JPMorgan nâng hạng Intel: Sau khi giảm 36%, còn bao xa nữa mới phục hồi?

TL;DR

· Intel đã giảm khoảng 36% so với mức đỉnh tháng 6, tiến gần mục tiêu giá 85 USD của JPMorgan, trở thành yếu tố trực tiếp kích hoạt việc nâng xếp hạng lần này.

· Sau khi Lip-Bu Tan nhậm chức, mảng kinh doanh tính toán cốt lõi, quy trình sản xuất và thực thi chiến lược đều có cải thiện, nhưng thị phần vẫn có thể tiếp tục sụt giảm.

· Trung tâm dữ liệu đã trở thành nguồn lợi nhuận quan trọng, nhu cầu CPU do AI tác tử mang lại là căn cứ then chốt để JPMorgan lạc quan về tăng trưởng lợi nhuận.

· Tiến bộ công nghệ sản xuất vẫn chờ chuyển hóa thành đơn hàng bên ngoài, việc xác thực thương mại của mảng kinh doanh đúc chip Intel vẫn ở giai đoạn đầu.

· Mảng chip tùy chỉnh mang lại cơ hội doanh thu mới, nhưng việc công ty tiếp tục đầu tư vẫn có thể gây áp lực huy động vốn và pha loãng cổ phần.

· JPMorgan dự báo lợi nhuận của Intel sẽ tiếp tục tăng trưởng, nhưng duy trì xếp hạng trung lập, chờ đợi lộ trình sản phẩm, đơn hàng khách hàng và dòng tiền cung cấp thêm bằng chứng.

· Phán đoán giảm tỷ trọng kéo dài gần bốn năm của JPMorgan đối với Intel đang đón nhận bước ngoặt.

Trong báo cáo ngày 18 tháng 10, JPMorgan đã nâng xếp hạng Intel từ giảm tỷ trọng lên trung lập, đưa ra mục tiêu giá tháng 12 năm 2027 là 85 USD. Tính theo giá đóng cửa ngày 16 tháng 10 là 89,85 USD được nêu trong báo cáo, mục tiêu giá này vẫn thấp hơn khoảng 5%.

Khoảng cách này cho thấy, cốt lõi của việc nâng xếp hạng lần này là sau khi giá cổ phiếu giảm, rủi ro và lợi nhuận trở nên cân bằng hơn. Việc thực thi kinh doanh của Intel đang được cải thiện, nhưng vẫn còn chặng đường khá dài để hoàn thành một cuộc chuyển đổi cần nhiều năm mới có thể hiện thực hóa.

Mức giảm đã hấp thụ một phần rủi ro, định giá vẫn cần lợi nhuận hiện thực hóa

JPMorgan chỉ ra rằng, giá cổ phiếu Intel đã giảm khoảng 36% so với mức đỉnh tháng 6, vượt mức giảm khoảng 20% đến 25% của các doanh nghiệp cùng ngành trong cùng kỳ. Một số yếu tố trước đây hỗ trợ lập trường thận trọng của họ đang dần được phản ánh vào giá cổ phiếu.

Áp lực cạnh tranh trong những năm qua rất rõ ràng. Kể từ khi JPMorgan hạ xếp hạng vào tháng 11 năm 2022, thị phần doanh thu của Intel trên thị trường CPU x86 cho máy chủ đã giảm từ 77% xuống 53%, thị phần CPU cho PC giảm từ 81% xuống 68%. Ngân hàng này dự báo, thị phần vẫn có thể tiếp tục sụt giảm trong các quý tới, đặc biệt là mảng kinh doanh máy chủ.

Tuy nhiên, đợt điều chỉnh gần đây cũng đã thu hẹp mức định giá cao hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành mà Intel từng có. Tính theo thu nhập trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh năm 2028 là 3,60 USD mà JPMorgan dự báo, tỷ lệ giá trên thu nhập hiện tại của Intel khoảng 25 lần, đã gần với mức định giá 24 lần của các doanh nghiệp cùng ngành mà ngân hàng này áp dụng.

Mục tiêu giá 85 USD của JPMorgan được tính bằng cách lấy thu nhập trên mỗi cổ phiếu dự kiến năm 2028 nhân với hệ số giá trên thu nhập khoảng 24 lần. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi giá cổ phiếu trải qua đợt điều chỉnh rõ rệt, định giá hiện tại vẫn được xây dựng trên cơ sở lợi nhuận trong tương lai tiếp tục phục hồi.

Pha loãng cổ phần cũng là áp lực quan trọng trước đó. Báo cáo liệt kê số cổ phiếu lưu hành của Intel đã tăng từ khoảng 4,4 tỷ cổ phiếu một năm trước lên khoảng 5,1 tỷ cổ phiếu. JPMorgan cho rằng tác động pha loãng từ vòng gọi vốn trước đã cơ bản được đưa vào cơ sở tính toán định giá và lợi nhuận, rủi ro pha loãng quy mô lớn hơn nữa cũng đang dần được thị trường định giá.

Nhưng rủi ro được định giá không có nghĩa là nhu cầu gọi vốn đã biến mất.

Cải thiện thực thi, trung tâm dữ liệu trở thành chìa khóa phục hồi lợi nhuận

Điều quan trọng hơn thay đổi định giá là JPMorgan đang ngày càng có niềm tin vào việc thực thi vận hành dưới sự lãnh đạo của Lip-Bu Tan (Trần Lập Vũ).

Trong mảng kinh doanh tính toán cốt lõi, bộ phận Trung tâm dữ liệu và Trí tuệ nhân tạo (DCAI) đã trở thành nguồn lợi nhuận lớn nhất của Intel. Theo báo cáo, trong quý II năm 2026, lợi nhuận hoạt động của bộ phận này đạt 2,5 tỷ USD, lần đầu tiên vượt qua mảng khách hàng.

JPMorgan chỉ ra rằng nguồn cung bộ xử lý máy chủ Granite Rapids đang căng thẳng, các thỏa thuận dài hạn với khách hàng bao gồm Google kéo dài khả năng hiển thị nhu cầu đến năm 2027. Điều này cung cấp hỗ trợ cho doanh thu và lợi nhuận tiếp theo của công ty.

Sự thay đổi trong nhu cầu AI cũng là một phần quan trọng trong đánh giá của ngân hàng này. JPMorgan cho rằng khối lượng công việc AI tác tử (Agentic AI) có nhu cầu CPU cao. Dưới đánh giá này, đầu tư cơ sở hạ tầng AI đối với Intel được kỳ vọng sẽ thể hiện qua mảng kinh doanh bộ xử lý máy chủ.

Mặc dù thị trường gần đây lo ngại về tính bền vững của chi tiêu cơ sở hạ tầng AI, JPMorgan vẫn dự báo tăng trưởng nhu cầu AI tác tử và nguồn cung chip tiên tiến căng thẳng sẽ thúc đẩy dự báo lợi nhuận của Intel tiếp tục được điều chỉnh tăng trong mùa báo cáo tài chính sắp tới và năm 2027. Dự báo thu nhập trên mỗi cổ phiếu năm 2028 của ngân hàng này cao hơn khoảng 15% so với đồng thuận thị trường.

Mảng khách hàng lại thể hiện một nhóm lực kéo khác. Báo cáo cho biết AI PC đã chiếm khoảng hai phần ba danh mục sản phẩm khách hàng của Intel, giá bán trung bình và danh mục sản phẩm thuận lợi đã hỗ trợ hiệu suất kinh doanh. Nhưng giá bộ nhớ tăng đẩy chi phí vật liệu máy tính hoàn chỉnh lên cao, có thể kìm hãm doanh số PC trong nửa cuối năm 2026 đến năm 2027.

Do đó, liệu cải thiện danh mục sản phẩm có thể bù đắp áp lực nhu cầu cuối cùng hay không vẫn là điểm quan sát quan trọng của mảng khách hàng.

Tiến độ sản xuất củng cố niềm tin, mảng đúc vẫn thiếu xác nhận quy mô

Mảng kinh doanh sản xuất là một trong những lĩnh vực có mức cải thiện rõ rệt nhất trong đánh giá của JPMorgan.

Báo cáo cho biết 18A-P đã bước vào giai đoạn sản xuất thử nghiệm rủi ro, 14A dự kiến sản xuất hàng loạt vào năm 2028, mục tiêu sản xuất thử nghiệm rủi ro là nửa cuối năm 2027. JPMorgan đồng thời chỉ ra rằng tỷ lệ lợi nhuận, khả năng tương thích giữa quy trình và quy tắc thiết kế, cũng như năng lực đóng gói tiên tiến đều đã được cải thiện đáng kể.

Trong đó, lượng đơn hàng tồn đọng của đóng gói tiên tiến EMIB-T đang tích lũy nền tảng cho việc tăng công suất vào năm 2027. Đối với JPMorgan, những thay đổi này đã củng cố niềm tin của họ rằng nền tảng công nghệ sản xuất của Intel đang dần ổn định.

Nhưng tiến bộ công nghệ vẫn còn cách khá xa việc hình thành doanh thu bên ngoài ở quy mô lớn.

Theo báo cáo, doanh thu quy đổi theo năm của mảng đúc bên ngoài của Intel trong nửa đầu năm 2026 chỉ đạt gần 1 tỷ USD. JPMorgan đặt con số này bên cạnh tổng doanh thu quy đổi theo năm khoảng 150 tỷ USD của TSMC trong cùng kỳ, nhằm thể hiện khoảng cách quy mô giữa hai bên. Tiêu chuẩn kinh doanh của hai bên không hoàn toàn nhất quán, nhưng quy mô doanh thu đúc bên ngoài của Intel vẫn còn nhỏ, là lý do quan trọng khiến ngân hàng này giữ thái độ thận trọng.

Điều then chốt tiếp theo là liệu Intel có thể giành được khách hàng bên ngoài quan trọng trên quy trình tiên tiến và chuyển tiến bộ công nghệ thành đơn hàng bền vững hay không. JPMorgan cho rằng việc có được khách hàng cốt lõi được nêu tên sẽ giúp xác nhận hiệu quả kinh tế của mảng kinh doanh đúc, cũng như triển vọng lợi nhuận của việc đầu tư vốn liên tục.

Mảng chip tùy chỉnh mang lại một con đường tăng trưởng khác. Báo cáo cho biết doanh thu quy đổi theo năm của mảng dịch vụ ASIC của Intel đang tiến gần 2 tỷ USD, gấp khoảng ba lần so với cùng kỳ năm trước, và được kỳ vọng sẽ tiến xa hơn tới 4 tỷ USD.

ASIC tức là mạch tích hợp chuyên dụng, có thể được thiết kế cho các nhiệm vụ cụ thể. Khi các nhà cung cấp đám mây lớn tăng cường đầu tư vào chip tùy chỉnh, JPMorgan cho rằng Intel có thể kết hợp sở hữu trí tuệ chip, năng lực thiết kế chip hệ thống và năng lực sản xuất của mình để giành thêm cơ hội kinh doanh.

Tuy nhiên, triển vọng doanh thu vẫn cần được hiện thực hóa dần thông qua việc trúng thầu thiết kế và các dự án khách hàng. Ngân hàng này xem việc có thêm khách hàng là nhà cung cấp đám mây lớn hoặc phòng thí nghiệm AI là yếu tố thúc đẩy tăng trưởng quan trọng tiếp theo.

Sau khi lợi nhuận phục hồi, dòng tiền vẫn là một cửa ải

Dự báo tài chính của JPMorgan cho thấy một con đường lợi nhuận tăng trưởng liên tục: doanh thu của Intel dự kiến tăng từ khoảng 63,3 tỷ USD năm 2026 lên 77,7 tỷ USD năm 2027, và đạt 94,3 tỷ USD vào năm 2028; thu nhập trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh dự kiến lần lượt là 1,58 USD, 2,44 USD và 3,60 USD.

Nhưng giữa việc phục hồi lợi nhuận và dòng tiền chuyển sang dương vẫn còn khoảng cách thời gian.

Theo dự báo trong báo cáo, dòng tiền hoạt động của Intel năm 2026 khoảng 19 tỷ USD, chi tiêu vốn khoảng 19,2 tỷ USD, dòng tiền tự do vẫn ở mức âm nhẹ. Đến năm 2027, dòng tiền hoạt động dự kiến tăng lên khoảng 22,5 tỷ USD, nhưng chi tiêu vốn sẽ tăng thêm lên 26 tỷ USD, khoảng cách dòng tiền tự do ngược lại mở rộng lên khoảng 3,5 tỷ USD.

Mãi đến năm 2028, JPMorgan mới dự báo dòng tiền tự do của công ty chuyển sang dương, đạt khoảng 8,2 tỷ USD.

Điều này giải thích vì sao cải thiện hoạt động kinh doanh vẫn chưa đủ để thúc đẩy ngân hàng này đưa ra xếp hạng tích cực hơn. Việc xây dựng năng lực sản xuất tiếp tục tiêu hao tiền mặt, và báo cáo dẫn lời ban lãnh đạo cho biết dòng tiền tự do năm 2027 vẫn "mang tính thách thức hơn", công ty có thể cần lại bước vào thị trường vốn để huy động vốn.

Nếu việc huy động vốn mới liên quan đến phát hành cổ phiếu, cổ đông hiện hữu vẫn có thể đối mặt với nguy cơ pha loãng thêm.

JPMorgan vẫn đang chờ đợi một số xác nhận quan trọng: liệu lộ trình CPU cho trung tâm dữ liệu có tiếp tục được thực hiện, liệu có thể ổn định thị phần khi đối mặt với cạnh tranh từ AMD, liệu chip AI và sản phẩm suy luận có thể giành được nhiều đơn hàng hơn, và liệu khách hàng đúc chip bên ngoài có thể tạo ra doanh thu thực chất. Việc bổ sung năng lực mạng cho trung tâm dữ liệu cũng là hướng mà ngân hàng này quan tâm.

Intel đã cung cấp thêm bằng chứng về cải thiện thực thi, và việc giá cổ phiếu điều chỉnh giảm cũng đã giảm bớt một phần áp lực định giá trước đó. Nhưng để chuyển từ trung lập sang lạc quan hơn, vẫn cần khách hàng, thị phần và dòng tiền cùng chứng minh rằng quá trình chuyển đổi nhiều năm này đang hình thành lợi nhuận bền vững.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia