Nghiên cứu BitMEX | Báo cáo nghiên cứu tiền tệ kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương

Đọc bài viết này mất 32 phút

Stablecoin dường như chịu trách nhiệm một phần cho việc tăng sự quan tâm đến CBDC.

Tiêu đề gốc: "Nghiên cứu BitMEX | Báo cáo nghiên cứu tiền tệ kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương"
Nguồn gốc: Bản dịch nghiên cứu của BitMEX: Crypto Valley Live

Giới thiệu:

Trong bài viết này Chúng tôi phân tích khái niệm về tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Chúng tôi chia khái niệm này thành hai loại riêng biệt:

Không có tiền mặt;

Cho phép khách hàng bán lẻ gửi tiền trực tiếp với ngân hàng trung ương.

Chúng tôi kết luận rằng mặc dù hai chính sách này bổ sung cho nhau về mặt nào đó nhưng tác động kinh tế của chúng lại có sự khác biệt lớn.

Cái trước sẽ làm tăng việc mở rộng tín dụng, trong khi cái sau sẽ dẫn đến thu hẹp tín dụng. Do tính chất giảm phát của việc cho phép công chúng giữ tiền gửi điện tử tại các ngân hàng trung ương của họ, chúng tôi tin rằng khó có khả năng các cơ quan quản lý tài chính sẽ cho phép các chương trình CBDC này thành công theo bất kỳ cách nào có ý nghĩa.

Trong khoảng một năm qua, ngày càng có nhiều cuộc thảo luận về tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Chúng ta có thể hiểu CBDC đơn giản là cấm tiền mặt vật chất, kiếm tiền điện tử 100%. Vì tiền mặt hiện đã rất hiếm ở một số khu vực pháp lý nên điều này có thể đạt được mà không cần bất kỳ thay đổi lớn nào đối với cơ sở hạ tầng tiền điện tử hiện có. Một cách giải thích phổ biến khác về CBDC là cho phép công chúng gửi tiền điện tử trực tiếp vào ngân hàng trung ương. Điều này có thể bổ sung cho chính sách cấm tiền mặt hoặc hoạt động như một giải pháp thay thế độc lập nếu tiền mặt vẫn tồn tại.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ nghiên cứu giải thích về mặt kinh tế của CBDC và trong số tiếp theo, chúng tôi cũng sẽ đưa ra một số giải thích kỹ thuật, đó là thường liên quan đến việc sử dụng "blockchain Các tổ chức tài chính gắn liền với ý tưởng về công nghệ chuỗi" hoặc "công nghệ sổ cái phân tán" (DLT). Những giải thích về kinh tế và kỹ thuật thường bị gộp lại với nhau một cách sai lầm, nhưng chúng tôi tin rằng chúng nên được xem xét hoàn toàn riêng biệt. CBDC có thể được triển khai gần như không cần công nghệ blockchain. Đồng thời, mọi lợi ích của việc áp dụng công nghệ blockchain đều có thể được hiện thực hóa một cách độc lập với CBDC.

01 Tổng quan về kinh tế

Trước khi đánh giá tính hiệu quả của đề xuất này, điều quan trọng là phải hiểu cơ chế của hệ thống tài chính toàn cầu. Chúng tôi đã nói về chủ đề này vào tháng 10 năm 2017. Động lực chính của nền kinh tế hiện đại là chu kỳ tín dụng, tức là các ngân hàng thương mại đang mở rộng hay thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình. Các ngân hàng mở rộng bảng cân đối kế toán của mình bằng cách thực hiện các khoản vay mới, theo quan điểm của họ, việc này sẽ tạo ra tài sản mới (khoản vay) và nợ mới (tiền gửi tương ứng). Từ góc độ thanh khoản, các tổ chức nhận tiền gửi lớn nhất trong nền kinh tế có khả năng gần như không giới hạn trong việc tạo ra các khoản vay mới vì tiền cho vay sẽ tự động được gửi lại vào ngân hàng dưới dạng tiền gửi.

Nhưng hiện tại, có một ngoại lệ đối với tình huống trên. Người gửi tiền có thể rút tiền gửi từ ngân hàng bằng tiền mặt. Các ngân hàng cần sử dụng dự trữ để tài trợ cho chính mình nhằm lấp đầy khoảng trống. Vì vậy, nếu công chúng rút tiền khỏi hệ thống ngân hàng dưới dạng tiền mặt vật chất, khả năng tạo ra hoạt động cho vay mới của ngân hàng sẽ bị hạn chế. Tất nhiên, còn có những hạn chế khác dựa trên tính thanh khoản kém đối với việc mở rộng tín dụng, chẳng hạn như các quy định về an toàn vốn.

Xin lưu ý rằng việc rút tiền từ ngân hàng thông qua chuyển khoản quốc tế không hạn chế khả năng cho vay của các ngân hàng lớn. Mua ngoại tệ là một giao dịch hai chiều, trong đó một bên bán đồng nội tệ và bên kia là người mua, sau đó họ gửi tiền (có thể gián tiếp) vào cùng một ngân hàng lớn. Do đó, tiền mặt có một vị trí hơi độc đáo vì từ góc độ toàn hệ thống, nó là cách duy nhất để kiểm tra nhu cầu thanh khoản của các ngân hàng lớn trong nền kinh tế. Tất nhiên đây là một thử nghiệm khá yếu vì không ai muốn nhận lại hàng triệu đô la tiền mặt vì nhiều lý do như an ninh, vì vậy các ngân hàng lớn đang ở vị thế rất mạnh và hoạt động cho vay của họ rất hiện đại. xe đạp.

Tóm lại, chúng tôi đã phân tích hai loại chiến lược CBDC, đó là cấm tiền mặt vật chất và cho phép khách hàng bán lẻ gửi tiền trực tiếp vào trung tâm. khả năng tài chính của ngân hàng. Việc cấm tiền mặt sẽ loại bỏ những hạn chế về thanh khoản còn lại của các ngân hàng, cho phép họ mở rộng tín dụng và tạo ra nguồn vốn mới gần như theo ý muốn. Mặt khác, việc cho phép công chúng gửi tiền điện tử với ngân hàng trung ương là một cách cực kỳ mạnh mẽ để mọi người thoát khỏi hệ thống ngân hàng thương mại, nhưng nó có thể hạn chế nghiêm trọng khả năng tạo tín dụng của các ngân hàng.

Tác động kinh tế tiềm tàng của CBDC:

1.1 Tiền mặt bị cấm

Chúng tôi tin rằng trong số hai chính sách này, lệnh cấm sử dụng tiền mặt có nhiều khả năng xảy ra trong tương lai gần. Ít nhất việc cấm tiền mặt có vẻ phù hợp một cách hợp lý với các xu hướng chính trị và kinh tế khác, cụ thể là:

sự gia tăng số lượng thử nghiệm và mở rộng chính sách tiền tệ;

Cường độ giám sát quốc gia đã tăng lên;

Tăng cường sử dụng Internet và các hệ thống điện tử;

Tăng mức độ các biện pháp bảo vệ cho hệ thống ngân hàng;

Mức độ quyền lực nhà nước tăng lên.

Có lẽ lập luận quan trọng nhất ủng hộ việc cấm sử dụng tiền mặt là nhằm ngăn cản tội phạm sử dụng tiền mặt cho các hoạt động bất hợp pháp. Dữ liệu liên quan đến câu hỏi này có vẻ thuyết phục. Theo dữ liệu của chính phủ Hoa Kỳ, vào năm 1976, khoảng 25% tiền mặt lưu hành ở Hoa Kỳ có mệnh giá 100 USD. Ngày nay, tỷ lệ đó lên tới 80%, đó là lý do tại sao các tờ tiền có mệnh giá cao lại được bọn tội phạm ưa chuộng hơn.

"Một số khu vực như Trung Tây hầu như không cần tờ 100 đô la. Nhưng chúng tôi ở Florida, California và Texas Một mô hình tội phạm rất thú vị đã được phát hiện ở các bang biên giới như các bang này (sau đây gọi là các bang biên giới), hóa ra các bang này về cơ bản liên quan nhiều đến buôn bán ma túy... Ma túy được bán tại địa phương với mệnh giá 10 đô la Mỹ và 20 đô la Mỹ. được bán, sau đó những kẻ buôn lậu ma túy mang tiền giấy đến các bang biên giới, nơi chúng được đổi lấy những mệnh giá lớn hơn để dễ vận chuyển hơn."

——James Henry

Kenneth Rogoff là cựu nhà kinh tế trưởng của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và là người ủng hộ nổi bật cho chính sách cấm tiền mặt theo từng giai đoạn, đầu tiên là cấm tiền giấy có mệnh giá cao hơn. Việc sử dụng tiền mặt một cách tội phạm cũng là lý do chính khiến ông phản đối tiền giấy.

"Tiền mặt đóng vai trò quan trọng trong tội phạm. Thực tế, có rất nhiều phương tiện giao dịch tiềm năng trong cuộc sống của chúng ta. Bạn có thể sử dụng kim cương nguyên khối, bạn có thể sử dụng tiền vàng... nhưng bạn gặp khó khăn trong việc đo lường giá trị của chúng, vì vậy đó là lý do tại sao chúng khó trở thành phương tiện trao đổi thực sự trong nền kinh tế hiện tại của chúng ta."

——Ken Rogoff

Ngoài ra, ông cũng tập trung vào chính sách tiền tệ Quan điểm ủng hộ lệnh cấm việc sử dụng tiền mặt:

"Lãi suất đã ở mức 0% trong một thời gian dài và chúng tôi có rất nhiều nhà kinh tế và Các nhà nghiên cứu ngân hàng trung ương Ông tin rằng trong thời kỳ Đại suy thoái, nếu chúng ta giảm lãi suất xuống dưới 0, thậm chí xuống -2% hoặc -4%, thì tình hình có thể được cải thiện, ngay cả khi nền kinh tế phát triển nhảy vọt, làm tăng mức lạm phát , tăng tỷ lệ việc làm, v.v.. Nhưng tại sao họ không thực sự làm điều đó? thực sự tiêu cực, mọi người sẽ tự tay giữ tiền thay vì gửi vào ngân hàng, hoặc mọi người sẽ rút tiền từ ngân hàng, những hiện tượng được mong đợi này sẽ làm xói mòn tác động tích cực của chiến lược này đối với nền kinh tế, vì lãi suất thực sẽ không thứ hai, Nó cũng tạo ra nhiều hỗn loạn khi dòng tiền luân chuyển khắp nền kinh tế."

Nhưng ngay cả ông Rogoff cũng nhận ra Tiền mặt có một số lợi thế mạnh mẽ mà các hệ thống điện tử không thể sánh được: mức độ bền vững cao của hệ thống, hay như ông nói, khả năng sống sót sau cơn bão.

"Tất nhiên là tôi chưa nói rằng tôi hoàn toàn ủng hộ chính sách không dùng tiền mặt, chỉ vì chúng tôi còn lâu mới có được một giải pháp hoàn hảo trước cơn bão, sự riêng tư và các giao dịch có giá trị nhỏ. Một số vấn đề vẫn còn xa, chúng tôi chắc chắn sẽ không quẹt thẻ tín dụng để lấy một viên kẹo mà sẽ chọn thanh toán bằng một số tờ tiền nhỏ."

Việc cấm tiền mặt khó có khả năng xảy ra trong thời gian ngắn, tuy nhiên, dễ dàng nhận thấy quan điểm này có thể dần dần bắt đầu thu hút được sự chú ý về mặt chính trị, đặc biệt nếu hệ thống thanh toán điện tử trở nên phổ biến hơn. phổ biến hơn và do đó tiền mặt trở thành mối đe dọa đối với tội phạm nhiều hơn khi tỷ lệ sử dụng tiếp tục tăng.

Đối với các hệ thống tiền điện tử như BTC, chính sách này chắc chắn là tích cực. Trên thực tế, ngày nay đồng đô la Mỹ về cơ bản là một hệ thống tiền điện tử, nhưng nó cũng có một chuỗi bên được neo giữ hai chiều, ẩn danh, không có rủi ro tín dụng, chống kiểm duyệt và được áp dụng rộng rãi, tức là tiền mặt vật chất. Tại thời điểm này, USD hấp dẫn mọi người hơn BTC. Tuy nhiên, việc loại bỏ các “sidechain” vật lý sẽ khiến BTC trở nên hấp dẫn hơn.

1.2 Mở tài khoản tiền gửi ngân hàng trung ương cho công chúng

Hiện tại, chỉ các tổ chức tài chính lớn mới có thể gửi tiền điện tử với ngân hàng trung ương, thường bao gồm ngân hàng, hiệp hội tín dụng, đại lý môi giới và thanh toán Nhà cung cấp dịch vụ. Ý tưởng đằng sau chính sách này là mở rộng địa vị đặc quyền này cho công chúng. Tất nhiên, giờ đây công chúng đã có thể gửi tiền tại ngân hàng trung ương, nhưng chỉ bằng tiền mặt, điều này sẽ cho phép công chúng gửi tiền điện tử tại ngân hàng trung ương.

Như đã giải thích ở trên, chúng tôi tin rằng, không giống như lệnh cấm chính sách tiền mặt, đây là biểu tượng của thực tế là hầu hết các nền kinh tế đã tiến lên nhờ sự suy thoái kinh tế. bản chất của sự đảo ngược chính sách của các xu hướng chính trị và kinh tế. Như một báo cáo từ Ngân hàng Anh vào tháng 3 năm 2020 cho biết:

"Nếu số dư tiền gửi lớn được chuyển từ ngân hàng thương mại sang CBDC, có thể có tác động đến bảng cân đối kế toán của các ngân hàng thương mại và Ngân hàng Anh, lượng tín dụng mà ngân hàng có thể cung cấp cho nền kinh tế rộng hơn cũng như cách các ngân hàng thực hiện và hỗ trợ chính sách tiền tệ và ổn định tài chính. giúp giảm thiểu những rủi ro này."

Báo cáo tiếp tục:

"Nếu trong thời kỳ căng thẳng hoặc bất ổn tài chính, các hộ gia đình và doanh nghiệp coi CBDC ít rủi ro hơn tiền gửi ngân hàng thương mại (mặc dù thực tế là người gửi tiền bán lẻ được hưởng sự bảo vệ của FSCS), thì việc đổ xô vào an toàn có thể sẽ khiến hệ thống lan rộng Theo nghĩa này, việc chuyển đổi nhanh chóng từ tiền gửi sang CBDC cũng tương đương với việc chạy đua trong hệ thống ngân hàng. Về nguyên tắc, điều này có thể đạt được bằng cách chuyển đổi từ tiền gửi sang tiền mặt, nhưng hoạt động của ngân hàng cũng bị hạn chế bởi giao dịch thực trở ngại và chi phí liên quan đến việc rút và lưu trữ số lượng lớn tiền mặt."

Vì lý do này, ít nhất là ở hầu hết các khu vực pháp lý, chúng tôi không nghĩ rằng chính sách này sẽ có hiệu quả.

Ecuador

Những ý kiến trên có thể hơi cực đoan. Tuy nhiên, Ecuador đã tiến hành các thử nghiệm tương tự trước đây, như CNBC đã công bố vào năm 2015: “Ecuador sẽ trở thành quốc gia đầu tiên tung ra loại tiền kỹ thuật số của riêng mình”.

Vào cuối những năm 1990, Ecuador bị siêu lạm phát, dẫn đến tình trạng đô la hóa hoàn toàn nền kinh tế. Kể từ khi nền kinh tế chính thức sử dụng đồng đô la Mỹ, đồng nội tệ Sucre đã bị rút khỏi lưu thông (tháng 9 năm 2000). Do đó, bất chấp việc chính phủ ra mắt tiền kỹ thuật số vào năm 2015, đồng tiền chính của nền kinh tế, đồng đô la Mỹ, vẫn có sẵn thông qua tiền giấy do chính phủ Hoa Kỳ phát hành. Hệ thống tiền kỹ thuật số được chính phủ Ecuador phát hành và có mệnh giá bằng đô la Mỹ. Kết quả là, hệ thống tiền điện tử phải chịu rủi ro tín dụng của chính phủ Ecuador và không có loại tiền mặt thay thế vật chất nào có cùng rủi ro tín dụng. Điều này không hoàn toàn khớp với các danh mục mà chúng tôi thảo luận trong báo cáo này, nhưng nó có một số điểm tương đồng.

Hệ thống này cuối cùng đã ngừng hoạt động vào năm 2018 do thiếu nhu cầu của người dùng. Phân tích kế hoạch năm 2014, học giả Lawrence White lưu ý:

"Không có lý do gì để tin rằng với một công ty tư nhân như Vodafone So với chính phủ trung ương, hệ thống thanh toán di động có thể được vận hành hiệu quả hơn..."

Cuối cùng, dự án ở Ecuador đã khiến chính phủ phải trả giá khoảng 800 triệu và không đạt được gì nhiều ngoài việc cung cấp bài học cho các ngân hàng trung ương khác.

Thụy Điển

Một trường hợp nghiên cứu thú vị khác là Thụy Điển. Năm 2009, một băng nhóm tội phạm đã thực hiện một cuộc đột kích táo bạo vào một kho tiền bằng trực thăng, đánh cắp số krona Thụy Điển trị giá hàng triệu đô la. Một số nhà kinh tế tin rằng vụ việc đã gây sốc cho Thụy Điển và khiến dư luận phản đối tiền mặt như một cách để ngăn chặn tội phạm bạo lực như vậy. Thụy Điển là một trong những quốc gia có tỷ lệ sử dụng tiền mặt thấp nhất trên thế giới, cả về tỷ trọng giao dịch lẫn tỷ lệ dự trữ. Theo ngân hàng trung ương Thụy Điển, tiền mặt trong lưu thông chiếm chưa đến 2% GDP, so với khoảng 7% ở Mỹ và 9% ở Liên minh châu Âu. Ngân hàng trung ương Thụy Điển đã rút tiền giấy có mệnh giá cao nhất khỏi lưu thông tiền tệ và việc sử dụng tiền mặt đang giảm nhanh chóng.

"Năm 2018, chỉ có 13% đơn hàng trên toàn quốc được thanh toán bằng tiền mặt. Năm 2010, tỷ lệ này là 39%. Càng ngày ngày càng nhiều người tiêu dùng chuyển sang thanh toán điện tử, việc các nhà bán lẻ chấp nhận tiền mặt sẽ không còn mang lại lợi nhuận nữa. Nếu xu hướng này được phép tiếp tục, việc chấp nhận tiền mặt sẽ không còn phổ biến ở các hộ gia đình và nhà bán lẻ Thụy Điển nữa."

——Sveriges Riksbank

Kể từ năm 2017, Ngân hàng trung ương Thụy Điển đã nghiên cứu dự án E-krona được đề xuất, một dự án CBDC được thiết kế để bổ sung tiền mặt rút ra từ lưu thông tiền tệ. Kể từ tháng 2 năm 2020, ngân hàng đã hợp tác với Accenture để cung cấp hệ thống E-krona thí điểm. Tài liệu thí điểm đề cập đến việc sử dụng "công nghệ blockchain"

"Giải pháp kỹ thuật này sẽ dựa trên công nghệ sổ cái phân tán (DLT), thường được gọi là công nghệ blockchain."

Chúng tôi tin rằng việc sử dụng thuật ngữ "blockchain" cho thấy rằng dự án vẫn còn rất xa mới đạt được mục tiêu. chặng đường thực hiện còn rất dài. Chúng tôi hy vọng dự án sẽ tiếp tục, nhưng cuối cùng Riksbank sẽ xóa các tham chiếu đến DLT và blockchain, như Ngân hàng Anh dường như đã làm trong báo cáo mới nhất của mình, như Ngân hàng Anh đã lưu ý:

"Chúng tôi không tin rằng cần phải sử dụng công nghệ sổ cái phân tán (DLT) để xây dựng CBDC và không có lý do nội sinh nào khiến CBDC không thể được xây dựng bằng cách sử dụng tập trung truyền thống hơn công nghệ."

——Ngân hàng Anh

Tuy nhiên, Thụy Điển có thể là quốc gia tiếp theo triển khai CBDC, dựa trên tình hình kinh tế và chính trị cũng như lập trường vững chắc hơn của các cơ quan chính phủ về chính sách này.

Tóm tắt

Trong khoảng một năm qua, BTC, công nghệ blockchain và các stablecoin như Tether dường như đã góp phần làm tăng sự quan tâm đến CBDC. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, Ngân hàng Anh, Risbank của Thụy Điển và Ngân hàng Trung ương Châu Âu đều đã công bố các báo cáo nghiên cứu gần đây về chủ đề này.

và các stablecoin như Tether dường như đã làm tăng sự quan tâm của mọi người đối với CBDC ở một mức độ nhất định. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, Ngân hàng Anh, Risbank của Thụy Điển và Ngân hàng Trung ương Châu Âu đều đã công bố các báo cáo nghiên cứu gần đây về chủ đề này.

Ở một quốc gia nhỏ và giàu có như Thụy Điển, CBDC có thể sẽ có ít thành công. Nhưng chúng tôi tin rằng động cơ nhằm bảo vệ các ngân hàng thương mại khỏi các cuộc rút tiền cuối cùng sẽ vượt xa tất cả những cân nhắc khác. Do đó, chúng tôi tin rằng CBDC khó có thể phát triển theo bất kỳ cách nào có ý nghĩa ở các khu vực pháp lý quan trọng. Điều này sẽ tiếp tục xảy ra, ít nhất là trong mô hình kinh tế hiện nay về sự sụp đổ tài chính và chính sách tiền tệ mở rộng mạnh mẽ sau đó.

Tác giả nghiên cứu BitMEX
Dịch bởi Ziming
Người biên tập bởi Roy Wang

Liên kết nguồn: weixin.qq.com