3.12 Thiên Nga Đen: Sự sụp đổ của cấu trúc thị trường tiền điện tử

Tiêu đề gốc: "3.12 Thiên nga đen: Sự sụp đổ của cấu trúc thị trường tiền điện tử"

Nguồn gốc: Blue Fox Notes

Ngày 12 tháng 3, thị trường tiền điện tử trải qua hai đợt giảm giá mạnh từ chối.Đó là 13 giờ trước và sau. Lần thả đầu tiên là vào buổi sáng và lần thả thứ hai là vào buổi tối (giờ Mỹ). Lần giảm đầu tiên, khoảng 25%, diễn ra nhanh và tương đối có trật tự; tuy nhiên, lần giảm thứ hai, cấu trúc thị trường sụp đổ. Thật không may, điều này đã khiến Bitcoin giảm xuống dưới 4.000 USD trong vòng vài phút, mức giảm trong một ngày tồi tệ nhất trong 7 năm. Nếu cấu trúc thị trường không sụp đổ, BTC có thể đã không giảm xuống dưới 4.000 USD.

Bài viết này là phần đầu tiên và sẽ giải thích những nội dung sau:

*Chuyện gì đã xảy ra vậy?

*Tại sao điều đó lại xảy ra?

Phần thứ hai sẽ giải thích:

*Các giải pháp khả thi cho những vấn đề tiềm ẩn này

*Tại sao lại như vậy? Sự sụp đổ khó có thể xảy ra lần nữa trong thời gian tới?

*Tại sao sự cố như vậy lại có thể xảy ra trong trung hạn?

Tóm tắt

Mạng Bitcoin và Ethereum, ở dạng hiện tại, không hoạt động trên quy mô toàn cầu. Trong cuộc khủng hoảng, chúng tắc nghẽn đến mức các nhà kinh doanh chênh lệch giá không thể đóng chênh lệch giá trên các địa điểm giao dịch khác nhau, dẫn đến sự gián đoạn lớn trên các nền tảng giao dịch. Sự biến động giá lớn trên một sàn giao dịch duy nhất (BitMEX) đã khiến Bitcoin giảm xuống dưới 4.000 USD trong vòng 15-30 phút. Tuy nhiên, nếu thị trường hoạt động bình thường thì điều này sẽ không xảy ra.

Cấu trúc thị trường tiền điện tử

Để hiểu tại sao cấu trúc thị trường sụp đổ, cần phải hiểu cấu trúc thị trường hiện tại. Cấu trúc thị trường tiền điện tử khác với thị trường chứng khoán, nơi phần lớn giao dịch đối với hầu hết các tài sản diễn ra tại một địa điểm duy nhất. Ngược lại, thị trường tiền điện tử có thể so sánh được với thị trường FX (ngoại hối).

Các đặc điểm độc đáo của cấu trúc thị trường tiền điện tử: span>

●    Có nhiều địa điểm giao dịch. Các địa điểm giao dịch chính bao gồm: BitMEX, Binance, Huobi, OKEx, FTX, Deribit, Coinbase, Bitfinex, LMAX và Kraken. Ngoài ra còn có các sàn giao dịch đuôi dài nhỏ hơn, nhiều sàn trong số đó có khối lượng giao dịch trên 1 tỷ USD vào ngày 12 tháng 3, chẳng hạn như Bybit, BitMax, BitForex, itBit và Bitstamp. Ngoài ra, còn có hệ sinh thái DeFi: Maker, Hợp chất, Synthetix, Uniswap, IDEX, dYdX, v.v.

●    Nền tảng giao dịch phái sinh cung cấp đòn bẩy lên tới 125 lần (có sẵn ngay lập tức) thông qua các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn (còn được gọi là "perps"). Mặc dù ít người tham gia sử dụng đòn bẩy cao như vậy nhưng nhiều người giao dịch với đòn bẩy 10-50x. Đòn bẩy vào và ra khỏi hệ thống rất nhanh và việc thanh lý là điều thường xuyên xảy ra.

●    Cơ chế thị trường của các địa điểm giao dịch khác nhau không thống nhất. Mỗi địa điểm giao dịch cung cấp các sản phẩm khác nhau (giao ngay, quyền chọn, hợp đồng vĩnh viễn, quyền chọn); đối với các sản phẩm khác nhau, họ chấp nhận các loại tài sản thế chấp khác nhau; phương pháp/thông số thanh lý cũng khác nhau; tính thanh khoản của mỗi sản phẩm cũng khác nhau. Ngoài ra còn có sự khác biệt rất lớn giữa sàn giao dịch. Ví dụ: 1) Binance thống trị giao dịch giao ngay, giao dịch phái sinh cũng nằm trong top 5 và cũng cung cấp hợp đồng vĩnh viễn cho hàng chục tài sản. Binance cũng hỗ trợ một số hình thức tài sản thế chấp khác nhau cho hợp đồng tương lai BTC và Perps, nhưng chỉ có tài sản thế chấp bằng USDT cho ETH. 2) BitMEX hỗ trợ 8 tài sản thông qua hợp đồng tương lai và Perps, nhưng chỉ chấp nhận BTC làm tài sản thế chấp. 3) FTX cung cấp danh mục sản phẩm đa dạng nhất (giao ngay, hợp đồng tương lai, hợp đồng vĩnh viễn, quyền chọn) và nhiều lựa chọn tài sản thế chấp. 4) Deribit thống trị giao dịch quyền chọn và đã phát triển trong hợp đồng tương lai và hợp đồng vĩnh viễn.

●    Nhà giao dịch không thể đi qua các địa điểm giao dịch xuyên biên giới ký quỹ và không có nhà môi giới chính nào có đủ vốn để cung cấp dịch vụ này. Điều này gây bất lợi cho hiệu quả vốn và do đó làm tăng chi phí vốn cho toàn bộ hệ sinh thái. Hơn nữa, hầu hết các nền tảng giao dịch vẫn chưa thể tự xử lý hoàn toàn các vị thế mua và bán, điều này càng khiến vấn đề trở nên trầm trọng hơn.

●    Một số người tham gia thị trường định giá tài sản của họ bằng các loại tiền tệ khác nhau, vì vậy nhận thức của những người khác nhau về rủi ro và giao dịch sẽ khác nhau nhiều hơn người ta nghĩ. Trong khi hầu hết có mệnh giá bằng USD, một số có mệnh giá bằng BTC và số khác bằng ETH.

●    Trong các thị trường truyền thống, hầu hết các tài sản có tính thanh khoản đều có thể dùng làm tài sản thế chấp (ví dụ: hầu hết các cổ phiếu trên NYSE). Tuy nhiên, trong thị trường tiền điện tử, người cho vay thường chỉ chấp nhận USD, BTC và ETH làm tài sản thế chấp. Điều này tạo ra cơ hội cho rủi ro cơ bản, vì người đi vay có thể có khả năng thanh toán nhưng không thể đáp ứng các yêu cầu về tài sản thế chấp nếu không thanh lý vị thế.

●    Khi người dùng gửi tiền, nền tảng giao dịch sẽ không ghi có vào tài khoản ngay lập tức. Mặc dù các chính sách khác nhau tùy theo sàn giao dịch và tài sản, nhưng việc gửi tiền thường không được coi là thành công cho đến 10 phút sau khi giao dịch được đưa vào khối và được xác nhận, đồng thời có thể mất tới 60 phút. Trong thời gian hoạt động cao như ngày 12 tháng 3, các nhà giao dịch có thể phải đợi vài khối để giao dịch của họ được xác nhận.

●    Hầu hết mọi hoạt động khám phá giá đều diễn ra trên các địa điểm giao dịch truyền thống thay vì thông qua giao thức DeFi, với rất ít trường hợp ngoại lệ. Kết quả là giá DeFi tụt hậu so với các sàn giao dịch tập trung. Những người kinh doanh chênh lệch giá tạo ra lợi nhuận đáng kể giúp đưa giá cả về mức phù hợp trên các nền tảng giao dịch này.

●    Nhiều nhà giao dịch chỉ sử dụng một, Hoặc một số sàn giao dịch. Ví dụ: 1) Một số quỹ của Hoa Kỳ chỉ giao dịch trên Coinbase, Kraken, CME và Bakkt 2) Hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ Trung Quốc chủ yếu giao dịch trên huobi 3) Một số người từ chối KYC và do đó chỉ giao dịch trên BitMEX 4) Nhiều nhà giao dịch Không đủ kỹ năng, hoặc chỉ không quan tâm đầy đủ đến việc thực hiện lệnh tốt nhất bằng cách tận dụng tính thanh khoản trên các nền tảng giao dịch.

Với tất cả các yếu tố trên, rõ ràng là tại sao giá cả lại khác nhau giữa các địa điểm giao dịch. Thông thường, chênh lệch giá không nhiều hơn phí nhà sản xuất/người nhận, chỉ là một mức chênh lệch nhỏ (thường là một vài điểm cơ bản). Khi đó, các nhà cung cấp thanh khoản và nhà kinh doanh chênh lệch giá thường có đủ vốn trên các nền tảng giao dịch lớn để thu lợi từ cơ hội chênh lệch giá và làm giảm chênh lệch giá.

Nhưng khi mức độ biến động tăng lên, một số điều sẽ xảy ra cùng lúc:

●    Việc thanh lý được đẩy nhanh. Trong khi một số nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy cao tới 125x thì hầu hết lại giao dịch với đòn bẩy 25-30x. Với đòn bẩy giao dịch là 25x, mức biến động khoảng 3% sẽ kích hoạt vị thế thanh lý, vì giao dịch phải bao gồm các khoản đệm để giải quyết khả năng trượt giá trong quá trình thanh lý. Nếu không, nhà giao dịch phải đặt cược nhiều tài sản hơn.

●    Ngưỡng thanh toán bù trừ của các nền tảng giao dịch khác nhau cũng không đồng nhất. Vì vậy, giá sẽ khác nhau giữa các nền tảng giao dịch khi các đợt thanh lý xảy ra. 3. Các nhà kinh doanh chênh lệch giá không có đủ vốn trên mỗi nền tảng giao dịch để có thể chênh lệch giá nên họ bắt đầu di chuyển tài sản (chủ yếu là BTC, ETH, USDT và ở mức độ thấp hơn là USDC) giữa các nền tảng giao dịch để chênh lệch giá.

Khi điều này xảy ra, nhu cầu về không gian khối Bitcoin và khí Ethereum sẽ tăng lên trong vài phút. Tăng nội bộ. Giá gas đã tăng vọt và nhiều giao dịch không thể được đưa vào một khối trong vòng vài phút hoặc thậm chí trong vài giờ.

Những điều này xảy ra khi giá sụt giảm và các thợ mỏ bắt đầu tắt máy vì doanh thu khai thác (bằng tiền điện tử) thấp hơn nhiều so với chi phí điện. Ngược lại, điều này làm chậm quá trình sản xuất các khối mới, do đó làm tăng độ trễ và giảm thông lượng tổng thể.

Chuyện gì đã xảy ra vào ngày 12 tháng 3

Sự sụt giảm đầu tiên rất có thể là do các nhà giao dịch giảm rủi ro (do đợt bán tháo trên thị trường chứng khoán toàn cầu). Lần sụt giảm thứ hai có thể được kích hoạt bởi việc người cho vay thanh lý tài sản thế chấp. Tài sản thế chấp ban đầu thuộc về người đi vay không có khả năng trả nợ do bị sụt giảm lần đầu. Một số thợ mỏ tắt máy sau lần thả đầu tiên và nhiều hơn nữa sau lần thả thứ hai.

Sau đó cấu trúc thị trường sụp đổ.

Vì BitMEX chỉ chấp nhận BTC làm tài sản thế chấp nên theo định nghĩa, tất cả các hợp đồng vĩnh viễn BTC trên BitMEX đều dài. Tất cả đều buộc phải đảm nhận đòn bẩy. Để hiểu lý do tại sao lại xảy ra trường hợp này, hãy xem xét điều này: Nếu một nhà giao dịch mua BTC-USD bằng cách sử dụng hợp đồng vĩnh viễn trên BitMEX, khi giá BTC giảm, nhà giao dịch sẽ mất tiền trong giao dịch và giá trị của tài sản thế chấp BTC cũng giảm. Về cơ bản, điều này tạo ra rủi ro cho các nhà cung cấp thanh khoản trên BitMEX. Khi thị trường biến động hơn 30% trong một ngày, ngay cả những nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy thấp cũng bắt đầu bị thanh lý. Các nhà tạo lập thị trường hiểu điều này và do đó cung cấp ít thanh khoản hơn, điều này càng làm tăng tốc độ suy giảm.

Các công cụ phái sinh cũng không kém cạnh khi giá giao ngay giảm do thanh lý tài sản thế chấp. BitMEX bắt đầu thanh lý các lệnh mua có đòn bẩy. Những khoản thanh lý này đang bắt đầu giảm. Với mức độ nghiêm trọng của đợt sụt giảm đầu tiên, nhiều nhà tạo lập thị trường chỉ đơn giản là ngừng cung cấp thanh khoản cho đến khi thị trường ổn định. Tại thời điểm này, có mức chênh lệch rất lớn (đôi khi lên tới hơn 500 đô la giữa BitMEX và Coinbase) và các nhà cung cấp thanh khoản không muốn ký quỹ lâu dài trên BitMEX để cố gắng ngăn chặn một loạt thanh lý theo hướng giảm giá.

Giá trị thanh lý mua tích lũy của BitMEX, nguồn: Skew

Ngoài ra, chuỗi khối Bitcoin cũng bị tắc nghẽn. Vấn đề tạo khối chậm hơn sẽ trở nên phức tạp hơn khi các thợ đào đóng cửa giàn khoan của họ. Giá chênh lệch giữa các sàn giao dịch, nhưng các nhà kinh doanh chênh lệch giá thực sự không thể gửi BTC trên BitMEX để bù đắp chênh lệch giá, ngay cả khi họ muốn ngăn chặn xu hướng giảm. (Ghi chú của Blue Fox: Do thời gian nạp tiền kéo dài trên các nền tảng giao dịch khác nhau, các nhà kinh doanh chênh lệch giá muốn kinh doanh chênh lệch giá nhưng thực tế không thể làm như vậy)

Tại một thời điểm, chỉ còn lại khoảng 20 triệu đô la giá thầu trên toàn bộ sổ đặt hàng BitMEX, với hơn 200 triệu đô la ở các vị thế mua sẽ được thanh lý. Điều này có nghĩa là nếu BitMEX không ngoại tuyến để "bảo trì", giá BTC có thể đã giảm xuống 0 USD trong thời gian ngắn. Với vị trí trung tâm của BitMEX trong cấu trúc thị trường tiền điện tử, biến động giá này sẽ lan truyền đến tất cả các nền tảng giao dịch BTC khác.

Các vấn đề với DeFi

Mặc dù BitMEX sụp đổ (một phần vì các nhà kinh doanh chênh lệch giá không thể gửi tiền đến BitMEX, một phần vì sự kém cỏi của BitMEX), nhưng DeFi cũng thất bại.

Maker là giao thức DeFi lớn nhất và là nền tảng để xây dựng nhiều DeFi khác. Maker gần như đã gặp sự cố và có lẽ điều đó sẽ xảy ra nếu có điều gì đó xảy ra. Maker có hai thất bại lớn, chỉ một trong số đó được chú ý. Kết quả là, sau lần giảm đầu tiên, một số "kho bạc" của Maker (trước đây là CDP) bắt đầu được thế chấp dưới mức. Người thanh lý (người điều hành phần mềm nguồn mở Liquidator do nhóm Maker viết) cố gắng thanh lý "kho bạc" có tài sản thế chấp thấp. Tuy nhiên, phần mềm thanh lý không được cấu hình để tự động điều chỉnh giá gas nhằm ứng phó với tình trạng tắc nghẽn mạng. Do đó, thợ mỏ không đưa giao dịch thanh lý của người thanh lý vào khối.

Vì vậy, đối với giao thức Maker, không có ai tham gia đấu giá tài sản thế chấp. Ai đó nhận ra điều này và miễn là họ tăng giá xăng, họ là người trả giá duy nhất và do đó có thể giảm giá đấu giá xuống 0 USD. Vì vậy, người dùng đặt giá thầu 0 đô la cho 8 triệu đô la tài sản thế chấp ETH và đã nhận được nó.

Chủ sở hữu của những "kho bạc" này không có quyền truy đòi pháp lý. Tại sao!

Ngoài ra, do người thanh lý không trả lại tiền vào nhóm thế chấp nên hệ thống Maker trở nên không được thế chấp dưới mức, mặc dù nó vẫn ở trạng thái được thế chấp quá mức. Điều này có nghĩa là Maker có đủ tài sản thế chấp ETH và BAT để sử dụng tất cả DAI chưa thanh toán, nhưng dưới ngưỡng rủi ro mục tiêu. Nhưng thất bại thứ hai của Maker nguy hiểm hơn và ít được bàn tới.

Giống như phần mềm thanh lý, phần mềm hỗ trợ oracle Maker không có động lực về giá gas để giải quyết tình trạng tắc nghẽn cấu hình mạng. Kết quả là, nhiều nhà tiên tri đã ngừng gửi giá đến hợp đồng Maker.

Người nắm giữ MKR bỏ phiếu về các thông số rủi ro của hệ thống và các nhà tiên tri thực thi các quy tắc này bằng cách báo cáo giá. Bởi vì các nhà tiên tri đã không báo cáo chính xác những mức giá này nên những người nắm giữ MKR buộc phải chấp nhận rủi ro quá mức.

Vì ETH giảm xuống còn xấp xỉ $88 vào khoảng 7 giờ tối theo giờ miền Trung vào ngày 12, do nhiều " "kho bạc " đặt ngưỡng thanh lý khoảng 100 đô la và một số lượng lớn "kho bạc" đáng lẽ phải được thanh lý (các nhà giao dịch cố tình đặt ngưỡng thanh lý 100 đô la, biết rằng đây là con số tâm lý mạnh mẽ mà các nhà giao dịch khác có thể sẽ hỗ trợ). Nhưng vì ETH-USD giảm xuống dưới 100 USD nên nhà tiên tri Maker đã không cập nhật giá ETH-USD.

Không rõ liệu các oracle không tăng phí gas hay họ cố tình chọn không cập nhật giá lên cố gắng cứu hệ thống. Nếu các nhà tiên tri báo giá chính xác, tất cả “kho bạc” này sẽ bị thanh lý, điều này sẽ khiến giá ETH giảm hơn nữa. Khi giá ETH giảm xuống dưới 100 USD, nhiều nhà tạo lập thị trường đã ngừng cung cấp thanh khoản khi thị trường gặp khó khăn. Một đợt bán tháo trị giá hàng triệu đô la trên thị trường có thể khiến ETH giảm xuống còn 50 USD hoặc thậm chí thấp hơn.

Tình trạng này có thể trở nên trầm trọng hơn:

●    Nhà sản xuất có thể không có khả năng thanh toán , nó có thể khiến DAI rơi xuống dưới mỏ neo.

●    DAI được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các khoản vay trong các giao thức DeFi khác như Hợp chất. Nếu giá DAI giảm, những người đi vay này có thể bị thanh lý.

●    Ngoài DAI, nhiều token ERC-20 được sử dụng làm tài sản thế chấp trên một số giao thức. Mã thông báo ERC20 thường tương quan với ETH và khi ETH giảm, các mã thông báo này cũng có thể giảm. Điều này sẽ dẫn đến nhiều khoản thanh lý hơn trong các giao thức cho vay khác, trong suốt chặng đường dài của DeFi.

Ngày nay, hoạt động DeFi tương đương với khoảng 1% hoạt động CeFi. Và thị trường tiền điện tử vẫn còn không đáng kể trên thị trường toàn cầu. Chỉ cần tưởng tượng tình hình này sẽ tồi tệ đến mức nào nếu có nhiều vốn hơn, nhiều người hơn và nhiều giao dịch hơn liên quan đến DeFi.

Như đã đề cập trước đây, chúng tôi rất lạc quan về tiềm năng của DeFiRất hào hứng, nhưng DeFi vẫn còn một chặng đường dài phía trước. Điều này nhắc nhở chúng ta rằng những điều này còn sớm và cho thấy còn nhiều cơ hội đầu tư hơn trong tương lai.

Kết luận

Tiết lộ lớn nhất từ con thiên nga đen này là cơ sở hạ tầng thị trường mã hóa Vẫn còn rất chưa trưởng thành. Có rất nhiều cơ hội để cải thiện trong nhiều lĩnh vực và do đó có nhiều cơ hội đầu tư.

Mặc dù các nền tảng giao dịch như BitMEX rõ ràng đang gặp khó khăn nhưng họ có thể cải thiện công cụ thanh toán bù trừ cũng như các vấn đề kỹ thuật khác. Tuy nhiên, ngay cả khi BitMEX có thể hoạt động hoàn hảo liên tục thì thị trường vẫn đang gặp khó khăn. Mạng Bitcoin và Ethereum hiện tại đơn giản là không thể hỗ trợ các hoạt động thị trường vốn quy mô toàn cầu của chúng. (Ghi chú của Blue Fox: Một lần nữa phản ánh tầm quan trọng cực kỳ của khả năng mở rộng)

Link gốc: https://mp.weixin.qq.com/s/NlZ7DZB-LYi9t5NPtJS4kg

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia