Tiêu đề gốc: Lý do thực sự khiến các tổ chức cần quyền riêng tư onchain (Rand Hindi trên The Roll Up Show)
Nguồn gốc: ZAMA
Lời tòa soạn: Trong tuần qua, ZAMA đã tăng hơn gấp đôi và lập đỉnh lịch sử vào ngày 21 tháng 9. Đằng sau câu chuyện này là một loạt thay đổi cơ bản: ngày 15 tháng 9, Zama tuyên bố DeFi bảo mật bước vào giai đoạn quy mô hóa, ra mắt cùng lúc 16 kho bảo mật và giới thiệu giao thức hoán đổi bảo mật; ngày 17 tháng 9, lại kết nối với Merkl, cho phép token bảo mật tham gia phân phối khuyến khích. Trước đó, kho bảo mật đầu tiên hợp tác với Steakhouse và Morpho đã đạt TVL 40 triệu USD, lọt vào top 10 kho USDC trên Morpho. "DeFi bảo mật" lấy mã hóa đồng cấu hoàn chỉnh (FHE) làm nền tảng đang từ một khái niệm thử nghiệm trở thành một đường đua được thị trường định giá.
Ngày 16 tháng 9 năm 2026, Rand Hindi, đồng sáng lập kiêm CEO của Zama, đã tham gia podcast The Rollup, thảo luận xoay quanh DeFi bảo mật quy mô lớn mà Zama vừa triển khai. Ông nói về ý nghĩa của lần ra mắt này, tại sao tính bảo mật sẽ ngày càng quan trọng khi dòng tiền tổ chức lên chuỗi, tương lai của kho bảo mật có thể lập trình, và cách Zama xây dựng mô hình kinh doanh và nắm bắt giá trị token xoay quanh tài chính bảo mật. Dưới đây là nội dung podcast gốc:
The Rollup: Zama đã ra mắt DeFi bảo mật được một thời gian, điểm quan trọng của buổi ra mắt hôm nay nằm ở "DeFi bảo mật quy mô lớn". "Quy mô lớn" ở đây có nghĩa là gì?
Rand Hindi: Tháng 6 năm nay, khi chúng tôi cùng Steakhouse và Morpho ra mắt kho bảo mật đầu tiên, chúng tôi không ngờ nó lại có đà phát triển lớn đến vậy. TVL của nó tăng lên 40 triệu USD, trở thành một trong top 10 kho USDC trên Morpho. Sau khi thấy kết quả này, chúng tôi nghĩ: mọi người thực sự rất muốn có tính bảo mật khi sử dụng kho bảo mật và dùng tài sản để kiếm lợi suất.
Hôm nay chúng tôi ra mắt 15 kho bảo mật mới, bao phủ năm loại tài sản: USDC bảo mật, USDT, AUSD, tGBP và WBTC. Bạn thực sự có thể mã hóa bitcoin của mình. Đây không phải trò đùa, bạn có thể mã hóa bitcoin của mình và kiếm lợi suất từ nó. Chúng tôi còn có năm đối tác để quản lý các chiến lược này: Steakhouse vẫn hợp tác chặt chẽ với chúng tôi, ngoài ra còn có Flowdesk, Rockaway, Bitwise và Armitage. Một số kho bảo mật trong đó là độc quyền của Zama, chỉ có thể truy cập khi nạp tài sản bảo mật.
The Rollup: Trước đây các bạn tập trung vào thanh khoản hẹp nhưng sâu trong một vài kho bạc, giờ bắt đầu mở rộng ra diện rộng. Bạn nhìn nhận thế nào về sự cân bằng giữa phân mảnh và khả năng kết hợp trong hệ sinh thái kho bạc?
Rand Hindi: Tôi không nghĩ nhiều kho bạc sẽ gây ra vấn đề phân mảnh quá lớn. Điều thực sự khó là làm sao để người ta có thể hoán đổi giữa các tài sản, từ đó chuyển từ kho bạc này sang kho bạc khác. Đó chính là thứ thứ hai chúng tôi ra mắt hôm nay: giao thức hoán đổi bảo mật, và Flowdesk là nhà tạo lập thị trường đầu tiên báo giá trên đó. Điều này có nghĩa là bạn có thể cầm USDC bảo mật, hoán đổi một cách bảo mật sang WBTC, rồi gửi số BTC đó vào kho bạc.
Giờ bạn có thể di chuyển ngang giữa các kho bạc mà không cần giải mã, không cần tiết lộ bạn đã dịch chuyển bao nhiêu tiền giữa các chiến lược. Hãy nghĩ một giây xem điều này có ý nghĩa gì, đây là chuyện lớn. Bạn không chỉ có thể gửi tiền vào một cách bảo mật, mà còn có thể quản lý bảo mật cả một danh mục vị thế.
The Rollup: Khi mới ra mắt hồi tháng 6, nó còn mang tính thử nghiệm, nhưng các bạn đã thấy được mức độ chấp nhận đáng kể và một số dấu hiệu của PMF. Giờ bạn bắt đầu gọi DeFi bảo mật là một phạm trù, điều gì khiến bạn tin rằng thị trường thực sự cần nó?
Rand Hindi: Rất đơn giản. Chúng tôi đã nói chuyện với nhiều bên quản lý, tổ chức, nhà đầu tư, và ai cũng nói cùng một câu: nếu bạn muốn đưa hàng nghìn tỷ đô la lên chuỗi, bạn cần sự bảo mật.
Việc tổ chức áp dụng crypto bị cản trở, một phần vì quy định, một phần vì thiếu bảo mật. Bạn dịch chuyển 100 đô la trên chuỗi, không ảnh hưởng gì đến giá thị trường. Nhưng bạn dịch chuyển 10 triệu, 100 triệu, thậm chí 1 tỷ đô la, thị trường sẽ nhúc nhích. Và không chỉ nhúc nhích, nó sẽ chủ động front-run bạn.
Càng quản lý nhiều tiền, quyền riêng tư càng trở thành nhu cầu thiết yếu. Không chỉ vì họ muốn giấu số dư, mà vì họ muốn có được khớp lệnh tốt hơn trên giao dịch. Đây chính là vấn đề chúng tôi muốn giải quyết.
Bạn sẽ nhận ra rằng các kho bạc sẽ trở nên cực kỳ lớn, và RFQ on-chain cấp tổ chức cùng OTC cũng sẽ cực kỳ lớn. Tầm nhìn của chúng tôi là, tương lai sẽ không phải là 15 hay 16 kho bạc, mà là hàng triệu kho bạc, hàng chục nghìn loại tài sản, bao gồm cổ phiếu token hóa và RWA token hóa. Chúng tôi muốn bạn có thể mã hóa, nắm giữ, hoán đổi và kiếm lợi nhuận trên tất cả những tài sản đó mà không cần rời khỏi chuỗi bạn đang ở.
The Rollup: Khi các sản phẩm vault mở rộng, chúng sẽ chuyển từ các sản phẩm tương đối thụ động sang các chiến lược được quản lý chủ động hơn, tài sản sẽ được giao dịch và di chuyển giữa các vị thế, điều này gửi đến thị trường nhiều thông tin hơn đáng kể. Đây có phải là góc nhìn đúng để hiểu "tại sao quyền riêng tư ngày càng quan trọng đối với vault"?
Rand Hindi: Đúng vậy. Trong vault thực ra có hai loại vai trò: người quản lý (Curator) định nghĩa và tuyển chọn chiến lược, và LP gửi tiền vào để kiếm lợi nhuận.
Các vault ngày nay chủ yếu vẫn là vault cho vay thế chấp hoặc vault RWA, nhưng tôi nghĩ điều này sắp thay đổi. Chúng ta sẽ thấy ngày càng nhiều vault chiến lược được lập trình. Ví dụ, bạn có thể để một AI Agent tự động quản lý một vault vị thế cổ phiếu, giao dịch và cung cấp phơi nhiễm cho một rổ cổ phiếu được token hóa. Điều này hoàn toàn có thể được lập trình, không nhất thiết phải do con người quản lý chủ động, có thể là hệ thống quy tắc, cũng có thể là bot.
Nhưng nếu quy tắc trong vault của bạn được công khai, tại sao người khác phải trả phí hiệu suất cho bạn? Họ chỉ cần sao chép một cái là được. Vì vậy quyền riêng tư không chỉ dành cho các nhà đầu tư gửi tiền vào vault để kiếm lợi nhuận, mà còn dành cho những người quản lý muốn cung cấp chiến lược có tính cạnh tranh mà không muốn tiết lộ "công thức bí mật" — đồng thời vẫn duy trì được tính lập trình trên chuỗi, hoàn toàn tự động và có thể xác minh. Đó chính là những gì chúng tôi cung cấp.
The Rollup: Chúng ta thường nói rằng một khi một đô la lên chuỗi, nó có xu hướng ở lại trên chuỗi. Tương tự, một khi một đô la trở nên bảo mật trên chuỗi, nó cũng có thể có xu hướng giữ tính bảo mật. Khi quy mô tài sản bảo mật trên chuỗi tăng lên, bạn nhìn nhận hiệu ứng mạng ở đây như thế nào?
Rand Hindi: Trong quyền riêng tư tồn tại hiệu ứng mạng khổng lồ, giống như hầu hết các giao thức DeFi. Càng nhiều thanh khoản được mã hóa trong giao thức của bạn, quyền riêng tư mà mọi người có được càng mạnh, vì có nhiều vai trò tham gia hơn, nhiều người trong hệ sinh thái hơn. Đây chính là hiệu ứng mạng thanh khoản. Ai nhanh nhất làm sâu thanh khoản của giao thức bảo mật — vừa có nhiều vault có thể kiếm lợi nhuận, vừa có độ sâu hỗ trợ hoán đổi bảo mật — người đó có thể cung cấp khả năng thực thi cạnh tranh hơn so với DEX công khai. Ai là người đầu tiên xây dựng và mở rộng quy mô nó, người đó sẽ thắng.
Đây sẽ là một thị trường kẻ thắng ăn tất.
Bạn phải nhìn điều này như sự giao thoa của hai xu hướng. Thứ nhất, bạn có tin rằng tài chính đang lên chuỗi không? Nếu chúng ta đồng ý rằng hàng nghìn tỷ đô la sẽ lên chuỗi, và các giao thức tồn tại hiệu ứng mạng xoay quanh thanh khoản, thì điều đó có nghĩa là khi tài chính lên chuỗi, một số ít người chơi sẽ nắm bắt phần lớn hoạt động. Đối với tôi đó chính là mục tiêu. Nếu cuối cùng chỉ có thể đạt quy mô rất nhỏ, thì việc làm một công ty crypto, làm tất cả những gì chúng tôi đang làm bây giờ, sẽ không có ý nghĩa.
Hoặc là làm lớn, hoặc là về nhà.
The Rollup: Khi các loại tài sản được token hóa lên chuỗi, bạn nghĩ lĩnh vực nào dễ bị đảo lộn nhất khi công nghệ bảo mật giao thoa với token hóa?
Rand Hindi: Bạn gần như có thể coi bản thân kho bạc là một loại tài sản. Đó là đánh giá của tôi về kho bạc.
Hôm nay bạn đến ngân hàng, dù là tôi quản lý quỹ cho Zama hay cho chính mình, bạn có thể nói với giám đốc khách hàng: "Tôi muốn đồng đô la của tôi hoặc các tài sản khác tôi đang nắm giữ sinh ra một chút lợi nhuận." Anh ta có thể quay lại nói: "Ngân hàng chúng tôi đã thiết kế một sản phẩm, bạn có thể kiếm 7% thông qua chiến lược mua bán khống cổ phiếu." Hãy nghĩ xem ngân hàng này đã tốn bao nhiêu công sức và thời gian để tạo ra có thể chỉ vài chục sản phẩm có thể cung cấp cho khách hàng. Còn trên chuỗi, đó chỉ là vài dòng code trong hợp đồng thông minh.
Và không chỉ dừng ở đó, những thứ này có thể kết hợp được. Trong thế giới tài chính truyền thống, bạn không thể kết hợp chiến lược của ngân hàng A với chiến lược của ngân hàng B, chúng là hai sản phẩm độc lập. Nhưng trên chuỗi, nếu hai thứ này là kho bạc, chúng có thể lập trình và kết hợp được. Bất kỳ ai cũng có thể triển khai một chiến lược và xây dựng siêu chiến lược trên chiến lược của người khác.
Hãy nghĩ xem một khi điều này bắt đầu xảy ra, chúng ta sẽ có bao nhiêu khả năng sinh lợi. Tôi nghĩ chúng ta sẽ có hàng triệu kho bạc, những kho bạc này sẽ cung cấp các loại tiếp xúc khác nhau bằng RWA, cổ phiếu, tài sản mã hóa, stablecoin và các tài sản khác. Điều thực sự đáng phấn khích chính là kho bạc.
The Rollup: Nếu những chiến lược này ngày càng có thể được biểu đạt thành hợp đồng thông minh, tại sao các ngân hàng, nhà phát hành ETF và các tổ chức tài chính truyền thống khác không tự xây dựng một bộ kho bạc cho riêng mình? Zama đã xây dựng được lợi thế gì nhờ kho bạc bảo mật, Morpho và các đối tác khác?
Rand Hindi: Có vài điểm.
Có nhiều loại công nghệ bảo mật, gần như cách ngày tôi lại thấy ai đó tweet rằng họ đã làm ra thứ tốt hơn Zama. Tôi muốn nói rõ một điều: nếu thực sự có ai làm ra thứ tốt hơn chúng tôi, chúng tôi sẽ lấy cảm hứng từ đó và làm theo. Tôi rất thực dụng. Tôi chỉ muốn công nghệ tốt nhất để giải quyết một vấn đề cụ thể: làm sao để tài chính lên chuỗi ở quy mô lớn. Hôm nay tôi tin công nghệ đó là FHE. Nếu ngày mai có ai phát minh ra thứ tốt hơn, tôi sẽ dùng thứ đó.
Trong bối cảnh đó, bản thân công nghệ không quan trọng bằng sản phẩm và hệ thống mà bạn xây dựng xung quanh nó. Bạn cần tích hợp sâu: bạn muốn ví hỗ trợ nó, muốn bên lưu ký hỗ trợ nó, muốn các giao thức DeFi hỗ trợ nó. Zama ngày nay có phạm vi tích hợp khá rộng, ví dụ chúng tôi vừa công bố Utila đang tích hợp Zama, bất kỳ ai sử dụng framework ví Utila đều có thể dùng tài sản bảo mật, Zerion cũng đang tích hợp. Tôi không muốn tiết lộ quá nhiều chi tiết, nhưng còn những ông lớn khác đang tích hợp chúng tôi. Tích hợp là ưu tiên hàng đầu: để tính bảo mật có thể tiếp cận ở mọi nơi thông qua những công cụ mà mọi người đang dùng hàng ngày.
Thứ hai là khả năng lập trình. Điểm độc đáo của FHE là bạn có thể viết bất kỳ chương trình nào mình muốn lên trạng thái mã hóa trên chuỗi. DeFi bảo mật có thể có khả năng kết hợp giống như DeFi thông thường, đây là lợi thế riêng của FHE và Zama.
Cuối cùng là tuân thủ. Cũng nhờ khả năng lập trình này, chúng ta có thể lập trình các quy tắc tuân thủ và quy tắc công bố thông tin vào hợp đồng thông minh. Chúng ta có thể đánh dấu hoàn thành những yêu cầu cần thiết để xây dựng tài chính tuân thủ, có thể lập trình trên chuỗi. Đặt tất cả lại với nhau, bạn sẽ thấy ngày nay không có nhiều công nghệ có thể làm được tất cả những điều này như chúng tôi.
The Rollup: Zama bắt đầu từ FHE như một nguyên thủy nghiên cứu, rồi dần xây dựng ứng dụng tài chính lên trên đó. Quá trình tiến hóa này diễn ra như thế nào?
Rand Hindi: Đây là một quá trình lặp đi lặp lại. Đánh giá của tôi ngày hôm nay là các vault sẽ cực kỳ lớn, OTC tổ chức trên chuỗi sẽ cực kỳ lớn, nhưng chúng tôi không bắt đầu như vậy.
Khi thành lập Zama vài năm trước, ý tưởng của chúng tôi là: "Chúng tôi muốn làm cho FHE thực sự khả dụng, vì chúng tôi tin công nghệ này quan trọng. Trong quá trình làm, chúng tôi sẽ nói chuyện với một nghìn công ty để xem ai thực sự sẵn sàng trả tiền cho nó." Chúng tôi đã xem xét AI bảo mật, cơ sở dữ liệu bảo mật, nghiên cứu y tế bảo mật và blockchain bảo mật, cuối cùng phát hiện ra blockchain mới là nơi thực sự có cơ hội, vì trên blockchain, mọi thứ đều chạy trên mạng công khai.
Khi chúng tôi nhận ra Zama có thể tạo ra HTTPS cho Ethereum và Solana, để mọi người giao dịch riêng tư trên những mạng toàn cầu công khai này, giống như ngày nay bạn có thể mua hàng trên Amazon một cách riêng tư, sử dụng ChatGPT qua internet một cách riêng tư, chúng tôi mới nhận ra mình có thể đang giải quyết một vấn đề thực sự. Đây là bước đầu tiên: trở thành một công ty blockchain tạo ra HTTPS cho blockchain.
Sau đó chúng ta nhìn vào mô hình kinh doanh. Lẽ ra chúng tôi có thể thu phí Gas cho tính toán bảo mật, nhưng phí Gas đang về không, chi phí hạ tầng cũng đang về không. Trừ khi bạn có một tỷ giao dịch mỗi ngày, mỗi giao dịch thu một khoản phí cực nhỏ, nếu không bạn chẳng kiếm được bao nhiêu — đặc biệt khi bạn hướng đến những tổ chức giao dịch không thường xuyên nhưng mỗi giao dịch có giá trị cực lớn. Phí Gas là một mô hình kinh doanh tồi. Chúng tôi nhận ra phải xây dựng giá trị ở nơi thực sự tạo ra giá trị, và tìm cách kiếm tiền từ giá trị mà chúng tôi tạo ra cho khách hàng cuối.
Đó chính là tài chính: hoán đổi bảo mật, kho bảo mật, thanh toán bảo mật. Ngày nay, dù chúng tôi vẫn có khoảng 40 tiến sĩ, vẫn là một công ty tập trung rất mạnh vào R&D, nhưng tôi nghĩ có thể nói rằng chúng tôi chủ yếu là một giao thức tài chính on-chain, dùng FHE để giải quyết vấn đề mà các tổ chức đang gặp phải hôm nay: quyền riêng tư on-chain.
The Rollup: Zama có token công khai. Nếu phí Gas không phải là chiến lược kiếm tiền đúng đắn, bạn nghĩ mô hình đúng đắn cho một giao thức tài chính on-chain là gì? Bạn nhìn nhận việc nắm bắt giá trị của token ZAMA như thế nào?
Rand Hindi: Bạn nhìn vào tài chính hay fintech của Web2, mô hình doanh thu có thể mở rộng không có đến một triệu kiểu. Đăng ký thuê bao là một kiểu, bạn có thể thu phí theo tháng. Kiểu khác là ăn phần trăm trên dòng tiền, dù là thanh toán, hoán đổi hay lưu ký, về bản chất là mô hình thu phí theo tỷ lệ.
Nhưng để làm được điều đó, giá trị bạn mang lại cho khách hàng cuối phải cao hơn khoản phí họ trả cho bạn. Với chúng tôi thì rất đơn giản: nếu bạn hoán đổi bảo mật on-chain, sẽ không có MEV, không có chạy trước. Ngay cả khi tính cả phí giao thức, giá thực hiện bạn nhận được từ hoán đổi bảo mật cũng có thể tốt hơn so với việc bị MEV và trượt giá trên DEX công khai. Những mô hình như vậy mới xây dựng được doanh thu có thể mở rộng.
Tôi cũng cho rằng product-market fit không phải là thứ bạn đo được, mà là khi nó xảy ra thì bạn biết. Bạn sẽ thấy người ta dùng giao thức của bạn, dù nó chưa hoàn hảo, dù còn thiếu tính năng, dù còn rất sớm, người ta vẫn thực sự hào hứng vì được dùng nó. Lúc đó bạn biết mình đã nắm được điều gì đó.
Câu hỏi tiếp theo là: làm sao tôi biến phản hồi từ người dùng sớm thành một giao thức trăm tỷ đô?
Với chúng tôi thì đơn giản. 100% phí mà giao thức Zama thu được — từ phí thanh toán, phí hoán đổi đến chia sẻ doanh thu của curator và hoàn lại lợi suất stablecoin — đều dùng cho hai việc. Thứ nhất là trợ cấp cho việc áp dụng giao thức, ví dụ đưa ra ưu đãi để kéo TVL vào các kho bạc, những kho bạc này cuối cùng sẽ tạo ra phí hoán đổi. Thứ hai là mua lại và đốt token ZAMA.
Suy nghĩ hiện tại của tôi là chúng ta nên chi tiền một cách quyết liệt để giành lấy TVL. Thanh khoản của giao thức tồn tại hiệu ứng mạng lưới. Nếu chúng ta có thể đưa TVL vào giao thức bảo mật của mình nhanh hơn đối thủ cạnh tranh, chúng ta sẽ có một hào bảo vệ thực sự, và sau đó mới có thể bắt đầu xem xét việc mua lại và đốt ở quy mô lớn. Hôm nay chi 10 triệu đô la để mua lại và đốt là vô nghĩa, nếu 10 triệu đó vài năm sau có thể tạo ra 100 triệu đô la mua lại và đốt. Chúng ta không nên nghĩ đến việc đốt bao nhiêu vào ngày mai, mà nên nghĩ đến việc có thể đốt bao nhiêu trong bốn năm. Đó mới là cuộc chơi này.
The Rollup: Điều gì đã thuyết phục những người quản lý này đặt tên mình vào lợi suất bảo mật? Bạn nghĩ thế nào về sự phát triển mối quan hệ giữa Zama và những người quản lý này?
Rand Hindi: Có vài điểm.
Thứ nhất, những người quản lý này rất sẵn sàng đổi mới, họ muốn thử những điều mới, và đây là điều mới. Thứ hai, LP của họ đang yêu cầu quyền riêng tư, phía khách hàng của chính họ có nhu cầu quyền riêng tư thực sự.
Điều thực sự thay đổi câu chuyện là khi chúng tôi ra mắt kho bạc đầu tiên với Steakhouse và Morpho. Nhân tiện, cảm ơn Steakhouse đã tin tưởng chúng tôi và sẵn sàng làm người đầu tiên. Khi kho bạc đó trở thành một trong mười kho bạc USDC hàng đầu trên Morpho, mọi người bắt đầu chú ý nghiêm túc hơn. Họ bắt đầu nghĩ: có lẽ đây không chỉ là tiếp thị, có lẽ nhu cầu quyền riêng tư trong kho bạc là có thật.
Chúng tôi sẽ tiếp tục lăn quả cầu tuyết này, mục tiêu là để TVL tăng trưởng theo cấp số nhân. Cuối cùng, chúng tôi hy vọng mọi giao dịch tài chính trên chuỗi, mọi khoản thanh toán, mọi lần gửi vào kho bạc, mọi lần hoán đổi, đều được mã hóa bằng Zama.
The Rollup: Sau khi ra mắt hôm nay, bạn muốn mọi người thử điều gì?
Rand Hindi: Tôi khuyến khích mọi người thử gửi tiền và hoán đổi. Xem trải nghiệm này quen thuộc đến mức nào, và nó khác biệt đến mức nào trên chuỗi.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia