Báo cáo không có ngân hàng: Chiến lược đầu tư tốt nhất cho quá trình hợp nhất Ethereum

Tiêu đề gốc: " Báo cáo không có ngân hàng: Chiến lược đầu tư tốt nhất cho quá trình hợp nhất Ethereum 》

Tác giả gốc: Ryan Sean Adams, Bankless

Bản tổng hợp gốc: Katie Gu, Odaily Planet Daily

Việc sáp nhập sẽ chứng kiến Ethereum trải qua một sự thay đổi lớn về cấu trúc vì phí sẽ giảm xuống 0 một cách hiệu quả. Sự thay đổi này sẽ tạo ra tài sản có nhu cầu cơ cấu quy mô lớn đầu tiên trong lịch sử tiền điện tử. Bài viết này nhấn mạnh các khía cạnh thuận lợi của mô hình cốt lõi của Ethereum và một số nguyên tắc cơ bản chính như giảm nguồn cung và tỷ lệ đặt cược sau sáp nhập.

Thay đổi lớn nhất kể từ tháng 12 là mức phí tính bằng ETH giảm đáng kể. Nhưng trong khi phí giảm, người dùng hoạt động lại có xu hướng tăng đều đặn kể từ cuối tháng 6.  

Điều này có vẻ không nhất quán vì càng nhiều người dùng thì phí gas càng cao. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng động lực này là do sự tối ưu hóa hiệu quả gần đây trong các ứng dụng Ethereum phổ biến khác nhau. Ví dụ: Opensea đã cải thiện hiệu suất sử dụng khí đốt lên 35% khi di chuyển giao thức Cảng biển. Điều này dẫn đến giảm khí nhưng không liên quan đến việc giảm hoạt động trên chuỗi.

Trên thực tế, nhiều chỉ số cho thấy hoạt động trên chuỗi gần đây đã gia tăng mặc dù chỉ số khí thấp hơn. Điều này dẫn đến một câu hỏi thú vị: Tốc độ hoạt động tối ưu cho Ethereum là bao nhiêu? Phí cao hơn có nghĩa là nhiều ETH được tiêu thụ hơn và cũng liên quan đến tỷ lệ đặt cược cao hơn sau khi sáp nhập, nhưng những khoản phí cao hơn này cũng hạn chế việc áp dụng Ethereum.

Như chúng ta sẽ thấy vào năm 2021, khi mức phí quá cao, một số người dùng sẽ chuyển sang các hệ sinh thái L1 khác. Sau khi mở rộng quy mô một cách thích hợp, Ethereum sẽ có thể đạt được mức phí cao và được áp dụng bền vững. Thật thú vị khi nghĩ về danh mục đầu tư tối ưu trong môi trường hiện tại. Chúng tôi tin rằng lợi thế lớn nhất là phí xử lý đủ cao để đốt tất cả các mã thông báo mới phát hành. Điều này sẽ giữ cho nguồn cung ETH ổn định trong khi vẫn giữ mức phí đủ thấp để không cản trở việc áp dụng. Điều thú vị là gần đây, phí đã tìm được sự cân bằng. Mức phí thấp hơn dường như cũng có tác động tích cực đến việc áp dụng trò chơi, khi số người dùng tích cực bắt đầu tăng sau xu hướng giảm dài hạn.

Mặc dù chúng tôi dường như đã tiến gần đến mức phí chạy tối ưu, nhưng việc giảm phí có tác động tiêu cực đến sản lượng của nhiều mô hình khác nhau. Nhưng hiệu ứng này không quan trọng vì với tốc độ chạy hiện tại, lượng đốt vẫn đủ lớn khiến ETH sẽ giảm phát nhẹ sau khi sáp nhập. Điều quan trọng là tỷ lệ vận hành hiện tại sẽ tiếp tục thúc đẩy nhu cầu cơ cấu vì phần lớn các đồng tiền phát hành khó có thể được bán hết và phí sử dụng phải được mua trên thị trường mở.

Tỷ lệ đặt cược kết hợp sẽ tăng khoảng 100 điểm cơ bản, từ 4,2% lên 5,2%. Tuy nhiên, điều này không phản ánh đầy đủ tác động thực sự. Để đánh giá đầy đủ sự thay đổi này, chúng ta phải đánh giá lợi nhuận thực tế chứ không phải lợi nhuận danh nghĩa. Mặc dù lợi suất danh nghĩa hiện ở mức khoảng 4,2%, nhưng lợi suất thực gần bằng 0 vì 4,4% ETH mới được phát hành mỗi năm. Trong trường hợp này, lợi suất thực tế hiện ở mức khoảng 0%, nhưng sẽ tăng lên khoảng 5% sau khi sáp nhập. Đây là một sự thay đổi lớn mà phần lớn sẽ tạo ra lợi nhuận thực tế cao nhất đối với tiền điện tử. Lợi suất duy nhất có thể so sánh được là BNB có lợi suất thực là 1%. Lợi suất 5% của ETH sẽ dẫn đầu thị trường. Ý nghĩa của tỷ suất lợi nhuận này là gì?

Người cầm cố sẽ nhận được lãi suất ròng 5%, tương đương với 100/5= khoảng 20 lần tiền lãi. Bội số này thấp hơn nhiều so với bội số doanh thu vì tỷ lệ tham gia đặt cược thấp, có nghĩa là người đặt cược nhận được phần chia không cân xứng trong tổng số phần thưởng. Từ góc độ đầu tư, đây là một trong những lợi thế chính của ETH.

Có nhiều cách sử dụng ETH khác trong toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử và hầu hết ETH đều bị khóa trong các ứng dụng này thay vì được đặt cọc. Điều này, đến lượt nó, cho phép các nhà đầu tư đạt được tỷ suất lợi nhuận thực tế cực kỳ cao.

Về mặt thanh khoản, ETH sẽ chuyển từ dòng tiền ra cơ cấu liên tục khoảng 18 triệu USD/ngày sang dòng tiền vào cơ cấu khoảng 300.000 USD/ngày. Ước tính của chúng tôi về mức giảm nguồn cung bằng ETH thực sự lớn hơn trước. Điều này là do giá giảm từ mức cao nhất không đi kèm với mức giảm hashrate tương ứng. Kết quả là lợi nhuận của thợ đào giảm đáng kể và họ có thể bán gần 100% số ETH của mình.

Đối với mục đích tính toán, tôi giả định rằng 80% thợ mỏ đã phát hành Mã thông báo Đã được bán. Trong trường hợp này, ETH đã tìm thấy sự cân bằng khi các thợ đào bán được khoảng 108.000 ETH (18 triệu USD) mỗi ngày. Xem xét mức phí trung bình là khoảng 2 triệu đô la, điều này sẽ dẫn đến dòng tiền ròng là 16 triệu đô la. Sau khi sáp nhập, áp lực bán này sẽ giảm xuống bằng 0, với dòng vốn vào cơ cấu dự kiến khoảng 300.000 USD/ngày sau sáp nhập.

Tóm lại, mặc dù phần lớn dữ liệu đã thay đổi đáng kể trong 8 tháng qua, nhưng kết luận về cơ bản vẫn giống nhau, ETH sẽ chuyển từ cần 18 triệu USD tiền mới vào tài sản để ngăn giá giảm sang cần 300.000 USD Tiền USD đã được rút để ngăn chặn việc tăng giá.

Tóm lại, tỷ lệ cầm cố và nhu cầu cơ cấu đã giảm so với 6 tháng trước. Tuy nhiên, trong thời kỳ hoạt động kinh tế chậm lại, người ta dự đoán rằng nếu hoạt động kinh tế tiếp tục phục hồi thì tỷ lệ này sẽ tăng. Lý do đầu tư chính vẫn giữ nguyên, có cơ hội lớn để đón đầu sự thay đổi cơ cấu lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử.

Một điểm khác thường bị bỏ qua là việc hợp nhất không chỉ là sự thay đổi trong cung và cầu. Đây cũng là một bản nâng cấp cơ bản lớn cho Ethereum khi mạng trở nên hiệu quả và an toàn hơn về nhiều mặt. Đây là một trong những điểm khác biệt giữa lần sáp nhập và đợt halving BTC trước đó.

Cuối cùng, có hai yếu tố đáng bàn.

Sức mạnh của năng suất và thời gian

Trước khi chúng ta giải quyết mối quan hệ giữa việc hợp nhất và ETH, trước tiên cần phải làm rõ một số thông tin cơ bản.

Tại sao S&P 500 (SPX) hoặc hầu như bất kỳ chỉ số chứng khoán nào của Hoa Kỳ/toàn cầu đều là phương tiện đầu tư sinh lời và ổn định trong dài hạn? Theo hầu hết các tài khoản, xu hướng này gần như hoàn toàn được thúc đẩy bởi tăng trưởng thu nhập và tăng P/E. Họ sẽ cho rằng nếu tăng trưởng kinh tế chậm lại hoặc bội số ngừng mở rộng thì những khoản đầu tư này khó có thể thu được lợi nhuận dương trong tương lai. Điều này LAF không đúng.

Nguồn tăng giá chính và đáng tin cậy nhất của các chỉ số này là thời gian.

Đây là một ví dụ để minh họa điểm này. quầy bán nước chanh = kinh doanh, chanh Mã thông báo = nước cốt chanh, kiếm được 1$ mỗi năm. Có 10 cổ phiếu Lemon đang lưu hành. Lemonade Stand không có tiền mặt hoặc nợ trên bảng cân đối kế toán. Thị trường hiện định giá thu nhập từ cổ phiếu tăng trưởng 1 đô la là gấp 10 lần. Giá bán nước chanh hiện nay là bao nhiêu? Còn chanh trên mỗi cổ phần thì sao?

Nếu chúng ta giả định rằng Lemonade Stand sẽ tiếp tục kiếm được 1 đô la mỗi năm vào năm tới và thị trường cũng giống như vậy, Lemonade Stand/Lemons Mã thông báo Nó sẽ có giá trị bao nhiêu trong một năm? Hãy dành một phút để suy nghĩ về câu trả lời.

Nếu bạn trả lời $10/$1 trong cặp câu hỏi đầu tiên thì bạn đã trả lời đúng. Nếu bạn trả lời bộ thứ hai là $10/$1 thì bạn đã nhầm. Trong phần đầu tiên, quầy bán nước chanh trị giá 10 đô la vì thị trường tính toán thu nhập 1 đô la của nó gấp 10 lần, trong khi giá trị bảng cân đối kế toán của nó là 0. Phần hai, thị trường vẫn định giá 1 đô la thu nhập ở mức gấp 10 lần, nhưng quan trọng là nó cũng phân bổ từ 1 đến 1 đô la tiền mặt trên bảng cân đối kế toán của Lemonade Stand. Lemonade Stand hiện có giá 11 USD, tương đương 1,10 USD mỗi cổ phiếu. Khi một công ty kiếm được tiền, tiền không biến mất mà nó sẽ chảy vào bảng cân đối kế toán của công ty và giá trị của nó sẽ chảy vào tay các chủ sở hữu (người nắm giữ vốn cổ phần) của doanh nghiệp. Mặc dù không tăng trưởng và không mở rộng bội số, Lemons Mã thông báo Tăng giá 10% trong 1 năm.

Đây là sức mạnh của năng suất và thời gian.

Tiền điện tử hoàn toàn không được hưởng lợi từ động thái này. Trên thực tế, tiền điện tử thực sự đã bị ảnh hưởng theo cách ngược lại. Vì hầu hết tất cả các dự án tiền điện tử đều chi tiêu nhiều hơn số tiền họ kiếm được nên họ phải pha loãng chủ sở hữu của mình để tạo ra số tiền cần thiết để bù đắp cho thu nhập ròng âm của mình. Do đó, trừ khi thu nhập tăng lên hoặc bội số của chúng tăng lên, mỗi Mã thông báo Giá sẽ giảm. Ngoại lệ đáng chú ý nhất mà tôi có thể nghĩ đến là BNB, hiện là L1 duy nhất có doanh thu lớn hơn chi phí.

Không có gì ngạc nhiên khi biểu đồ của BNB/BTC về bản chất đang tăng dần, gần đây đã vượt qua mức giá (ATH).

Khi ETH chuyển đổi sang PoS nó sẽ lọt vào danh mục độc quyền này. ETH kết hợp sẽ tạo ra lợi suất thực tế khoảng 5%. Lợi suất này sẽ rất khác so với hầu hết các L1 khác (không phải BNB), trong đó lợi suất đầu tư chỉ đơn giản đến từ lạm phát bù đắp cho lợi suất. Những người nắm giữ ETH, tất cả đều bằng nhau, sẽ kiếm được 5% mỗi năm. Cũng như 99,9% các dự án khác, thời gian sẽ là chất xúc tác.

Điều này cũng sẽ thay đổi tâm lý của những người nắm giữ, khuyến khích họ áp dụng các chiến lược mua và giữ dài hạn mạnh mẽ hơn, khóa nguồn cung kém thanh khoản hơn một cách hiệu quả. Ngoài ra, lý thuyết về “lợi suất thực” và thực tế rằng ETH sẽ là tài sản tiền điện tử có lợi suất thực quy mô lớn đầu tiên sẽ đặc biệt hấp dẫn đối với nhiều tổ chức và sẽ giúp đẩy nhanh việc áp dụng của tổ chức.

Hoảng loạn do sáp nhập

Trong vài tháng qua, các nhà đầu tư cực kỳ hoài nghi về rủi ro công nghệ, các trường hợp khó khăn và rủi ro về thời gian.

Một trường hợp đặc biệt gần đây đã thu hút sự chú ý là phân nhánh PoW của Ethereum có thể tiếp tục tồn tại sau khi sáp nhập. Một số người theo chủ nghĩa tối đa hóa PoW (thợ đào, v.v.) thích sử dụng PoW  ETH và tin rằng phiên bản phân nhánh hiện tại của ETH vượt trội hơn ETC, vốn đã tồn tại như một giải pháp thay thế cho PoW. Chúng tôi không nghĩ việc phân nhánh có nhiều giá trị, nhưng quan điểm của chúng tôi về vấn đề này không có liên quan đặc biệt.

Điểm quan trọng là đợt fork này sẽ không có tác động đến PoS ETH được hợp nhất. Tất cả các rủi ro tiềm ẩn đều có thể quản lý dễ dàng hoặc không hề có rủi ro. Ví dụ: Tấn công phát lại rất có thể sẽ không thành vấn đề vì chuỗi PoW khó có thể sử dụng cùng một ID chuỗi. Ngoài ra, ngay cả khi họ cố ý chọn sử dụng cùng một ID chuỗi, điều này có thể được quản lý bằng cách không tương tác với chuỗi PoW hoặc gửi tài sản đến hợp đồng phân chia trước.

Cuối cùng, ngay cả khi người dùng bị tấn công lặp lại, nó sẽ chỉ ảnh hưởng đến tài sản cá nhân của người dùng và sẽ không ảnh hưởng đến tình trạng của toàn bộ chuỗi. Những gì fork PoW làm là cung cấp cổ tức cho những người nắm giữ ETH, làm tăng thêm giá trị của việc sáp nhập. Nếu fork có bất kỳ giá trị nào, chủ sở hữu ETH sẽ có thể gửi nó đến một sàn giao dịch và bán nó để lấy thêm vốn, hầu hết số tiền đó sẽ được tái chế thành PoS ETH. Mặc dù chúng tôi tin rằng đây là điều tích cực đối với trường hợp đầu tư liên quan đến sáp nhập nhưng nhiều người vẫn lo ngại về những rủi ro tiềm ẩn và một loạt các trường hợp rủi ro khác. Chúng tôi đã cân nhắc từng rủi ro và kết luận rằng lợi ích vượt xa rủi ro.

Tuy nhiên, những lo ngại này đã khiến nhiều tín đồ Ethereum lâu năm phải gạt ra ngoài lề.

Nhiều vấn đề trong số này sẽ được giải quyết khi chúng ta tiến gần hơn đến việc sáp nhập. Cuối cùng, nhiều người hoài nghi về Ethereum sẽ “quay lại” và khi việc sáp nhập đến gần, tạo động lực cho dòng vốn tiếp tục chảy vào và cuối cùng là một số lượng lớn người mua mua ETH vào ngày sáp nhập thành công. Điều này sẽ giúp bù đắp bất kỳ động lực "bán tháo" nào.

Chỉ mới tháng trước, chưa đến một phần ba cho rằng việc sáp nhập sẽ diễn ra trước tháng 10. Ngày đó hiện đã được xác nhận là giữa tháng 9, nhưng thị trường vẫn chỉ thấy 2/3 cơ hội xảy ra trước tháng 10.

Trong bối cảnh đó, chúng ta dự đoán biến động giá như thế nào khi sáp nhập đến gần?

Đầu tiên, chúng tôi thừa nhận rằng bất chấp việc sáp nhập, kinh tế vĩ mô vẫn sẽ có tác động đáng kể đến mức giá tuyệt đối. Tuy nhiên, điều quan trọng là phải xem xét alpha liên quan đến sáp nhập sẽ phát triển như thế nào trong những tuần tới. Bước đi đầu tiên bao giờ cũng khó khăn nhưng sẽ thẳng tiến khi đến được cây cầu.

Nhà giao dịch ngắn hạn

Mặc dù câu chuyện xung quanh việc sáp nhập đã phát triển nhưng việc định vị thị trường vẫn khá lỏng lẻo trong các phân khúc thị trường thông thường hơn. Nguồn tài trợ vĩnh viễn đã âm trong suốt phần lớn đợt tăng giá kể từ tháng 6, cho thấy có nhiều phe gấu hơn phe bò trên thị trường.

Các vị thế mua gần đây đã giảm xuống mức thấp trên Bitfinex, một mức tiếp xúc ETH tùy ý đáng chú ý khác.

Theo ý kiến của tôi, vị thế thấp hơn này có thể là do nhiều người chơi lớn hơn tin rằng đây là một "sự hồi phục của thị trường giá xuống" và do đó muốn phòng ngừa rủi ro nếu chúng ta tiếp tục ở mức cao hơn.

Trong lịch sử, đã có một nhóm lớn các nhà đầu tư nghiêng về hướng tối đa hóa BTC và luôn tìm cách hạ thấp câu chuyện sáp nhập. Lập luận của họ xoay quanh một trong hai điểm trung tâm.

Đầu tiên là: “Đã 6 năm 6 tháng kể từ khi sáp nhập.” Thứ hai là về rủi ro kỹ thuật/thực thi. Đầu tuần này, sau khi mạng thử nghiệm cuối cùng Goerli được sáp nhập thành công, các nhà phát triển cốt lõi đã đặt mục tiêu hợp nhất mạng chính vào ngày 15-16 tháng 9. Việc còn lại là sự phối hợp.

Trong khi nhiều người lo ngại về rủi ro khi thực hiện, bản nâng cấp đã được "kiểm tra căng thẳng" cực kỳ nghiêm ngặt trong nhiều năm và được nhiều nhóm kiểm tra chéo. Ngoài ra, một trong những trụ cột cốt lõi của Ethereum là khả năng phục hồi. Đó là lý do tại sao có rất nhiều ứng dụng khách khác nhau - như một mạng an toàn, để bảo vệ khỏi một trường hợp hoặc lỗi biên duy nhất. Nhiều (thường là nhiều hơn hai) sự kiện ngẫu nhiên không liên quan cần phải xảy ra đồng thời để ảnh hưởng đến giao thức.

Với khả năng phục hồi tích hợp này, đội ngũ phát triển thành công nhất trong lĩnh vực này và nhiều năm chuẩn bị, các vấn đề kỹ thuật (mặc dù có rủi ro) khó có thể phát sinh.

Với vị thế thận trọng của các nhà đầu tư và mong muốn tiếp tục giao dịch "mờ dần", tôi kỳ vọng bốn tuần tới sẽ diễn ra các điều kiện thị trường tương tự như bốn tuần trước. Có những giai đoạn cảm thấy sợ hãi khi mọi người phân tích quá mức những tình huống cực đoan. Tuy nhiên, tôi không kỳ vọng giá sẽ giảm nhiều trong những khoảng thời gian này, vì có nhiều tổ chức chưa được tiếp cận đầy đủ đang tìm cách gia tăng khả năng tiếp cận với bất kỳ điểm yếu nào. Ngoài ra, hầu hết mọi người bán ETH trong những tuần tới chỉ đơn giản là bán một cách chiến lược với kế hoạch mua lại vào một thời điểm nào đó trước hoặc sau khi sáp nhập diễn ra.

Động lực này có nghĩa là dòng tiền ra ròng cần phải được đo lường. Mặt khác, tôi kỳ vọng sự cường điệu xung quanh việc sáp nhập sẽ tăng lên khi ngày sáp nhập đến gần và các phương tiện truyền thông chính thống đưa tin. Tôi tin rằng bài viết này rất hấp dẫn đối với cả vốn tổ chức và vốn bán lẻ, đồng thời tôi kỳ vọng dòng vốn vào sẽ tăng tốc khi sáp nhập đến gần, tạo ra mức đỉnh cao hơn và mức đáy cao hơn.

Điều gì sẽ xảy ra khi việc sáp nhập thực sự diễn ra? Trong điều kiện bình thường, người ta sẽ nghĩ có nguy cơ phản ứng trước “tin bán tháo”; nhiều nhà đầu tư lo ngại rủi ro kỹ thuật và có ý định mua vào sau sáp nhập. Họ tin rằng họ sẽ thu được những tác động mang tính cơ cấu của việc sáp nhập mà không gặp phải rủi ro kỹ thuật. Giai đoạn sau hợp nhất cũng sẽ phụ thuộc vào lượng FOMO được tạo ra khi chúng ta tiếp cận việc hợp nhất và định vị.

Chúng tôi kỳ vọng sẽ có nhiều giao dịch mua và tiếp tục thực hiện sau khi sáp nhập, vì việc sáp nhập giúp "giảm rủi ro" một cách hiệu quả.

Nhà giao dịch trung hạn

Chúng tôi dự kiến sẽ có một khoảng thời gian giao dịch trong phạm vi khi các nhà giao dịch ngắn hạn bán tháo, với luồng bán này được hấp thụ bởi nhu cầu cơ cấu và các tài khoản tổ chức lớn hơn, chuyển động chậm hơn. Biến động giá trong giai đoạn này khó dự đoán hơn và phụ thuộc vào môi trường vĩ mô. Như tôi đã nói trước đây, macro là không thể đoán trước được.

Môi trường vĩ mô cho tiền điện tử được định hướng bởi một chỉ số cốt lõi: việc áp dụng đang tăng lên, ổn định hay giảm sút. Ở một mức độ nào đó, chỉ số này bị ảnh hưởng bởi môi trường vĩ mô rộng hơn, nhưng cuối cùng thì chỉ số áp dụng mới là quan trọng nhất. Lý do số liệu này ảnh hưởng đến giá là vì việc áp dụng trong không gian này cũng thúc đẩy dòng tiền vào hoặc ra dài hạn. Nói một cách đơn giản, khi người dùng chấp nhận tiền điện tử, họ thường đổ tiền mới vào hệ sinh thái tiền điện tử, điều này thúc đẩy vĩ mô. Khi mức độ áp dụng giảm dần, macro có tính chất thù địch, khi mức độ áp dụng không thay đổi, macro ở mức trung lập và khi mức độ áp dụng tăng lên, macro có tính thích ứng. Vậy tình hình kinh tế vĩ mô ngày nay thế nào?

Trong suốt 8-9 tháng qua, chúng ta đã ở trong môi trường có mức độ áp dụng ngày càng giảm, với làn sóng người dùng rời khỏi hệ sinh thái.

Số người dùng hoạt động hàng ngày có xu hướng giảm từ ngày 21 tháng 5 đến cuối tháng 6. Trong 6 tuần qua, chúng tôi đã chứng kiến sự hồi sinh mới mẻ với số lượng người dùng tăng đều đặn. Đây là những chồi xanh của sự phục hồi kinh tế và cho thấy khả năng tan băng trong môi trường vĩ mô. Chúng tôi đã từng ở trong giai đoạn áp dụng suy giảm và hiện tại, ít nhất chúng tôi đang ở giai đoạn áp dụng ổn định và có lẽ là giai đoạn áp dụng ngày càng tăng. Gần đây đã có những "giai đoạn non trẻ" khác.

Sau nhiều tuần quy đổi, Tether bắt đầu dần dần đúc mới Mã thông báo . Sau một thời gian dài dòng vốn chảy ra, dòng tiền mới đang bắt đầu tràn vào không gian.

Tác động này không phải chỉ xảy ra với hệ sinh thái Ethereum, AVAX cũng đã chứng kiến sự gia tăng gần đây về số lượng người dùng hoạt động hàng ngày.

NFT Người dùng và giao dịch gần đây ổn định.

Một số kết quả tìm kiếm trực tuyến về tiền điện tử đã bắt đầu có tác động tích cực.

Đây không phải là mức tăng đáng kể, không giống như mức tăng trưởng theo cấp số nhân mà chúng ta đã thấy khi bắt đầu thị trường tăng trưởng năm 2021. Đó là lý do tại sao tôi gọi chúng là “giai đoạn phôi thai”. Bởi vì họ vẫn còn trẻ và mong manh. Dễ bị hư hỏng bất cứ lúc nào, nhưng có thể trở nên có ảnh hưởng nếu được chăm sóc cẩn thận.

Chúng tôi tin rằng môi trường vĩ mô rộng lớn hơn sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc xác định liệu những "giai đoạn non trẻ" này sẽ tồn tại hay chết. Đối với chúng tôi, lạm phát là biến số kinh tế vĩ mô quan trọng nhất. Vì vậy, nếu lạm phát chậm lại và Fed được phép điều chỉnh, nới lỏng chính sách tiền tệ thì rất có thể những “chồi xanh” này sẽ trở nên mạnh mẽ hơn. Tuy nhiên, nếu lạm phát vẫn ở mức cao và Fed buộc phải tiếp tục thắt chặt chính sách, họ rất có thể sẽ “nghẹt thở”. Sau khi đánh giá, chúng tôi tin rằng lạm phát chậm hơn là kết quả có thể xảy ra nhất, điều này sẽ tạo cơ hội cho những “chồi xanh” này nở rộ.

Một lợi thế khác giúp tạo ra đáy bền hơn là khoản đầu tư đáng kể khởi động các dự án trong 24 tháng qua hiện đã được hấp thụ. Ngoài ra, với hầu hết các mặt hàng đều giảm 70-95%, tất cả số tiền danh nghĩa bằng đô la trao quyền trong tương lai cũng giảm đáng kể. Hai động lực này kết hợp với nhau để giúp giảm đáng kể tổng nguồn cung hàng ngày mà không gian tiền điện tử phải hấp thụ.

Cuối cùng, chúng tôi cho rằng biến số cuối cùng ảnh hưởng đến phương trình này là sự hợp nhất. Các nhà đầu tư đánh giá thấp tác động của việc sáp nhập lên môi trường vĩ mô tổng thể của không gian. Có một số điều không chắc chắn về mức độ giảm nguồn cung do đợt halving Bitcoin trước đó đã thúc đẩy các biến động giá tiếp theo thay vì trùng khớp ngẫu nhiên với chu kỳ tự nhiên của tâm lý con người và chính sách tiền tệ. Chúng tôi thông cảm với những điều không chắc chắn này và tin rằng có yếu tố may mắn trong thời điểm hiện tại. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng nguồn cung giảm cũng đóng một vai trò nào đó và sự thật có thể nằm ở đâu đó ở giữa. Một lời chỉ trích phổ biến khác là những thay đổi về nguồn cung không ảnh hưởng đến giá cả, mà chính những thay đổi về nhu cầu mới là vấn đề. Chúng tôi không đồng ý với ý tưởng này. Cung giảm không khác gì cầu tăng.

Giả sử các công ty khai thác bán 10k ETH/ngày và thay vì loại bỏ áp lực bán này, chúng tôi chỉ tăng áp lực mua thêm 10k ETH/ngày. Điều này sẽ có tác động tương tự như việc loại bỏ áp lực bán từ các thợ mỏ, nhưng nó sẽ là sự thay đổi về nhu cầu hơn là thay đổi về nguồn cung. Rõ ràng là cả hai lựa chọn đều có tác động như nhau, vì vậy chúng tôi không hiểu tại sao cái này lại quan trọng hơn cái kia.

Nếu chúng tôi tin rằng việc giảm một nửa Bitcoin đã ảnh hưởng đến vĩ mô của tiền điện tử thì việc sáp nhập cũng sẽ ảnh hưởng đến tình hình vĩ mô. Mặc dù sự thống trị của Ethereum thấp hơn đáng kể so với BTC tại thời điểm halving gần đây nhất, nhưng tác động của việc sáp nhập gần như lớn bằng tác động của halving BTC trước đó đối với tổng vốn hóa thị trường của tiền điện tử, tính theo phần trăm của tổng vốn hóa thị trường và đáng kể. lớn hơn trên cơ sở tuyệt đối.

Tiền điện tử kết hợp sẽ làm giảm nguồn cung hàng ngày khoảng 16 triệu USD. Đây không phải là một con số không đáng kể. Để nhận ra điều này, người ta cần xem xét tác động tích lũy.

Chúng tôi tin rằng TWAP (giá trung bình theo thời gian) hàng tuần là 70 nghìn ETH sẽ có tác động đến thị trường. Đó là tác động hiệu quả mà việc sáp nhập sẽ mang lại, trừ khi nó dừng lại sau một năm. Hoặc tiếp tục mãi mãi. Điều này có khả năng tác động tích cực đến toàn bộ không gian tiền điện tử, vì hiệu ứng lưu lượng truy cập tích cực sẽ lan sang các khu vực khác của thị trường. Điều này sẽ cung cấp thêm hướng gió vĩ mô giúp nuôi dưỡng các “giai đoạn chớm nở” mà chúng tôi đã đề cập trước đó và tăng cơ hội sống sót cho chúng.

Sau đó, sự phục hồi ban đầu từ mức đáy của sự suy giảm đầu hàng có thể sẽ phát triển thành sự phục hồi hữu cơ, bền vững hơn và việc sáp nhập sẽ hỗ trợ quá trình đó.

Người giao dịch lâu dài

Về lâu dài, tương lai trở nên dễ dự đoán hơn vì các dòng chảy cơ cấu là quan trọng nhất và dễ dự đoán hơn trong khung thời gian này. Đây là nơi tác động của việc sáp nhập là đáng kể nhất. Chúng tôi tin rằng miễn là Ethereum tiếp tục áp dụng mạng, nhu cầu cơ cấu sẽ tiếp tục tồn tại, cũng như dòng vốn vào sẽ tiếp tục. Điều này sẽ dẫn đến sự đánh giá bền vững và liên tục trong nhiều năm tới, đặc biệt là với các Mã thông báo so với. Chúng tôi kỳ vọng Ethereum sẽ vượt qua Bitcoin để trở thành loại tiền điện tử lớn nhất trong vòng vài năm tới, vì chúng tôi tin rằng lưu lượng truy cập là biến số quan trọng nhất trong tiền điện tử. Ethereum sẽ luôn thuận buồm xuôi gió sau khi sáp nhập. Bitcoin sẽ luôn phải đối mặt với những cơn gió ngược. Nhìn vào biểu đồ BNB/BTC để biết những thay đổi có thể xảy ra.

BNB/BTC đã tăng trưởng ổn định trong thị trường gấu này và tạo ra nhiều con đường mới, mặc dù có rất ít động lực. Chúng tôi tin rằng điều này chủ yếu là do BNB là L1 duy nhất có nhu cầu cơ cấu. Ethereum kết hợp sẽ có nhu cầu cơ cấu lớn hơn BNB trên cả cơ sở trọng số tuyệt đối và vốn hóa thị trường.

Chiến lược đầu tư để thành công trong sáp nhập

1. ETH/BTC 

Chúng tôi tin rằng PoS về cơ bản là một hệ thống an toàn hơn. Đầu tiên, PoS có chi phí trên mỗi đơn vị bảo mật thấp hơn. Để hiểu lý do tại sao PoS cung cấp bảo mật hiệu quả hơn PoW, trước tiên chúng ta cần khám phá cách các cơ chế đồng thuận này tạo ra bảo mật. Tính bảo mật của cơ chế đồng thuận tương đương với 51% chi phí tấn công nó. Hiệu quả của hệ thống sau đó có thể được đo bằng chi phí cần thiết để tạo ra một đơn vị bảo mật ( Mã thông báo phát hành) để đo lường.

Nói cách khác, mạng cần phải trả bao nhiêu đô la để nhận được 1 đô la bảo vệ khỏi cuộc tấn công 51%. Đối với PoW, chi phí cho một cuộc tấn công 51% chủ yếu là phần cứng cần thiết để đạt được 51% tỷ lệ băm. Số liệu có liên quan là chi phí mà một người khai thác phải trả để đầu tư 1 USD vào phần cứng khai thác. Phép tính có xu hướng gần 1 đến 1, nghĩa là các thợ mỏ cần lợi tức đầu tư 100% hàng năm, nói cách khác, cứ 1 đô la họ chi cho phần cứng và tiện ích, họ cần phát hành 1 đô la mỗi năm Mã thông báo . Trong trường hợp này, mạng sẽ cần phát hành khoảng 1 USD nguồn cung mỗi năm để tạo ra 1 USD bảo mật.

Trong trường hợp PoS, các bên liên quan không cần mua phần cứng, vậy câu hỏi đặt ra là các bên liên quan cần phần thưởng gì để khóa cổ phần của họ trong cơ chế đồng thuận PoS?

Nói chung, người đặt cược yêu cầu tỷ lệ hoàn vốn thấp hơn nhiều so với tỷ lệ hoàn vốn 100% mà các nhà khai thác thường yêu cầu.

Lý do chính là không có chi phí tăng lên và tài sản của họ không bị mất giá (phần cứng khai thác thường mất giá gần bằng 0 sau một vài năm). Lãi suất yêu cầu thường nằm trong khoảng 3-10%. Như chúng tôi đã tính toán trước đây, tỷ lệ sở hữu ước tính sau sáp nhập hiện tại là 5% nằm ở giữa phạm vi này. Điều này có nghĩa là để có được 1 USD bảo mật, PoS sẽ cần phát hành 0,03 USD- 0,10 USD Mã thông báo . Điều này hiệu quả hơn 10-33 lần so với PoW (và hiệu quả hơn 20 lần trong PoS của Ethereum).

Tổng hợp lại, điều này có nghĩa là mạng PoS có thể phát hành khoảng 1/20 số mạng PoW được phát hành và có độ an toàn như nhau. Lấy Ethereum làm ví dụ, họ thực sự sẽ phát hành khoảng 1/10 số lượng phát hành và mạng sẽ an toàn gấp đôi so với thời PoW.

Tính hiệu quả này không phải là lợi thế duy nhất. Cả hai cơ chế đồng thuận đều có một vấn đề chung, đó là tính bảo mật của chuỗi và Mã thông báo liên quan đến giá cả. Điều này có khả năng tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực tự củng cố trong đó Mã thông báo Giá thấp hơn dẫn đến an ninh thấp hơn, dẫn đến sự tự tin và động lực thấp hơn Mã thông báo Giá giảm sâu hơn và sau đó lặp lại. PoS có khả năng phòng thủ tự nhiên chống lại động thái này, trong khi PoW thì không. Phương thức tấn công của PoS an toàn hơn nhiều so với PoW.

Đầu tiên, để tấn công hệ thống PoS, bạn phải kiểm soát phần lớn cổ phần. Để làm được điều này, người ta phải mua ít nhất số lượng hiện có trên thị trường. Mã thông báo cùng số lượng Mã thông báo . Tuy nhiên, không phải tất cả Mã thông báo Tất cả có sẵn để bán. Trên thực tế, phần lớn nguồn cung không bao giờ được giao dịch và có tính thanh khoản kém. Hơn nữa, và quan trọng nhất, với mỗi lần mua lại Mã thông báo ,Kế tiếp Mã thông báo Nó sẽ trở nên khó hơn và đắt hơn.

Trong trường hợp của Ethereum, chỉ có khoảng 1/3 Mã thông báo Có tính thanh khoản (được di chuyển trong vòng 90 ngày qua). Điều này có nghĩa là khi đạt được tỷ lệ đặt cược ở trạng thái ổn định gần 30%, sẽ rất khó để tấn công mạng bất kể người đó có bao nhiêu vốn. Kẻ tấn công sẽ cần phải mua toàn bộ nguồn cung thanh khoản, điều này là không thực tế và gần như không thể.

Một đặc điểm quan trọng khác của cơ chế phòng vệ này là nó tương đối độc lập với giá cả. Vì yếu tố hạn chế trong các cuộc tấn công là nguồn cung thanh khoản chứ không phải tiền tệ nên việc tấn công mạng ở mức giá thấp hơn là điều không hề dễ dàng. Nếu không có đủ nguồn cung thanh khoản (tổng cộng Mã thông báo được đo bằng phần trăm) để mua, sau đó mỗi Mã thông báo Việc nó rẻ đến mức nào không quan trọng vì yếu tố hạn chế không phải là giá cả. Cơ chế bảo vệ không nhạy cảm về giá này rất quan trọng để ngăn chặn các vòng phản hồi tiêu cực tiềm ẩn mà giá giảm có thể tạo ra.

Trong trường hợp PoW, ngoài việc kém hiệu quả hơn 20 lần thì không có cơ chế bảo vệ nào như vậy. Mỗi đơn vị phần cứng có thể khó lấy hơn đơn vị tiếp theo, nhưng không có mối quan hệ trực tiếp giữa chúng và nếu có mối tương quan thì mối tương quan đó yếu. Điều quan trọng là vì số lượng đơn vị phần cứng cần thiết giảm tuyến tính theo giá và nguồn cung cấp đơn vị phần cứng không thay đổi nên các cuộc tấn công trở nên dễ dàng hơn ở mức giá thấp hơn.

Nó không mang tính "phản xạ" như biện pháp bảo vệ nguồn cung thanh khoản PoS.

Các ưu điểm khác của PoS như hiệu quả sử dụng năng lượng tốt hơn và cơ chế phục hồi tốt hơn/ Một quan niệm sai lầm khác về PoS là nó thúc đẩy sự tập trung hóa bằng cách thưởng cho những người đặt cược lớn hơn những người đặt cược nhỏ. Chúng tôi tin rằng điều này là không chính xác.

Mặc dù những người đặt cược lớn nhận được nhiều phần thưởng đặt cược hơn những người đặt cược nhỏ, nhưng điều này không thúc đẩy sự tập trung hóa. Tập trung hóa là quá trình trong đó các bên liên quan lớn tăng tỷ lệ đặt cược của họ theo thời gian.

Điều này không xảy ra trong các hệ thống PoS. Vì những người đặt cược lớn có nhiều cổ phần hơn khi bắt đầu nên phần thưởng lớn hơn sẽ không làm tăng phần chia của họ trong quỹ. Ví dụ: nếu có 10 ETH giữa hai đối tác, Đối tác X có 9 ETH và Đối tác Z có 1 ETH. Công ty X kiểm soát 90% số tiền cầm cố. Sau một năm, X sẽ nhận được 0,45 ETH và Z sẽ nhận được 0,05 ETH. X nhận được phần thưởng gấp 9 lần Z nhưng X vẫn kiểm soát 90% số tiền cam kết và Z vẫn kiểm soát 10% số tiền cam kết. Tỷ lệ không thay đổi nên không xảy ra hiện tượng "tập trung hóa".

Hầu hết mọi người cho rằng ETH và BTC là những tài sản hoàn toàn khác nhau vì họ cho rằng ETH là SoV phi tập trung (thay thế vàng) trong khi BTC giống như vàng. Chúng tôi tin rằng theo nhiều cách quan trọng, Ethereum phù hợp hơn Bitcoin để trở thành SoV dài hạn. Trước khi so sánh cả hai, trước tiên cần phải đánh giá mô hình bảo mật hiện tại của Bitcoin và cách nó sẽ phát triển theo thời gian.

Như đã đề cập trước đó, tính bảo mật của hệ thống đến từ cái giá phải trả của các cuộc tấn công 51%. Với tư cách là mạng PoW, chi phí này được xác định bằng số tiền cần thiết để mua đủ nền tảng phần cứng và thiết bị/sức mạnh khác để kiểm soát 51% công suất băm.

Chi phí này gần tương đương với chi phí tái tạo hashrate khai thác hiện tồn tại trên mạng. Trong một thị trường hiệu quả, tổng tỷ lệ băm là tích của giá trị phát hành mà người khai thác nhận được. Bitcoin chỉ an toàn khi giá ra mắt của nó. Như đã đề cập trước đó, loại bảo mật này vừa kém hiệu quả vừa thiếu khả năng phòng thủ phản xạ của hệ thống PoS.

Điều gì sẽ xảy ra nếu nguồn cung Bitcoin giảm một nửa cứ sau bốn năm? Giả sử tất cả các biến khác không đổi, độ bảo mật của hệ thống giảm 50%. Trong lịch sử, đây không phải là một vấn đề lớn vì giá trị của một phát hành (và do đó là chứng khoán) là hàm của hai biến: giá trị của phát hành Mã thông báo số lượng và mỗi Mã thông báo giá trị của.

Do Mã thông báo Giá tăng hơn gấp đôi sau mỗi nửa chu kỳ, điều này bù đắp cho việc giảm lượng phát hành trên cơ sở tuyệt đối. Tính bảo mật tuyệt đối của mạng tăng lên theo mỗi chu kỳ, bất chấp Mã thông báo Số lượng giảm đi một nửa. Tuy nhiên, vì nhiều lý do, đây không phải là động lực bền vững về lâu dài. Đầu tiên, mong đợi mỗi Mã thông báo Sẽ là không thực tế khi giá trị của tiếp tục tăng hơn gấp đôi sau mỗi chu kỳ. Về mặt toán học, việc tăng giá theo cấp số nhân là không thể duy trì trong thời gian dài.

Để minh họa điểm này, nếu giá Bitcoin tăng gấp đôi sau mỗi đợt halving thì trong khoảng 7 chu kỳ, giá Bitcoin sẽ vượt quá M2 toàn cầu. Cuối cùng, giá BTC sẽ ngừng tăng ở mức này. Khi làm như vậy, mỗi lần giảm một nửa sẽ làm giảm đáng kể tính bảo mật của nó.

Nếu giá Bitcoin rơi vào khoảng chu kỳ halving, sự suy giảm về tính bảo mật sẽ nghiêm trọng hơn và có thể gây ra vòng phản hồi tiêu cực đã đề cập trước đó. Hệ thống an ninh này về cơ bản là không bền vững nếu giá bị giới hạn. Cách duy nhất để giải quyết vấn đề này là tạo ra doanh thu từ phí có ý nghĩa.

Doanh thu từ phí này có thể thay thế một phần khoản phát hành và tiếp tục mang lại động lực cho người khai thác, do đó mang lại sự bảo mật ngay cả sau khi số lượng phát hành bị giảm. Vấn đề với Bitcoin là thu nhập từ phí không đáng kể và đã giảm trong một thời gian dài.

Theo quan điểm của chúng tôi, cách khả thi duy nhất để đạt được sự bảo mật lâu dài là thông qua thu nhập từ phí đáng kể. Do đó, để trở thành SoV bền vững (thay thế cho vàng), hệ thống phải tạo ra phí. Giải pháp thay thế là khí thải, điều này chắc chắn sẽ gây ra lạm phát và gây bất lợi cho tiện ích của SoV.

Bảo mật lâu dài là tính năng quan trọng nhất của SoV. Ví dụ, miễn là gần như tất cả những người tham gia thị trường tin rằng vàng sẽ vẫn hợp pháp trong tương lai thì vàng sẽ chiếm phần lớn thị trường SoV.

Để một tài sản tiền điện tử trở thành một SoV thành công, nó cũng phải thuyết phục được thị trường rằng nó cực kỳ an toàn và tính hợp pháp của nó được đảm bảo. Điều này chỉ có thể thực hiện được nếu ngân sách bảo mật của giao thức bền vững trong thời gian dài, điều này về cơ bản ưu tiên các hệ thống PoS có nhóm phí lớn và ổn định. Chúng tôi nghĩ ứng cử viên có khả năng nhất cho hệ thống này là ETH. Đây là một trong hai L1 duy nhất có mức phí khá lớn. BNB khác cực kỳ tập trung.

Tính trung lập đáng tin cậy là đặc điểm quan trọng thứ hai của một SoV thành công. Vàng không trung thành hay phụ thuộc vào bất cứ điều gì. Sự độc lập này góp phần vào sự thành công của nó với tư cách là một SoV. Để một tài sản khác được áp dụng rộng rãi dưới dạng SoV, nó cũng phải đáng tin cậy và trung lập. Đối với tiền điện tử, tính trung lập đáng tin cậy đạt được thông qua phân cấp. Ngày nay, loại tiền điện tử phi tập trung nhất chắc chắn là Bitcoin. Điều này chủ yếu là do Bitcoin có rất ít công việc phát triển và giao thức hầu hết đều cứng nhắc, nhưng mặc dù vậy, nó vẫn là giao thức phi tập trung nhất cho đến nay. Nếu bạn muốn loại bỏ Bitcoin ngay hôm nay thì sẽ vô cùng khó khăn. Nếu bạn cố gắng tiêu diệt ETH ngày hôm nay thì vẫn sẽ rất khó khăn, nhưng có lẽ còn dễ hơn BTC.

Tuy nhiên, Ethereum có lộ trình rõ ràng. Chúng tôi tin rằng mặc dù chúng tôi hiện chỉ đang ở giữa lộ trình này, nhưng cuối cùng (tôi ước tính là 8-12 năm) lộ trình này sẽ hoàn thành và tầm quan trọng của nhóm phát triển cốt lõi sẽ giảm đi.

Tại thời điểm này, ETH sẽ được phân cấp nhiều hơn BTC, ngoài ra còn có tính bảo mật dài hạn vượt trội hơn nhiều.

Trái ngược với suy nghĩ phổ biến, PoS tự nhiên thúc đẩy sự phân cấp nhiều hơn PoW. Các công cụ khai thác PoW lớn hơn đạt được lợi ích rõ ràng từ tính kinh tế theo quy mô, điều này thúc đẩy sự tập trung hóa. Đối với PoS, quy mô ít liên quan hơn nhiều, vì chi phí thiết lập nút thấp hơn nhiều so với thiết bị PoW và vì PoS yêu cầu ít năng lượng hơn 99% so với thiết bị PoW nên không có lợi ích thực sự nào đối với nguồn điện quy mô lớn. Tính kinh tế nhờ quy mô là một yếu tố quan trọng trong PoW, nhưng không phải PoS.

Hiện có 400.000 trình xác thực ETH duy nhất, trong đó 5 chủ sở hữu hàng đầu chỉ kiểm soát 2,33% số tiền cam kết (không bao gồm tiền gửi hợp đồng thông minh). Mức độ phân cấp và đa dạng này tách ETH khỏi tất cả các PoS L1 khác. Ngoài ra, 5 nhóm khai thác hàng đầu kiểm soát 70% hashrate hiện nay so với BTC.  

Mặc dù một số nhà phê bình sẽ chỉ ra rằng các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản kiểm soát phần lớn hoạt động đặt cược của Ethereum, nhưng chúng tôi tin rằng những lo ngại này đã bị thổi phồng quá mức. Ngoài ra, chúng tôi hy vọng rằng những vấn đề này sẽ được giải quyết thông qua Giao thức đặt cọc thanh khoản và các cuộc kiểm tra bổ sung sẽ được thực hiện để bảo vệ tốt hơn trước những vấn đề này.

Tóm lại, PoS về cơ bản là một cơ chế đồng thuận tốt hơn cho SoV được mã hóa. Đây là lý do tại sao việc sáp nhập sẽ đánh dấu một cột mốc quan trọng trên lộ trình của Ethereum, đánh dấu một điểm quan trọng trong hành trình trở thành SoV tiền điện tử hấp dẫn nhất.

Những lý do cơ bản được thảo luận ở trên là lý do tại sao chúng tôi hỗ trợ giao dịch ETH/BTC về lâu dài, đặc biệt là trước và sau khi sáp nhập. Tuy nhiên, thanh khoản, đặc biệt là thanh khoản cơ cấu sẽ là yếu tố quan trọng nhất quyết định giá. Chính sự thay đổi mang tính kiến tạo trong dòng giao dịch được kích hoạt bởi việc sáp nhập đã làm cho những giao dịch như vậy trở nên hấp dẫn và tại sao việc sáp nhập lại là chất xúc tác lớn như vậy. Trong lịch sử, các quy trình cấu trúc của BTC và ETH rất giống nhau.

Mặc dù ETH có vốn hóa thị trường nhỏ hơn nhưng quy mô phát hành của nó đã tăng khoảng 3 lần tính theo trọng số vốn hóa thị trường. Đợt phát hành lớn hơn này khiến Ethereum khó vượt qua Bitcoin về vốn hóa thị trường, vì nó yêu cầu Ethereum phải hấp thụ gấp 3 lần nguồn cung bằng USD hàng ngày. Rõ ràng có một mối quan hệ chặt chẽ trong biểu đồ trên. Các giá trị trên biểu đồ là Mã thông báo phát hành và Mã thông báo Kết quả giá. nếu giảm Mã thông báo Điều gì xảy ra nếu tôi giải phóng một biến nhưng muốn giữ lại liên kết? Điều này dẫn đến việc bạn phải cải thiện Mã thông báo giá.

Vì vậy, khi chúng ta sử dụng Ethereum Mã thông báo Chúng ta nên mong đợi điều gì khi biến phát hành giảm 90%? Không phải giá sẽ tăng gấp 10 lần để bù đắp cho sự sụt giảm này, vì tác động không nhất thiết phải tuyến tính, nhưng mối quan hệ giữa chúng rất đáng được xem xét.

Nhìn chung, sau khi sáp nhập, thời gian trôi qua sẽ luôn là động lực cho Ethereum và là cơn gió ngược cho Bitcoin. Chúng tôi tin rằng thực tế trước mắt này sẽ là động lực chính dẫn đến sự đảo chiều cuối cùng.

2. Chứng khoán phái sinh cầm cố

Vì Ethereum là một hệ sinh thái rộng lớn nên nhiều lĩnh vực khác sẽ bị ảnh hưởng gián tiếp bởi việc sáp nhập. Với tư cách là một nhà đầu tư, hãy xem xét tác động bậc hai và bậc ba của một số chất xúc tác nhất định để tìm kiếm những cơ hội có thể không được định giá hiệu quả trên thị trường. Về hợp nhất, có nhiều lựa chọn như giao thức L2, DeFi và Thanh khoản phái sinh thế chấp (LSD).

Sau khi xem xét kỹ lưỡng các lựa chọn thay thế khác nhau, chúng tôi đã kết luận rằng Giao thức đặt cược thanh khoản sẽ là người hưởng lợi cơ bản lớn nhất từ việc sáp nhập này (thậm chí nhiều hơn ETH).

Lý lẽ rất đơn giản. Doanh thu của LSD Protocol bị ảnh hưởng trực tiếp bởi giá ETH cũng như nhiều yếu tố liên quan đến sáp nhập khác. Hơn nữa, ngay sau khi sáp nhập, chi phí lớn nhất của họ là trợ cấp cho việc nắm giữ các công cụ phái sinh Mã thông báo Chi phí của các nhóm thanh khoản giữa và ETH gốc giảm xuống mức 0. Ở mức cao, tôi kỳ vọng việc hợp nhất gấp 4-7 lần sẽ thúc đẩy tăng trưởng doanh thu giao thức ETH (giả sử chỉ tăng trưởng giá ETH ở mức khiêm tốn) và giảm 60-80% khoản thanh toán tối đa. Đây là một ảnh hưởng cơ bản độc đáo và mạnh mẽ.

Chúng ta phải nghiên cứu mô hình doanh thu và phí của các giao thức này. Lấy Lido   làm ví dụ, vì đây là giao thức LSD lớn nhất.

Xin lưu ý rằng những nguyên tắc này cũng áp dụng cho những người chơi khác vì chúng thường rất giống nhau. Doanh thu của Lido đến từ phần trăm phần thưởng đặt cược cho sản phẩm phái sinh đặt cược thanh khoản của nó, stETH. Lido nhận được 5% tổng số phần thưởng đặt cược được tạo ra. Nếu người dùng gửi 10 ETH để đổi lấy 10 stETH và tạo thêm 0,4  stETH trong suốt một năm. Người dùng giữ lại 90% của 0,4, người xác thực giữ lại 5% và Lido giữ lại 5% còn lại. Có thể thấy, doanh thu của Lido hoàn toàn là một chức năng của phần thưởng đặt cược do LSD của nó tạo ra.

Phần thưởng đặt cược này là hàm của bốn biến số độc lập: tổng số ETH đặt cược, tỷ lệ đặt cược ETH, thị phần LSD và giá ETH.

Điều quan trọng là phần thưởng đặt cược là sản phẩm của cả bốn biến số. Nếu nhiều biến bị ảnh hưởng, đầu ra sẽ bị ảnh hưởng. Nói cách khác, nếu bạn nhân đôi số này và gấp ba số kia thì tác động đến lợi nhuận đặt cược là 600%. Ngoại trừ thị phần, tất cả các biến số đều bị ảnh hưởng trực tiếp bởi việc sáp nhập.

Tổng số tiền đặt cược ETH có thể tăng đáng kể từ mức 12% hiện tại lên gần 30%, tăng 150%. Như đã đề cập trước đó, tỷ lệ đặt cược có thể tăng từ 4% lên 5%, tức là tăng 25%. Không có lý do gì để cho rằng việc sáp nhập sẽ tác động đáng kể đến thị phần của LSD, vì vậy chúng ta có thể giả định điều này là không đổi và không có tác động. Cuối cùng, giả sử giá ETH tăng 50%. Tác động kết hợp của các biến số khác nhau này là 250%*118%*150%= 444%, tức là lợi ích tăng khoảng 4,4 lần.

Chi phí cũng giảm đáng kể. Chi phí lớn nhất của các giao thức LSD này là khuyến khích các nhóm thanh khoản giữa LSD và ETH gốc. Do việc rút tiền vẫn chưa diễn ra nên điều cực kỳ quan trọng là tạo ra tính thanh khoản sâu để quản lý các luồng quy mô lớn giữa LSD và ETH gốc.

Tuy nhiên, sau khi có thể rút tiền, những ưu đãi này không còn cần thiết nữa. Nếu có sự khác biệt đáng kể giữa hai điều này thì hoạt động kinh doanh chênh lệch giá sẽ xảy ra và các lực lượng thị trường tự nhiên sẽ giữ chúng ở mức tương đối cố định khi các nhà kinh doanh chênh lệch giá mua LSD khi giá giảm. Điều này sẽ cho phép giao thức LSD giảm đáng kể việc phát hành (phí), điều này cũng sẽ làm giảm đáng kể Mã thông báo áp lực bán.

Về số lượng trước khi sáp nhập, LDO giao dịch ở mức doanh thu giao dịch khoảng 144 lần, nhưng về số lượng sau sáp nhập, con số này sẽ giảm xuống còn khoảng 31 lần. Mặc dù mức giá này không hề rẻ theo các thước đo truyền thống, nhưng nó rất hấp dẫn đối với một tài sản chiến lược có tốc độ tăng trưởng cao trong không gian tiền điện tử, nơi định giá thường cao hơn. Điều quan trọng, đây là doanh thu thực tế mà thỏa thuận sẽ kiếm được.

Mối quan tâm chung của những người chỉ trích LDO là những khoản thu nhập này sẽ không được trả lại cho chủ sở hữu. Vì lý do này, họ thường so sánh giao thức này với Uniswap 

Mặc dù hiện tại số tiền thu được thực sự không được chuyển cho Mã thông báo những người nắm giữ, nhưng chúng tôi không nghĩ đó là mối lo ngại chính đáng và chúng tôi cũng không cho rằng việc so sánh Uniswap là chính xác—chỉ vì Mã thông báo Chỉ vì người nắm giữ không nhận được dòng tiền ngày hôm nay không có nghĩa là họ sẽ không nhận được nó trong tương lai.

Chúng tôi tin rằng một ngày nào đó thu nhập này sẽ được trả lại cho chủ sở hữu. Chúng tôi cũng biết rằng nhiều bên liên quan lớn đồng ý về vấn đề này. Ngoài ra, chúng tôi không nghĩ Lido nên trả lại tiền mặt vào thời điểm này và nếu có, Lido thực sự sẽ rất lo ngại về khả năng của ban quản lý. Đây là một hoạt động kinh doanh ở giai đoạn đầu, vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu. Họ cần huy động tiền mặt thường xuyên và hiện đang đốt tiền mặt theo lãi suất cố định (điều này sẽ thay đổi sau khi sáp nhập).

Gây quỹ từ các nhà đầu tư để bù lỗ, sau đó phân phối doanh thu giao thức cho Mã thông báo Những người nắm giữ, do đó làm tăng tổn thất của họ, là không khôn ngoan. Nó giống như một công ty khởi nghiệp trả thu nhập sớm cho các nhà đầu tư mặc dù doanh thu không đủ để trang trải chi phí. Tình trạng này sẽ không bao giờ xảy ra ở thị trường vốn truyền thống vì nó bất hợp lý.

Nhiều người chơi tiền điện tử cũng lo ngại về thị phần thống trị của Lido. Họ chiếm 90% thị phần LSD, trong khi stETH chiếm 31% tổng số cổ phần ETH. Mặc dù chúng tôi tin rằng những lo ngại xung quanh việc tập trung hóa đã bị thổi phồng quá mức, chúng tôi vẫn tin rằng Lido nên duy trì tỷ lệ dưới 33% để loại bỏ mọi nghi ngờ về tính trung lập đáng tin cậy của Ethereum. Xét về trường hợp đầu tư cho giao thức, chúng tôi tin rằng giới hạn thị phần 33% không đáng lo ngại. Theo quan điểm của chúng tôi, ngoài thị phần, Lido còn có nhiều phương tiện tăng trưởng khác để theo đuổi và khoản đầu tư vốn đã khá hấp dẫn xét về thị phần hiện tại.

Nói chung, Lido là một phần cơ sở hạ tầng quan trọng trong hệ sinh thái Ethereum đã thiết lập sự phù hợp với thị trường sản phẩm và thị phần chiếm ưu thế, đồng thời sẽ tiếp tục phát triển cực kỳ nhanh chóng trên thị trường. Theo quan điểm của chúng tôi, những lo ngại về thỏa thuận là không đúng chỗ hoặc không đúng sự thật. Hơn nữa, nó có mức giá hợp lý khi xét đến triển vọng tăng trưởng trong quá khứ và dự kiến trong tương lai, khiến nó trở thành một trong những khoản đầu tư tốt nhất trong lĩnh vực này.

Mặc dù Lido là công ty dẫn đầu thị trường và là công ty lớn nhất, nhưng có hai giao thức LSD Rocketpool (RPL) và Stakewise (SWISE) cũng đáng được xem xét. Mỗi loại LSD có nhiều khía cạnh độc đáo cũng như các chi tiết phức tạp có thể được mở rộng. Tuy nhiên, để dễ hiểu, chúng tôi sẽ chủ yếu tập trung vào những khác biệt chính và giải thích rõ hơn về chúng sau trong cuộc thảo luận.

Cả RPL và giao thức đặt cược thanh khoản SWISE sẽ được hưởng lợi từ bất kỳ cổ phần nào mà Lido nhượng lại do các vấn đề tập trung. Mặc dù chúng tôi tin rằng bất kỳ khoản lỗ nào đối với cổ phiếu Lido sẽ ở mức khiêm tốn, nhưng đối với các công ty nhỏ hơn, ngay cả khoản lỗ khiêm tốn cũng sẽ tương đương với khoản lãi khổng lồ.

Ví dụ: nếu LDO mất 4% thị phần thì RPL sẽ giành được 2,5% và SWISE sẽ giành được 1,5%, LDO sẽ mất khoảng 12% thị phần, nhưng RPL sẽ giành được khoảng 50% và SWISE sẽ giành được khoảng 50% thị phần. tăng khoảng 125%

Rocketpool (RPL), công ty lớn thứ hai trên thị trường, có cơ chế đặt cược độc đáo và Mã thông báo kinh tế. Để đặt cọc RPL, người xác thực phải ghép RPL với ETH gốc và cần duy trì tỷ lệ tối thiểu giữa hai bên. Động lực này tạo ra nhu cầu có thể dự đoán và đảm bảo về RPL khi mức độ tham gia đặt cược ETH tăng lên và nhiều người xác thực áp dụng giải pháp hơn.

Một lợi ích khác của RPL là phương pháp mà người xác thực chia sẻ với những người dùng khác, cho phép giảm số ETH cần thiết để thiết lập nút đặt cược từ 32 ETH thông thường xuống chỉ còn 16 ETH. Điều này làm giảm mức tối thiểu, cho phép các nhà khai thác nhỏ hơn thiết lập các nút và khuyến khích hơn nữa việc phân cấp. Điều này làm cho RPL trở thành sự bổ sung hoàn hảo cho các LDO, những người sẽ đóng vai trò là chất xúc tác cho thị phần RPL vì họ sẽ là những người hưởng lợi chính từ thị phần thực tế của Lido.

Cuối cùng, quản lý rủi ro là một giải pháp thay thế thú vị khác cho LDO. Mô hình của họ rất giống với LDO, nhưng việc họ ngày càng tập trung vào việc áp dụng thể chế sẽ giúp họ có được vị thế vững chắc trên thị trường kết hợp. Họ cũng được hưởng lợi từ một đội ngũ chuyên nghiệp và có định hướng cao, tiếp tục thực hiện tốt. Điều đáng chú ý là họ đã thảo luận về việc triển khai cuối cùng của "Token thân thiện với chủ sở hữu Mã thông báo kế hoạch kinh tế, Mã thông báo Người nắm giữ sẽ trực tiếp nhận được thu nhập giao thức bổ sung.

Ngoài ra, SWISE đã thu hút sự chú ý của các khách hàng lớn hơn đang tìm cách đa dạng hóa các dịch vụ đặt cược của họ (riêng dự án bảo hiểm DeFi Nexus Mutual gần đây đã phê duyệt đề xuất giúp tăng TVL của họ lên 20-25%). Bởi vì họ là những người chơi nhỏ nhất với mức định giá cao nhất nên họ có thể là khoản đầu tư có rủi ro/lợi nhuận cao nhất trong danh mục này.

Tóm lại, rất khó để phân biệt giữa các giá trị trong một nhóm. LDO là rẻ nhất và an toàn nhất nhưng có mức tăng thị phần nhỏ nhất. SWISE đắt nhất nhưng có mức tăng thị phần lớn nhất, trong khi RPL nằm ở giữa với mức tăng trưởng độc nhất Mã thông báo Kinh tế và những lợi thế của cơ chế đặt cược phi tập trung. Định giá tương đối là hợp lý, điều này cho chúng ta thấy rằng thị trường đang định giá các cơ hội khác nhau một cách hiệu quả.

Chúng tôi chọn có ba giao thức này. bởi vì chúng tôi tin vào LSD Mã thông báo Nó có lợi nhuận cao nhất trong số các khoản đầu tư liên quan đến sáp nhập Ethereum. Chúng có thể hoạt động tốt hơn ETH, nhưng các nhà đầu tư nên mong đợi sự biến động cao hơn và tính thanh khoản thấp hơn.

Bản gốc Tiêu đề văn bản

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia