Tại sao Grayscale Bitcoin Trust GBTC có phí bảo hiểm cao?

Nguồn gốc: OKEx Research

Tiêu đề gốc: "Nghiên cứu OKEx: Bí ẩn về mức phí bảo hiểm cao của các quỹ thang độ xám"

Trong mật mã Trong thị trường tài sản, nếu bạn muốn hỏi tổ chức nào gần đây thu hút được sự chú ý nhất, nhiều người có thể chọn Quỹ Grayscale. Grayscale Investments là công ty con của tập đoàn tiền kỹ thuật số DCG (Digital Money Group) được thành lập vào năm 2013. Grayscale Asset Management cung cấp cho các nhà đầu tư một kênh hợp pháp để mua và bán tiền điện tử. Phương thức hoạt động chính là thành lập quỹ ủy thác tiền điện tử để các nhà đầu tư có thể tham gia mua bán.

Theo dữ liệu mới nhất, tổng quy mô quản lý tiền điện tử đã vượt quá 7,5 tỷ USD tính đến cuối tháng 10, trở thành tổ chức quản lý tài sản kỹ thuật số lớn nhất trong thế giới. Đồng thời, theo dữ liệu quý 3 do Grayscale Assets công bố, quy mô tài sản vào tháng 3 năm 2020 chỉ là 2,2 tỷ USD và quy mô quản lý tài sản đã tăng 240,91% trong nửa năm qua.

Hình 1. Tổng quy mô tài sản của Công ty quản lý tài sản Grayscale   Nguồn dữ liệu: Trang web chính thức của Quỹ Grayscale

Tất nhiên, một lý do quan trọng khác khiến Quỹ Grayscale thu hút sự chú ý của thị trường là phí bảo hiểm cao. Ví dụ: theo dữ liệu ngày 19 tháng 11, giá của mỗi GBTC là 20,01 đô la Mỹ và giá trị BTC hiện tại tương ứng với một GBTC là 16,98 đô la Mỹ, tương đương với giá GBTC cao hơn 17,84% so với giá giao ngay. và có một khoản phí bảo hiểm đáng kể. . Và kể từ năm 2017, GBTC đã có mức phí bảo hiểm cao ổn định và lâu dài.  

Hình 2. Giá thị trường và giá trị ròng của GBTC  Nguồn: Trang web chính thức của Quỹ Grayscale

Nhiều người bối rối không biết phí bảo hiểm cao của Quỹ Grayscale đến từ đâu và họ thường rút ra kết luận dựa trên kinh nghiệm thị trường rằng mọi người thật ngu ngốc và kiếm được nhiều tiền hơn. Trên thực tế, nếu phân tích kỹ, bạn sẽ thấy rằng kết luận trên là không thể chấp nhận được. Theo báo cáo quý đầu tiên của Grayscale Assets, 88% nhà đầu tư là nhà đầu tư tổ chức và 5% là nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn có giá trị ròng cao. Chân dung người dùng của các nhóm đầu tư này khó có thể so sánh được với "những người ngu ngốc và có rất nhiều tiền bạc."

Hình 3. Các loại nhà đầu tư tài sản thang độ xám 

Trước khi hiểu lý do tại sao các quỹ thang độ xám tạo ra phí bảo hiểm cao, trước tiên chúng ta phải biết phí bảo hiểm của các quỹ thang độ xám là gì.

Lấy quỹ ủy thác Bitcoin GBTC thuộc Quỹ Grayscale làm ví dụ. GBTC là một sản phẩm quỹ ủy thác tương tự như ETF và có thể được mua trên thị trường sơ cấp cùng một lúc Thời gian mua lại và giao dịch thị trường thứ cấp nên có hai mức giá: giá trị ròng theo thời gian thực và giá thị trường theo thời gian thực. Khi giá trị ròng thấp hơn giá thị trường, nó được gọi là phí bảo hiểm quỹ, nhưng khi giá trị ròng cao hơn giá thị trường, nó được gọi là chiết khấu quỹ.

Đối với các quỹ ETF thông thường, sẽ không có chiết khấu hoặc phí bảo hiểm cao do cơ chế chênh lệch giá của ETF:

Khi nào mạng giá trị theo giá thị trường, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ mua cổ phiếu quỹ ETF trên thị trường thứ cấp, sau đó sử dụng cổ phiếu quỹ ETF để mua lại các tài sản cơ bản (như rổ cổ phiếu hoặc tài sản khác) trên thị trường sơ cấp, kiếm tiền chênh lệch.

Khi giá thị trường đạt giá trị ròng, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ sử dụng tài sản cơ bản để đăng ký mua cổ phiếu quỹ ETF trên thị trường sơ cấp, sau đó bán ETF trên thị trường thứ cấp. thị trường Cổ phiếu quỹ, kiếm tiền chênh lệch

Chính nhờ các giao dịch quỹ trên thị trường thứ cấp và cơ chế đăng ký và mua lại trên thị trường sơ cấp mà các giao dịch chênh lệch giá có thể được thực hiện khi có sự khác biệt giữa giá trị ròng của quỹ và giá thị trường, vì vậy ETFs Chiết khấu và phí bảo hiểm của quỹ là rất nhỏ.

Vậy phí bảo hiểm cao của Quỹ Grayscale đến từ đâu? Có hai lý do chính: thứ nhất, cơ chế chênh lệch giá không trơn tru, và thứ hai, đầu cơ thị trường.

(1) Cơ chế chênh lệch giá không suôn sẻ

Trong các giao dịch quỹ ETF truyền thống, Hệ thống giao dịch T+0 hoặc T+1 thường được áp dụng, nghĩa là cổ phiếu quỹ ETF được mua trong cùng ngày có thể được bán trong cùng ngày hoặc ngày hôm sau; tuy nhiên, đối với các quỹ thuộc Grayscale Assets, lấy GBTC làm ví dụ: các nhà đầu tư trên thị trường sơ cấp Nếu bạn mua cổ phiếu GBTC bằng tiền mặt hoặc BTC, cổ phiếu đó phải bị khóa trong 6 tháng trước khi có thể bán trên thị trường thứ cấp, điều này kéo dài thời gian giao dịch chênh lệch giá.

Mặt khác, SEC đã điều tra GBTC vào năm 2014. Kể từ đó, Grayscale Fund đã cố tình dừng GBTC với lý do SEC sẽ không vượt qua cuộc xem xét. Do cơ chế mua lại nên nhà đầu tư chỉ có thể bán ra thông qua thị trường thứ cấp.

Do đó, phí bảo hiểm cao của quỹ GBTC phần lớn đến từ phí bảo hiểm rủi ro của thị trường: nhà đầu tư chỉ có thể mua cổ phiếu quỹ GBTC thông qua thị trường thứ cấp. và thời gian giao dịch bị giới hạn trong 6 tháng sau đó, đồng nghĩa với việc nhà đầu tư phải chịu rủi ro lên tới 6 tháng - trong khoảng thời gian này, ngay cả khi Bitcoin lao dốc, nhà đầu tư GBTC cũng không thể bán được. Trường hợp đơn giản sau đây chỉ phản ánh các vấn đề do cơ chế chênh lệch giá không bị chặn gây ra:

Kịch bản: Tại một thời điểm nhất định, chúng ta có cơ hội giao dịch 100 USD

Phương án 1: Giao dịch ngay lập tức, Nhận Lợi nhuận 100$

Lựa chọn 2: Giao dịch lại sau 6 tháng, cơ hội lợi nhuận 100$ là không chắc chắn

Lựa chọn 3: Trả trước 30$ và đợi 6 tháng Nếu bạn giao dịch sau, lợi nhuận cơ hội kiếm được 100 USD là không chắc chắn

Từ góc độ kinh tế học hành vi, hầu hết các nhà đầu tư sẽ chọn phương án 1 để tránh những bất tiện trong tương lai. , một khoản phí bảo hiểm rủi ro nhất định phải được trả cho nhà đầu tư, đó là phương án 3. Nếu không, hầu hết các nhà đầu tư sẽ nghi ngờ và chọn không mua tiền GBTC vì lo ngại rủi ro.

(2) Tâm lý thị trường

Nếu chúng ta chỉ cho rằng phí bảo hiểm cao của các quỹ thang độ xám là do Đối với phí bảo hiểm rủi ro, rõ ràng nó không thể giải thích đầy đủ các hiện tượng khác. Theo các báo cáo liên quan, kể từ năm nay, phí bảo hiểm LTC hiện tại của Quỹ Grayscale đã đạt 3687%, điều này rõ ràng không thể giải thích đầy đủ bằng phí bảo hiểm rủi ro.

Như chúng tôi đã đề cập trước đó, phần bù rủi ro phát sinh từ sự không chắc chắn về tương lai. Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu các nhà đầu tư vẫn lạc quan về tương lai? Rõ ràng, trong mắt các nhà đầu tư lúc này, phần bù rủi ro hoàn toàn không có rủi ro và đã trở thành phần “chênh lệch giá” hiếm có.

Đây cũng là những gì đang diễn ra trên thị trường hiện nay. Vì chúng ta hiện đang ở trong một thị trường tăng trưởng trong thị trường tiền điện tử, điều này khiến các nhà đầu tư rất lạc quan về giá trong tương lai của tiền điện tử. .

Sau khi đưa ra giả định rằng giá tiền tệ sẽ tăng trong tương lai, trong mắt nhiều nhà đầu tư, phí bảo hiểm cao trên thị trường thứ cấp của Quỹ Grayscale là thu nhập hoàn toàn miễn phí. Vì lý do này, họ đều mua Quỹ Grayscale: Nhu cầu quá lớn về cổ phiếu quỹ đã dẫn đến phí bảo hiểm quỹ ngày càng cao hơn. Do đó, phí bảo hiểm cao của Grayscale Funds cũng có tác động mạnh mẽ đến tâm lý thị trường.

Tóm lại, hiện tượng phí bảo hiểm cao của Quỹ Grayscale là do cơ chế chênh lệch giá không bị chặn của Quỹ Grayscale và tâm lý thị trường .sản phẩm của hành động. Do chính sách khóa thị trường thứ cấp của Quỹ Grayscale và không có khả năng mua lại tài sản trên thị trường sơ cấp, thị trường phải trả một khoản phí bảo hiểm rủi ro nhất định cho các nhà đầu tư; và do tâm lý thị trường tăng cao, hầu hết các nhà đầu tư đều không chắc chắn về thị trường tương lai. chủ động giành được phần phí bảo hiểm rủi ro này, họ đã mua cổ phiếu của Quỹ Grayscale lần lượt, làm tăng thêm phí bảo hiểm của quỹ trên thị trường thứ cấp.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia