Thị trường vốn sấm sét liên tục: Suy ngẫm về mô hình thị trường cho vay tiền điện tử CeFi

Tiêu đề gốc: "Những cơn giông liên tục: Suy ngẫm về mô hình thị trường cho vay được mã hóa CEFI"

Tác giả gốc: David, W3.Hitchhiker

Lưu ý: Gần đây, các nền tảng cho vay tiền điện tử lần lượt tạm dừng các giao dịch mua lại, gây hoang mang cho những người tham gia thị trường tiền điện tử và khiến thị trường tiền điện tử sụt giảm mạnh. Bài viết này giải thích tính không thể tránh khỏi của giông bão trên các nền tảng như vậy bằng cách phân loại các mô hình cốt lõi của nền tảng cho vay tiền điện tử tập trung và phương thức hoạt động thực tế của chúng, cách tránh các đĩa quỹ như vậy trong tương lai và các hướng đi khả thi của DeFi trong tương lai.   

1. Cho vay tiền điện tử là gì

Cho vay tiền điện tử là một công cụ tài chính mới cung cấp khả năng tiếp cận thanh khoản nhanh chóng, cho phép cầm cố tiền điện tử để vay vốn. Các nền tảng cung cấp dịch vụ cho vay tiền điện tử thường cung cấp dịch vụ gửi tiền. Người gửi tiền kiếm thu nhập từ lãi bằng cách gửi tiền điện tử vào tài khoản tiền gửi. Nền tảng này cũng cung cấp lãi suất tiền gửi cao hơn lãi suất thị trường (thường là lãi suất 4-12% hàng năm) để thu hút tiền điện tử. tiền gửi.

Các nền tảng cho vay tiền điện tử thường cung cấp các khoản vay cho các tổ chức hoặc cá nhân dưới hình thức thế chấp quá mức trên nền tảng. Họ cũng cung cấp các khoản vay cho các tổ chức hoặc cá nhân liên quan đến giao dịch tiền điện tử trên thị trường OTC, chẳng hạn như nền tảng giao dịch, nhà tạo lập thị trường hoặc phòng ngừa rủi ro. các quỹ yêu cầu tài trợ ngay lập tức (giao dịch đòn bẩy hoặc bán khống, v.v.) những người tham gia tham gia cho vay có tài sản thế chấp quá mức.

Cho vay tiền điện tử không yêu cầu người vay phải điều tra tín dụng (nhưng có thể liên quan đến các mức độ xác minh danh tính và xem xét nguồn tài trợ khác nhau), nhưng người đi vay cần thế chấp tiền điện tử cho người cho vay và người cho vay thường gửi tiền điện tử sau khi nhận được tài sản đảm bảo vào tài khoản ký quỹ. Điều này khác với cho vay P2P, thường là khoản vay tín dụng cho một dự án nhất định và thường không liên quan đến tài sản thế chấp.

2. Tổng quan về thị trường cho vay tiền điện tử tập trung

Chỉ riêng trong năm 2020, ba nền tảng cho vay CeFi lớn nhất đã chứng kiến tài sản do họ quản lý tăng 734%. Mỗi hãng Celcius và BlockFi nắm giữ tài sản trị giá hơn 4 tỷ USD và Nexo quản lý khoảng 2 tỷ USD tài sản. Ba nền tảng CeFi chính có tổng tài sản trị giá gần 7 tỷ USD bị khóa trên nền tảng của họ.

3. Vai trò của việc cho vay tiền điện tử

Thúc đẩy kinh doanh chênh lệch giá thị trường:

Tiền điện tử vẫn là một loại tài sản mới nổi có tính thanh khoản thị trường thấp, dẫn đến giá tiền điện tử biến động cao. Thiếu thanh khoản thường tạo ra cơ hội chênh lệch giá, chẳng hạn như giá giao dịch khác nhau cùng lúc nếu các nền tảng giao dịch tiền điện tử khác nhau có mức thanh khoản khác nhau.

Cho vay tiền điện tử cung cấp tính thanh khoản cho các nhà đầu tư tổ chức như quỹ phòng hộ, nền tảng giao dịch tiền điện tử hoặc nhà tạo lập thị trường, cho phép họ tận dụng các cơ hội chênh lệch giá này và kiếm tiền chênh lệch. Càng có nhiều người tham gia thị trường tham gia vào giao dịch chênh lệch giá thì các cơ hội chênh lệch giá này càng trở nên nhỏ hơn và toàn bộ thị trường tiền điện tử càng trở nên hiệu quả và ổn định hơn.

Cung cấp thanh khoản cho các tổ chức tiền điện tử:

Do sự giám sát tương đối chậm trễ, các tổ chức tham gia vào hoạt động tiền điện tử như công ty khai thác hoặc tổ chức đầu tư tiền điện tử khó có thể có được thanh khoản thông qua hệ thống tài chính truyền thống. Nhiều tổ chức thậm chí không thể mở tài khoản ngân hàng và thường chỉ có thể có được thanh khoản thông qua cho vay tiền điện tử. .

Khi tiền điện tử dần dần được các quy định công nhận và giá trị của chúng được xác định ở cấp độ pháp lý, các kịch bản ứng dụng cho vay tiền điện tử chắc chắn sẽ mở rộng. Bước sang năm 2022, ngày càng nhiều CEFI hoặc các tổ chức tài chính truyền thống bắt đầu chấp nhận các khoản vay ký quỹ bằng BTC làm tài sản thế chấp, chẳng hạn như khoản vay 250 triệu USD của Ngân hàng Silvergate cho MicroStrategy. Nhưng nhìn chung, cơ hội để các tổ chức tiền điện tử tiếp cận thanh khoản bằng đô la Mỹ vẫn còn hẹp.

Cải thiện hiệu quả và tính toàn diện của các nguồn tài chính:

Do đặc tính công nghệ của hoạt động cho vay tiền điện tử và các thuộc tính kỹ thuật số của tài sản thế chấp, nhiều giao dịch và hoạt động kinh doanh có thể được xử lý nhanh chóng trong một khoảng thời gian ngắn, so với hoạt động cho vay của tổ chức tài chính truyền thống, nó có lợi thế rất lớn về hiệu quả. Đồng thời, cho vay được mã hóa trên chuỗi giúp loại bỏ nhu cầu đánh giá tín dụng của người đi vay và nhận dạng tiền tệ chứ không phải con người, cải thiện tính toàn diện của các dịch vụ tài chính.

IV. Điều kiện chung về cho vay tiền điện tử và tình hình thực tế hiện nay của CEFI

Bằng cách phân loại các điều khoản và điều kiện chung của các khoản vay tiền điện tử trên NEXO, BlockFi và các nền tảng khác, có thể nhận thấy các đặc điểm sau:

1. Giá trị của khoản vay được xác định dựa trên LTV (Cho vay theo giá trị) được cung cấp trên nền tảng. Giá trị của tài sản thế chấp được nền tảng tính toán dựa trên giá thị trường và các chính sách liên quan.

2. Nền tảng sở hữu quyền sở hữu tài sản thế chấp cũng như tất cả các lợi ích chung và một số lợi ích trong thời gian còn nợ của khoản vay liên quan và có thể xử lý tài sản thế chấp theo bất kỳ cách nào theo quyết định riêng của mình. Điểm này còn gây tranh cãi vì trong mối quan hệ quyền và nghĩa vụ thế chấp nói chung, người cho vay chỉ nhận được lợi ích bảo đảm chứ không phải quyền sở hữu tài sản thế chấp và lợi ích bảo đảm thường phụ thuộc vào quyền của chủ nợ.

3. Nếu LTV tăng vượt quá giá trị tối đa cho phép, nền tảng phải thông báo trước cho khách hàng càng sớm càng tốt để thanh lý số lượng tài sản thế chấp cần thiết để đưa LTV trở lại mức bình thường. Do sự biến động của thị trường tài sản kỹ thuật số, khách hàng cần hiểu rằng về mặt kỹ thuật có thể không thể thông báo trước trước khi thanh lý có liên quan. Trách nhiệm duy nhất của khách hàng là theo dõi các điều kiện thị trường hiện hành tại bất kỳ thời điểm nào và duy trì tỷ lệ thế chấp ở mức bình thường. tuân thủ đầy đủ các điều khoản chung này.

4. Về việc xác định LTV, các trang web NEXO và BlockFi hiện tại (Thứ Hai, ngày 4 tháng 7 năm 2022) hiển thị như sau:

5. Các khoản vay tiền điện tử được tính dựa trên lãi suất kép.

Theo cuộc điều tra của SEC Hoa Kỳ về BlockFi vào tháng 2 năm 2022, bắt đầu từ khi ra mắt chứng chỉ dịch vụ tiền gửi BIA của BlockFi vào ngày 4 tháng 3 năm 2019, BlockFi đã tuyên bố trên trang web của mình và nhiều tài liệu quảng cáo rằng các khoản vay tổ chức của họ là "bình thường". được thế chấp quá mức và LTV nhỏ hơn 50%.

Trên thực tế, LTV được sử dụng trong hầu hết các khoản vay tổ chức đều cao hơn con số này, bởi vì các nhà đầu tư tổ chức thường không sẵn sàng cung cấp tài sản thế chấp quá mức và thị trường cho vay có tính cạnh tranh cao và các nền tảng thường chỉ nới lỏng các yêu cầu thế chấp để đạt được hoạt động kinh doanh. Theo dữ liệu khảo sát của SEC, khoảng 24% các khoản cho vay tài sản tiền điện tử của tổ chức đã được thế chấp quá mức vào năm 2019; chỉ có khoảng 16% được thế chấp quá mức vào năm 2020 và khoảng 17% được thế chấp quá mức trong nửa đầu năm 2021;

Trên thực tế, lãi suất thế chấp cao hơn nhiều so với yêu cầu khiến các biện pháp kiểm soát rủi ro cốt lõi chỉ trở thành vật trang trí, mức độ rủi ro của toàn bộ tài sản vay tăng lên đáng kể: biến động nhẹ về giá tài sản thế chấp sẽ khiến giá tài sản thế chấp biến động nhẹ. toàn bộ tài sản phải đối mặt với rủi ro thanh khoản. Sự sắp xếp này cũng cho phép các nhà đầu tư cá nhân thực sự chấp nhận nhiều rủi ro hơn.

5. Điều khoản chung về tiền gửi tiền điện tử và tình hình thực tế hiện tại của CEFI

Bằng cách phân loại các điều khoản gửi tiền của các nền tảng có liên quan, có thể nhận thấy các đặc điểm sau:

1. Người dùng có thể chọn thanh toán thông thường hoặc gửi tiền không kỳ hạn. Đĩa CD có thể dùng làm tài sản thế chấp bổ sung nếu LTV không đủ. Tiền lãi có thể được phát hành bằng loại tiền gửi (lãi kép) hoặc bằng Token nền tảng (lãi suất đơn giản). Bạn có thể chuyển đổi giữa hai loại tiền này theo ý muốn (lấy NEXO làm ví dụ). Nếu người dùng chọn sử dụng nền tảng Mã thông báo Là thu nhập từ lãi, nền tảng sẽ cung cấp thêm thu nhập từ lãi như một động lực. Người dùng có thể gửi tiền hoặc đổi sản phẩm bất cứ lúc nào. Nói chung, các nền tảng tương tự sẽ thu hút khách hàng thông qua lợi nhuận cao (như hình bên dưới). Bức ảnh này được chụp vào ngày 4 tháng 7 năm 2022. Mặc dù giông bão đã xảy ra trên nhiều nền tảng nhưng NEXO vẫn đưa mánh lới quảng cáo năng suất cao này trên trang web chính thức của mình.

2. BlockFi cũng nêu rõ các quyền và trách nhiệm đối với tài khoản tiền gửi của mình rằng họ không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất tài chính nào do các cuộc tấn công mạng hoặc sự cố kỹ thuật gây ra. Đối với một công ty công nghệ (ít nhất đó là những gì họ tuyên bố), tuyên bố từ chối trách nhiệm này hơi lạ.

3. Dựa trên đặc điểm của chính chứng chỉ tiền gửi, tức là một hợp đồng đầu tư có thể mang lại lợi nhuận tiền tệ dự kiến khi bán ra công chúng, SEC Hoa Kỳ đã ban hành thư quy định cho BlockFi vào ngày 14 tháng 2 năm 2022, chỉ rõ chứng chỉ tiền gửi của nó thực chất là một chứng khoán. BLOCKFI hiện làm rõ trong phần ghi chú trên trang web của mình rằng BIA không phải là tài khoản ngân hàng hoặc chứng khoán và do đó sẽ không chịu sự bảo vệ theo quy định.

4. Từ ngày 4 tháng 3 năm 2019 đến nay, BlockFi cung cấp và bán tài khoản BlockFi BIA cho các nhà đầu tư, thông qua đó các nhà đầu tư cho BlockFi vay tài sản tiền điện tử để đổi lấy thu nhập lãi đã hứa. Theo SEC, BlockFi “chào hàng” trong các quảng cáo có số dư BIA lên tới 25 Bitcoin hoặc 500 Ethereum (tương đương khoảng 100.000 USD và 70.000 USD tương ứng vào thời điểm đó) sẽ kiếm được lợi nhuận hàng năm là 6,2% trên tất cả số dư. Bất kỳ ai vượt quá mức này. limit sẽ nhận được mức lãi suất theo bậc là 2,0% lợi nhuận hàng năm. Tuy nhiên, lời khai của SEC cho thấy tính đến ngày 1 tháng 11 năm 2021, lãi suất mà BlockFi thực tế trả cho các nhà đầu tư dao động từ 0,1% đến 9,5%, tùy thuộc vào loại tài sản tiền điện tử và quy mô đầu tư. Lợi ích của người gửi tiền là tiền gửi có thể được hoàn lại bất cứ lúc nào.

6. Vận hành biển số vốn?

Mô hình CEFI hiện tại có thể được so sánh đơn giản với hoạt động kinh doanh quỹ vốn/đĩa vốn. Huy động vốn là một hoạt động kinh doanh tài chính không tuân thủ quy định lâu đời mà các nhà đầu tư trong nước đã quen thuộc. Việc huy động vốn bằng cách sử dụng tiền gửi lãi suất cao và các phương pháp khác để huy động vốn là một hành vi bất hợp pháp. Phía tài sản tận dụng các đặc điểm không rõ ràng của chính nhóm tài sản để di chuyển tài sản trong nhóm và kết hợp rủi ro và lợi nhuận một cách giả tạo, gây ra rủi ro tài chính hệ thống rất lớn.

Theo các văn bản quy định của các tổ chức tài chính trong nước, nhóm quản lý tài sản có thể được định nghĩa là "kinh doanh nhóm vốn không thường xuyên đề cập đến nhiều sản phẩm quản lý tài sản thuộc nhiều loại khác nhau và có kỳ hạn khác nhau tương ứng với nhiều tài sản cùng một lúc và không thể để đạt được kế toán riêng cho từng sản phẩm quản lý tài sản và quản lý được tiêu chuẩn hóa"

Loại hình kinh doanh huy động vốn này thường liên tục huy động vốn thông qua việc bán luân phiên nhiều sản phẩm tài chính có kỳ hạn khác nhau để duy trì sự cân bằng giữa nguồn vốn và việc sử dụng vốn. kế hoạch, v.v. Các sản phẩm tài chính của quỹ vốn thường có đặc điểm là "phát hành liên tục, vận hành tập thể, không khớp kỳ hạn và định giá riêng". Đồng thời, để đảm bảo việc huy động vốn diễn ra suôn sẻ, các nhóm vốn thường có lãi suất cao để thu hút tiết kiệm.

**Cung cấp liên tục và tiết kiệm lãi suất cao: **Cung cấp liên tục đề cập đến việc bán liên tục các sản phẩm tài chính để gây quỹ. Đánh giá dựa trên các điều khoản chứng chỉ tiền gửi hiện tại của hầu hết các nền tảng CEFI, người dùng có thể gửi hoặc đổi bất cứ lúc nào Mã thông báo , và một số thậm chí có thể thay đổi cách tính lãi bất cứ lúc nào. Đồng thời, như đã đề cập trước đó, hầu hết các nền tảng đều sử dụng lợi suất cao để thu hút các nhà đầu tư.

**Hoạt động thu nợ: **Hoạt động thu nợ đề cập đến việc thu thập và quản lý số tiền huy động được áp dụng thống nhất cho gói tài sản tập thể bao gồm nhiều tài sản cơ bản khác nhau phù hợp với phạm vi đầu tư của loại tài sản này. Thu nhập hoạt động của gói tài sản được xác định là nguồn doanh thu thống nhất cho từng sản phẩm. Theo điều tra của SEC, BlockFi đã mở tài khoản BIA cho các nhà đầu tư để đổi lấy việc đầu tư tiền dưới dạng tài sản tiền điện tử. BlockFi tập hợp các tài sản tiền điện tử của các nhà đầu tư BIA và sử dụng những tài sản này để cho vay và đầu tư. Thu nhập đầu tư và thu nhập lãi được chia sẻ giữa các nhà đầu tư BlockFi và BIA. Theo một cuộc điều tra của Hiệp hội Chứng khoán Texas, Celcius cũng sử dụng miễn phí tiền điện tử do các nhà đầu tư nắm giữ trong các tài khoản sinh lãi, trộn tiền từ nhiều nguồn khác nhau, đầu tư vào tài sản tài chính truyền thống và tài sản tiền điện tử, đồng thời cho các tổ chức và doanh nghiệp vay tiền. và tham gia vào bất kỳ hoạt động nào khác theo quyết định riêng của Celcius. “Vấn đề lớn nhất với các hoạt động tập thể là sự thiếu minh bạch trong hoạt động, tạo điều kiện cho các hoạt động có rủi ro cao và chuyển lợi nhuận.

**Không khớp về thời hạn:**Không khớp về thời hạn đề cập đến thời hạn của nguồn quỹ nhóm tài sản, không hoàn toàn giống với thời hạn của người sử dụng quỹ (gói tài sản tập thể). Sự không phù hợp về thời hạn, đặc biệt là dài hạn về mặt tài sản, kết hợp với ngắn hạn về mặt nợ, khiến các tổ chức dễ dàng bị đóng dấu, từ đó khiến thị trường hoảng loạn. đóng băng việc rút/rút tiền. Biểu đồ bên dưới cho thấy những tin đồn trên thị trường rằng BlockFi đã tham gia vay dài hạn (3 năm) với LTV rất cao.

Khoản đầu tư của Celsius vào stETH và WBTC, khoản đầu tư của Three Arrows Capital vào cổ phiếu Grayscale Trust và các khoản đầu tư vào quỹ tài sản như vậy trên thị trường sơ cấp là những cuộc khủng hoảng thanh khoản điển hình do kỳ hạn không khớp. Hầu hết số tiền huy động được trên nền tảng CEFI đều là tiền hiện tại và có thể được sử dụng bất kỳ lúc nào, nhưng khoản đầu tư của nó là khoản đầu tư dài hạn.

**Định giá riêng: **Định giá riêng đề cập đến mức thu nhập của các sản phẩm tài chính khác nhau được bán trong cùng một nhóm tài sản. Nó thường không liên quan trực tiếp đến thu nhập thực tế của gói tài sản chung trong suốt thời gian sử dụng sản phẩm tài chính. , nhưng dựa trên Lợi tức kỳ vọng đến khi đáo hạn của các gói tài sản tập thể được định giá riêng. Phương pháp định giá này sẽ tạo ra sự không phù hợp giữa rủi ro và lợi nhuận thực tế của khách hàng và BlockFi. Hình ảnh bên dưới là một ví dụ về Bitconnect. Người dùng nạp càng nhiều tiền thì lãi suất "được đảm bảo" càng cao và thời gian hoàn vốn càng ngắn. Lãi suất không liên quan đến thu nhập thực tế của tài sản cơ bản.

Việc định giá riêng biệt cũng dẫn đến việc định giá không đủ rủi ro, hình thành cái gọi là "vòng xoáy tử thần" trong các thị trường đi xuống. Các tổ chức đã buộc phải đầu tư vào các khoản đầu tư có lợi nhuận cao hơn do hứa hẹn mang lại lợi nhuận cao. Tương tự như sự sụp đổ của Luna, tâm lý thị trường đối với các dự án tiền điện tử có rủi ro cao này đã hạ nhiệt đáng kể và độ C đã phải đối mặt với áp lực mua lại. Giá trị tài sản bị khóa trên nền tảng C đã giảm mạnh xuống dưới 12 tỷ USD tính đến ngày 17 tháng 5, từ mức hơn 28 tỷ USD vào cuối tháng 12. Trong bối cảnh lợi nhuận DeFi nói chung đang sụt giảm, để đáp ứng tỷ lệ hoàn vốn 17% đã hứa với khách hàng, độ C đã phải chấp nhận rủi ro và thực hiện một số hoạt động có rủi ro cao.

Kết quả là, C đang sử dụng tài khoản của khách hàng Mã thông báo Đã tham gia một số dự án có độ rủi ro cao và từng trải qua giông bão:

120 triệu USD đã bị mất trong vụ hack BadgerDAO vào tháng 12 năm ngoái;

Trong sự cố Luna hồi tháng 5, công ty đã rút 500 triệu USD UST khỏi Anchor (tránh thua lỗ);

Độ nghiêng của nhóm stETH/ETH có thể gây ra rủi ro thanh khoản cho công ty.

Đặc biệt khi thị trường tiền điện tử nói chung sụt giảm và khách hàng đổ xô đi đổi BTC hoặc ETH, họ phát hiện ra rằng công ty đã tạm dừng chức năng rút và chuyển khoản, điều này càng làm gia tăng sự hoảng loạn.

Có thể thấy rằng nền tảng cho vay tiền điện tử hiện đang tham gia đồng thời có bốn đặc điểm trên và là một đĩa quỹ điển hình.

7. DEFI có tốt hơn CEFI không?

Hiện tại, có vẻ như nếu thiếu sự giám sát hiệu quả, hoạt động của CEFI đã kế thừa mô hình thị trường vốn của tài chính truyền thống và trở thành điểm nóng của các hoạt động tài chính không tuân thủ, gây ra mối đe dọa lớn cho sự phát triển hơn nữa của nền tài chính. hệ sinh thái mã hóa.

Vậy liệu tình hình có được cải thiện khi DeFi giải quyết những vấn đề này? Câu trả lời là có. Trong quá trình thực thi thực tế, các hợp đồng thông minh của DeFi giải quyết các vấn đề về tính không rõ ràng về mặt tài sản và rủi ro đối tác (sự không tin cậy), đồng thời làm chậm quá trình tích lũy rủi ro tài chính một cách hiệu quả.

Tuy nhiên, về việc liệu hoạt động tập thể của các quỹ cuối cùng có hình thành và việc định giá rủi ro hiệu quả có được hình thành hay không, vẫn chưa có dự án nào được coi là có thể hình thành giải pháp cho vấn đề này.

8. Vậy bây giờ giông bão đã tan chưa?

Ngày 29 tháng 6, Three Arrows Capital tuyên bố phá sản và thanh lý. Three Arrows Capital hiện là một trong những nhà cho vay và khách hàng lớn nhất trên thị trường cho vay tiền điện tử toàn cầu. Hầu hết tất cả các tổ chức trong hình đều có giao dịch kinh doanh với Three Arrows (ngoại trừ NEXO và CoinLoan, đã tuyên bố rằng họ không tiếp xúc với Three Arrows). Việc Sanjian bị phá sản sẽ gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, và một số lượng lớn các tổ chức sẽ buộc phải chịu lỗ, ghi lại bảng cân đối kế toán hoặc thậm chí trực tiếp nộp đơn xin phá sản.

Vào ngày 6 tháng 7, Voyager Digital, công ty có 3,5 triệu người dùng và quản lý tài sản trị giá 5,8 tỷ USD, đã tuyên bố phá sản. Các hành động thanh lý tiếp theo trên thị trường tiền điện tử sẽ là một sự kiện có khả năng xảy ra cao trong tương lai.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia