Tái tạo hoạt động kinh doanh của MakerDAO: Từ cho vay thế chấp bằng tiền điện tử đến RWA

Tiêu đề gốc: "Giải thích tình trạng phát triển của MakerDAO: Lợi nhuận dự kiến sẽ tăng đáng kể, các quy tắc mua lại có thể được điều chỉnh theo giá trị nắm bắt giao thức"

Tác giả gốc: Jiang Haibo, PANews

Maker đang chuyển từ giao thức DeFi cổ điển sang hướng RWA (tài sản trong thế giới thực). Sau khi tăng DSR (lãi suất tiền gửi DAI) lên 3,49%, cuối cùng nó đã cho phép người dùng thông thường rút tiền từ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ thông qua giao thức DeFi chính thu được từ nó.

Gần đây, MakerDAO đã hoạt động tốt ở nhiều loại dữ liệu khác nhau. Theo Makerburn.com, tính đến ngày 29 tháng 6, Maker đã tạo ra lợi nhuận hàng năm ước tính 73,67 triệu USD, cao nhất trong hơn một năm. Tỷ lệ giá trên thu nhập hiện tại là 8,43, cũng đã đạt mức thấp lịch sử và có tính cạnh tranh cao trong các dự án DeFi.

Dữ liệu khác nhau trong Maker

Như trong hình bên dưới, lợi nhuận ròng một năm của MakerDAO dự kiến là 73,67 triệu USD. Theo dữ liệu hiện tại, doanh thu phí ổn định hàng năm của Maker (bao gồm RWA) dự kiến là 118 triệu USD, chi tiêu MKR tương đương 4,26 triệu USD, chi tiêu DSR dự kiến là 6,58 triệu USD, chi phí thanh lý trong năm qua là 930.000 USD và thu nhập từ phí giao dịch PSM là 15 triệu đô la Mỹ, chi tiêu DAI là 33,13 triệu đô la Mỹ.

Lợi nhuận dự kiến được tạo ra bởi RWA và hoạt động cho vay thế chấp bằng tiền điện tử trong Maker đang gia tăng . Một mặt, khoản đầu tư của Maker vào RWA đã tăng lên trong năm qua. Khi lãi suất nợ ngắn hạn của Mỹ vượt quá 5%, Maker đã sử dụng hơn 2 tỷ đô la Mỹ dự trữ tiền tệ ổn định để mua nợ của Mỹ hoặc các phương pháp khác có thể tạo ra thu nhập theo cách (Coinbase Custody và GUSD PSM) được nắm giữ.

Mặt khác, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng cũng khiến Maker đặt ra mức lãi suất thấp nhất cho việc cho vay thế chấp DSR và các tài sản tiền điện tử như ETH và stETH vào ngày 19 tháng 6. Nó đã tăng đồng thời từ 1% lên 3,49. Do đó, lợi tức kỳ vọng khi vay DAI thông qua việc thế chấp quá mức các tài sản tiền điện tử trong Maker cũng đã tăng lên gần đây.

Ngoài ra, với sự tiến bộ trong kế hoạch cuối cùng của Maker, một loạt các biện pháp nhằm giảm chi phí và tăng hiệu quả đang được triển khai. Tính đến ngày 29 tháng 6, chỉ có 1,9 triệu đô la DAI được chi tiêu trong tháng này, trong khi khoản thanh toán trung bình hàng tháng từ tháng 3 đến tháng 5 năm nay là khoảng 5 triệu đô la. Vì phần chi tiêu DAI đề cập đến chi tiêu thực tế trong năm qua nên dữ liệu này vẫn chưa được phản ánh qua mức tăng lợi nhuận.

Tình trạng thay đổi của các tổ chức phát hành stablecoin như Maker và Circle

Một năm trước, 51,7% lượng phát hành DAI % đến từ USDC trong PSM. Do đó, Maker đã bị chỉ trích vì không chỉ giả định rủi ro tập trung của USDC mà còn không thể nắm bắt được phần giá trị này. Tuy nhiên, Circle, nhà phát hành USDC, sử dụng dự trữ đô la Mỹ từ việc phát hành đồng tiền ổn định để mua trái phiếu Hoa Kỳ để có được thu nhập. Với sự tiến bộ của Maker trên RWA, tình trạng này đã thay đổi và hiện chỉ có 8,8% tài sản thế chấp DAI là USDC trong PSM.

Trang RWA của Makerburn cho thấy DAI do tài sản thế chấp RWA tạo ra đạt 1,42 tỷ, tạo ra doanh thu khoảng 53,11 triệu USD hàng năm. Ngoài ra, theo RWA014, 500 triệu USDC được gửi tại Coinbase Custody tạo ra thu nhập hàng năm khoảng 13 triệu USD; 500 triệu GUSD trong PSM tạo ra thu nhập hàng năm khoảng 10 triệu USD.

Hiện tại, các stablecoin chưa được khai thác trong PSM bao gồm 500 triệu USDP và 414 triệu USDC . Cả USDP và GUSD trong PSM đều đã đạt đến giới hạn trên là 500 triệu và lượng nắm giữ của Maker PSM lần lượt chiếm 50,5% và 88,5% tổng lượng phát hành của hai loại stablecoin này.

Do lo ngại về vấn đề tập trung và bảo mật, Maker đã lên kế hoạch hạ giới hạn USDP và GUSD trong PSM. USDP sẽ được sử dụng trong RWA015 và giới hạn trên của GUSD trong PSM có thể giảm xuống còn 110 triệu USD.

Khoản đầu tư của nhà sản xuất vào RWA trước tiên sẽ đổi các stablecoin như USDC bằng PSM thành đô la Mỹ, sau đó sử dụng chúng để mua trái phiếu Hoa Kỳ. Quá trình này cũng là Giảm Việc phát hành USDC đã tăng tốc trong năm qua. Vì Maker PSM đã là chủ sở hữu chính của USDP và GUSD nên việc giảm hoặc thậm chí ngừng hoạt động hai loại stablecoin này sẽ có tác động lớn hơn đến các nhà phát hành cả hai.

Trong khoảng thời gian lợi suất trái phiếu ngắn hạn của Hoa Kỳ vượt quá 5%, Maker đã tăng DSR lên 3,49%.Những người nắm giữ stablecoin như USDC có thể chuyển stablecoin thông qua PSM được chuyển đổi thành DAI theo tỷ lệ 1:1 và Maker đổi các stablecoin này lấy đô la Mỹ để mua trái phiếu Hoa Kỳ nhằm thu được lợi nhuận cao hơn, điều này có thể hình thành tình huống đôi bên cùng có lợi.

Điều chỉnh quy tắc mua lại và tiêu hủy

Gần đây, lợi ích của Token quản trị Maker MKR đã đến từ Ngoài sự tăng trưởng kinh doanh, còn có những điều chỉnh tiềm ẩn đối với các quy tắc mua lại và tiêu hủy.

Ngoài việc có quyền quản trị trong hệ thống MakerDAO, MKR còn đóng vai trò là công cụ để duy trì sự ổn định của hệ thống. Khi khoản nợ của hệ thống lớn hơn thặng dư của hệ thống, MKR mới cần được bán để bù đắp khoản nợ; khi số tiền thặng dư của giao thức Maker vượt quá giới hạn trên nhất định, số tiền thu được cũng sẽ được dùng để mua lại và tiêu hủy MKR.

Có một "Bộ đệm thặng dư" được thiết lập trong Maker và lợi nhuận của giao thức (thu nhập như phí ổn định và tiền phạt thanh lý trừ đi tất cả các khoản chi tiêu DAI) sẽ được lưu làm khoản dự trữ trong đây. Theo quy định hiện hành, khi số tiền trong bộ đệm dư thừa đạt 250 triệu DAI, việc mua lại và tiêu hủy MKR sẽ được bắt đầu. Thặng dư hiện tại trong thỏa thuận là 70,5 triệu USD và cần có khoản lãi khoảng 180 triệu USD để tiến hành quá trình mua lại và tiêu hủy tiếp theo.

Vào ngày 26 tháng 6, một cuộc bỏ phiếu khảo sát danh nghĩa về "Thông số khởi động Smart Burn Engine" đã được tiến hành trong diễn đàn Maker, với hy vọng thay đổi các quy tắc Phá hủy mua lại hiện tại. Kế hoạch quản trị mới đặt giới hạn trên của bộ đệm dư thừa là 50 triệu DAI. Khi vượt quá giới hạn trên, động cơ đốt thông minh sẽ tự động sử dụng DAI để mua MKR trong cặp giao dịch DAI/MKR của Uniswap V2 và hình thành giao dịch với MKR và DAI thu được. Để cung cấp tính thanh khoản trên Uniswap V2, mã thông báo LP sẽ được chuyển đến các địa chỉ thuộc sở hữu của giao thức.

Tính đến ngày 30 tháng 6, cuộc bỏ phiếu cho cuộc khảo sát danh nghĩa này đã kết thúc và tỷ lệ tán thành là 100%. Nếu đề xuất này được thông qua và có hiệu lực trong cuộc bỏ phiếu thực hiện tiếp theo, vì thặng dư hiện tại đã vượt quá giới hạn trên mới nên số dư sẽ được sử dụng trực tiếp để mua MKR.

Hạn chế và cơ hội phát triển Maker

Khoản đầu tư của Maker vào RWA đã tiêu tốn một lượng lớn tiền trong PSM, khiến PSM không còn nhiều stablecoin. Đây cũng có thể là một trong những lý do khiến Maker đã tăng đáng kể DSR của mình với hy vọng thu hút được nhiều vốn hơn với lãi suất cao hơn. Tuy nhiên, việc tăng lãi suất cho vay thế chấp tiền điện tử do DSR tăng cũng có thể làm giảm khả năng cạnh tranh của Maker trong việc cho vay thế chấp tiền điện tử và hạn chế sự phát triển trong tương lai của Maker.

1. Việc phát hành DAI tiếp tục giảm

Theo dữ liệu của galssnode, việc phát hành của DAI Khối lượng đã giảm trong khoảng một năm qua, từ 10,3 tỷ vào tháng 2 năm 2022 xuống còn 4,68 tỷ hiện tại, giảm 54,6%. Quy mô của DAI xác định giới hạn trên của giao thức Maker. DAI được đúc thông qua thế chấp quá mức mang lại cho Maker thu nhập phí ổn định liên tục. Hầu hết dự trữ trong DAI được đúc thông qua PSM cũng đã được sử dụng để mua trái phiếu kho bạc để tạo thu nhập. Sự sụt giảm trong việc phát hành DAI đã ảnh hưởng xấu đến Maker.

2. Số lượng tiền gửi DSR tăng lên

Ngoài việc có thể tạo ra stablecoin, Maker còn chia sẻ một phần doanh thu của giao thức với những người nắm giữ stablecoin thông qua hợp đồng DSR, đây là một phần chi tiêu của Maker. Sau khi lãi suất của DSR tăng từ 1% lên 3,49%, tiền gửi trong DSR đã tăng từ 106 triệu DAI lên 188 triệu hiện tại, điều này cũng dẫn đến chi phí của Maker tăng lên.

Theo dữ liệu từ Dune@steakhouse, 67,9% DAI được nắm giữ bởi các địa chỉ bên ngoài. Dữ liệu Etherscan cho thấy địa chỉ nắm giữ nhiều DAI nhất là địa chỉ PulseX:Sacrifice do nhóm Pulsechain kiểm soát. Nếu những người nắm giữ loại DAI này tăng số tiền gửi bằng DSR thì khoản thanh toán của Maker sẽ tăng lên.

3. Khả năng suy giảm và tăng trưởng dự trữ tiền tệ ổn định

Như đã đề cập ở trên, tỷ lệ DAI do USDC đúc thông qua PSM đã giảm từ 51,7% xuống 8,8% và phần còn lại cũng phải đảm bảo đủ thanh khoản cho việc mua lại DAI thông thường . Đồng thời, USDP và GUSD trong PSM cũng sẽ giảm đáng kể trong thời gian tới và sẽ không có nhiều vốn để đầu tư vào RWA.

Khi DSR tăng lên, khả năng cạnh tranh của Maker trong việc gửi tiền stablecoin trên chuỗi cũng tăng lên và điều này cũng có thể thu hút người dùng mới đúc USDC thành DAI thông qua PSM. Nhận được lợi nhuận cao hơn. Lãi suất tiền gửi của DAI trên Aave là 2,6%, lãi suất tiền gửi của USDC là 2,83% và lãi suất tiền gửi của USDT là 2,69%, tất cả đều thấp hơn lãi suất DSR của Maker. Nếu số tiền được sử dụng để đúc DAI bằng USDC thông qua PSM tăng lên thì số tiền được Maker sử dụng để mua trái phiếu Hoa Kỳ cũng sẽ tăng lên, điều này sẽ làm tăng thu nhập của thỏa thuận và tạo thành một tình huống đôi bên cùng có lợi.

4. Cơ hội do đặt cược thanh khoản mang lại

Mặc dù việc phát hành DAI đang giảm dần, nhưng DAI được đúc dựa trên một số tài sản thế chấp nhất định vẫn đang tăng lên, chẳng hạn như wstETH. Trong ba tháng qua, DAI do wstETH-B Vault tạo ra đã tăng từ 90,87 triệu lên 261 triệu; DAI do wstETH-A Vault tạo ra đã tăng từ 181 triệu lên 201 triệu. Trong cùng thời gian, DAI được đúc trong ETH-C Vault đã giảm từ 295 triệu xuống 290 triệu mà không giảm đáng kể. Điều này cho thấy tài sản thế chấp mới trong wstETH Vault không đến từ tiền trong ETH Vault ban đầu, nhưng số tiền mới thực sự đã được đưa vào.

5. Tác động của Spark và các SubDAO khác

SubDAO Spark đầu tiên của MakerDAO đã được ra mắt. Dữ liệu DeFiLlama cho thấy TVL của Spark hiện là 15,04 triệu USD và đang tăng lên. Do khả năng kết hợp đặc biệt do Spark mang lại, DAI (sDAI) được gửi vào DSR cũng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để cải thiện hơn nữa việc sử dụng vốn.

Tóm tắt

Người tạo Nó đang chuyển từ một dự án DeFi cổ điển sang RWA. Những điều chỉnh gần đây đối với DSR và lãi suất cho vay thế chấp tiền điện tử như ETH và stETH sẽ nâng cao hơn nữa khả năng cạnh tranh của Maker trong RWA và làm suy yếu khả năng cạnh tranh của nó trong việc cho vay thế chấp tiền điện tử.

Khi hoạt động kinh doanh của họ thay đổi, các nhà phát hành stablecoin như Circle phải đối mặt với sự cạnh tranh đáng kể và có thể phải xem xét phân bổ nhiều lợi nhuận hơn cho việc nắm giữ stablecoin By. Đối với USDP và GUSD, Maker PSM nắm giữ hơn 50% cổ phần của hai stablecoin này, việc điều chỉnh giới hạn trên PSM của hai stablecoin này sẽ gây thiệt hại nặng nề cho tổ chức phát hành hai stablecoin này.

Vì không có nhiều tiền dành cho RWA nên đây cũng có thể là lý do quan trọng để Maker tăng DSR trong thời gian gần đây. Nếu có thể thu hút được nhiều vốn hơn thông qua việc này thì số tiền đầu tư vào RWA có thể tiếp tục tăng trong tương lai.

Diễn đàn MakerDAO đang bỏ phiếu về đề xuất thay đổi quy tắc mua lại và tiêu hủy. Thặng dư hiện tại đã vượt quá giới hạn trên của quy tắc mới. Nếu quy định mới được triển khai, việc Thực hiện mua lại sẽ có lợi cho MKR.

Liên kết gốc

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia