Nghiên cứu sơ bộ về tính bền vững của mô hình kinh doanh DeFi trong bối cảnh lợi nhuận thực
Tiêu đề gốc: "Trong bối cảnh Real năng suất, Nghiên cứu sơ bộ về tính bền vững của mô hình kinh doanh DeFi"
Tác giả gốc: David, W3.Hitchhiker
Vào mùa hè DeFi năm 2020, nhiều dự án đã cung cấp dịch vụ khai thác thanh khoản và Mã thông báo Sự gia tăng TVL ngắn hạn do phần thưởng gây ra, nhưng khi các dự án khác trôi qua Mã thông báo Đợt phát hành cuối cùng đã mang lại nhiều APY hơn và tiền đổ vào các dự án khác một cách điên cuồng, khiến TVL ngắn hạn giảm mạnh. Sự tăng giảm mạnh do cuộc chiến giá cả như vậy đã trở thành điểm nóng lớn để DeFi thu hút sự chú ý của thị trường trong ngắn hạn. Tuy nhiên, kết quả thực tế là các quỹ quá mang tính đầu cơ và không thể tiếp tục gửi vào dự án lâu dài. -Xây dựng và cải thiện sinh thái lâu dài.
Vòng cuối cùng của DeFi Cơn sốt kết thúc đột ngột với sự sụp đổ của các dự án như Terra và Celsuis vào giữa năm nay. Với sự xuất hiện của thị trường gấu và sự suy giảm của thị trường tiền tệ, thị trường đã bắt đầu đặt câu hỏi về vai trò thực sự của DeFi. Nhiều người thậm chí còn tin rằng ngoài những sự cường điệu ngắn hạn như quỹ Ponzi, búp bê làm tổ và những truyền thuyết bất ngờ. giàu có, DeFi không có nhiều giá trị thực tế.
Sự xuất hiện của thị trường gấu đã khiến các quỹ đầu cơ rút lui, đồng thời thị trường cũng chuyển sự chú ý sang các dự án DeFi có thể thực sự tạo ra lợi nhuận trong dài hạn . Từ đó, logic tường thuật cốt lõi của DEFI trong vòng thị trường gấu này đã ra đời: Lợi suất thực. Lợi nhuận thực không còn có nguồn gốc từ giao thức Mã thông báo phát hành quá mức nhưng khuyến khích chia sẻ lợi nhuận của giao thức để khuyến khích Mã thông báo Cung cấp khả năng nắm giữ và thanh khoản.
Hiệu quả sử dụng vốn
Chiến lược tăng trưởng DeFi trước đây tập trung quá nhiều vào sự tăng trưởng của TVL Phát hành không giới hạn. Mã thông báo Sau khi thu hút TVL, hãy sử dụng TVL để tạo ra các lợi ích liên quan (kiếm tiền từ tiền, logic kinh doanh cốt lõi của ngành tài chính). Mặc dù việc mua lại TVL là điều kiện tiên quyết để phát triển ngành nhưng quy mô và tốc độ tăng trưởng của TVL không phải là chỉ số tốt nhất để đánh giá mô hình kinh doanh của giao thức.
TVL không phải là quỹ thuộc sở hữu của chính giao thức mà là quỹ của bên thứ ba, từ góc độ bảng cân đối kế toán của một tổ chức tài chính truyền thống. giống một khoản nợ A hơn. TVL chỉ kết hợp tốt hơn Mã thông báo Kinh tế, tập trung vào cách sử dụng TVL để tăng thu nhập sinh lời và tài sản thuộc sở hữu của giao thức (tương tự như tài sản ròng), có thể được sử dụng làm chỉ số để đánh giá ưu và nhược điểm của mô hình kinh doanh của giao thức.
Trong bài viết này, chúng tôi chủ yếu giới thiệu chỉ số tổng doanh thu/TVL (phí/TVL) để đánh giá hiệu quả sử dụng quỹ đơn vị của giao thức. Chỉ số này tương tự như ROA trong khuôn khổ tài chính truyền thống và là chỉ số cốt lõi để đánh giá hiệu quả của mô hình kinh doanh. Sự kết hợp giữa TVL và tổng doanh thu luôn nhắc nhở bạn không nên đơn phương tập trung vào TVL, nếu tài sản quá lớn nhưng không mang lại nhiều lợi nhuận, điều đó có nghĩa là một số khía cạnh cốt lõi của mô hình kinh doanh không hiệu quả.
Chúng tôi lo ngại rằng các dự án DeFi vòng trước thường không tốt bằng các dự án mới về mặt hiệu quả sử dụng vốn do di sản lịch sử là quá tập trung vào TVL. Đồng thời, các dự án hàng đầu như UNISWAP hoạt động tốt hơn nhiều so với các dự án cùng ngành về hiệu quả sử dụng vốn, chủ yếu là do nhóm USDC/ETH trên V3, tạo ra khối lượng giao dịch khổng lồ với TVL rất nhỏ.
Tỷ lệ duy trì giao thức
Đồng thời, trong vòng cuối cùng của DeFi, các giao thức DeFi nói chung thường thu được TVL bằng cách giới thiệu tính năng khai thác thanh khoản, dẫn đến phần lớn thu nhập không thể được giữ lại trên giao thức . Trong số đó, UNISWAP và MAKERDAO là hai thái cực: về cơ bản, UNISWAP phân phối tất cả thu nhập từ phí giao dịch cho các LP tham gia khai thác thanh khoản, trong khi UNISWAP không sử dụng khai thác thanh khoản và giữ tất cả thu nhập lãi trong giao thức.
Mặc dù Maker là một thỏa thuận cho vay, nhưng bản chất của nó là phát hành các đồng tiền ổn định vì nó không thực sự yêu cầu khai thác thanh khoản bổ sung, Maker thực sự có thể có tất cả thu nhập. được giữ lại trong thỏa thuận, trong đó đưa ra khái niệm về tài sản ròng thực của thỏa thuận và bổ sung một lớp đệm an toàn kiểm soát rủi ro cho thỏa thuận trong tương lai, tương tự như khái niệm Tài sản được kiểm soát theo giao thức (PCA) do TOKEMAK đề xuất.
Hầu hết Để thu hút tính thanh khoản, các dự án đều gửi một phần thu nhập của mình cho LP dưới dạng phần thưởng. Nhiều dự án chính thống thậm chí còn gửi hơn 90% thu nhập của họ cho LP. Xét rằng nhiều dự án cần giữ lại một phần lợi nhuận sau khi thanh toán LP để trang trải các chi phí khác như chi phí nhóm, chi phí tiếp thị, v.v., trên thực tế, hầu hết các thỏa thuận dường như không dành đủ ngân sách cho phần này.
>Là một dự án ngôi sao gần đây, GMX đã nêu rõ trong sách trắng rằng LP (GLP Mã thông báo người nắm giữ) ngoài việc có được GMX Mã thông báo Ngoài phần thưởng, bạn cũng sẽ nhận được 70% thu nhập từ phí nền tảng bằng ETH (phần phí LP thực tế chỉ là 49%). Sự sắp xếp này tạo nền tảng tốt cho chi phí xây dựng hợp đồng sau này và việc tích lũy PCA của chính hợp đồng đó.
Ngoài ra, bản thân GMX Mã thông báo Việc phát hành cũng rất bảo thủ. Dấu hiệu của một dự án tốt là liệu số tiền thu được có được phân phối dưới dạng USDC, USDT hoặc bất kỳ loại tiền ổn định nào hay có nguồn gốc từ blockchain hay không Mã thông báo (chẳng hạn như ETH hoặc AVAX).
Mã thông báo Trao quyền
Mã thông báo Trao quyền là một chủ đề phổ biến. Trong bối cảnh của thị trường tăng trưởng, Mã thông báo Các yêu cầu về trao quyền được gác lại và thị trường có nhiều khả năng bị lay động bởi những câu chuyện mới và các điều khoản hợp thời. Về việc liệu thỏa thuận có nắm bắt được giá trị hay không. Mã thông báo Liệu những người nắm giữ có thể chia sẻ câu chuyện tăng trưởng hay không thường không phải là chủ đề mà các nhà đầu cơ quan tâm. phớt lờ Mã thông báo Việc trao quyền có thể khiến chúng ta gặp phải những vấn đề tương tự với giao thức TCP/IP - vâng, giao thức TCP/IP là cơ sở hạ tầng không thể thiếu, nhưng nó không cho phép các bên liên quan đạt được bất kỳ giá trị nào tương tự như nhiều giao thức DeFi hiện tại, Nó cũng là " nguyên thủy" của hệ thống tài chính phi tập trung trong tương lai, bỏ qua Mã thông báo Liệu việc trao quyền cũng có số phận tương tự như TCP/IP?
Sau khi thanh toán các ưu đãi LP và thu nhập cuối cùng đã ổn định ở cấp độ giao thức, giao thức vẫn cần phải đối mặt với tính thanh khoản Mã thông báo Các chi phí khác nhau như ưu đãi phát hành bổ sung, đội ngũ và tiếp thị, v.v., thực tế sẽ giữ lại ít lợi nhuận cuối cùng hơn. Để thuận tiện cho việc phân tích, ở đây chúng tôi chỉ giả định rằng Mã thông báo Phát hành bổ sung là khoản mục có chi phí lớn nhất. Quy mô phát hành hàng năm có thể phản ánh cách xử lý của chính thỏa thuận ở một mức độ nhất định. Mã thông báo Một thái độ trao quyền.
>Ước tính lợi nhuận của thỏa thuận
Ở đây chúng tôi giới thiệu khái niệm về lợi nhuận theo thỏa thuận, tức là thu nhập được giữ lại theo thỏa thuận - Mã thông báo Phí phát hành bổ sung. Các khoản mục chi phí mới được bổ sung trong năm hiện tại Mã thông báo Khối lượng nhân với giá tiền tệ hiện tại Tính toán này không nhất thiết phản ánh tình hình thực tế, nhưng nó có thể cho chúng ta thấy ở một mức độ nhất định các giao thức DeFi có hiệu suất tốt nhất về hiệu quả vốn, khả năng duy trì giao thức và Mã thông báo Trao quyền và các khía cạnh khác đã cho thấy triển vọng lợi nhuận thực sự.
Tính bền vững trong kinh doanh của DeFi theo các hướng khác nhau
DEX:
Chủ yếu là một thỏa thuận để có được thu nhập từ phí giao dịch bằng cách cung cấp dịch vụ giao dịch. Doanh thu phí giao dịch được phân bổ cho LP và Mã thông báo Đối với người nắm giữ, thu nhập LP có thể được coi là chi phí chính.
Do mức phí nên thu nhập từ giao dịch kỳ hạn (vĩnh viễn) nhìn chung tốt hơn nhiều so với thu nhập từ giao dịch giao ngay. Điều này chủ yếu thể hiện ở hiệu quả sử dụng vốn, vì giao dịch phái sinh được tính phí dựa trên số tiền giao dịch danh nghĩa (sau đòn bẩy). Doanh thu tạo ra trên mỗi đơn vị TVL, UNISWAP (nền tảng giao dịch giao ngay hiệu quả nhất) chỉ bằng 1/3 so với GMX.
Thứ hai, phí nền tảng giao dịch giao ngay có xu hướng giảm trong dài hạn. Ví dụ: để mở rộng đối tượng giao dịch, UNISWAP đã triển khai tới POLYGON rẻ hơn. Đồng thời, để cạnh tranh với CURVE, họ đã giới thiệu cặp stablecoin mục tiêu có mức phí TIER là 0,01%, dẫn đến giảm hiệu quả sử dụng vốn tổng thể.
Khoản vay:
Thỏa thuận cung cấp dịch vụ cho vay chủ yếu kiếm thu nhập thông qua phí lãi suất hoặc phí khởi tạo đối với các khoản vay không được thế chấp.
Các khoản mục chi phí chủ yếu là lãi suất trả cho người gửi tiền và TIỀN TÀI TRỢ.
Nền tảng cho vay kiếm thu nhập từ lãi từ hoạt động cho vay của họ. Để tối đa hóa doanh thu và lợi nhuận cho vay, ngoài việc chỉ tăng phí, ngân hàng có thể điều chỉnh ba đòn bẩy chính: hiệu quả sử dụng vốn, khách hàng mới và tỷ suất lợi nhuận được cải thiện. Ví dụ: Aave đã đưa ra các cải tiến sản phẩm cốt lõi (Aave V3, cải thiện việc sử dụng vốn) và một số sản phẩm bổ sung (GHO stablecoin và Lens Protocol), tất cả đều được thiết kế để điều chỉnh một hoặc nhiều trong số ba đòn bẩy chiến lược quan trọng này.
Mặc dù năm nay thị trường đã bước vào thị trường giá xuống nhưng hiệu quả sử dụng vốn của Aave đã tăng ngược với xu hướng, cho thấy chiến lược mới của họ giải thích được các sản phẩm mới của họ ở một mức độ nào đó. . Chiến lược thành công.
Đồng thời, ngành cho vay vẫn phải đối mặt với áp lực từ cuộc chiến giá cả. Ví dụ, một nền tảng tuyên bố cung cấp các khoản vay không lãi suất gần đây đã nhận được nguồn tài chính. điều này cho thấy mô hình cho vay tổng thể sẽ gặp nhiều thách thức trong thời gian tới.
Nền tảng quản lý tài sản và đặt cược thanh khoản:
Các công ty quản lý tài sản nhận phí quản lý và phí thực hiện dựa trên AUM và/hoặc doanh thu từ phí đúc và mua lại trên các sản phẩm có cấu trúc. Về lâu dài, chất lượng lợi nhuận của mô hình này mạnh hơn và ít bị ảnh hưởng bởi cuộc chiến giá cả.
Câu hỏi: Mô hình DeFi nào hứa hẹn hơn?
Mặc dù "lợi suất thực" có thể là phương pháp đánh giá đáng tin cậy hơn nhưng mô hình mua sắm thanh khoản này vẫn chưa hoàn hảo. Một mặt, giao thức cần phải mang lại lợi nhuận để cung cấp giá trị cho các bên liên quan, do đó, nó không mang lại nhiều lợi ích cho các dự án mới có ít người dùng. Hầu hết thời gian, các dự án mới vẫn cần sử dụng phương pháp khai thác thanh khoản để thu hút TVL và nhà giao dịch. Ngoài ra, nếu giao thức yêu cầu doanh thu của nó được phân phối cho chủ sở hữu mã thông báo, điều này có nghĩa là họ có ít tiền hơn để chi cho tiếp thị, xây dựng cộng đồng cũng như nghiên cứu và phát triển. Về lâu dài, việc đánh giá triển vọng phát triển dự án chỉ bằng cách xem xét lợi nhuận thỏa thuận có thể phản tác dụng.
Liên kết gốc
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
