TL;DR
· Dữ liệu tổng hợp của Bloomberg cho thấy từ đầu năm 2026 đến nay, huy động vốn IPO tại Hồng Kông đạt khoảng 51,9 tỷ USD, vượt mức 51,6 tỷ USD của năm 2020, theo cách tính này là mức cao thứ hai trong lịch sử.
· Nguồn vốn tập trung cao độ vào các đơn hàng lớn A+H của một số ít công ty phần cứng AI, khoảng một phần tư đợt phát hành chưa hoàn tất, đơn hàng lớn nhất trong năm là cổ phiếu H của Zhongji Innolight giảm khoảng 44% so với giá phát hành.
· Các mã liên quan: HKEX, Alibaba, Zhongji Innolight.

Từ đầu năm 2026 đến nay, huy động vốn từ IPO tại Hồng Kông đạt khoảng 51,9 tỷ USD, vượt mức 51,6 tỷ USD của năm 2020. Theo cách tính tổng hợp của Bloomberg, đây là năm cao thứ hai trong lịch sử, còn cách kỷ lục 57,8 tỷ USD của năm 2010 khoảng 59 tỷ USD.

Huy động vốn IPO tại Hồng Kông đã trở thành mức cao thứ hai lịch sử

Trong cùng tuần, Alibaba thông báo công ty con về chip Pingtouge đã nộp đề xuất tách riêng niêm yết độc lập, Sở Giao dịch Hồng Kông xác nhận công ty có thể tiến hành tách riêng. Đặt hai việc cạnh nhau, dễ bị hiểu thành "IPO Hồng Kông đã trở lại toàn diện".

Tuy nhiên, đơn hàng lớn nhất trong năm lại đưa ra tín hiệu ngược lại. Zhongji Innolight niêm yết vào tháng 7, giá phát hành cổ phiếu H là 980 HKD, đến ngày 9 tháng 11 đóng cửa ở 545 HKD, giảm khoảng 44% so với giá phát hành.

Số tiền này được tạo nên từ một số ít đơn hàng lớn cấp tỷ USD

Động lực chính của việc huy động vốn tại Hồng Kông năm nay đến từ các công ty đã niêm yết phát hành thêm cổ phiếu H tại Hồng Kông, tức là "A+H", cổ phiếu mới thuần Hồng Kông không chiếm ưu thế. Mở thêm một cửa ngõ vốn quốc tế cho cùng một mảng kinh doanh, vừa có thể nhận được USD, vừa thuận tiện cho nhà đầu tư nước ngoài phân bổ.

Gần 70% huy động vốn trong ba quý đầu đến từ A+H

Thứ duy trì tổng số là một số ít đơn hàng siêu lớn. Zhongji Innolight huy động cơ bản khoảng 53,4 tỷ HKD vào tháng 7, sau khi thực hiện quyền phân phối thêm khoảng 7,8 tỷ USD. Luxshare Precision khoảng 3,2 tỷ USD vào tháng 6. Theo thống kê của Bloomberg, năm nay có ít nhất 10 đơn hàng huy động trên 1 tỷ USD, năm 2010 chỉ có 7 đơn.

Quyền phân phối thêm và nhà đầu tư chiến lược rất quan trọng ở đây. Cái trước là quyền chọn "bán thêm một chút", cái sau là các tổ chức lớn đã khóa cam kết mua trước khi niêm yết. Gần một nửa cổ phần của Zhongji Innolight được các nhà đầu tư chiến lược như Temasek, Hillhouse, BlackRock nắm giữ, yếu tố "tranh mua" đã được thiết kế cơ chế pha loãng đi khá nhiều.

Ông Lưu Quốc Hoa, đối tác chủ trì mảng thị trường vốn Trung Quốc của KPMG, đưa ra cách tính lạc quan hơn trong báo cáo tổng kết quý ba tháng 10: ba quý đầu có 116 công ty, hơn 388 tỷ HKD, đã phá kỷ lục cùng kỳ. Nếu đường ống chuyển hóa thuận lợi, cả năm có thể đạt gần 500 tỷ HKD. Đây là dự báo có điều kiện, chưa được thực hiện.

Lập đỉnh mới, rút lại và phá giá có thể cùng tồn tại

Số tiền huy động phụ thuộc vào quy mô phát hành, không phải giá cổ phiếu sau khi niêm yết. Các lệnh lớn đã hoàn tất trên sổ sách, nhưng thị trường thứ cấp chưa chắc đã chấp nhận.

Zhongji Innolight định giá 980 HKD, chiết khấu khoảng 3% so với mức trần chào bán 1.010 HKD, thời điểm đó được đọc là "chiết khấu ngay ở khâu định giá". Nhưng ngày giao dịch đầu tiên đã giảm khoảng 2%, sau đó liên tục đi xuống còn 545 HKD. Các nhà đầu tư chiến lược đến nay vẫn lỗ tạm tính, điều này còn nói rõ hơn mức chiết khấu 3% về việc quyền định giá đang dịch chuyển về phía nào.

Cổ phiếu H của Zhongji Innolight giảm mạnh so với giá phát hành

Tín hiệu lớn hơn đến từ tỷ lệ phát hành thành công. Dữ liệu giao dịch của Bloomberg cho thấy khoảng một phần tư các thương vụ niêm yết tại Hồng Kông năm nay chưa hoàn tất, mức cao nhất kể từ năm 2008, với ít nhất 78 công ty trì hoãn, rút lại hoặc hồ sơ hết hiệu lực. Nhóm thống kê này trộn lẫn ba tiêu chí, không nên đơn giản đánh đồng với "tỷ lệ phát hành thất bại".

Số công ty chưa hoàn tất niêm yết năm nay vượt xa mức bình thường

Một tín hiệu ảm đạm khác là cửa sổ phát hành. Từ tháng 8 đến tháng 10 chỉ có 17 thương vụ chào bán lần đầu, là ba tháng ảm đạm nhất kể từ tháng 2 đến tháng 4 năm 2025. Dongshan Precision, với tư cách là thương vụ quy mô tỷ USD thứ 10 trong năm nay, cuối cùng huy động được chưa đến một nửa mục tiêu ban đầu.

Nhóm dữ liệu này và con số 51,9 tỷ USD không hề mâu thuẫn. Tổng lượng được chống đỡ bởi một số ít thương vụ lớn đã hoàn tất, còn dòng vốn tăng thêm thì đang chọn lọc những mục tiêu có dòng tiền, có đơn hàng nước ngoài. Quyền định giá đã chuyển từ "có phát hành được hay không" sang "phát hành xong thì giảm bao nhiêu".

Pingtouge giống một đường ống của năm 2027 hơn

Pingtouge đã nộp A1 bảo mật vào ngày 11 tháng 9. Alibaba công bố ngày 10 tháng 11 rằng, theo Hướng dẫn thực hành số 15 của quy tắc niêm yết, công ty đã nộp đề xuất về việc tách riêng niêm yết độc lập, và Sở Giao dịch Hồng Kông xác nhận công ty có thể tiến hành tách riêng. Ý nghĩa của A1 bảo mật là công ty con có thể nộp hồ sơ bí mật trước, lúc này quy mô và giá cả vẫn chưa được xác định.

Thông báo đồng thời vạch ra ba ranh giới: quy mô chào bán, cơ cấu, mức giảm tỷ lệ sở hữu của Alibaba đều chưa được thực hiện, sau khi hoàn tất Pingtouge vẫn là công ty con, mức độ quan trọng của thương vụ thấp hơn ngưỡng phải công bố, không đảm bảo liệu có hay khi nào sẽ thực hiện.

Tin đồn thị trường đi xa hơn. IFR thuộc Reuters một ngày trước thông báo dẫn nguồn tin cho biết, Pingtouge dự kiến niêm yết vào năm 2027, huy động 2 đến 3 tỷ USD. Báo cáo nghiên cứu tháng 10 của JPMorgan đưa ra khoảng định giá độc lập từ 25 đến 62 tỷ USD. Cả hai đều không phải tiêu chí của bản cáo bạch, và thường bị viết lẫn thành "thương vụ lớn ít nhất 2 tỷ USD của Pingtouge vào năm sau".

Điểm mấu chốt là Pingtouge không nằm trong con số 51,9 tỷ USD của năm nay. Cơ quan chức năng đặt nó vào khung "không trọng yếu, vẫn kiểm soát, quy mô chưa xác định", giống một đường ống của năm 2027 hơn là sự gia tăng tức thời cho con số của năm nay.

Khả năng hiển thị đơn hàng và giá cổ phiếu H đang phân kỳ

Từ nửa đầu năm đến tháng 7 là giai đoạn lan tỏa tăng tốc, các thương vụ phần cứng AI quy mô hàng tỷ USD dạng A+H liên tiếp được triển khai, đẩy tổng vốn huy động bằng USD vượt qua năm 2020. Sau tháng 8 chuyển sang giai đoạn kiểm chứng thoái trào: đơn hàng lớn ít đi, số vụ rút lại tăng lên, định giá hạ xuống, các doanh nghiệp đầu ngành đã niêm yết giảm bù.

Sự kiểm chứng cụ thể hơn nằm ở ba biến số. Ban lãnh đạo Zhongji Innolight cho biết phần lớn nhu cầu năm 2027 đã chuyển hóa thành đơn hàng chắc chắn, bao phủ cả năm, nhưng đây là tuyên bố một phía, giá cổ phiếu H và khả năng hiển thị đơn hàng đang phân kỳ.

Liệu bản cáo bạch của Pingtouge có thể xác thực doanh thu bên ngoài từ chip AI tự phát triển hay không, sẽ quyết định việc thị trường coi nó là "Nvidia tiếp theo" hay "hiện thực hóa cục bộ của một công ty con hợp nhất". Cửa sổ phát hành duy nhất còn lại trong quý IV sẽ cho thị trường biết các nhà đầu tư chiến lược còn sẵn lòng bảo lãnh cho các đơn hàng lớn hay không.

Thứ hạng lịch sử của tổng vốn huy động là điều đã xảy ra, còn xu hướng chất lượng phát hành mới là phần chưa được định giá.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia