Tác giả gốc: Yilan, LD Capital

Giới thiệu

Khám phá chuyên sâu của Thorchain 8 Trong mô-đun cho vay mới ra mắt vào ngày 22 tháng 3, chúng tôi đã tìm thấy cái bóng của Terra LUNA. Sự tương đồng với LUNA chủ yếu thể hiện ở chỗ tài sản thế chấp mà người dùng gửi được đổi lấy RUNE. Trên thực tế, đó là RUNE - tỷ giá hối đoái của tài sản thế chấp quyết định lạm phát của RUNE. Giảm phát,nghĩa là, RUNE hấp thụ sự biến động của tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp RUNE thông qua lạm phát và giảm phát, giống như LUNA hấp thụ sự biến động của UST, nhưng hai biểu hiện (RUNE tham gia cho vay, mở một vị thế cho vay và bị phá hủy và đúc khi vị thế đóng, LUNA tham gia vào việc neo stablecoin và bị các nhà kinh doanh chênh lệch giá phá hủy và đúc khi UST không được neo)) và khối lượng rủi ro đằng sau nó (LUNA không có giới hạn trên cho việc đúc tiền, RUNE có giới hạn trên về lạm phát và giảm phát và mang tính tổng hợp. Chỉ 50% tài sản thế chấp của tài sản là RUNE). Hơn nữa, thỏa thuận cho vay đã thực hiện các biện pháp kiểm soát rủi ro và cách ly rủi ro nghiêm ngặt nênnên rủi ro tổng thể tương đối nhỏ và sẽ không tạo ra rủi ro hệ thống tương tự như Terra LUNA, ngay cả khi vòng xoáy tiêu cực xảy ra cũng sẽ không ảnh hưởng đến các chức năng khác của Thorchain. .

1. Tìm hiểu cơ chế cho vay của Thorchain

Đặc điểm của Thorchain Lending là không lãi suất, không rủi ro thanh lý và không giới hạn thời gian (thời gian ban đầu, thời gian vay tối thiểu là 30 ngày), đúng Đối với người dùng, bản chất là chúng là tài sản thế chấp BTC/ETH bán khống và mua BTC/ETH; đối với giao thức, bản chất là bán BTC/ETH và mua USD. Khoản nợ được tính bằng TOR (tương đương với USD của Thornchain), do đó, người dùng tương tự như lệnh gọi OTM về tùy chọn tiêu chuẩn vàng để mua BTC, với người nắm giữ giao thức/RUNE là đối tác.

Mở các khoản vay mới sẽ có tác động giảm phát đối với tài sản $RUNE, trong khi việc đóng các khoản vay sẽ có tác động lạm phát đối với tài sản $RUNE. Tài sản thế chấp BTC trước tiên sẽ được chuyển đổi thành RUNE, sau đó bị phá hủy và cuối cùng tài sản cần thiết để trao đổi RUNE sẽ được đúc. Trong quá trình này, chênh lệch giữa giá trị tài sản thế chấp và khoản nợ, không bao gồm phí xử lý, tương ứng với giá trị phá hủy ròng của RUNE.

Nếu tài sản thế chấp đang được hoàn trả Khi giá RUNE tăng, sau đó khi giá RUNE không thay đổi, cần phải đúc thêm RUNE để đổi lấy tài sản cần thiết, điều này sẽ dẫn đến lạm phát; nếu giá RUNE tăng thì không cần đúc nhiều như vậy RUNE. Đây là một tình huống lý tưởng. Nếu giá RUNE giảm, thì lạm phát sẽ nghiêm trọng hơn. Nếu tài sản thế chấp giảm trong quá trình hoàn trả, giá RUNE không thay đổi và người dùng có thể chọn không hoàn trả (không xảy ra việc đúc tiền).

Nếu giá trị của RUNE so với $BTC vẫn giữ nguyên khi khoản vay được mở và đóng thì $RUNE sẽ không có tác động lạm phát ròng (số tiền được đốt trừ đi số tiền được đúc Phí trao đổi cờ vây là như nhau). Tuy nhiên, nếu giá trị của tài sản thế chấp so với RUNE tăng lên giữa thời điểm mở và đóng khoản vay thì sẽ có lạm phát ròng trong nguồn cung $RUNE.

Để giải quyết mối lo ngại về lạm phát, các biện pháp kiểm soát vay đã được áp dụng - cũng có thiết kế ngắt mạch nếu việc đúc tiền khiến tổng nguồn cung vượt quá 5 triệu RUNE. Trong trường hợp này, khoản dự trữ sẽ tham gia để hoàn lại khoản vay (thay vì đúc thêm) và toàn bộ thiết kế cho vay sẽ chấm dứt và bị rút khỏi sử dụng, nhưng các khía cạnh khác của THORChain sẽ tiếp tục hoạt động bình thường.

Do đó, toàn bộ quá trình cho vay có tác động lớn hơn đến lạm phát và giảm phát của RUNE. Tuy nhiên, khi giới hạn vay tổng thể thấp thì cả lạm phát và giảm phát đều có thể xảy ra. Đối với giới hạn trên, khi tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp RUNE tăng vô thời hạn, giảm phát tối đa là vị thế mở tối đa. Hiện tại, 15 triệu*0,33 (0,33 là đòn bẩy cho vay, có thể thay đổi), là 4,95 triệu (có thể tăng trong Trong tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp RUNE Trong trường hợp giảm không giới hạn, lạm phát cũng được bộ ngắt mạch kiểm soát trong phạm vi 5 triệu.

Cụ thể, nếu người dùng thế chấp vượt mức 200% tài sản đảm bảo để cho vay 50% số tài sản cần thiết thì 50% còn lại sẽ được hoàn trả khi được đổi. Nó được đúc dựa trên tỷ giá hối đoái của tài sản thế chấp RUNE. Bước này về cơ bản tương tự như LUNA, ngoại trừ việc theo cơ chế Thorchain Lending, do phần rune back chỉ có 50% và dung lượng sản phẩm nhỏ nên rủi ro tổng thể tương đối nhỏ và sẽ không tạo ra rủi ro hệ thống tương tự như Terra LUNA. Cô lập rủi ro một phần có nghĩa là ngay cả khi vòng xoáy tiêu cực xảy ra, nó sẽ không ảnh hưởng đến các chức năng khác của Thorchain.

1. Làm thế nào để hiểu rằng thiết kế của việc cho vay tương tự như một giá trị ảo sâu và đặt lại giá thực hiện cho người dùng. tùy chọn

Khi Alice đưa 1 BTC, cô ấy cũng nhận được 50% tiền mặt (khi CR là 200%) và với Cơ hội này để mua 1 BTC với giá tiền mặt.

Nếu BTC tăng khi trả khoản vay (giả sử một tháng sau), Alice trả hết nợ (tương đương 50% giá trị BTC một tháng trước) và dành một tháng Mua BTC này với giá BTC trước đó. Nếu nó giảm nhiều, hơn 50% và Alice chọn không hoàn trả, giao thức sẽ không tạo ra lạm phát do rune đúc tiền gây ra (đối với Alice, cô ấy đã không làm được điều đó dài).

2. Làm sao hiểu được là không có lãi vay

Có thể được coi là khoản thanh toán của người dùng. Phí hoán đổi nhiều lần thay thế lãi suất và bản chất của nó cũng là một sản phẩm CDP. Nếu tính lãi vay, sản phẩm sẽ càng kém hấp dẫn đối với người dùng.

Toàn bộ quy trình vay như sau:

Người dùng gửi tài sản thế chấp bằng tài sản gốc (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). Trong giai đoạn đầu, tài sản thế chấp được giới hạn ở BTC và ETH. Số lượng tài sản thế chấp mà mỗi vị thế nợ có thể chấp nhận (giới hạn trên của vị thế nợ) được xác định bởi giới hạn cứng (15 triệu), Đòn bẩy cho vay và hệ số độ sâu nhóm. Việc thế chấp quá mức tạo ra nợ và tỷ lệ nợ khả dụng được xác định bởi CR.

Vay: Alice gửi 1 BTC. BTC này trước tiên sẽ được đổi lấy RUNE trong nhóm hoán đổi BTC-RUNE. Những RUNE này sẽ vào nhóm V BTC và được bị phá hủy. Đồng thời, nó được chuyển đổi thành tài sản phái sinh Thor.BTC. Tài sản thế chấp của tài sản tổng hợp là tính thanh khoản của sản phẩm không đổi, luôn bằng 50% tài sản và 50% còn lại là RUNE. Sau đó, tài sản phái sinh Thor.BTC được gửi đến mô-đun Nội bộ, nơi có CR (tỷ lệ thế chấp) động xác định số tiền bạn có thể nhận được và mã thông báo Thor.Tor (tương tự USD) được tạo làm phương thức kế toán cho tạo ra khoản vay. . Các bước diễn ra ở đây hoàn toàn dành cho mục đích sử dụng kế toán nội bộ, sau đó các khoản vay USDT được tạo và trao cho Alice.

Hoàn trả khoản vay: Khi Alice trả nợ, cô ấy gửi tất cả USDT hoặc các tài sản khác được Thorchain hỗ trợ tới giao thức và chuyển đổi chúng thành RUNE. RUNE sẽ đúc Tor và kiểm tra giao thức xem người dùng đã hoàn trả tất cả các khoản vay bằng Tor hay chưa, nếu vậy, tài sản thế chấp sẽ được giải phóng và chuyển đổi thành tài sản thế chấp phái sinh (Thor.BTC), sau đó tài sản phái sinh sẽ được đúc trở lại thành RUNE, sau đó được hoán đổi trở lại L1 BTC. Trong quá trình này, RUNE được đúc.

Cần lưu ý rằng các quá trình hoán đổi và chuyển đổi này sẽ phát sinh phí xử lý (một khoản vay sẽ tạo ra ít nhất 4 phí hoán đổi), do đó tổng số tiền hoàn trả cần phải là lớn hơn số tiền thực tế Số tiền để trả các khoản phí hoán đổi này lớn hơn. Mặc dù không có lãi suất nhưng việc thu phí xử lý nhiều lần thực sự có thể được coi là một sự thay thế cho tiền lãi. Mặc dù hao mòn rất lớn nhưng phí xử lý được tạo ra dưới dạng RUNE lại bị phá hủy, đó là tình trạng giảm phát thực sự.

3. Hiểu thế nào là không thanh lý, không giới hạn thời gian trả nợ

Bởi vì Khoản nợ bằng đồng tiền ổn định TOR là cố định. Trên thực tế, mặc dù người đi vay có thể chọn bất kỳ tài sản nào để trả nợ nhưng nó sẽ thực sự được chuyển đổi thành RUNE thông qua thị trường và các nhà cung cấp thanh khoản và người gửi tiền sẽ không trực tiếp cho người đi vay vay tài sản của họ. . Pool chỉ là phương tiện trao đổi giữa tài sản thế chấp và nợ, toàn bộ quá trình này là một hành vi đánh bạc, đó là lý do tại sao không có thanh lý. Giao thức cần sử dụng RUNE để hoàn trả đủ TOR (hoàn trả đầy đủ) nhằm giúp người dùng lấy lại tài sản thế chấp của mình. Nếu giá của tài sản thế chấp giảm nhiều và người dùng chọn không hoàn trả (đồng thời, phần RUNE này sẽ không được đúc lại, dẫn đến bị phá hủy ròng). Trên thực tế, giao thức không muốn người dùng trả nợ, nếu giá tài sản thế chấp tăng và giá RUNE giảm, việc trả nợ của người dùng sẽ gây ra lạm phát.

4. Làm thế nào để hiểu giảm phát và lạm phát của RUNE như một phương tiện trao đổi

Trước hết, tổng giới hạn trên của tất cả các nhóm cho vay được xác định bằng phần RUNE Burnt ở phần màu xám của hình bên dưới nhân với đòn bẩy cho vay và RUNE Burnt là 15 triệu là kết quả của giao thức trước đó ghi BEP2/ERC20 RUNE không nâng cấp. Do đó, có thể thấy rằng giao thức hiện có 15 triệu chỗ cho lạm phát so với nguồn cung tối đa 500 triệu RUNE.

Phần trên cũng giới thiệu vai trò của RUNE trong toàn bộ quá trình vay vốn (bạn có thể xem lại phần về cơ chế bên trên). Việc mở các khoản vay mới sẽ có tác động giảm phát đối với tài sản RUNE, trong khi việc đóng các khoản vay sẽ có tác động lạm phát đối với tài sản RUNE.

Nếu tài sản thế chấp tăng lên trong quá trình trả nợ thì khi giá của RUNE không thay đổi, cần phải đúc thêm RUNE để đổi lấy các tài sản cần thiết, điều này sẽ dẫn đến lạm phát; Nếu giá RUNE tăng thì không cần phải đúc quá nhiều RUNE, đó là một tình huống lý tưởng. Nếu giá RUNE giảm thì lạm phát sẽ nghiêm trọng hơn. Nếu tài sản thế chấp giảm trong quá trình hoàn trả, giá RUNE không thay đổi và người dùng có thể chọn không hoàn trả (không xảy ra việc đúc tiền).

Nếu giá trị của RUNE so với BTC vẫn giữ nguyên khi khoản vay được mở và đóng thì RUNE sẽ không có tác động lạm phát ròng (số tiền bị đốt cháy là giống như số tiền đúc. Số lượng trừ đi phí trao đổi là như nhau). Tuy nhiên, nếu giá trị của tài sản thế chấp so với RUNE tăng lên giữa thời điểm mở và đóng khoản vay thì sẽ có lạm phát ròng trong nguồn cung RUNE.

Để giải quyết những lo ngại về lạm phát, các biện pháp kiểm soát vay đã được áp dụng - cũng có thiết kế ngắt mạch nếu việc đúc tiền khiến tổng nguồn cung vượt quá 5 triệu RUNE. Trong trường hợp này, khoản dự trữ sẽ tham gia để hoàn lại khoản vay (thay vì đúc thêm) và toàn bộ thiết kế cho vay sẽ chấm dứt và bị rút khỏi sử dụng, nhưng các khía cạnh khác của THORChain sẽ tiếp tục hoạt động bình thường.

Nếu tính dựa trên các thông số trong hình thì tổng số tiền của tất cả các nhóm kho nợ hiện chỉ lên tới 4,95 triệu RUNE. Nghĩa là, tất cả các vị thế nợ có thể chấp nhận tổng tài sản thế chấp tương đương 4,95 triệu RUNE.

Nguồn: Tiền điện tử GrassRoots

RUNE Burnt của toàn bộ Dự trữ là Bộ đệm cho tất cả các vị thế nợ và là phương sách cuối cùng khi lạm phát xảy ra, trong Dự trữ Tổng số tiền 4,95 triệun của đòn bẩy cho vay RUNE Burnt* (hiện tại) sẽ được phân bổ theo độ sâu của từng nhóm kho nợ. Độ sâu càng sâu thì càng có nhiều bộ đệm Dự trữ được phân bổ. Ví dụ: độ sâu của nhóm cho vay BTC gấp đôi độ sâu của nhóm cho vay ETH. , thì giá trị của hệ số độ sâu Rune Burnt*Lending* trong Reserve là giới hạn thế chấp tối đa có thể được giả định trong nhóm cho vay này. giá của RUNE tăng thì càng có nhiều tài sản thế chấp được chấp nhận trong nhóm này. Cũng có thể thấy rằng giá của Đòn bẩy cho vay và RUNE cùng xác định giới hạn trên của tài sản thế chấp mà nhóm cho vay có thể đáp ứng.

Giao thức THORChain và tất cả chủ sở hữu RUNE đều là đối tác của mọi khoản vay. Cơ chế đốt/đúc của RUNE có nghĩa là RUNE ngưng tụ/pha loãng (trong số tất cả những người nắm giữ RUNE) khi khoản nợ được mở và đóng. Khi tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp RUNE giảm, lạm phát xảy ra và ngược lại giảm phát.

5. Giao thức CDP có phải là mô hình lưu trữ trên chuỗi tốt không?

Đối với Lending do Thorchain đưa ra, đây là một hình thức tích lũy trá hình và sử dụng RUNE làm phương tiện thiết yếu trong quá trình cho vay và trả nợ, bổ sung thêm các kịch bản phá hủy và đúc tiền.

Vậy mô hình lưu trữ này có ưu điểm gì, trước tiên chúng ta cùng điểm qua một số mô hình lưu trữ ở các hướng khác.

CEX là người được hưởng lợi rõ ràng nhất từ mô hình nhận tiền gửi, bởi vì với tư cách là người giám sát, phần tiền này có thể tạo ra nhiều tiền hơn trong nhiều trường hợp Về mặt thu nhập (phần thu nhập này sẽ ít hơn trước rất nhiều sau khi khoản dự trữ bắt buộc phải được công khai), làm thế nào để bảo vệ an toàn cho quỹ lưu ký của người dùng cũng là điều cần được làm rõ trong khuôn khổ pháp lý. hy vọng sàn giao dịch sẽ có đầy đủ dự trữ.

Tình hình trên dây chuyền hoàn toàn khác.

DEX cần cung cấp các ưu đãi cao cho LP sau khi hấp thụ tiền gửi. Do đó, mục đích của việc hấp thụ tiền gửi là để tăng tính thanh khoản và không thể sử dụng trực tiếp "tiền gửi" do LP để tạo ra lãi nhưng để hình thành hào thanh khoản thông qua lượng dự trữ khổng lồ.

Pure Lending tương tự như Aave hoặc Complex, ở chỗ bạn cần phải trả chi phí lãi suất để thu hút tiền tiết kiệm. Toàn bộ mô hình không khác gì cho vay truyền thống. Ví dụ, bạn cần chủ động quản lý các trạng thái vay, có thời hạn trả nợ,…

Ngược lại, mô hình CDP là một mô hình lành mạnh hơn.Do tính biến động lớn hơn của tài sản thế chấp, hầu hết các CDP có thế chấp quá mức trên thị trường hiện đều là người dùng . Thế chấp quá mức một tài sản nhất định và nhận được một lượng stablecoin/tài sản khác nhất định. Trong quá trình này, giao thức CDP thực sự đã nhận được nhiều "tiền gửi" hơn. Và không cần phải trả lãi cho phần tiền gửi này.

Thorchain cũng thuộc mô hình CDP này, vậy quyền giám sát tài sản thế chấp ở đâu? Trên thực tế, tài sản thế chấp được trao đổi lấy RUNE thông qua nhóm thanh khoản. Vì vậy, không ai “lưu trữ” tài sản thế chấp. Miễn là nhóm THORChain hoạt động tốt và hoạt động bình thường, mọi tài sản thế chấp được ký gửi sẽ được đổi lấy RUNE và các nhà kinh doanh chênh lệch giá sau đó sẽ cân bằng lại nhóm như bình thường. Có thể thấy rằng tài sản thế chấp được gửi vào nhóm cặp tiền tệ RUNE của Thorchain so với các loại tiền tệ khác. Chính xác là vì tài sản thế chấp như BTC đã tham gia vào thị trường lưu thông thay vì được lưu trữ trong giao thức, mặc dù khoản nợ được tạo ra là tài sản thế chấp 100% nhưng sự khác biệt giữa giá trị của tài sản thế chấp và khoản nợ được xác định bởi giá trị của RUNE, do đó mang lại cho toàn bộ Cơ chế tạo ra một cái bóng tương tự như Terra LUNA.

Capital Sink có thể là một trong những mục tiêu mà Thorchain Lending muốn đạt được. Nó sử dụng tài sản thế chấp của người dùng để giải quyết tính thanh khoản của tài sản trong nhóm hoán đổi. vì người dùng không đóng khoản vay và giá RUNE không giảm đáng kể nên giao thức sẽ giữ lại tài sản và RUNE tạo ra giảm phát, hình thành một chu kỳ tích cực tốt. Tất nhiên, điều ngược lại sẽ tạo ra một vòng xoáy tiêu cực.

6. Rủi ro

Tài sản thế chấp như BTC đã được đưa vào lưu hành Thị trường không được lưu trữ trong giao thức, vì vậy mặc dù khoản nợ được tạo ra được thế chấp 100% nhưng sự khác biệt giữa giá trị của tài sản thế chấp và khoản nợ được xác định bởi giá trị của RUNE, do đó tạo ra một cái bóng tương tự như Terra LUNA trên toàn bộ cơ chế . Vì RUNE bị đốt khi khoản vay được mở và RUNE bị đốt khi khoản vay được đóng không nhất thiết phải bằng nhau nên giảm phát và lạm phát sẽ xảy ra. Cũng có thể hiểu rằng khi giá RUNE tăng trong quá trình trả nợ thì giảm phát sẽ xảy ra và ngược lại. Nếu giá RUNE giảm xuống dưới giá đòn bẩy cho vay tại thời điểm mở vị thế, bộ ngắt mạch sẽ được kích hoạt. Trong toàn bộ quá trình cho vay, giá RUNE đóng vai trò quyết định đến giảm phát và lạm phát, khi giá RUNE giảm, một lượng lớn người dùng sẽ chọn đóng khoản vay và nguy cơ lạm phát vẫn cao. Nhưng giao thức đã thực hiện các biện pháp kiểm soát rủi ro và cách ly rủi ro nghiêm ngặt, do đó rủi ro tổng thể tương đối nhỏ và sẽ không tạo ra rủi ro hệ thống tương tự như Terra LUNA. Ngay cả khi một vòng xoáy tiêu cực xảy ra, nó sẽ không ảnh hưởng đến vòng xoáy khác của Thorchain chức năng.

Đòn bẩy cho vay, CR và liệu có nên mở các vị thế nợ thế chấp khác nhau đã trở thành ba trụ cột trong việc kiểm soát rủi ro cho vay của Thorchain hay không.

Ngoài ra, Thorchain còn có lịch sử bị đánh cắp và mã của nó rất phức tạp, Thorchain Lending cũng có thể có những lỗ hổng cần phải tạm dừng hoặc sửa chữa.

2. Kết luận

Việc ra mắt các sản phẩm Thorchain Lending tạo ra lợi ích liên kết mạng, khối lượng giao dịch bổ sung và hiệu quả sử dụng vốn nhóm cao hơn, thúc đẩy hệ thống tạo ra thu nhập thực tế và tăng tổng giá trị của Tổng khối lượng ngoại quan, cho phép Thorchain đạt được tiềm năng tăng giá (khi tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp RUNE tăng) bằng cách giảm tổng số tiền đang lưu hành.

Vốn chìm (tích lũy có thể là mục tiêu mà Thorchain Lending muốn đạt được) sử dụng tài sản thế chấp của người dùng để giải quyết tính thanh khoản của tài sản trong nhóm hoán đổi. người dùng không làm như vậy. Khi khoản vay được đóng và giá của RUNE không giảm đáng kể, thỏa thuận sẽ giữ lại tài sản và RUNE tạo ra giảm phát, một chu kỳ tích cực tốt có thể được hình thành.

Nhưng trên thực tế, xu hướng thị trường đảo ngược dẫn đến lạm phát và vòng xoáy tiêu cực là hoàn toàn có thể xảy ra. Để kiểm soát rủi ro, Thorchain Lending có phạm vi sử dụng hạn chế và công suất nhỏ hơn. Nói chung, giảm phát và lạm phát sẽ không có tác động cơ bản đến giá của RUNE dựa trên quy mô vốn hóa hiện tại (lên tới 5 triệu RUNE).

Ngoài ra, hiệu quả sử dụng vốn của Thorchain không cao đối với người dùng, CR nằm trong khoảng từ 200% đến 500% và cuối cùng có thể dao động trong khoảng từ 300% đến 400%.Đơn giản là không sản phẩm tốt nhất xét từ góc độ đòn bẩy. Và mặc dù không có phí vay, nhưng sự hao mòn của nhiều khoản phí giao dịch nội bộ không thân thiện với người dùng.

Chỉ đánh giá sản phẩm cho vay không thể hiện sự phát triển của toàn bộ ma trận sản phẩm Thorchain defi. Sau đó sẽ là một loạt phân tích về các sản phẩm khác của Thorchain.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia