Khung khấu trừ sự kiện thiên nga đen trên thị trường tiền điện tử

Tiêu đề gốc: "Khuôn khổ để suy ra các sự kiện Thiên nga đen trong thị trường tiền điện tử"

Người viết: Chain Hill Capital

Bài viết này được chia thành ba phần. Phần đầu thảo luận về các yếu tố bên ngoài trực tiếp gây ra hiện tượng thiên nga đen trên thị trường tiền điện tử vào tháng 3, đó là vấn đề thanh khoản lâu nay của chứng khoán Mỹ; phần thứ hai phân tích thêm các yếu tố vi mô thị trường đằng sau đợt lao dốc này để trình bày một câu chuyện đầy đủ hơn ; cuối cùng Phần một đề xuất "khung khấu trừ sự kiện thiên nga đen trên thị trường tiền điện tử" phù hợp với môi trường hiện tại và thảo luận về các yếu tố có tác động đáng kể đến khả năng các sự kiện sụp đổ thị trường tương tự xảy ra lần nữa trong tương lai gần.

Phần 1: Tính thanh khoản mong manh của chứng khoán Mỹ

Chính sách nới lỏng tiền tệ và thị trường chính hiện nay của chứng khoán Mỹ Các yếu tố hình thành nên một chu kỳ khuyến khích thị trường. Khi các sự kiện không chắc chắn xảy ra, mỗi liên kết sẽ tạo ra hoặc làm trầm trọng thêm tính mong manh của thanh khoản thị trường. Cục Dự trữ Liên bang đã chọn cách can thiệp trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, can thiệp trực tiếp vào thị trường thông qua chính sách tiền tệ để giải quyết áp lực thanh khoản, từ đó bắt đầu một “thị trường giá lên” kéo dài hơn mười năm. Cho đến khi dịch COVID-19 làm gián đoạn lễ hội này, động lực mạnh mẽ một thời quay lưng lại với nhau và biến thành phản ứng dữ dội, và thị trường sụp đổ ngay lập tức. Lần này Cục Dự trữ Liên bang vẫn chọn “chung tay giúp đỡ” giải cứu thị trường, một chu kỳ mới bắt đầu...

Từ vụ tai nạn chớp nhoáng năm 2010 Từ sự cố chớp nhoáng vào tháng 2 năm 2018 đến bốn vụ ngắt mạch vào tháng 3 năm 2020, tần suất xảy ra sự cố chớp nhoáng trên thị trường chứng khoán Mỹ dường như ngày càng gia tăng. Tuy nhiên, những cuộc khủng hoảng này đi kèm với sự sụt giảm kéo dài hàng thập kỷ của chứng khoán Mỹ từ năm 2010 đến năm 2020.

Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang rõ ràng là yếu tố chi phối hiện tượng này. Kể từ khi cuộc khủng hoảng tài chính bắt đầu vào năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đã tiếp tục triển khai các chính sách nới lỏng định lượng, dẫn đến khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư ngày càng tăng. Khi thị trường gặp căng thẳng, các nhà đầu tư thường tìm cách giảm đòn bẩy và giảm thiểu rủi ro, dẫn đến tình trạng thanh khoản nhanh chóng cạn kiệt.

Năm 2008, trong cuộc khủng hoảng tín dụng toàn cầu lớn nhất trong lịch sử hiện đại, Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương trên thế giới đã bắt đầu một kỷ nguyên nới lỏng tiền tệ thử nghiệm nhằm nỗ lực ổn định thị trường và nền kinh tế. . Các chính sách tiền tệ này có hai tác động lớn: (1) khuyến khích các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro lớn hơn bằng cách hạ lãi suất ngắn hạn; và (2) tăng cường niềm tin vào việc chấp nhận rủi ro đầu tư thông qua các chương trình bình ổn thị trường.

Loại truyền tải chính sách tiền tệ này thường không đi qua kênh kỳ vọng mà ảnh hưởng đến lãi suất thực dài hạn bằng cách hướng dẫn đường cầu của các nhà đầu tư định hướng thu nhập dịch chuyển ra ngoài, điều này dẫn đến việc các nhà đầu tư phải chịu nhiều rủi ro lãi suất hơn và giảm phí bảo hiểm kỳ hạn. Lý do cho sự lây truyền này là rõ ràng khi bạn cho rằng nhiều nhà đầu tư, bao gồm các quỹ hưu trí, quỹ tài trợ, công ty bảo hiểm và nhà đầu tư cá nhân, có khoản nợ cố định bằng đô la. Khi Kho bạc Hoa Kỳ không còn có thể đáp ứng mục tiêu lợi nhuận, các nhà đầu tư phải chấp nhận rủi ro gia tăng để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Trong Hình 1, chúng ta có thể thấy sự tiến triển theo thời gian của danh mục tài sản mang lại lợi nhuận kỳ vọng là 7,5%. So với các nhà đầu tư vào năm 1989, các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận 7,5% giờ đây phải chấp nhận rủi ro gần gấp sáu lần (được đo bằng độ lệch chuẩn).

Hình 1, nguồn dữ liệu: callan.com

Nhu cầu ngày càng tăng đối với các tài sản có rủi ro cao sẽ làm giảm phần bù rủi ro và tăng giá tài sản. Điều này có thể được nhìn thấy từ mức định giá của chứng khoán Mỹ.

Từ năm 2010 đến năm 2020, S&P 500 có tỷ suất sinh lời là 191,13% và chỉ số Shiller PE (điều chỉnh giá theo lạm phát trong 10 năm qua so với lợi nhuận) ) tiếp tục tăng và hiện là 30,25, cao hơn mức trung bình lịch sử là 17,1 và đã tương đương với mức cực đoan lịch sử trước cuộc Đại suy thoái.

Hình 2, nguồn dữ liệu : gurufocus.com Tính đến ngày 25 tháng 9 năm 2020

Một chỉ số định giá dài hạn khác cho thị trường chứng khoán là "vốn hóa thị trường/GDP". Hình 3 cho thấy Wilshire 5000 /Tỷ lệ GDP. Mức định giá chứng khoán Mỹ đã cao hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử trong những năm gần đây và đã vượt qua giai đoạn bong bóng thị trường chứng khoán năm 2000 và 2007.

Hình 3, nguồn dữ liệu : fred.stlouisfed.org Hạn chót: 28 tháng 9 năm 2020

Chỉ số S&P 500 Shiller PE và Wilshire 5000/GDP cho thấy định giá thị trường chứng khoán tiếp tục tăng ở mức mức độ cao trong lịch sử.

Đồng thời, trong 10 năm qua (tính đến trước khi dịch bệnh bùng phát), tốc độ tăng trưởng chỉ số sản xuất công nghiệp và chỉ số sản lượng sản xuất của Mỹ là 18,9 % và 16,1%. %. Theo nghiên cứu của Viện nghiên cứu chứng khoán Zhongtai, "mức độ đầu tư công nghệ được đo bằng tỷ lệ chi tiêu cho R&D trong doanh thu, ngoài công nghệ sinh học (33%), tỷ lệ chi tiêu cho R&D tiếp tục tăng, bao gồm cả Internet và chất bán dẫn ( R&D chiếm 15%) Tỷ trọng chi R&D trong các ngành bao gồm phần mềm và điện tử tiêu dùng (12%) tăng không đáng kể, thậm chí giảm nhẹ, điều này cũng cho thấy thị trường chứng khoán Mỹ đang có xu hướng tăng trưởng trong 10 năm qua. không được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng nội sinh như sản xuất hay công nghệ, mà đúng hơn là dựa trên sự thúc đẩy định giá.”

Hình 4, nguồn dữ liệu: fred.stlouisfed .org Hạn chót ngày 1 tháng 8 năm 2020

Hình 5, nguồn dữ liệu: Viện nghiên cứu chứng khoán Zhongtai

Bằng chứng trên phản ánh đường cong rủi ro của nhà đầu tư đã được cải thiện đáng kể và Một động lực quan trọng Động lực đằng sau điều này, ngoài hướng dẫn chính sách tiền tệ, là nhận thức rủi ro của thị trường, đặc biệt là niềm tin vào việc Cục Dự trữ Liên bang sẵn sàng đóng vai trò là người cho vay cuối cùng và hỗ trợ thanh khoản thị trường. Hình 6 (So sánh ngày công bố các kế hoạch/hành động của Fed trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008 và cuộc khủng hoảng COVID-19 năm 2020) chứng tỏ niềm tin này không phải hoàn toàn không có cơ sở: các công cụ mà Fed đã dành hơn một năm sử dụng trong năm 2008 đều không được sử dụng vào năm 2020 Nó nhanh chóng được áp dụng trong vòng chưa đầy một tháng.

Hình 6, nguồn dữ liệu : Cục Dự trữ Liên bang, J.P. Morgan

Các chính sách của Fed có thể làm biến dạng hoàn toàn thị trường và tạo ra các yếu tố rủi ro mới. Cụ thể, khẩu vị rủi ro ngày càng tăng của nhà đầu tư có thể dẫn đến phản ứng phi tuyến tính liên quan đến biến động thị trường và những phản ứng phi tuyến tính này thường mang tính thuận chu kỳ dưới áp lực của thị trường, nghĩa là khi biến động thị trường tăng lên và thanh khoản giảm (nhà đầu tư II về cơ bản là hai mặt của cùng một đồng tiền) , khi các nhà đầu tư tìm cách giảm thiểu rủi ro, từ đó gây thêm áp lực lên giá cả thị trường và tính thanh khoản. Điều này dẫn đến hiện tượng flash Crash của chứng khoán Mỹ được đề cập ở đầu bài, đặc điểm chung của nó là độ sâu thanh khoản giảm nhanh trong thời gian ngắn (độ sâu của sổ đặt lệnh giảm đáng kể và chênh lệch giá mua-bán được mở rộng đáng kể), tức là xuất hiện khủng hoảng thanh khoản.

Điều này có thể được giải thích một cách đơn giản bằng cách sử dụng thuật ngữ phổ biến trong ngành "Rủi ro/tắt rủi ro" ở Phố Wall. Khi rủi ro thị trường bật lên, các nhà đầu tư thường không sợ rủi ro và đổ xô vào các tài sản rủi ro như cổ phiếu, hàng hóa và các công cụ tài chính phái sinh; khi rủi ro thị trường tắt, các nhà đầu tư bán tháo tài sản rủi ro với số lượng lớn và mua đô la Mỹ để tránh rủi ro và các tài sản an toàn như trái phiếu kho bạc. Trong một thị trường bị chi phối bởi "Risk on/risk off", sự biến động của tài sản rủi ro có mối tương quan cao và thị trường đầy bất ổn.

Ngoài chính sách tiền tệ lỏng lẻo, còn có hai yếu tố khác góp phần làm tần suất khủng hoảng thanh khoản ngày càng gia tăng.

(1) Sự phát triển của đầu tư thụ động và đầu tư chỉ số đã gây ra những biến dạng nhất định trên thị trường

Tác động đầu tiên là tạo đà tăng giá. Đầu tiên, các nhà quản lý tích cực đang ngày càng sử dụng các chỉ số làm tiêu chuẩn hiệu suất. Điều này dẫn đến việc các nhà đầu tư "rút tiền từ các nhà quản lý quỹ hoạt động kém hiệu quả, khiến họ phải bán những cổ phiếu hoạt động kém hiệu quả." Thay vào đó, "những nhà quản lý hoạt động tốt sẽ nhận được tiền và tích lũy tài sản hoạt động tốt". Thứ hai, mua bán cận biên khi nhà đầu tư chuyển từ đầu tư chủ động sang thụ động cũng góp phần tạo đà tăng giá. Bằng cách xem xét tỷ lệ nắm giữ trung bình của các ETF Giá trị, Động lượng, Quy mô và Chất lượng, chúng ta có thể thấy rằng các quỹ hoạt động về cơ bản đang đánh giá thấp các cổ phiếu có vốn hóa thị trường lớn nhất trong Chỉ số S&P 500. Do đó, khi thị trường chuyển sang đầu tư thụ động, cổ phiếu vốn hóa nhỏ sẽ chịu áp lực bán biên, trong khi cổ phiếu vốn hóa lớn sẽ chịu áp lực mua biên. Được duy trì theo thời gian, áp lực này có thể khiến các cổ phiếu vốn hóa lớn liên tục hoạt động tốt hơn các cổ phiếu vốn hóa nhỏ. Hai lý do này tạo ra đà tăng giá.

Đà tăng giá như vậy có thể gây rủi ro cho sự ổn định của thị trường. Sự tập trung của những người tham gia thị trường vào các chiến lược hội tụ (như đảo ngược giá trị hoặc giá trị trung bình) có tác dụng ổn định giá cả, khi người thắng được bán và người thua được mua. Và việc tập trung vào các chiến lược khác nhau (chẳng hạn như động lượng hoặc xu hướng) có thể gây bất ổn về giá khi người thắng được mua và người thua được bán. Các chiến lược thụ động và được lập chỉ mục (bao gồm cả cái gọi là ETF "beta thông minh") là các chiến lược khác nhau vì những người chiến thắng gần đây sẽ chiếm tỷ trọng lớn hơn và những người thua cuộc gần đây sẽ chiếm tỷ lệ nhỏ hơn. Do đó, khi tiền tiếp tục chuyển từ chiến lược hội tụ sang chiến lược khác nhau (chiến lược động lượng hoặc chỉ số), các vị thế sẽ trở nên đông đúc hơn, gây bất ổn cho từng cổ phiếu và định giá tài sản giữa các ngành.

Tác động thứ hai là tác động tiềm ẩn tới cấu trúc vi mô thị trường. Công việc của các nhà quản lý quỹ tích cực là xác định những cổ phiếu mà họ cho là bị định giá thấp và mua những cổ phiếu đó. Với quỹ thụ động, giao dịch không phải là tìm giá trị chính xác của cổ phiếu mà là theo dõi chỉ số đồng thời giảm thiểu tác động của giao dịch đó lên thị trường và thực hiện giao dịch hiệu quả nhất có thể (giữ giá ETF gắn với tài sản ròng của nó). giá trị). Điều này cũng có thể gây bất ổn cho thị trường. Bởi vì "các nhà tạo lập thị trường không thể phân biệt sự thay đổi giá do các yếu tố liên quan đến tài sản gây ra với các yếu tố khác không liên quan đến tài sản", nên họ không thể đồng bộ hóa giá của mình một cách kịp thời, điều này có thể dẫn đến sự biến dạng về giá hơn nữa. Trên thực tế, các cổ phiếu có tỷ lệ cổ đông quỹ thụ động cao hơn có mức độ biến động cao hơn đáng kể, chi phí giao dịch cao hơn, tính đồng bộ lợi nhuận cao hơn cũng như lợi nhuận thu nhập trong tương lai thấp hơn và mức độ bao phủ của nhà phân tích thấp hơn. , thậm chí có bằng chứng cho thấy ETF thậm chí có thể mang lại nguồn vốn mới ồn ào cho thị trường. Trong môi trường thị trường lành mạnh, những người chơi khác sẽ bước vào và định giá lại. Tuy nhiên, trong môi trường thị trường khó khăn, có thể không có đủ thanh khoản (hoặc sự sẵn sàng) để can thiệp và điều chỉnh hành vi này. Vấn đề có thể trở nên trầm trọng hơn nếu thị trường bị chi phối bởi các nhà giao dịch chỉ số, những người không thể phân biệt giữa giá tài sản và giá trị của nó.

(2) Đòn bẩy làm trầm trọng thêm sự mất cân bằng trong cơ cấu thanh khoản

Các đặc điểm thúc đẩy của cấu trúc thị trường hiện đại bao gồm thanh khoản điện tử nhà cung cấp và nhà kinh doanh tần số cao. Các công ty giao dịch tần số cao thường giao dịch với đòn bẩy cao. Trong môi trường thị trường ngày càng phức tạp hiện nay, giao dịch nhanh chóng có thể dẫn đến nguy cơ xảy ra vòng xoáy thuận chu kỳ, đặc biệt khi thị trường ngày càng tập trung vào một số ít công ty thương mại lớn. Bởi vì HFT dựa vào đòn bẩy để cung cấp thanh khoản, nên trong các thị trường đầy biến động, chúng thường phải giảm đầu tư vốn do hạn chế về ngân sách rủi ro, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận khả dụng giảm theo chu kỳ.

Ngoài ra, sự tăng trưởng của các thị trường phái sinh phức tạp và đòn bẩy liên quan của chúng cũng dẫn đến sự gia tăng bùng nổ về nhu cầu thanh khoản trong các sự kiện đuôi, càng làm trầm trọng thêm áp lực thị trường. Thị trường cũng có thể gặp phải sự mất cân bằng về cấu trúc khi có áp lực phòng ngừa rủi ro mang tính hệ thống (thường là lồi) trong các thị trường như thị trường quyền chọn, ETP có đòn bẩy và ETP nghịch đảo. Bởi vì phòng ngừa rủi ro (đặc biệt là sử dụng các công cụ phái sinh) thường là một hàm lồi nên trong nhiều trường hợp, yêu cầu thanh khoản của nó tăng lên khi thị trường suy giảm. Ngược lại điều này với đường cung thanh khoản, đường cong này lõm xuống so với áp lực thị trường. Do đó, trong thời kỳ thị trường căng thẳng, khi hạn chế thanh khoản đáp ứng nhu cầu thanh khoản cao, thị trường có thể xảy ra sự mất cân đối nghiêm trọng, dẫn đến thanh khoản cạn kiệt.

Tóm lại, chính sách tiền tệ lỏng lẻo, sự gia tăng đầu tư thụ động và sự mất cân đối trong cơ cấu thanh khoản trầm trọng hơn do đòn bẩy có một yếu tố rủi ro tiềm ẩn chung: tính thanh khoản. Khi kết hợp với nhau, chúng tạo ra một chu kỳ kích thích thị trường: khi sự gián đoạn xảy ra trên thị trường sẽ tạo ra phản ứng dây chuyền dẫn đến sự sụp đổ của toàn bộ cơ cấu thị trường.

Hình 7 tóm tắt chu kỳ khuyến khích thị trường được hình thành giữa ba hoạt động như thế nào. Cần lưu ý rằng chu kỳ khuyến khích thị trường không có điểm bắt đầu hay điểm kết thúc tuyệt đối, khi các sự kiện không chắc chắn xảy ra, mọi mắt xích đều tạo ra hoặc làm trầm trọng thêm tính mong manh của thanh khoản thị trường. Cục Dự trữ Liên bang đã chọn cách can thiệp trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, can thiệp trực tiếp vào thị trường thông qua chính sách tiền tệ để giải quyết áp lực thanh khoản, từ đó bắt đầu một “thị trường giá lên” kéo dài hơn mười năm. Cho đến khi dịch bệnh COVID-19 làm gián đoạn lễ hội này, động lực mạnh mẽ một thời quay lưng lại với nhau và biến thành phản ứng dữ dội, và thị trường sụp đổ ngay lập tức. Lần này, Cục Dự trữ Liên bang vẫn lựa chọn mở rộng “bàn tay giúp đỡ” để giải cứu thị trường, và một chu kỳ mới lại bắt đầu.

Hình 7

Phần 2: Lịch sử các sự kiện thiên nga đen trên thị trường tiền điện tử và mối tương quan sinh thái và cấu trúc giá BTC

Trong những năm đầu Bitcoin ra đời, đối tượng của nó chỉ là một nhóm nhỏ, bao gồm những người đam mê mạng, nhà phát triển công nghệ, nhà giao dịch bất hợp pháp và những người theo chủ nghĩa tự do. Những khán giả này nhìn chung không phải là những người kiếm tiền ở thị trường truyền thống.

Khi giá tiếp tục bứt phá, Bitcoin bắt đầu thu hút sự chú ý của một số nhà đầu tư truyền thống. Ví dụ, công ty đầu tư Social Capital có trụ sở tại California đã đầu tư vào Bitcoin vào năm 2013 và giữ nó kể từ đó.

Nhưng những trường hợp như vậy vào thời điểm đó cực kỳ hiếm. Cho đến thời điểm này, đã có một bức tường lửa giữa các nhà đầu tư trên thị trường truyền thống và các nhà đầu tư Bitcoin. Do đó, mối tương quan giữa Bitcoin và tài sản tài chính chính thống là cực kỳ thấp trong một thời gian dài. Hình 8 cho thấy mối tương quan giữa các loại tiền điện tử khác nhau, bao gồm Bitcoin và vàng, nhiều loại tiền tệ quốc gia, trái phiếu, hàng hóa và thị trường chứng khoán từ năm 2013 đến 2019. Nhìn chung, mối tương quan tối đa giữa tài sản tiền điện tử và các loại tài sản khác là 0,31, tương quan tối thiểu là -0,22 và tương quan trung bình là 0,07. Xét riêng lẻ, mối tương quan tối đa giữa Bitcoin và các loại tài sản khác là 0,18, tương quan tối thiểu là -0,16 và tương quan trung bình là 0,01.

Hình 8, nguồn dữ liệu : Đầu tư Grayscale

Bắt đầu từ năm 2017, sự cách biệt giữa thị trường truyền thống và Bitcoin đã thay đổi. Quỹ Bitcoin được quản lý đầu tiên trên thế giới đã chính thức ra mắt cho các khách hàng tổ chức. Mở cửa; Anh em nhà Winklevoss cố gắng ra mắt Bitcoin ETF; Tạp chí Phố Wall lần đầu tiên coi Bitcoin là một tài sản đầu tư hợp pháp, thay vì chỉ là một thứ đen tối giới hạn ở rìa xã hội; Hợp đồng tương lai Bitcoin của CBOE và CME được đưa lên mạng, các nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư truyền thống để gia nhập đội quân Bitcoin...

Tính đến quý đầu tiên của năm 2020, có 150 quỹ phòng hộ Bitcoin trên thế giới (Hình 9), 63% trong số đó được thành lập sau năm 2018. Trong số khách hàng của các quỹ phòng hộ này (Hình 10), khoảng 90% là các công ty gia đình (48%) hoặc các cá nhân có giá trị ròng cao (42%), với các khoản tài trợ, quỹ đầu tư mạo hiểm và quỹ của các quỹ chiếm tỷ trọng nhỏ hơn.

Hình 9, nguồn dữ liệu : pwc

Hình 10, nguồn dữ liệu: pwc

Hơn 80% khách hàng của Grayscale Investments, quỹ ủy thác tài sản tiền điện tử lớn nhất thế giới (với quy mô quản lý hơn 5 tỷ USD), là các nhà đầu tư tổ chức (Hình 10).

Hình 10, nguồn dữ liệu : Grayscale Investments

Theo một cuộc khảo sát do Fidelity Investments công bố vào tháng 6 năm 2020, 36% các nhà đầu tư tổ chức lớn sở hữu Bitcoin, v.v. 5 năm tới, 91% số người được hỏi tin rằng ít nhất 0,5% danh mục đầu tư nên được phân bổ cho tài sản kỹ thuật số.

Khi ngày càng có nhiều cá nhân và nhà đầu tư tổ chức có giá trị ròng cao đổ xô vào Bitcoin để phân bổ rủi ro, bức tường lửa giữa thị trường truyền thống và nhà đầu tư Bitcoin sẽ bị phá vỡ. Điều này có nghĩa là nhiều người hiện đang giao dịch trên thị trường tài sản tiền điện tử cũng đang giao dịch ở các thị trường khác. Liệu sự phát triển này có dẫn đến mối tương quan mạnh mẽ hơn giữa Bitcoin và các tài sản khác không?

Thật vậy, kể từ năm 2019, chúng ta dường như ngày càng cảm nhận được mối tương quan giữa Bitcoin và tài sản truyền thống.

Mối tương quan giữa Bitcoin và vàng dường như ngày càng tăng do căng thẳng thương mại Mỹ-Trung, xung đột leo thang với Iran và mối lo ngại của thị trường về COVID-19 (Hình 11 ). Mối tương quan hiện tại giữa Bitcoin và vàng đang ở mức cao nhất mọi thời đại, cho thấy Bitcoin có thể đang phục vụ nhiều chức năng trú ẩn an toàn hơn so với trước đây.

Hình 11, nguồn dữ liệu : Số liệu về tiền xu

Sau khi bùng phát đại dịch vương miện mới toàn cầu vào năm 2020, mối tương quan giữa Bitcoin và thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã tăng vọt lên mức cao lịch sử là 0,597. mức cao trước đó là 0,32. Và mối tương quan giữa cả hai vẫn ở mức cao kể từ tháng Ba. Điều này dường như chỉ ra rằng thị trường tiền điện tử đang ngày càng kết nối nhiều hơn với thị trường truyền thống và phản ứng tương tự với các sự kiện bên ngoài.

Hình 12, nguồn dữ liệu: Coin Metrics

Thêm câu chuyện đằng sau sự cố thiên nga đen trên thị trường mã hóa

Ngày 12 tháng 3 năm 2020 Lịch sử của BTC Giá giảm trùng với ngày tồi tệ nhất của thị trường chứng khoán kể từ năm 1987, với giá Bitcoin giảm hơn 50% trong vòng chưa đầy 24 giờ.

Trên thực tế, không chỉ chứng khoán Mỹ mà mối tương quan giữa Bitcoin và các tài sản khác cũng tăng vọt cùng lúc (Hình 13). Bạn có thể thấy trong Hình 14 rằng việc bán tháo nhiều tài sản khác nhau bắt đầu gần như đồng thời. Tất cả điều này không có gì đáng ngạc nhiên.Nhìn lại phần đầu tiên của bài viết này, chu kỳ khuyến khích thị trường được hình thành bởi sự kết hợp của chính sách tiền tệ lỏng lẻo, sự gia tăng đầu tư thụ động và việc sử dụng rộng rãi đòn bẩy sẽ khuếch đại chu kỳ thanh khoản tích cực một cách vô hạn. Khi dịch Covid-19 khiến thị trường hoảng loạn, các nhà đầu tư đã bán ra số lượng lớn tài sản rủi ro để tránh rủi ro, gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, dẫn đến sự sụp đổ của thị trường toàn cầu.

Nói một cách đơn giản, các nhà đầu tư đang thanh lý tất cả tài sản vào thời điểm đó để lấy tiền mặt bằng đô la Mỹ, bao gồm cả tài sản cứng là vàng. Khi bức tường lửa giữa Bitcoin và các thị trường truyền thống bị phá vỡ, ngày càng có nhiều nhà đầu tư giao dịch đồng thời trên cả hai thị trường.Bitcoin, được coi là “vàng kỹ thuật số”, cũng không tránh khỏi đợt bán tháo kỷ lục vào tháng 3. . Tệ hơn nữa, Bitcoin có mức giảm giá lớn nhất trong cùng thời kỳ, vì thị trường tiền điện tử có ít hạn chế giao dịch hơn và dễ thanh lý hơn bất kỳ tài sản truyền thống nào.

Hình 13, nguồn dữ liệu : cointelegraph.com

Hình ảnh 14. Nguồn dữ liệu: cointelegraph.com

Điều quan trọng cần lưu ý là mối tương quan chỉ cho thấy hai thị trường chuyển động cùng nhau hay tách rời nhau chứ không giải thích được chuyển động này. Do đó, chúng ta cần xử lý dữ liệu một cách thận trọng vì cuối cùng, hai tài sản này đại diện cho các thị trường tương ứng của chúng, vốn có các yếu tố kinh tế vĩ mô và vi mô khác nhau. Việc bán tháo do cuộc khủng hoảng thanh khoản nêu trên không phải là toàn bộ câu chuyện đằng sau Thứ Năm Đen Tối trên thị trường tiền điện tử. Chúng ta hãy cùng xem lại tình hình thực sự của thị trường vào thời điểm đó.

Góp phần vào sự sụp đổ của cấu trúc thị trường

Trên thực tế, sự sụp đổ của thị trường tiền điện tử diễn ra theo hai đợt. Cách nhau khoảng 13 tiếng. Đợt giảm đầu tiên (12/3) là khoảng 27%, như đã đề cập trước đó, đợt giảm này là do khủng hoảng thanh khoản trong môi trường bán tháo trên thị trường chứng khoán toàn cầu, tuy nhiên, đợt giảm thứ hai (13/3) khiến Bitcoin giảm thêm 21% trong vòng vài phút, mức giảm trong một ngày lớn nhất trong bảy năm. Đối với đợt suy giảm thứ hai, sự sụp đổ của cấu trúc thị trường tài sản tiền điện tử có một trách nhiệm không thể trốn tránh.

Hình 14, nguồn dữ liệu : AIcoin

Trước hết, đợt lao dốc thứ hai được dẫn dắt bởi thị trường phái sinh. Theo dữ liệu của Tokeninsight, khối lượng giao dịch trong một ngày của thị trường phái sinh tài sản tiền điện tử vào ngày 13 tháng 3 năm 2020 là 62,5 tỷ USD, cao hơn nhiều so với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 23,3 tỷ USD trong quý đầu tiên của năm 2020 và cao hơn so với đợt lao dốc đầu tiên vào ngày 12/3 về khối lượng giao dịch. Đồng thời, khối lượng giao dịch cao nhất của thị trường phái sinh vào tháng 3 năm 2020 trước thị trường giao ngay (Hình 15); từ Hình 15, chúng ta có thể thấy hiện tượng này cũng xuất hiện ở những thời điểm khác trong hình, cho thấy tiền điện tử hợp đồng tương lai tài sản có các chỉ số thị trường hiện tại trong quý này.

Hình 15, nguồn dữ liệu : Tokeninsight

Ngoài ra, do những kỳ vọng và sự cường điệu dành cho thị trường halving, tâm lý tăng giá trên thị trường rất mạnh mẽ và tỷ lệ tài trợ đã giảm trong hai tháng trước ngày 12 tháng 3. Tất cả đều ở mức cao, điều này cho thấy mức độ đòn bẩy của phe bò trên thị trường cao hơn và do đó mức độ rủi ro chung của thị trường cũng cao hơn.

Hình 16, nguồn dữ liệu : Skew.com

Tuy nhiên, do cơ chế hợp đồng đảo ngược độc đáo của thị trường phái sinh tài sản tiền điện tử và các đặc điểm khác của thị trường tiền điện tử, trong các điều kiện thị trường khắc nghiệt như 312, cấu trúc thị trường phái sinh sụp đổ, gây ra đợt suy giảm phi lý thứ hai.

Hợp đồng nghịch đảo, còn được gọi là hợp đồng dựa trên tiền tệ, là một quy tắc hợp đồng phái sinh đặc biệt chỉ có ở thị trường tiền điện tử. Hầu hết các công cụ phái sinh liên quan đến tiền kỹ thuật số đều áp dụng nó. bao gồm: tương lai nghịch đảo, vĩnh viễn nghịch đảo, quyền chọn nghịch đảo, v.v. Bởi vì hợp đồng nghịch đảo sử dụng USD để xác định giá và BTC để giải quyết lãi lỗ. Vì vậy, so với hợp đồng kỳ hạn được sử dụng trên thị trường truyền thống, hợp đồng nghịch đảo có rủi ro giao dịch cao hơn và biến động lớn hơn.

Vì hợp đồng nghịch đảo sử dụng BTC làm tài sản thế chấp nên tất cả các hợp đồng nghịch đảo BTC mua trên thị trường đều chịu đòn bẩy giảm giá một cách thụ động. Tình trạng này tạo ra rủi ro cho các nhà tạo lập thị trường vì khi giá BTC giảm, các nhà tạo lập thị trường không chỉ phải chịu lỗ đối với các giao dịch hợp đồng dài hạn mà còn phải chịu tổn thất về tài sản thế chấp BTC. Trong đợt giảm giá đầu tiên của 312, giá thị trường dao động hơn 30% trong ngày, và các hợp đồng có đòn bẩy thấp cũng bắt đầu được thanh lý. Việc thanh lý tài sản thế chấp khiến giá giảm hơn nữa, từ đó khiến nhiều hợp đồng dài hạn bị thanh lý hơn, bắt đầu một vòng xoáy đi xuống. Vào thời điểm này, nhiều nhà tạo lập thị trường không sẵn lòng cung cấp thanh khoản, và sự thu hẹp thanh khoản càng đẩy nhanh vòng xoáy đi xuống. Vào thời điểm đó, sổ đặt hàng của BitMEX, sàn giao dịch hợp đồng nghịch đảo lớn nhất thế giới, từng chỉ có khoảng 20 triệu đô la giá thầu, trong khi hơn 200 triệu đô la ở các vị thế mua đang chờ được thanh lý.

Chênh lệch giá giữa BitMEX và sàn giao dịch giao ngay Coinbase đã từng vượt quá 500 USD. Tuy nhiên, chuỗi khối Bitcoin cực kỳ tắc nghẽn vào thời điểm này và có thể mất hàng chục phút hoặc thậm chí hàng giờ để nạp Bitcoin vào một sàn giao dịch, vì vậy ngay cả khi có các nhà kinh doanh chênh lệch giá, họ cũng không thể giải quyết kịp thời chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch. Nhiều ý kiến thị trường tin rằng nếu không có sự cố ngừng hoạt động của BitMEX, giá BTC có thể nhanh chóng giảm xuống 0 USD.

Ngoài các yếu tố rủi ro vốn có của hợp đồng đảo ngược và những hạn chế của công nghệ blockchain, vấn đề còn trở nên trầm trọng hơn do cơ sở hạ tầng không hoàn hảo của thị trường tài sản tiền điện tử. Bao gồm: có một số lượng lớn các sàn giao dịch được phân bổ trên toàn thế giới và chúng tương đối rời rạc; cơ chế thị trường của các sàn giao dịch khác nhau không thống nhất; không có nhà môi giới chính nào có thể cung cấp cho các nhà giao dịch tài khoản ký quỹ chéo giữa các sàn giao dịch, dẫn đến tỷ lệ giao dịch chéo cao. chi phí vốn cho toàn bộ thị trường, v.v.

Niềm tin của nhà đầu tư dài hạn không hề dao động

Theo dữ liệu của Coin Metrics, ngày 12 tháng 3 Lực bán hàng ngày chủ yếu đến từ các nhà giao dịch tương đối ngắn hạn (Hình 17), trong số đó có 281.000 BTC chỉ được giữ trong 30 đến 90 ngày và chỉ có 4.131 BTC được giữ trong hơn 1 năm. Một lời giải thích hợp lý là những nhà giao dịch ngắn hạn này đến từ các thị trường truyền thống và do đó phản ứng tương tự với các sự kiện bên ngoài.

Hình 17, nguồn dữ liệu: Coin Metrics

Hình 18 cho thấy số bit được giữ trong hơn một năm Nhìn vào Theo chuyển động của các đồng tiền, chúng ta có thể thấy rằng trong đợt bán tháo trên thị trường vào tháng 3, Bitcoin được giữ trong hơn một năm không có biến động bất thường. Do đó, chúng ta có thể cho rằng niềm tin của các nhà đầu tư Bitcoin dài hạn không bị ảnh hưởng bởi áp lực thị trường toàn cầu này.

Hình 18, nguồn dữ liệu : Số liệu tiền xu

Tóm lại, không thể phủ nhận rằng thị trường mã hóa ngày càng được kết nối chặt chẽ với thị trường truyền thống. Đôi khi đã xảy ra tình trạng bán tháo, nhưng sẽ không công bằng nếu mất niềm tin vào thị trường này vì nó. Chúng ta cần nhìn thấy bức tranh đầy đủ hơn về lý do đằng sau sự sụp đổ của thị trường này và một câu chuyện đầy đủ hơn.

Phần 3: Khung suy luận về sự kiện thiên nga đen trên thị trường mã hóa và suy nghĩ về tương lai

Trong hai phần trước, bài viết này đã thảo luận về các yếu tố vĩ mô và vi mô gây ra hiện tượng thiên nga đen trên thị trường mã hóa vào tháng 3 năm nay. Tóm tắt như sau:

Chính sách nới lỏng tiền tệ và cấu trúc thị trường hiện tại của chứng khoán Mỹ đã hình thành một chu kỳ khuyến khích thị trường xung quanh dịch bệnh, dẫn đến tính dễ bị tổn thương của nền kinh tế. Thanh khoản chứng khoán Mỹ; ngày càng nhiều Các nhà đầu tư thị trường truyền thống tham gia vào thị trường tiền điện tử, thị trường tiền điện tử đang trở nên kết nối chặt chẽ hơn với thị trường truyền thống hơn bao giờ hết; khi sự bất ổn của dịch bệnh gây áp lực lên thị trường, các nhà đầu tư bán tháo tài sản rủi ro với số lượng lớn với số lượng lớn nhằm tránh rủi ro, trong đó bao gồm cả tài sản cứng được thể hiện bằng vàng. Bởi vì thị trường tiền điện tử có ít hạn chế giao dịch hơn và dễ thanh lý hơn bất kỳ tài sản truyền thống nào nên áp lực bán ngắn hạn đối với tài sản tiền điện tử lớn hơn so với các tài sản truyền thống khác; và đợt bán tháo này chủ yếu đến từ các nhà giao dịch ngắn hạn, những người Do đó, tài sản tiền điện tử dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường hơn;

Sự sụt giảm trong tháng 3 đã khiến nhiều nhà đầu tư trên thị trường tiền điện tử phải lo sợ kéo dài. Do sự gia tăng gần đây về mối tương quan giữa tài sản tiền điện tử và chứng khoán Hoa Kỳ, thị trường tiền điện tử đã chú ý đến chứng khoán Hoa Kỳ hơn bao giờ hết. Cùng với nhiều bất ổn trong môi trường vĩ mô hiện tại, bao gồm cả việc liệu có xảy ra đợt bùng phát thứ hai của dịch bệnh hay không. dịch bệnh, bầu cử tổng thống Mỹ và căng thẳng địa chính trị Khủng hoảng chính trị v.v., dường như bất kỳ sự xáo trộn nào từ môi trường bên ngoài cũng sẽ khiến thị trường lo lắng về sự tái diễn của 312.

Đúng là có nhiều yếu tố, bao gồm cả thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, đã dẫn đến tình trạng hỗn loạn trên thị trường tiền điện tử vào tháng 3, nhưng tình trạng tương tự có thể không nhất thiết xảy ra lần nữa trong tương lai . Bởi vì sự tương tác giữa các yếu tố vĩ mô và vi mô ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử rất phức tạp và vẫn đang phát triển năng động. Tuy nhiên, việc thiết lập một khuôn khổ tư duy dựa trên kinh nghiệm trong quá khứ là rất có ý nghĩa, giúp chúng ta hiểu được môi trường thị trường hiện tại và xác định khả năng xảy ra thiên nga đen. Vì vậy, bài viết này đề xuất “khuôn khổ khấu trừ sự kiện thiên nga đen cho thị trường mã hóa” phù hợp với môi trường hiện tại (Hình 19).

Trước năm 2020, thị trường mã hóa đã trải qua những đợt lao dốc lớn nhỏ. Tuy nhiên, các sự kiện thiên nga đen trong quá khứ thường chỉ liên quan đến hệ sinh thái của chính tài sản tiền điện tử, chẳng hạn như vụ trộm sớm trên sàn giao dịch Mentougou, sự cố quy định năm 94, hard fork Bitcoin, v.v. Khi tài sản tiền điện tử dần được các nhà đầu tư truyền thống chấp nhận, thị trường tiền điện tử ngày càng được kết nối chặt chẽ hơn với thị trường truyền thống và cơ cấu của các nhà đầu tư tài sản tiền điện tử trở nên đa dạng và phức tạp hơn. Do đó, các sự kiện rủi ro ảnh hưởng đến tài sản truyền thống chắc chắn sẽ có tác động ngày càng tăng đến tài sản tiền điện tử. "Khung khấu trừ sự kiện thiên nga đen trên thị trường tiền điện tử" dựa trên môi trường hiện tại để khám phá các điều kiện và yếu tố cấu thành sự kiện thiên nga đen.

Hình 19

Trong khuôn khổ suy luận này, các khả năng khác nhau được hình thành giữa các loại sự kiện rủi ro khác nhau, cấu trúc của nhà đầu tư tiền điện tử và tường thuật tài sản tiền điện tử cũng như cơ sở hạ tầng thị trường tiền điện tử. khi đạt đến một số điều kiện nhất định, một sự kết hợp nhất định có thể gây ra sự kiện thiên nga đen trên thị trường mã hóa.

Nếu khuôn khổ này được áp dụng để suy luận về Sự cố 312, con đường của nó sẽ nằm trong lĩnh vực khủng hoảng thanh khoản: chính sách tiền tệ lỏng lẻo dài hạn - -> Rủi ro thị trường trên--> Sự xuất hiện của các sự kiện không chắc chắn (dịch bệnh)--> Rủi ro thị trường (ngắn hạn)--> Do khủng hoảng thanh khoản, tài sản rủi ro, sản phẩm đầu cơ và thậm chí cả tài sản cứng chẳng hạn như vàng sẽ bị bán tháo, vì tài sản tiền điện tử cũng bị bán tháo và thị trường lao dốc --> Các vấn đề về cấu trúc và cơ sở hạ tầng của thị trường tiền điện tử càng làm tăng thêm hiệu ứng thiên nga đen.

Điều quan trọng cần lưu ý là trong trường hợp xảy ra khủng hoảng thanh khoản, sẽ không có ý nghĩa gì khi nghĩ về cấu trúc của nhà đầu tư tiền điện tử và các câu chuyện về tài sản tiền điện tử, bởi vì ít nhất cho đến nay, tài sản trú ẩn an toàn trong cuộc khủng hoảng thanh khoản vẫn là đồng đô la Mỹ (đồng yên Nhật và đồng franc Thụy Sĩ có thể chấp nhận được, nhưng không hiệu quả bằng đồng đô la Mỹ). Điều này thể hiện rõ vào tháng 3, khi các tài sản trú ẩn an toàn khác như vàng và Kho bạc Hoa Kỳ bị bán tháo. Có lẽ, với chính sách tiền tệ tiếp tục lỏng lẻo, tín dụng bằng đồng đô la Mỹ một ngày nào đó sẽ phá sản, và khi đó khuôn khổ này sẽ được viết lại.

Nhưng ở giai đoạn hiện tại, chính sách tiền tệ của đồng đô la Mỹ vẫn là biến số rủi ro lớn nhất trong các sự kiện thiên nga đen do khủng hoảng thanh khoản gây ra. Chính sách nới lỏng tiếp tục của đồng đô la Mỹ có lợi cho tài sản tiền điện tử, bởi vì các thuộc tính của cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao và vàng kỹ thuật số là công cụ tốt để phòng ngừa sự mất giá của đồng đô la Mỹ; chúng cũng có giá trị cường điệu tốt ngay cả đối với các nhà đầu cơ. Tuy nhiên, nếu dịch bệnh tái diễn hoặc Cục Dự trữ Liên bang thắt chặt chính sách tiền tệ khiến khủng hoảng thanh khoản tái diễn, những biến động thị trường tương tự như 312 sẽ lại xảy ra.

Việc các loại sự kiện rủi ro khác có dẫn đến sự kiện thiên nga đen trong thị trường tiền điện tử hay không phụ thuộc vào cấu trúc của nhà đầu tư tiền điện tử và câu chuyện về tài sản tiền điện tử. Cụ thể, chỉ khi tiền điện tử bị chi phối bởi các nhà đầu tư giá trị và giá trị trú ẩn an toàn của nó được công nhận rộng rãi thì nó mới có thể tránh bị ảnh hưởng bởi các sự kiện rủi ro như khủng hoảng kinh tế hoặc các sự kiện địa chính trị.

Do đó, để xác định liệu sự kiện thiên nga đen tương tự như 312 có xảy ra lần nữa hay không, chúng ta cần tập trung vào các vấn đề sau.

Liệu Fed có ngừng phát hành nước không?

Hiện tại, câu hỏi mà chúng ta đang phải đối mặt là khi nào thế giới sẽ thoát khỏi loại virus Corona mới? Nền kinh tế toàn cầu sẽ phục hồi như thế nào? Chuỗi cung ứng toàn cầu sẽ bị gián đoạn lâu dài? Không ai có thể trả lời những câu hỏi này, nhưng rõ ràng Fed sẽ làm gì.

Nhìn lại cuộc khủng hoảng vừa qua, kịch bản của Fed rất đơn giản:

Giai đoạn đầu tiên : Khi khủng hoảng xảy ra, một lượng lớn thanh khoản sẽ nhanh chóng được bơm vào

Giai đoạn thứ hai: ban đầu phát hành trên quy mô lớn, ổn định sau vài tháng

Giai đoạn thứ ba: giai đoạn hệ thống trong 7 năm Chương trình nới lỏng định lượng tình dục

Từ năm 2008 đến năm 2018, tổng tài sản của Fed đã tăng từ dưới 1 nghìn tỷ USD lên 4,5 nghìn tỷ USD (Hình 20 ). Hậu quả trực tiếp là sự gia tăng khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư, từ đó nâng cao “bản chất tiền tệ” của thị trường tài chính (tức là sử dụng thị trường như một công cụ tiết kiệm). Tác động tiếp theo là thị trường và nền kinh tế thực ngày càng được kết nối với nhau, tạo ra tính phản thân giữa hai bên. Vì vậy, Fed ngày càng trở nên quan trọng không chỉ trong việc giữ thị trường ổn định mà còn giữ cho nền kinh tế ổn định, và do đó, việc Fed rút khỏi thị trường trong ngắn hạn ngày càng trở nên khó khăn hơn. Fed đã cố gắng “bình thường hóa” chính sách tiền tệ vào năm 2018 nhưng không thành công.

Hình 20, nguồn dữ liệu :HỘI ĐỒNG THỐNG ĐỐC HỆ THỐNG DỰ TRỮ LIÊN BANG

Mười hai năm sau cuộc khủng hoảng năm 2008, chúng ta dường như đang chứng kiến lịch sử lặp lại. Lượng tài sản ròng được thêm vào bảng cân đối kế toán của Fed kể từ khi bắt đầu can thiệp vào năm 2020 là hoàn toàn đáng kinh ngạc: 2,9 nghìn tỷ USD trong vài tháng (Hình 20) và phải mất 5 năm sau năm 2008 mới tăng thêm được số tài sản đó. Tuy nhiên, nhìn từ góc độ tốc độ tăng trưởng, trò chơi buông bỏ mới chỉ bắt đầu...

p>

Hình 21, nguồn dữ liệu: HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ HỆ THỐNG DỰ TRỮ LIÊN BANG

Vòng này , nước được giải phóng Cho đến nay, bảng cân đối kế toán của Fed đã mở rộng 67% (Hình 21), và trong cùng kỳ sau năm 2008, nó đã mở rộng 150%. Tổng bảng cân đối kế toán của Fed cuối cùng đã tăng gần 400% trong bảy năm sau năm 2008.

Bây giờ thị trường đã phát triển lớn hơn, để đạt được mục tiêu tương tự đòi hỏi phải bơm thêm thanh khoản. Do đó, việc tập trung vào tăng trưởng bảng cân đối kế toán thay vì giá trị ròng có vẻ hợp lý hơn. Nếu Fed tiếp tục thực hiện các chính sách tương tự, tổng bảng cân đối kế toán có thể tăng lên 15 nghìn tỷ USD trong thập kỷ tới.

Tính thanh khoản do Cục Dự trữ Liên bang bơm vào tốt nhất sẽ thúc đẩy khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư và tràn ngập tài sản tài chính một lần nữa. S&P 500 phục hồi nhanh chóng sau tháng 3, đạt mức trước đại dịch vào giữa tháng 8 trước khi tăng lên mức cao mới (Hình 22).

Hình 22, nguồn dữ liệu : fred.stlouisfed.org

Tỷ lệ thế chấp thấp kỷ lục và nhu cầu bị dồn nén đã thúc đẩy doanh số bán bất động sản, trong đó lĩnh vực nhà ở có hình chữ V tương tự. quý II, tổng giá trị thị trường bất động sản Mỹ tăng khoảng 458 tỷ USD so với quý trước.

Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là 45% người Mỹ không sở hữu cổ phiếu, trong khi khoảng 33% người Mỹ không sở hữu nhà. Sự phục hồi hình chữ V là của những người Mỹ giàu có nhất, trong khi những người không có tài sản hoặc thu nhập đáng kể tiếp tục gặp khó khăn. Việc làm của người lao động có mức lương cao hơn phần lớn đã trở lại mức trước khi xảy ra dịch bệnh, nhưng việc làm của người lao động có mức lương thấp vẫn còn khó khăn (Hình 23). Vì vậy, đây là sự phục hồi “hình chữ K”.

Hình 23, nguồn dữ liệu: CNBC

Có hai khả năng cho tương lai.

Khả năng đầu tiên là khủng hoảng thanh khoản đồng USD lại bùng phát. Mặc dù chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có đã nhanh chóng ổn định thị trường nhưng cũng tiếp tục củng cố chu kỳ kích thích thị trường, khiến thanh khoản ngày càng mong manh. Một khi có một biện pháp kích thích mới, chẳng hạn như dịch bệnh bùng phát trở lại vào mùa đông, hoặc sự thay đổi chính sách tài chính và tiền tệ do cuộc tổng tuyển cử mang lại, cuộc khủng hoảng thanh khoản đồng đô la Mỹ có thể bùng phát trở lại. Tuy nhiên, bài viết này tin rằng tác động thị trường do dịch bệnh tái phát thực sự có khả năng gây ra khủng hoảng thanh khoản, nhưng cường độ lần này sẽ nhỏ hơn nhiều so với lần trước, bởi vì thứ nhất, đồng đô la Mỹ đã tăng 67% kể từ đó. Tháng 3; thứ hai, Fed đã phát hành Giai điệu chính của tín hiệu là "trong tình hình hiện tại, thâm hụt ngân sách không phải là ưu tiên hàng đầu và nguy cơ lạm dụng các chính sách hỗ trợ tài chính và tiền tệ tích cực sẽ nhỏ hơn." thị trường kỳ vọng vào các chính sách tài chính và tiền tệ tích cực trong dài hạn, những lo ngại về tính thanh khoản trong tương lai sẽ không nghiêm trọng như tháng 3. Chỉ xét các yếu tố thanh khoản, tâm lý lo ngại rủi ro thị trường sẽ không xảy ra trên quy mô lớn. Dự trữ cũng đã làm giảm tác động của cuộc bầu cử tổng thống Mỹ đến chính sách tiền tệ và tài khóa, có khả năng xảy ra những thay đổi, do đó, nếu xét các yếu tố trên, cuộc khủng hoảng thanh khoản tháng 3 có thể tái diễn nhưng khả năng xảy ra là rất nhỏ. hoặc thậm chí nếu điều đó xảy ra, cường độ của nó sẽ nhỏ hơn nhiều so với lần trước.

Thứ hai là Fed không giải phóng nước, và tình hình kinh tế và khủng hoảng tài chính nổ ra. Khủng hoảng thanh khoản thường xuất hiện trong giai đoạn đầu của khủng hoảng kinh tế hoặc tài chính. Hiện tại, việc phát hành nước không giới hạn của Fed rõ ràng là bị hạn chế trong việc thúc đẩy sự phục hồi của nền kinh tế thực. Về lâu dài, điều này chắc chắn sẽ dẫn đến Đồng đô la Mỹ mất giá và áp lực lạm phát đáng kể. Nếu dịch bệnh không được kiểm soát trong thời gian dài, suy thoái kinh tế sẽ là điều khó tránh khỏi. Đến lúc đó, nhiều đợt bùng phát hơn có thể xảy ra. Khủng hoảng kinh tế và tài chính trên diện rộng. Tương ứng với "Khung khấu trừ sự kiện Thiên Nga Đen" của Thị trường tiền điện tử", các yếu tố "sự kiện không chắc chắn" trong hình sẽ chuyển thành các cuộc khủng hoảng khác.

Tường thuật về tương lai của Bitcoin

Bitcoin có nhiều mặt. Đối với một số người, nó là một phương tiện trao đổi chống kiểm duyệt, không chịu sự kiểm soát ngoại hối khi gửi tiền. Đối với những người khác, nó là một công cụ để đầu cơ và đầu tư. Bài viết này tin rằng hai câu chuyện quan trọng nhất về Bitcoin là “vàng kỹ thuật số” và “cổ phiếu công nghệ”.

Vàng kỹ thuật số

Về cơ bản, Bitcoin là loại tiền tệ mang lại sự độc lập về tiền tệ Một loại tiền tệ thay thế toàn diện hệ thống, điều này làm cho Bitcoin trở thành một tài sản phòng ngừa rủi ro. Hơn nữa, đây là hệ thống tiền tệ duy nhất thực hiện chính sách giảm phát cho đến nay nên nó có đặc tính phòng ngừa lạm phát tốt hơn vàng. Bitcoin là “vàng kỹ thuật số” và luôn là câu chuyện được nhắc đến nhiều nhất trên thị trường tiền điện tử. Nhiều người tin rằng Bitcoin được xây dựng để chống chọi với sự hỗn loạn của cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu.

Quả thực, trong lịch sử trước đây, Bitcoin là một tài sản tương đối độc lập và không tương quan. Tuy nhiên, đợt lao dốc vào tháng 3 và mối tương quan cao kỷ lục giữa Bitcoin và chứng khoán Mỹ đã khiến nhiều người đặt câu hỏi về đặc tính tài sản trú ẩn an toàn của Bitcoin. Bởi vì, nếu Bitcoin trở thành tài sản trú ẩn an toàn thực sự, nó phải mạnh mẽ trước sự biến động của các thị trường tài chính khác, đặc biệt là trong thời điểm hỗn loạn như vậy.

Quan điểm này không hoàn toàn chính xác, vì ở hai phần trước chúng ta đã thảo luận rằng cuộc khủng hoảng thị trường này là cuộc khủng hoảng thanh khoản của đồng đô la Mỹ, ngay cả vàng cũng bị ảnh hưởng . Cần phải phân biệt các logic phòng ngừa rủi ro khác nhau tương ứng với các loại sự kiện rủi ro khác nhau. Là một hệ thống tiền tệ không bị kiểm soát bởi bất kỳ quốc gia có chủ quyền nào, Bitcoin là một loại bảo hiểm chống lại sự sụp đổ của hệ thống tài chính, nền kinh tế và hệ thống chính trị. Không nên phủ nhận điều này vì hiệu suất của nó trong cuộc khủng hoảng thanh khoản này. Và như đã phân tích trước đây, cấu trúc thị trường và cơ sở hạ tầng lúc bấy giờ cũng chịu trách nhiệm không thể chối cãi về sự sụp đổ của thị trường mã hóa.

Tất nhiên, không thể phủ nhận rằng so với vàng, nhận thức và sự chấp nhận của công chúng đối với Bitcoin như một tài sản trú ẩn an toàn vẫn còn một chặng đường dài phía trước. đi. May mắn thay, chúng ta đã thấy một số thay đổi đáng khích lệ. Sau khi trải qua đợt lao dốc vào tháng 3, nhiều tổ chức và nhóm chính thống hơn đã nhìn thấy giá trị trú ẩn an toàn của Bitcoin.

Nhà quản lý quỹ phòng hộ huyền thoại Phố Wall Paul Tudor Jones đã tuyên bố vào tháng 5 rằng ông sẽ nắm giữ Bitcoin như một công cụ phòng hộ vĩ mô. Paul trước đây không đặc biệt quan tâm đến Bitcoin, nhưng sau khi chứng kiến cơn lũ của Cục Dự trữ Liên bang, Paul nói rằng “Bitcoin khiến tôi nhớ đến vàng khi tôi mới bước chân vào ngành này vào năm 1976”. lạm phát tiền tệ khủng khiếp - sự mở rộng tiền tệ chưa từng có dưới mọi hình thức, chưa từng có ở các nước phát triển", Paul nói. Chiến lược tối đa hóa lợi nhuận tốt nhất là đặt cược vào con ngựa nhanh nhất và nếu buộc phải dự đoán nó, tôi cá rằng đó sẽ là Bitcoin. "

Là người quản lý quỹ phòng hộ trị giá gần 40 tỷ USD và là một nhà giao dịch huyền thoại, ý kiến của Paul có nhiều giá trị tham khảo hơn những người khác. Tôi tin điều đó. các nhà quản lý quỹ cũng sẽ phải chú ý đến hiện tượng Bitcoin và tài sản tiền điện tử đang nổi lên.

Ngoài các tổ chức đầu tư, các công ty có tầm nhìn xa cũng đã thực hiện những bước quan trọng Một bước Vào tháng 8 năm nay, MicroStrategy, một gã khổng lồ trong ngành công nghiệp truyền thống, đã thông báo rằng họ sẽ áp dụng chính sách dự trữ tài chính mới và sẽ tiếp tục sử dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ tài chính chính của mình. Trong tháng tiếp theo, MicroStrategy đã chi gần 400 triệu USD để mua lại khoảng 38.250 Bitcoin. Đây là công ty đại chúng đầu tiên trên thế giới công bố công khai Bitcoin dưới dạng phân bổ tài sản. Lý do khiến MicroStrategy đầu tư vào Bitcoin cũng rất đơn giản. Họ lo lắng về nền kinh tế vĩ mô và tin rằng Bitcoin đáng tin cậy hơn tiền mặt Lý do nên mua Bitcoin thay vì vàng là vì Bitcoin “cứng” hơn vàng.

Có lẽ, ngày càng có nhiều công ty sẽ gia nhập hàng ngũ phân bổ Bitcoin. Vào ngày 8 tháng 10, Square, công ty thanh toán do Giám đốc điều hành Twitter Jack Dorsey thành lập, đã thông báo rằng họ đã mua 50 triệu đô la Bitcoin. Giám đốc tài chính của công ty cho biết: "Chúng tôi tin rằng Bitcoin có tiềm năng trở thành một loại tiền tệ phổ biến hơn trong tương lai."

Từ mã trong tay những người đam mê công nghệ, đến tài sản phòng ngừa rủi ro trong mắt những người đứng đầu các tổ chức đầu tư, đối với lượng tài sản dự trữ trên báo cáo tài chính của các công ty chính thống, có lẽ Bitcoin đã đi từ 0 lên 1 trên con đường trở thành “vàng kỹ thuật số”.

Cổ phiếu công nghệ và tài sản rủi ro

Chỉ nhìn vào lịch sử giá của Bitcoin, nó là ở Giai đoạn tăng trưởng trong hành động giá của Bitcoin giống như giai đoạn tăng trưởng của cổ phiếu công nghệ - cả hai đều được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng của mạng (số lượng người dùng, số lượng nút, khối lượng giao dịch). Hơn nữa, là một công nghệ mang tính cách mạng, hồ sơ rủi ro của Bitcoin rất giống với cổ phiếu công nghệ: nếu Bitcoin phát huy hết tiềm năng, giá trị của nó có thể rất lớn, nhưng đồng thời, nó có thể thất bại hoàn toàn và trở nên vô giá trị. .

Quan điểm này có lý vì trên thực tế Bitcoin vừa là tiền điện tử vừa là công nghệ. Công nghệ cơ bản của Bitcoin là một thứ mới giống như Internet. Nó có thể trở thành một phương thức thanh toán toàn cầu mới phổ biến, một công cụ lưu trữ giá trị thay thế vàng và cũng có thể trở thành hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo. Do đó, các tài sản tiền điện tử như Bitcoin có thể đang trải qua giai đoạn thị trường chứng khoán Dotcom những năm 1990 mà internet đã trải qua, trong đó công nghệ internet đại diện cho một loại tài sản rất dễ biến động cũng bao gồm nhiều cổ phiếu đầu cơ khác nhau.

Giống như bất kỳ công nghệ nào khác đang thay đổi thế giới, Bitcoin và tài sản tiền điện tử trong giai đoạn đầu vẫn là tài sản có mức tăng trưởng cao và rủi ro cao. Đây là lý do tại sao giá Bitcoin có đặc điểm là biến động cao và lợi nhuận cao cho đến nay. Nghiên cứu từ Chainalysis cho thấy các nhà đầu tư tổ chức ở Phố Wall đang ngày càng tham gia vào thị trường Bitcoin và tiền điện tử. Một số nhà giao dịch nổi tiếng trong ngày trên thị trường chứng khoán cũng quan tâm đến Bitcoin - và họ đang tìm kiếm các lựa chọn thay thế thú vị cho cổ phiếu. Khi các nhà đầu tư và nhà giao dịch xem Bitcoin giống như một cổ phiếu công nghệ, họ sẽ áp dụng tư duy thị trường chứng khoán để phản ứng với thị trường tiền điện tử và hành động của họ sẽ được phản ánh qua giá Bitcoin.

Vậy chính xác thì Bitcoin là gì? Đối với một cá nhân tham gia, đó là một hoặc nhiều phương thức thanh toán, tài sản trú ẩn an toàn, cổ phiếu công nghệ, khoản đầu tư thay thế và hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo; đối với toàn bộ thị trường, Bitcoin là tất cả những điều trên . Tất nhiên, ở một giai đoạn nào đó, một hoặc nhiều câu chuyện sẽ chiếm lĩnh thị trường. Những câu chuyện chi phối này sẽ hướng dẫn hành vi của nhà đầu tư và do đó xác định cách thị trường phản ứng với thế giới bên ngoài.

Cổ phiếu công nghệ và vàng kỹ thuật số là hai câu chuyện hiện đang thống trị thị trường Bitcoin và tiền điện tử. Đánh giá từ giai đoạn phát triển, Bitcoin hiện có thể có 2/3 cổ phiếu công nghệ (bao gồm cả tính chất đầu cơ) và 1/3 vàng kỹ thuật số. Hai tỷ lệ cụ thể này chỉ là cảm nhận rất chủ quan. Khi ngày càng có nhiều tổ chức đầu tư, công ty và cá nhân chính thống sử dụng Bitcoin như một hàng rào chống lại sự mất giá của tiền tệ hợp pháp và rủi ro hệ thống kinh tế và chính trị, trọng tâm tường thuật của nó sẽ ngày càng thiên về vàng kỹ thuật số. Nhưng vẫn còn một con đường để đi từ “1 đến 100”.

Tất nhiên, câu chuyện và sự hiểu biết về Bitcoin không ngừng phát triển và sẽ có nhiều khả năng hơn trong tương lai.

Câu chuyện trong tương lai của Bitcoin phát triển như thế nào là cực kỳ quan trọng, bởi vì nó quyết định liệu đó là rủi ro hay cơ hội cho thị trường tiền điện tử khi các sự kiện rủi ro bên ngoài xảy ra. Chỉ khi sự đồng thuận và chấp nhận Bitcoin như một tài sản trú ẩn an toàn đạt đến một mức nhất định, nó mới có thể đối phó với nhiều loại rủi ro bên ngoài hơn và thực sự đóng vai trò trú ẩn an toàn. Cho đến lúc đó, nó có thể hoạt động giống một tài sản rủi ro hơn. Biểu đồ dưới đây tóm tắt hiệu suất của vàng trong các loại khủng hoảng khác nhau trong lịch sử, làm tài liệu tham khảo về hiệu suất phòng ngừa rủi ro trong tương lai của Bitcoin.

Nguồn dữ liệu: GF Securities

Tóm tắt

Dựa trên nghiên cứu các nguyên nhân bên ngoài và bên trong của hiện tượng thiên nga đen gần đây ở thị trường tiền điện tử, bài viết này đề xuất "khung khấu trừ sự kiện thiên nga đen trên thị trường tiền điện tử" phù hợp với môi trường hiện tại để giúp các nhà đầu tư xác định những rủi ro mà thị trường mã hóa hiện tại phải đối mặt và khả năng xảy ra thiên nga đen. Cuối cùng, bài viết thảo luận về hai yếu tố ảnh hưởng chính trong khuôn khổ khấu trừ, bao gồm định hướng tương lai của chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và sự phát triển của câu chuyện về Bitcoin.

Về khả năng xảy ra sự kiện thiên nga đen tương tự trong thời gian tới, quan điểm của bài viết này là cuộc khủng hoảng thanh khoản tháng 3 có thể xảy ra lần nữa, nhưng nó có thể chuyện đó sẽ xảy ra lần nữa, chuyện ấy sẽ nhỏ hơn, hoặc thậm chí nếu có xảy ra thì cường độ cũng sẽ nhỏ hơn lần trước rất nhiều. Tuy nhiên, câu chuyện chủ yếu hiện nay về tài sản tiền điện tử có thể vẫn là tài sản có mức tăng trưởng cao và rủi ro cao, điều đó có nghĩa là các khoản đầu tư và đầu cơ rủi ro sẽ chi phối giá cả thị trường. Ngoài ra, cấu trúc thị trường hay các vấn đề về cơ sở hạ tầng bộc lộ trong sự cố 312 sẽ mất nhiều thời gian hơn để được hoàn thiện. Do đó, nếu xảy ra một cuộc khủng hoảng thanh khoản đồng đô la khác, thị trường tiền điện tử có thể sẽ bị ảnh hưởng một lần nữa.

Nhưng tiếp theo, chúng ta cần xem xét nhiều hơn về khả năng xảy ra các cuộc khủng hoảng khác ngoài thanh khoản và hướng đi tiếp theo của câu chuyện về Bitcoin. May mắn thay, chúng tôi đã thấy sự hiểu biết của đại chúng về sự thay đổi của Bitcoin và hành động từ các trường hợp như Paul Tudor Jones, MicroStrategy và Square. Chúng tôi tin rằng khi sự đồng thuận coi Bitcoin như một tài sản trú ẩn an toàn tiếp tục tăng lên, nó có thể đáp ứng và hưởng lợi từ nhiều rủi ro bên ngoài hơn.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia