TL;DR
· Bầu cử giữa kỳ đẩy việc phê duyệt trung tâm dữ liệu thành vấn đề cấp bang, các ứng viên chủ trương hạn chế dự án xây mới tại Texas, Ohio, Georgia trở thành tâm điểm tranh cử.
· Thị trường tách cơ sở hạ tầng AI thành hai giao dịch: đường ống xây mới chưa hòa lưới bị chiết khấu, tủ rack đã hoàn thiện và công suất điện đã được phê duyệt được định giá lại như tài sản khan hiếm.
· Mã liên quan: IREN, CIFR, MARA, CORZ, CRWV; EQIX, DLR; Nvidia, Micron.

Bầu cử giữa kỳ Mỹ đưa quyền phê duyệt trung tâm dữ liệu lên lá phiếu cấp bang. Tại các trọng điểm trung tâm dữ liệu như Texas, Ohio, Georgia, các ứng viên lấy việc hạn chế dự án xây mới làm trục vận động tranh cử trở thành tâm điểm. Nghị sĩ bang Texas Gina Hinojosa cam kết trong chiến dịch sẽ tạm dừng phê duyệt xây mới trung tâm dữ liệu cho đến khi hội đồng bang thông qua luật bảo vệ cộng đồng. Ứng viên thống đốc Ohio Amy Acton cũng đưa hạn chế trung tâm dữ liệu vào cương lĩnh tranh cử.

Quá trình kiểm phiếu và nhậm chức đều chưa kết thúc, sắc lệnh hành pháp sẽ được viết như thế nào cũng không thể dự đoán. Thị trường không chờ đợi. Từ ngày 4 đến 5 tháng 11, Bernstein hạ giá mục tiêu của bảy công ty khai thác và nhà cung cấp dịch vụ lưu trữ AI, CoreWeave, IREN và các neocloud (nhà cung cấp vay tiền mua chip rồi cho thuê sức tính toán) tiếp tục giảm; phía bên kia, tủ rack đã hoàn thiện và công suất điện đã được phê duyệt được bên bán nhắc đi nhắc lại là "khan hiếm". Cùng một cuộc bầu cử, giao dịch cơ sở hạ tầng AI tách làm hai nửa.

Hóa đơn tiền điện biến thành lá phiếu

Thân phận trung tâm dữ liệu đã thay đổi. Trước đây nó là dự án thu hút đầu tư, mang lại thuế và việc làm, địa phương tranh nhau giành. Giờ nó là hóa đơn địa phương: ai trả tiền điện, dùng bao nhiêu nước, tiếng ồn lớn đến đâu, có ký thỏa thuận bảo mật hay không.

Khảo sát tháng 10 của Heatmap Pro cho thấy 71% người Mỹ phản đối xây trung tâm dữ liệu gần nơi ở. Tỷ lệ cao hiếm thấy.

Tỷ lệ phản đối trung tâm dữ liệu gần khu dân cư tăng lên bảy mươi phần trăm

Kết quả bỏ phiếu biến cảm xúc thành quy tắc. Theo thống kê công khai, năm nay 10 bang có tổng cộng 41 cuộc bỏ phiếu địa phương liên quan đến trung tâm dữ liệu, ngoài một nơi ở North Dakota gần như tất cả đều ủng hộ hạn chế hoặc phủ quyết đề xuất thân xây dựng, riêng Ohio chiếm 21 cuộc. Trước đây là một huyện phủ quyết một dự án, giờ tranh cử thống đốc trực tiếp đưa "tạm dừng" vào cam kết.

Bỏ phiếu địa phương gần như toàn bộ ủng hộ hạn chế

Ý nghĩa của việc tạm dừng là các dự án mới bị ngừng phê duyệt trước, cho đến khi các quy định về phân bổ chi phí điện, nước và công bố thông tin được ban hành, các phòng máy hiện hữu không bị ảnh hưởng. Texas là thị trường trung tâm dữ liệu lớn thứ hai toàn nước Mỹ và đang vươn lên vị trí số một, thống đốc bang lại nắm quyền nhân sự và nhịp độ cấp phép của Ủy ban Tiện ích Công cộng. Xác suất cấm xây dựng toàn diện ở cấp liên bang không cao, ràng buộc chủ yếu xuất hiện ở cấp phép của bang, quy hoạch phân khu địa phương và đấu nối lưới điện.

Phố Wall ra tay trước: hạ giá mục tiêu chưa đấu nối, nâng công suất đã được phê duyệt

Ngày 4 tháng 11, nhà phân tích Gautam Chhugani của Bernstein với lý do thắt chặt tài trợ và bất định tại Texas đã hạ giá mục tiêu của bảy công ty khai thác mỏ và nhà cung cấp dịch vụ lưu trữ AI từ 35% đến 54%. IREN từ 100 USD xuống 55 USD, CORZ từ 32 xuống 19, CIFR từ 23 xuống 15, MARA từ 17 xuống 10.

Giá mục tiêu của các công ty khai thác mỏ được bao phủ bị hạ hơn ba mươi phần trăm

Nửa sau của cùng báo cáo là, công suất điện cấp gigawatt đã được phê duyệt của các công ty này có thể trở nên khan hiếm và đắt giá hơn. Thứ bị hạ giá mục tiêu là câu chuyện tăng trưởng chưa đấu nối, thứ được nâng lên là công suất đã có giấy phép.

Các tổ chức khác đưa ra những thước đo khác nhau cho cùng một vấn đề. Nhóm Hatzius của Goldman Sachs ước tính các bang có thể thắt chặt quy định chiếm khoảng 45% công suất quy hoạch của Mỹ, Texas khoảng 25%; UBS cho rằng khoảng 30% công suất tăng thêm năm 2028 có thể bị ảnh hưởng; đánh giá của BMI là khoảng 53% tăng trưởng đường ống siêu quy mô tập trung ở các bang này, nhưng phần lớn tiến độ năm 2027 đã được khóa, áp lực phải đến năm 2028 và sau đó.

Những con số này chỉ vào công suất quy hoạch và mức độ phơi nhiễm chính trị, chưa biến thành năng lực sản xuất đã bị hủy. Đọc 45% thành "45% công suất bị vô hiệu" là cách hiểu sai phổ biến nhất trong đợt giao dịch này.

Gần một nửa công suất quy hoạch đối mặt với thắt chặt cấp bang

Tự trả tiền điện có đổi lại được giấy phép không

Hai loại chủ thể bị tổn thất trực tiếp nhất: các công ty khai thác mỏ chưa có điện chuyển sang AI, và neocloud vay tiền mua chip rồi cho thuê. Định giá của chúng dựa trên giả định "biến điện thành doanh thu trong vài năm tới", phê duyệt chậm lại thì đường cong tăng trưởng sẽ chậm lại.

Phía bên kia được đọc lại thành tài sản tồn kho trong điều kiện nguồn cung bị hạn chế. Giám đốc điều hành Meta Dina Powell McCormick nói tại hội nghị công nghệ của 《Wall Street Journal》 rằng sau bầu cử, mở công trường mới ở Mỹ sẽ rất khó khăn, mở rộng khuôn viên hiện hữu tương đối dễ dàng, gần như mọi nhà máy đám mây siêu quy mô đều đang thảo luận có nên đưa công suất ra nước ngoài hay không.

Đây cũng là lý do ngành bắt đầu nhượng bộ. OpenAI ngày 5/11 công bố khế ước cộng đồng, cam kết tự trả tiền điện và lưới điện phụ trợ cho khu tự vận hành, cung cấp bảo lãnh tài chính khi dự án bị hủy, công khai dữ liệu điện nước và tiếng ồn. Cùng tuần, Google xác nhận dự án trung tâm dữ liệu tại quận Laramie, Wyoming, đầu tư dài hạn 17 tỷ USD, một phần điện từ pin nhiên liệu khí tự nhiên tự xây và lưu trữ carbon.

Khế ước có giới hạn. Phương án của OpenAI loại trừ rõ ràng công suất do đối tác xây thay, tiền điện tự trả của Google cũng chỉ bao phủ khu của mình. Tín hiệu sớm hơn đến từ ngành tiện ích: thỏa thuận cấp điện cho trung tâm dữ liệu Duke Energy ký khoảng 7,8 GW, gần như đình trệ từ quý II, ban lãnh đạo đẩy phần đường ống còn lại sang nửa đầu 2027.

Chiết khấu kéo dài bao lâu phụ thuộc vào giấy phép và đơn hàng, bên nào trả lời trước

Định giá hiện tại giao dịch kỳ vọng, chính sách chưa có hiệu lực. Thống đốc phải đến tháng 1 mới nhậm chức, sắc lệnh là tạm dừng ngay hay chuyển sang đàm phán giữ đầu tư, lưỡng viện hội đồng bang có phối hợp không, ủy ban tiện ích có thay người không, những điều này quyết định là ma sát vài tháng hay ràng buộc vài năm.

Phía cầu đã đưa ra câu trả lời. Đường ống của Duke đình trệ cho thấy chính nhà phát triển đang trì hoãn, nếu ký hợp đồng nửa đầu 2027 không phục hồi, ràng buộc nguồn cung sẽ từ rủi ro chính trị thành điều chỉnh đơn hàng thực sự.

Ngược lại, nếu tự trả tiền điện và khế ước cộng đồng trở thành mẫu mới mà địa phương sẵn sàng chấp nhận, trung tâm dữ liệu sẽ đắt hơn, chậm hơn, nhưng nhu cầu không biến mất. Đợt định giá giảm này cũng chỉ là tái định giá độ dốc tăng trưởng, chu kỳ AI本身 chưa kết thúc.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia