BTC

$96,000

5.73%

ETH

$3,521.91

3.97%

HTX

$0.{5}2273

5.23%

SOL

$198.17

3.05%

BNB

$710

3.05%

简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

Partnered With:

Tìm giải pháp tối ưu cho việc unlock Token

Đọc bài viết này mất 30 phút

Để tìm ra giải pháp tối ưu, chúng tôi đã phân tích hơn 150 mẩu dữ liệu từ 3 quỹ bao gồm Arca, Delphi Digital và Pantera Capital.

Tiêu đề gốc: "The Optimal Token Vesting Schedule"

Tác giả gốc: Lauren Stephanian

Bản tổng hợp gốc: 0x711 & czgsws, BlockBeats

Xin cảm ơn Karen Ubell của Goodwin Procter LLP vì chuyên môn pháp lý của cô trong việc đóng góp cho bài viết này và Will Reid của Pantera Capital đã cung cấp Phân tích. Cũng xin cảm ơn Michael Dershewitz của Arca, Anil Lulla và Rob Sarrow của Delphi Digital vì đã chia sẻ dữ liệu mở khóa mã thông báo ẩn danh của họ với tôi. Cuối cùng, xin cảm ơn Soona Amhaz của Volt Capital và William Fan, Joey Krug, Kyle Canchola và Ryan Barney của Pantera vì những gợi ý và nhận xét của họ.

Giới thiệu

Đặt cược mã thông báo là một thành phần cơ bản của đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Trên thực tế, trong thị trường ngày nay, thật khó để tìm thấy một công ty tiền điện tử ở giai đoạn đầu không khóa cổ phiếu token của các nhà đầu tư ban đầu.

Theo phân tích trước đó trong bài viết về tối ưu hóa phân phối Token, tính đến năm 2022, trung bình con số sẽ xấp xỉ 15% tổng nguồn cung cấp mã thông báo sẽ được chuyển đến những người ủng hộ sớm là những người xây dựng trong không gian – đó là một tỷ lệ khá lớn. Nhưng những Token này được phân phối cho nhà đầu tư thông qua cơ chế nào?

Tính thanh khoản của Token cao hơn đáng kể so với vốn cổ phần truyền thống, vì vậy những người sáng lập có xu hướng tạo ra / Khóa Token sau khi phân phối để điều chỉnh ưu đãi. Phạm vi khóa có thể được đặt từ 0 đến vài năm.

Chúng tôi thường được các nhà sáng lập hỏi "Thời gian khóa máy nên được ấn định trong bao lâu?" Hoặc chúng tôi thấy những người sáng lập đặt ra thời gian khóa có vẻ quá dài hoặc quá ngắn để thu hút đúng nhà đầu tư phù hợp bỏ vào đồng đô la hàng đầu của họ.

Dưới đây, chúng ta sẽ xem xét các tiêu chuẩn ngành bằng cách kiểm tra cài đặt thời gian khóa ngày nay trông như thế nào và chúng đã thay đổi như thế nào trong vài năm qua. Để làm được điều này, chúng tôi đã phân tích hơn 150 mẩu dữ liệu từ 3 quỹ bao gồm Arca, Delphi Digital và Pantera Capital.

Chu kỳ thị trường và các điều khoản tài trợ

Các thỏa thuận giữa nhà đầu tư và người sáng lập dự án đầu tư của họ đã phát triển qua nhiều năm. Trong thị trường tăng giá tiền điện tử năm 2017, khuôn khổ SAFT ("Thỏa thuận đơn giản cho các mã thông báo tương lai") do Juan Benet, Marco Santori và Jesse Clayburgh tạo ra đã được mô phỏng theo SAFE ("Thỏa thuận đơn giản cho vốn chủ sở hữu trong tương lai") của YC và được phát hành dưới dạng mở tài liệu nguồn Trên github SAFT. Ban đầu chúng được tạo ra để bán trước ICO với mức chiết khấu so với giá công khai và ngay lập tức trở nên phổ biến; chúng được nhiều giao thức ban đầu áp dụng, bao gồm Filecoin và Kik's Kin.

Tuy nhiên, theo thời gian, Kik và các giao thức khác bị nghi ngờ vi phạm luật chứng khoán do ICO của họ Và phải đối mặt với những tác động tiềm ẩn, SAFT đã trở nên lỗi thời. Tình trạng này càng trở nên nghiêm trọng hơn khi thị trường tăng giá năm 2017 chuyển thành thị trường giảm giá dài hạn bắt đầu từ năm 2018 và các nhà đầu tư (không phải là người gốc tiền điện tử) — nhiều người trong số họ bị cuốn theo sự phấn khích của giá tăng — bắt đầu đặt câu hỏi về giá trị và sự thay đổi của token. hướng tới sự công bằng. Trong thị trường tăng giá năm 2021 gần đây, tinh thần của SAFT đã trở lại dưới hình thức Chứng quyền mã thông báo hoặc Thỏa thuận về quyền mã thông báo, nhưng giờ đây chúng thường gắn liền với SAFE hoặc đầu tư vốn cổ phần. Sự khác biệt lớn nhất là SAFT, khi được sử dụng trên thị trường hiện tại, được sử dụng cho mã thông báo dự án với sự rõ ràng hơn về chức năng mã thông báo và giao thức, kế hoạch phát triển và phát hành cũng như lịch trình phát hành mã thông báo, thay vì bất kỳ bản phát hành nào có thể có trong tương lai của công ty (không có mã). chưa) ), trong khi các đảm bảo và thỏa thuận về Token thường được sử dụng để tạo ra sự liên kết giá trị giữa nhà đầu tư và người sáng lập trong trường hợp sau.

Loại mở khóa xu hướng mở khóa mã thông báo

Lịch mở khóa có thể được chia thành hai chủ đề khác nhau: dựa trên thời gian và dựa trên trình kích hoạt.

Việc mở khóa theo thời gian (bao gồm cả thời gian khóa) bắt đầu vào một ngày đã thỏa thuận, vào ngày thỏa thuận được ký hoặc một khoảng thời gian sau thỏa thuận được ký kết. Sau một số sự kiện nhất định, hãy bắt đầu lịch mở khóa dựa trên trình kích hoạt. Thông thường, điều này liên quan đến sự kiện tạo mã thông báo, nhưng cũng có thể liên quan đến thời điểm mạng chính khởi chạy hoặc mã thông báo dự án được liệt kê trên một nền tảng giao dịch chính. Chúng tôi nhận thấy rằng khoảng 70% chương trình mở khóa mã thông báo dựa trên trình kích hoạt, với 65% bắt đầu sau sự kiện tạo mã thông báo.

Tổng thời gian mở khóa

Thật không may, do không có nhiều các giao dịch đã được hoàn thành/ghi lại trong năm, do đó thiếu dữ liệu cho giai đoạn này, trùng hợp là năm chúng ta bắt đầu thấy có nhiều sự giám sát theo quy định hơn. Sau năm 2020, khi các nhà đầu tư và người sáng lập phục hồi sau nỗi sợ hãi về quy định ban đầu và những người sáng lập bắt đầu có được đòn bẩy trước đợt tăng giá năm 2021, chúng tôi bắt đầu thấy thời gian khóa ngắn hơn và thời lượng mở khóa tổng thể dài hơn.

Tổng cộng Thời gian khóa ngày càng tăng

Thời gian mở khóa

Thời gian mở khóa trong các trường hợp được phân tích dao động từ một khối đến hàng tháng, hàng quý đến nửa năm. Một số giao dịch này được mở khóa theo từng khối, đây là xu hướng gần đây, nhưng phần lớn (hơn một phần ba) được mở khóa hàng tháng.

Thời gian khóa

Thời gian khóa là khoảng thời gian trước khi bất kỳ Token nào được phân bổ. Độ dài vách đá trong tiền điện tử có thể dao động từ 0 đến hơn một năm.

Với Độ dài khoảng thời gian khóa thay đổi theo thời gian

Mặc dù dữ liệu không được phản ánh trong biểu đồ trên, nhưng trong trường hợp Kể từ năm 2018, thời hạn khóa một năm là phổ biến; các điều khoản vào thời điểm đó thường được thỏa thuận bằng lời nói hoặc chỉ bằng một cái bắt tay và không được ghi lại chính thức. Thời hạn khóa một năm phổ biến vì hai lý do:

·Luật Chứng khoán Mục 144

Mục 144 của Đạo luật Chứng khoán là miễn trừ "bến an toàn" phổ biến nhất và cho phép các nhà đầu tư bán lại chứng khoán chưa đăng ký nếu việc bán lại Việc phân phối không được coi là được thực hiện thay mặt của tổ chức phát hành ban đầu và các nhà đầu tư được coi là người bảo lãnh theo luật định với trách nhiệm pháp lý liên quan theo luật chứng khoán, tất nhiên phải đáp ứng một số điều kiện nhất định. Một trong những điều kiện ngăn cản việc bán lại được coi là phân phối là nhà đầu tư phải nắm giữ bảo đảm ít nhất một năm trước khi bán lại. Mặc dù nó không nhất thiết ảnh hưởng đến thời gian khóa, nhưng thời gian nắm giữ một năm giúp các tổ chức phát hành và đại lý tuân thủ luật chứng khoán trong trường hợp mã thông báo được coi là chứng khoán trong tương lai.

· Bị ảnh hưởng bởi vụ kiện của SEC chống lại người sáng lập Telegram

Sự cố của SEC chống lại Telegram khiến các nhà sáng lập phải đầu tư nhiều thời gian và phát triển hơn vào việc xây dựng giao thức của họ, chú ý đến việc tăng cường sự chấp nhận của người dùng cuối, nhà phát triển và người xác thực, đồng thời tăng tính thanh khoản thứ cấp ngoài chính các nhà đầu tư.

Stake

Thật không may, không có kết luận nào về việc có thể đặt cọc các Token đã mở khóa và/hoặc đã mở khóa hay không dữ liệu tình dục. Điều này thường không được ghi trực tiếp vào hợp đồng, nhưng một số giao thức cho phép đặt cọc các mã thông báo đã mở khóa.

Có cái gì tối ưu không? về chế độ mở khóa?

Theo thời gian, mô hình mở khóa cũng thay đổi, các nhà sáng lập và nhà đầu tư sẽ hỏi: "Cấu trúc khóa Token nào là tối ưu?"

Mức "tối ưu" mà chúng tôi xác định ở đây có nghĩa là: độ biến động tối thiểu của Token trong thời gian mở khóa và tác động tiêu cực tối thiểu đến giá Token vào ngày mở khóa. Tất nhiên, có thể có những yếu tố khác ảnh hưởng đến những điều này, bao gồm: các mốc phát triển, thành tựu phân cấp quyền lực và các yếu tố pháp lý (có thể khiến các điều kiện mở khóa ở Hoa Kỳ hơi khác một chút).

Chúng tôi đã thử nghiệm một số dự án để kiểm tra sự khác biệt giữa mở khóa tuyến tính (mở khóa một phần lúc đầu và sau đó mở khóa dần dần theo thời gian) và mở khóa theo ngày cụ thể (mở khóa dựa trên một giả định So sánh cụ thể về việc mở khóa Token vào một ngày nhất định:

So sánh việc mở khóa tuyến tính và cụ thể mở khóa ngày:

Giả thuyết A: Độ biến động của việc mở khóa tuyến tính trong thời gian mở khóa cao hơn so với việc mở khóa vào một ngày cụ thể;

Giả thuyết B: Việc mở khóa vào một ngày cụ thể có tác động cao hơn đến Token khi được mở khóa. Tác động của giá là nghiêm trọng hơn so với mở khóa tuyến tính.

So sánh mở khóa theo ngày cụ thể:

Giả thuyết C: Do kỳ vọng về khả năng bán phá giá token , Tỷ lệ mở khóa càng cao thì tác động đến giá Token càng nhỏ;

Giả thuyết D: Các dự án mở khóa nhiều hơn trong mỗi giai đoạn (và do đó có tổng số ngày mở khóa ít hơn) sẽ ít có khả năng có ít ngày mở khóa hơn nhưng tổng số ngày mở khóa nhiều hơn. Các dự án sẽ có mức rút vốn tối đa tốt hơn;

Giả thuyết E: Các dự án có tổng thời gian khóa dài hơn sẽ có tác động nghiêm trọng hơn về giá đối với mã thông báo của họ so với các dự án có tổng thời gian khóa ngắn hơn - thời kỳ tăng trưởng.

Kết luận như sau:

1. Mở khóa vào một ngày cụ thể, thời gian khóa 6 tháng tốt hơn 1 năm hoặc không khóa.

2. Mở khóa ban đầu càng lớn thì tác động tiêu cực đến giá Token càng nhỏ.

3. Khoảng thời gian mở khóa càng dài (tối đa 6 tháng), số tiền mở khóa càng lớn và tổng thời gian khóa càng ngắn thì "lợi nhuận tồi tệ nhất" của Mã thông báo càng cao.

4. Mở khóa tuyến tính có độ biến động thấp hơn trong thời gian mở khóa so với mở khóa theo ngày cụ thể.

5. Mở khóa tuyến tính có tác động tốt hơn đến giá sau sự kiện mở khóa ban đầu so với mở khóa theo ngày cụ thể.

Dựa trên điều này, chúng tôi khuyên người sáng lập nên cân nhắc việc mở khóa theo ngày cụ thể thay vì mở khóa tuyến tính và hy vọng sẽ người sáng lập Mọi người xem xét lịch trình mở khóa của họ dựa trên những kết luận trên.

Lưu ý: Khuyến nghị này chỉ xem xét tác động của thị trường và khả năng bảo vệ khỏi sự biến động, nhưng có thể có các yếu tố quản lý quan trọng khác, chẳng hạn như trường hợp Telegram và việc tuân thủ Quy tắc 144 khuôn khổ bến cảng an toàn có thể mang lại lợi ích.

Chúng tôi phân tích từ góc độ quản lý rủi ro, tìm kiếm mức thoái lui lớn nhất thay vì mức tích cực lớn nhất Trở lại. Chúng tôi đã bình thường hóa dữ liệu bằng cách sử dụng lợi nhuận hàng ngày của Chỉ số tiền điện tử Bloomberg Galaxy (BGCI) làm chỉ mục. Chúng tôi đã tính toán Token beta trong khoảng thời gian mở khóa và trừ đi lợi nhuận hàng ngày của BGCI nhân với Token beta từ lợi nhuận Token của chúng tôi để tính đến các điều kiện thị trường khác nhau (nói cách khác, chúng tôi đã bình thường hóa giá trị Token alpha).

Trong đó r a là lợi nhuận nhật ký hàng ngày được chuẩn hóa của Token a, r BGCI là lợi nhuận nhật ký hàng ngày của BGCI và a là phiên bản beta của tài sản a so với BGCI.

Mã thông báo trước tiên được chia thành mở khóa tuyến tính và mở khóa theo ngày cụ thể, sau đó chúng tôi đánh giá toàn bộ Mã thông báo thời gian mở khóa Biến động được tiêu chuẩn hóa bên trong. Điều này nhằm đánh giá giả thuyết rằng việc mở khóa tuyến tính có thể dẫn đến biến động mã thông báo nhất quán hơn theo thời gian (Giả thuyết A).

Kết quả của chúng tôi, ceteris paribus, cho thấy rằng việc mở khóa tuyến tính không có tác động đáng kể đến biến động dài hạn so với việc mở khóa theo ngày cụ thể; trên thực tế, việc mở khóa tuyến tính ít biến động hơn so với việc mở khóa theo ngày cụ thể. Hơn nữa, chúng tôi xác nhận giả thuyết của mình rằng việc mở khóa tuyến tính có tác động nhỏ hơn đến lợi nhuận của các sự kiện mở khóa ban đầu so với việc mở khóa theo ngày cụ thể (Giả thuyết B).

Liên quan đến việc mở khóa trên một ngày cụ thể Mở khóa tuyến tính có tác động nhỏ hơn đến phần thưởng của sự kiện mở khóa ban đầu so với

Tiếp theo, chúng tôi so sánh Đã mở khóa vào một ngày cụ thể. Đầu tiên, chúng tôi đánh giá tác động của thời lượng khóa và số lượng mở khóa ban đầu vào ngày, ngay sau đó và một tuần sau sự kiện mở khóa đầu tiên. Kết quả của chúng tôi cho thấy thời gian khóa 6 tháng tốt hơn 1 năm hoặc không có thời gian khóa và hơi phản trực giác, việc mở khóa tỷ lệ mã thông báo cao hơn sau khi thời gian khóa kết thúc là tốt hơn (Giả thuyết C). Để giải thích điều này, chúng tôi giả định rằng các dự án có khối lượng mở khóa nhỏ hơn có nhận thức nhất định về hành vi “bán phá giá” có thể xảy ra của các nhà đầu tư ban đầu và hy vọng giảm thiểu áp lực bán bằng cách mở khóa ít Token hơn.

Cuối cùng, chúng tôi đã nghiên cứu tác động của số lần mở khóa vào mỗi ngày mở khóa sau lần mở khóa đầu tiên, khoảng thời gian giữa các ngày mở khóa và tổng thời gian khóa đối với giá Token. Để làm điều này, chúng tôi đã xem xét từng sự kiện mở khóa sau lần mở khóa đầu tiên và ghi lại lợi nhuận bình thường hàng ngày tồi tệ nhất vào ngày, ngày hôm sau và tuần sau sự kiện mở khóa.

Kết quả của chúng tôi cho thấy rằng nếu mục tiêu là giảm thiểu tác động về giá của các sự kiện mở khóa thì khoảng thời gian mở khóa dài hơn (tối đa 6 tháng), Cả số tiền mở khóa lớn hơn cho khoảng thời gian (mặc dù tín hiệu kém rõ ràng hơn) và tổng thời gian mở khóa ngắn hơn là phù hợp (giả thuyết D và E).

Kết luận

Tính đến giữa năm 2022, thị trường tiền điện tử thị trường kích hoạt Sự suy giảm tỷ lệ đòn bẩy của các nhà đầu tư và sự nhiệt tình đầu tư vào quỹ đã cho phép các nhà đầu tư đầu tư vào các dự án với mức giá thấp hơn và có tiếng nói lớn hơn trong các điều khoản khóa. Ngoài ra, môi trường pháp lý đã trở nên chặt chẽ hơn và có thể có thời hạn khóa một năm hoặc thậm chí lâu hơn trong tương lai, điều này cũng sẽ làm tăng sự không chắc chắn của các bên dự án và nhà đầu tư về việc xử lý tài sản tiền điện tử trong tương lai.

Chúng tôi khuyên bạn nên Bất kỳ người sáng lập nào đọc bài viết này nên thảo luận về lịch trình mở khóa mã thông báo của họ với các nhà đầu tư và chuyên gia trong ngành, đồng thời xem xét các nền kinh tế mã thông báo khác không được đề cập trong bài viết này. Phân tích của chúng tôi cung cấp một số chỉ dẫn định hướng sơ bộ về tác động trở lại của các lịch mở khóa khác nhau và gợi ý rằng mở khóa tuyến tính sẽ tốt hơn so với mở khóa theo ngày cụ thể nếu mục tiêu là giảm thiểu áp lực bán sau khi thời gian khóa kết thúc và giảm sự biến động của mã thông báo trong thời gian mở khóa. Ngoài ra, chúng tôi khuyên bất kỳ nhà sáng lập nào đọc bài viết này nên tham khảo ý kiến của cố vấn pháp lý để thảo luận về các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư và quy định như trường hợp của Telegram, các yếu tố được nêu trong hướng dẫn của SEC và những lợi ích có thể có đối với các nhà phát hành và nhà đầu tư khi tuân thủ bến cảng an toàn Quy tắc 144. Những điều này có thể yêu cầu thời gian khóa lâu hơn và thời gian mở khóa dài hơn để đạt được sự phát triển và phân cấp lâu dài hơn.