Tiêu đề gốc: 《IOSG Weekly Brief｜Năm 2021 Robinhood tắt nút mua của AMC, năm 2026 nó phát hành không giới hạn AMC Stock Token #347》

Tác giả gốc: Mario Chow, IOSG Ventures

Tóm tắt

Vào tháng 1 năm 2021, các nhà đầu tư lẻ có thể ép chết phe bán khống GameStop là vì lượng cổ phiếu lưu hành là cố định, phe bán khống không thể tạo thêm cổ phiếu để trả. Cuối cùng, Robinhood phải tắt nút mua mới dẹp được vụ việc.

Năm năm trôi qua, trên chính blockchain của Robinhood xuất hiện một loạt Meme coin, tài sản định giá không phải là USD, mà là cổ phiếu token hóa của các công ty niêm yết thực tế. $BONER được định giá bằng Hims & Hers, $MEME được định giá bằng AMC, $AI được định giá bằng Nvidia. Câu chuyện đi kèm vẫn là short squeeze: đẩy giá coin lên, kéo giá cổ phiếu token hóa tăng theo, buộc tổ chức duy trì neo giá phải mua cổ phiếu thật trên thị trường thứ cấp.

Chúng tôi đã tái dựng toàn bộ lịch sử đúc và đốt của tất cả cổ phiếu token hóa trên blockchain này. Tóm lại trong một câu:

Giá trên chuỗi thực sự có thể đẩy lên, và rất nhanh. Nhưng bên phát hành sau đó sẽ sửa lại, thường không trụ quá một buổi sáng.

Dưới đây là bốn phát hiện cụ thể.

Tiền thực sự đã đến New York. Cuối tuần AMC đó, đại lý phát hành của Robinhood đã mua và lưu ký khoảng 7,6 triệu USD cổ phiếu AMC thật trên thị trường thứ cấp, giai đoạn bận rộn nhất chiếm tới 7,6% khối lượng giao dịch trước giờ mở cửa. Vì vậy, nói rằng hệ thống này hoàn toàn không chạm đến thị trường thực là sai.

Nhưng lượng cổ phiếu lưu hành bây giờ là linh hoạt, logic thao túng bị đứt ở đây. Cùng một đại lý trong ba ngày đã tăng nguồn cung AMC token hóa lên 19 lần, từ 152.106 cổ phiếu lên 2.895.758 cổ phiếu. Đợt Hims tăng từ 468 cổ phiếu lên 130.876 cổ phiếu. Bên phát hành in không ngừng dưới chân bạn, bạn không thể khóa bất kỳ thị trường nào. Năm 2021 Robinhood không cho nhà đầu tư lẻ mua, năm 2026 nó bán thoải mái, và còn kiếm thêm chênh lệch giá. Cách phòng thủ sau này hiệu quả hơn nhiều.

Vì vậy, những gì thu được là một cây kim, không phải một cuộc short squeeze. Cây kim này không nhỏ: AMC tăng tối đa +22% trước giờ mở cửa, Farmmi tăng +321% trong phiên, cả hai đều gần như trả lại hết trong vòng một tuần. Short squeeze có thể kéo dài vì việc mua lại sẽ buộc thêm nhiều đợt mua lại hơn. Cả hai lần này đều giảm trở lại, vì cơ chế truyền dẫn vốn chịu trách nhiệm, về bản chất sẽ tự tắt.

Còn một vấn đề về quy mô mà gần như chưa ai tính đến. Ngay cả khi chọn mục tiêu rẻ nhất để ra tay, để thực sự tạo ra một đợt short squeeze, cần một Meme coin trị giá 3,4 tỷ đô la, gấp mười ba lần dự án lớn nhất trong lịch sử của chuỗi này, để đổi lấy mức tăng khoảng 9%.

Cũng cần nói rõ khi mua những đồng coin này thực chất là mua cái gì. Không phải là mức độ tiếp xúc với công ty. Những đồng coin này thực sự định giá cho việc công ty có chú ý đến bạn hay không. Biến động giá lớn nhất trong toàn bộ sự việc đến từ một bài đăng của CEO vào tối thứ Năm, và thái độ của Adam Aron lúc đó không hề thân thiện: ông nói những token này thật kinh tởm, và đã thuê luật sư chứng khoán. Token vẫn cứ tăng lên gấp bảy lần giá cổ phiếu chỉ trong một đêm. Phần thưởng thực sự ở đây là sự chú ý của doanh nghiệp, và dù sự chú ý đó là thiện chí hay thù địch, nó vẫn trả tiền. Short squeeze là phần thưởng được quảng bá, còn phần đó thì về mặt số học không bao giờ đạt tới.

Tài sản thực sự có giá trị trên tuyến cổ phiếu token hóa này không phải là Meme coin, cũng không phải nền tảng phát hành, mà là kênh đăng ký và mua lại. Đó là một danh sách trắng.

Cuối tuần AMC quay trở lại

Thứ Năm, ngày 3 tháng 9, 5:18 chiều giờ New York, 78 phút sau khi thị trường đóng cửa. CEO của AMC, Adam Aron, đăng bài nói rằng AMC token hóa trên Robinhood "đáng khinh, vô lý, kinh tởm", và cho biết đã thuê luật sư chứng khoán bên ngoài.

Crypto Twitter lại nhìn thấy một chuyện khác. Trong vòng sáu giờ, hai Meme coin được đặt tên theo bài đăng này là $CINEMA và $MEME bắt đầu giao dịch trong các pool được định giá bằng AMC token hóa. Sàn giao dịch New York đã đóng cửa. Và token mà về lý thuyết phải tương đương chính xác một cổ phiếu AMC, đã tăng lên $18.04.

Giá cổ phiếu thực tế đóng cửa phiên đó ở mức $2.54. Gấp bảy lần, chỉ trong một đêm. Mục tiêu vẫn là một công ty mà toàn bộ logic đầu tư chỉ là "sống sót qua đợt cuồng nhiệt trước".

Ngày hôm sau khi thị trường mở cửa, chênh lệch giá biến mất, nhưng quá trình diễn ra khác với những gì hầu hết mọi người nghĩ. Cổ phiếu này trong mười lăm phút đầu phiên trước giờ mở cửa đã tăng lên $3.11, tăng 22%, rồi trượt dần trở lại, đóng cửa ở mức $2.65. Phần 6 sẽ tách riêng đoạn này ra để phân tích. Điều dễ bị hiểu sai nhất trong toàn bộ sự việc chính là một giờ đồng hồ này.

Chính vì vậy, trường hợp AMC này rất hữu ích. Mọi thứ mà lý thuyết short squeeze nói rằng nên xuất hiện đều đã xuất hiện: mã cổ phiếu Meme thật, CEO thật, đám đông thật, sự tách rời giá thật, và lệnh mua thật đập lên sàn. Cổ phiếu cuối cùng vẫn quay trở lại vị trí của một tuần trước đó.

Cổ phiếu token hóa trên Robinhood

Có ba thứ cần giới thiệu trước, vì mười tám tháng trước chúng chưa tồn tại.

Robinhood Chain là một blockchain công khai do chính Robinhood vận hành. Một trăm pool thanh khoản sôi động nhất xoay vòng khoảng 1,65 tỷ USD mỗi ngày, phần lớn trong đó là tài sản tiền mã hóa thông thường.

Cổ phiếu token hóa do Robinhood Assets (Jersey) Limited phát hành, theo dõi từng cổ phiếu Mỹ riêng lẻ. Về mặt pháp lý, nó không phải là cổ phiếu, mà là chứng nhận nợ, trả cho bạn lợi tức kinh tế của một cổ phiếu, phía sau có cổ phiếu thật được lưu ký tại bên giám sát. Trên thực tế, một token tương đương mức độ tiếp xúc của một cổ phiếu, các tổ chức trung gian có giấy phép (Authorized Participants, AP) có thể mua và quy đổi theo giá trị hợp lý. Đây là cùng một cơ chế với ETF.

Nền tảng phát hành token đề cập đến các trang như long.xyz, nơi bất kỳ ai cũng có thể triển khai một Meme coin và một pool giao dịch chỉ với một cú nhấp chuột. Điều thay đổi vào tháng 8 là tài sản định giá: trước đây Meme coin được định giá bằng USD, giờ chuyển sang cổ phiếu token hóa. Bạn không dùng USD để mua $BONER, mà dùng cổ phiếu token hóa của Hims & Hers để mua.

Sự thay thế này chính là toàn bộ câu chuyện, vì nó có nghĩa là mua Meme coin chính là mua cổ phiếu. $ETH, $USDG của bạn sẽ được đổi thành cổ phiếu token hóa trên đường vào, pool vì thế liên tục tích lũy cổ phiếu, phí giao dịch cũng được tích lũy dưới dạng cổ phiếu thay vì tiền mặt. Một nhóm người mua Meme coin, về mặt cơ chế, đã trở thành lực mua cho cổ phiếu của một công ty niêm yết.

Các sàn giao dịch định giá bằng cổ phiếu kiểu này, hiện có bảy pool lọt vào top một trăm pool sôi động nhất toàn chuỗi, tổng khối lượng giao dịch hàng ngày khoảng 73 triệu USD. Đây không còn là một cách chơi ngách nữa.

Có một con số nên ghi nhớ, vì phần lớn các vấn đề phía sau đều có thể giải thích bằng nó: toàn bộ cổ phiếu token hóa trên chuỗi này, cộng dồn năm mươi mã, phía sau là khoảng 138 triệu USD cổ phiếu thật. Trong khi đó, riêng mã AMC trên sàn Nasdaq vào thứ Sáu tuần trước đã có khối lượng giao dịch khoảng 150 triệu USD. Toàn bộ thị trường cổ phiếu trên chuỗi, không bằng một buổi chiều bận rộn của một cổ phiếu vốn hóa trung bình.

Sự tương đồng với GameStop, và nơi nó không còn đúng

Câu chuyện short squeeze vốn được xây dựng dựa trên GameStop, nên trước tiên hãy nói chính xác về năm 2021.

GameStop thành công nhờ một ràng buộc cứng: số cổ phiếu bán khống tương đương khoảng 138% cổ phiếu lưu hành, số cổ phiếu bị mượn để bán còn nhiều hơn cả số tồn tại trên thị trường. Nhà đầu tư lẻ mua vào và không bán ra, phe bán khống không còn chỗ để mua lại, giá cổ phiếu trong phiên ngày 28 tháng 1 đã tăng từ $17 lên $483. Cuối cùng chỉ kết thúc khi các sàn môi giới hạn chế mua, trong đó Robinhood là cái tên nổi tiếng nhất, điểm kích hoạt là yêu cầu ký quỹ bổ sung 3 tỷ USD từ trung tâm thanh toán. Cổ phiếu lưu hành là cố định, đòn bẩy duy nhất mà tất cả mọi người có trong tay chính là đóng cửa.

Cùng một màn kịch, chuyển sang Robinhood Chain.

Khi AMC được token hóa tăng gấp bảy lần giá cổ phiếu, đại lý phát hành của Robinhood không đóng cửa. Họ ra ngoài mua cổ phiếu AMC thật, đưa vào lưu ký, rồi phát hành thêm token tương ứng. Trong ba ngày, họ tạo ra 3,05 triệu cổ phiếu, mua lại và hủy 310.000 cổ phiếu, lượng lưu hành token hóa từ 152.106 cổ phiếu tăng lên 2.895.758 cổ phiếu. Bảy mươi hai giờ, gấp mười chín lần.

Hims là cùng một câu chuyện, chỉ nhịp chậm hơn. Khi $BONER ra mắt vào ngày 20 tháng 8, Hims token hóa trên Robinhood Chain chỉ có 468 cổ phiếu, giờ là 130.876 cổ phiếu, mở rộng gấp 280 lần, tương ứng khoảng 3,6 triệu USD Hims & Hers thật đã được mua và đưa vào lưu ký. Ngày 3 tháng 9, chúng tôi đã kiểm tra một lần: trong bốn ngày, tỷ lệ $BONER trong nguồn cung token hóa giảm từ 81% xuống 47%, trong khi số token thực tế họ nắm giữ lại tăng lên. Họ không bỏ rơi thị trường, mà thị trường bị pha loãng xung quanh họ.

Tuy nhiên, cần phải nói rõ điều này. Kênh mua lại và mua mới không được tạo ra để ngăn chặn việc ép giá. Mục đích của nó là giữ cho token bám theo cổ phiếu, và đó chính là toàn bộ lý do để nắm giữ cổ phiếu token hóa thay vì nắm giữ Meme coin, cũng là bộ máy mà mọi ETF đều sử dụng. Không thể ngồi tạo lập thị trường, chỉ là tác dụng phụ khi một cơ chế làm đúng công việc của nó. Và kết quả này tốt hơn nhiều so với lần đóng cửa năm 2021, vì không ai bị chặn khỏi việc bán ra.

Người mua Meme coin rốt cuộc đang đặt cược vào điều gì

Từ phía nhà đầu tư lẻ, đi qua toàn bộ chuỗi. Nửa đầu là hợp lý, bỏ qua nó thì không trung thực.

Bạn dùng đô la Mỹ để mua $MEME. Bộ định tuyến đổi đô la thành stablecoin, rồi thành AMC token hóa, cuối cùng mới đổi thành Meme coin. Tiền của bạn trên đường vào thị trường, về mặt vật lý chính là lệnh mua cổ phiếu token hóa. Khi người mua nhiều, giá token cao hơn giá cổ phiếu thật, phí bảo hiểm xuất hiện, và AP có cơ hội kiếm lời: họ đến Sở giao dịch New York mua AMC thật, giao cho bên lưu ký, nhận token mới đúc, rồi bán vào pool theo giá phí bảo hiểm.

Nhận định cốt lõi của nhà đầu tư lẻ là đúng. Tiền của đám đông, thực sự đã đổ xuống sàn giao dịch New York dưới dạng lệnh mua thật. Đây không phải là suy diễn, mà là 7,6 triệu USD AMC trong một cuối tuần, và trong giai đoạn dày đặc nhất chiếm 7,6% khối lượng giao dịch trước giờ mở cửa.

Tiếp theo, vòng xoay "bánh đà" sẽ được thêm một vòng nữa: việc mua bắt buộc đẩy giá cổ phiếu lên, giá tăng xác nhận câu chuyện, thêm nhiều người đổ vào mua coin, AP lại phải mua thêm. Đó chính là kịch bản lý tưởng nhất, và nó sẽ đứt gãy ở ba điểm.

Thứ nhất, khối lượng quá nhỏ. 7,6 triệu đô la, đối thủ là một cổ phiếu có khối lượng giao dịch hàng ngày 150 triệu đô la. Trong trạng thái ổn định, dấu chân của AP chỉ chiếm khoảng một phần nghìn khối lượng giao dịch.

Điểm thứ hai là nguy hiểm nhất: cơ chế này sẽ tự tắt. Mục đích mua của AP là để xóa bỏ mức phí bảo hiểm (premium), một khi phí bảo hiểm biến mất, lý do mua cũng không còn. Nó bị tắt bởi chính thành công của mình.

Thứ ba, nó có thể đảo ngược. Quy trình mua lại (redeem) chính là quy trình đăng ký mua (subscribe) chạy ngược lại, khi đám đông tản đi, AP sẽ bán lại cùng một lô cổ phiếu đó ra thị trường.

Ba điểm gộp lại, câu trả lời cho việc từ 2021 đến nay đã thay đổi điều gì sẽ hiện ra. Và điều đó không liên quan đến quy mô.

GameStop là phản hồi dương: mỗi lệnh short bị ép đóng (short squeeze) đều đẩy giá lên một chút, từ đó ép lệnh short tiếp theo phải đóng. Vòng lặp tự nuôi chính nó. Định nghĩa của squeeze chính là điều này.

Cơ chế đăng ký mua – mua lại (subscribe-redeem) lại là phản hồi âm về mặt thiết kế: việc mua của nhà giao dịch chênh lệch giá (arbitrageur) chỉ nhằm xóa đi khoảng chênh lệch đã tạo ra nó, vì vậy nó vừa hoạt động vừa biến mất. Nguồn cung lưu thông sống (live float) thực sự sẽ đưa tiền của bạn lên sàn giao dịch, nhưng nó là một bộ điều tốc, không bao giờ là bộ tăng tốc.

Nguồn cung chết (dead float) sẽ biến áp lực mua thành một vòng xoáy, còn nguồn cung sống biến cùng một áp lực mua đó thành một chi phí tác động (impact cost) sẽ suy giảm. Cả hai đều có thể đẩy giá cổ phiếu lên, nhưng chỉ một trong số đó đẩy mà không buông.

Nói thẳng ra, câu này là câu đáng nhớ nhất trong toàn bài: Một nhóm người thực sự có thể kéo giá trên chuỗi lên, và rất nhanh. Điều họ không làm được là giữ nó ở đó, bởi vì chỉ cần thị trường chứng khoán mở cửa, AP sẽ lấp đầy khoảng trống đó. Trần giá không phụ thuộc vào độ lớn của đám đông, mà phụ thuộc vào kênh giao dịch còn bao nhiêu giờ nữa mới mở lại.

Thứ duy nhất mà bên phát hành không thể in ra là thời gian. Điểm này xem ở mục 7.

Trên bàn bài có những ai

Đừng xem nó như một cỗ máy, hãy hỏi trước trên bàn bài có những ai, mỗi chỗ ngồi kiếm được loại tiền gì, thì việc đánh giá sẽ dễ dàng hơn nhiều.

Có một câu đáng nói thẳng ra: Bên tham gia được ủy quyền (Authorized Participant – AP) là bên có lợi nhuận ổn định nhất trên bàn bài này. Nó tạo ra token theo giá trị hợp lý, bán vào mức phí bảo hiểm mà đám đông tự tạo ra, rồi khi đám đông tản đi thì mua lại. Cuối tuần AMC đó, nó đã mua và nắm giữ khoảng 7,6 triệu đô la cổ phiếu thật theo mức giá do chính nó chọn, đối mặt với một thị trường sẵn sàng trả tới bảy lần giá trị hợp lý. Không có gì sai trái ở đây. Đây là một vai trò có đền bù (consideration), và chính nhờ khoản đền bù đó mà mới có người sẵn sàng làm việc này lúc bốn giờ sáng. Mức neo giá (peg) giữ được là vì giao dịch này có lời. Điều duy nhất có ý nghĩa với chúng ta là: lợi nhuận bền vững nằm ở tầng nào. Nó nằm ở đây, không nằm ở nền tảng phát hành coin, cũng không nằm trên đồng coin.

Sự tương đồng với GameStop, và nơi nó không còn đúng

Không phải là "đây có phải một vụ bóp giá không", mà là: tài sản được định giá có thể được mua và chuộc lại hay không.

Mọi thứ còn lại đều được quyết định bởi điều đó, vì nó xác định liệu mức phí bảo hiểm (premium) là một sự lệch giá sẽ bị san bằng một lần, hay đơn giản là giá của một loại tài sản khác.

Token cổ phiếu Robinhood thật có bản cáo bạch từ Jersey, có bên lưu ký nắm giữ cổ phiếu thực, mỗi mã chứng khoán có series và mã ISIN riêng, cùng danh sách trắng trung gian được phép mua. Trên trình duyệt khối, tên của nó kết thúc bằng • Robinhood Token, và trường tỷ giá có giá trị.

Token giả chỉ cần 63 dòng Solidity và khoảng 400 đô la gas. Nguồn cung cố định, không có tổ chức phát hành, không có oracle, phần mô tả ghi là "nghĩa vụ vận hành của bên phát hành", nghĩa là không có gì trên chuỗi xác minh nó, và cũng không thể có.

Cả hai trông giống hệt nhau trên trình duyệt khối, được cùng một nền tảng báo giá, hiển thị trong cùng một ví. Toàn bộ sự khác biệt nằm ở một trường có thể để trống.

Vậy nó có thực sự từng đẩy giá cổ phiếu thật không?

Phần này phải viết kỹ, vì chỉ nhìn vào giá đóng cửa sẽ khiến hoài nghi trông quá dễ dàng. Tính theo giá đóng cửa, AMC hôm đó tăng 4,3%, có vẻ như không có gì xảy ra. Nhưng nếu tính từ giá cuối cùng trước sự kiện đến mức cao nhất, bao gồm cả giao dịch trước và sau giờ mở cửa, thì không còn như vậy nữa.

Vì vậy, cách nói trung thực không phải là "Meme coin không thể đẩy giá cổ phiếu", mà là: chúng đẩy rất mạnh, nhưng không một lần nào giữ được.

Phiên giao dịch trước giờ mở cửa ngày 4 tháng 9 cho thấy rõ nhất cơ chế này hoạt động như thế nào, đáng để xem từng phút một. So sánh giá trên chuỗi với sổ lệnh trước giờ mở cửa của Nasdaq, thay vì so với giá đóng cửa ngày trước: khi phiên trước giờ mở cửa bắt đầu lúc 4:00 sáng giờ New York, token ở mức $4,09, giá cổ phiếu thật cuối cùng là $2,54, chênh lệch 61%. Mười lăm phút sau, cổ phiếu được đẩy lên $3,11 nhờ khối lượng giao dịch trước giờ mở cửa 8,35 triệu cổ phiếu, trong khi token đã bắt đầu đi xuống. Khoảng một nửa sự hội tụ này đến từ việc giá cổ phiếu tiến gần về phía token, chứ không phải token giảm về phía giá cổ phiếu. Đây chính xác là sự truyền dẫn mà lý thuyết vòng lặp tích cực đã dự đoán.

Sau đó nó dừng lại. Đến 9:29 giờ miền Đông, cổ phiếu đã giảm về $2,62, token ở mức $2,61. Lệnh mua xuất hiện lúc 4:15 sáng không có vòng thứ hai, vì mức phí bảo hiểm mà nó theo đuổi đã không còn. Cổ phiếu cuối cùng đóng cửa ở $2,65.

Đặt ba sự kiện vào bối cảnh lịch sử riêng của chúng: AMC vào thứ Sáu đó giao dịch 57,2 triệu cổ phiếu, gấp 1,9 lần khối lượng thường ngày, chỉ đứng thứ mười lăm trong sáu tháng qua; vào ngày 20 tháng 7, AMC từng giao dịch 186,8 triệu cổ phiếu, lúc đó không liên quan gì đến Meme coin. Khối lượng giao dịch của Hims chưa bao giờ rời khỏi phạm vi bình thường. Farmmi thì vào ngày 2 tháng 9 giao dịch 872,6 triệu cổ phiếu, trong khi khối lượng thường ngày chỉ có 45.000 cổ phiếu, tức khoảng 19.000 lần.

Mô hình này ngược với trực giác. Lần mà sàn on-chain ảnh hưởng lớn nhất đến thị trường, lại chính là khi công ty nhỏ đến mức cộng đồng on-chain gần như là toàn bộ thị trường của nó, và điều này chỉ xảy ra khi tài sản định giá là giả mạo, vì Robinhood không token hóa các công ty có vốn hóa dưới 1 tỷ đô la. Hai token thật tương ứng với các công ty quá lớn, 3,6 triệu hoặc 7,6 triệu đô la mua vào không đủ để nâng giá.

Còn về số phận của những Meme coin này, hoàn toàn không liên quan đến những điều trên: $CINEMA đã châm ngòi cho đám lửa AMC, giờ đã giảm 93%. $MEME đến muộn, tiếp nhận cộng đồng, hiện vẫn trị giá 102 triệu đô la. $JINQIAN gắn với cổ phiếu duy nhất thực sự bị đẩy giá, đã giảm 98%. Chúng là tài sản chú ý, nhãn công ty in trên đó chỉ là trang trí.

Điểm yếu thực sự nằm ở cuối tuần, và cú short squeeze on-chain có thể xảy ra ngay tại đó

Điểm yếu cấu trúc thực sự ở đây không nằm ở phía cổ phiếu, mà ở chỗ kênh đăng ký hoạt động theo giờ New York, trong khi token giao dịch 24/7.

Điều này có thể thấy ngay trong thời gian thực. Tại thời điểm viết bài này, bất kỳ token cổ phiếu nào của Robinhood (AMC, Hims, GameStop, Nvidia, SPY) có lần tăng cung gần nhất vào lúc 23:35 UTC thứ Sáu ngày 4 tháng 9, cách đây 50 giờ. Thứ Hai là ngày Lễ Lao động, kênh chỉ mở lại trước phiên giao dịch thứ Ba, tạo ra một cửa sổ 80 giờ: token vẫn giao dịch bình thường, nhưng không ai có thể tạo ra thêm một token nào.

Đối chiếu điểm này với phần 3, kết luận trước đó cần được thu hẹp lại. Tất cả lập luận trước đều cho rằng short squeeze là bất khả thi, vì nguồn cung lưu hành là sống. Nhưng trong cửa sổ này, nguồn cung lưu hành không sống, nó đã chết. Suốt ba ngày, nguồn cung AMC token hóa bị phong tỏa như vốn cổ phần của GameStop năm 2021, bất kỳ nhà kinh doanh chênh lệch giá nào trả bao nhiêu tiền cũng không thể nới lỏng.

Vì vậy, kết luận trung thực hẹp hơn câu "không có gì bị ép giá ở đây". Cổ phiếu niêm yết không thể bị ép giá qua kênh này, lý do đều nằm ở Mục 3. Nhưng bản thân token có thể bị ép giá, và chỉ có thể xảy ra trong khung thời gian đóng cửa. Đây không phải giả thuyết: $18,04 so với $2,54 ra đời như vậy, và mức tăng +51% trong một giờ của Hims token hóa mà chúng tôi đo được vào tháng 8 cũng ra đời như vậy. Ép giá ở lớp token là hiện tượng có thật, lặp đi lặp lại và bị chi phối bởi lịch trên chuỗi này.

Vậy có một câu hỏi hiển nhiên: tại sao bây giờ không xảy ra.

Đúng là không xảy ra, và lý do rất quan trọng. Cả cuối tuần, Hims token hóa dao động trong khoảng -2% đến +4%, hiện đang dừng ở +2,9%. AMC token hóa phần lớn thời gian bị chiết khấu, thấp nhất xuống -7%. Tổng giao dịch của cả hai khoảng 40 triệu USD, neo giá không bị nới lỏng.

Vẫn là con số 19 lần ở đầu bài. Sau cơn hoảng loạn, bên phát hành không thu hồi nguồn cung, nên thị trường đang bị đóng băng bây giờ là một thị trường sâu: 2.895.758 cổ phiếu, thay vì 152.106 cổ phiếu. Lưu thông mỏng luôn là điều kiện cần, đóng cửa chỉ là bộ khuếch đại. AP dùng ba ngày cung vượt để tháo ngòi cho ba ngày tiếp theo. Đối với một việc không cố ý, điều này khá đẹp.

Đối với người nắm giữ loại token này, cách đọc thực tế là: yếu tố rủi ro là lịch, không phải công ty. Cuối tuần dài, ngày lễ công, một mục tiêu ít bị pha loãng gần đây – khi ba yếu tố này hội tụ, mối quan hệ giữa giá trên chuỗi và giá cổ phiếu thật là yếu nhất.

Bài kiểm tra áp lực: sự việc này cần lớn đến mức nào mới có thể xảy ra

Đây không phải kế hoạch, mà là một cây thước để đo xem cơ chế này còn cách "có thể hoạt động" bao xa. Giải thích hai thuật ngữ trước, vì toàn bộ lập luận dựa trên chúng.

Số dư bán khống là số cổ phiếu được cho vay và bán ra, người bán đặt cược giá sẽ giảm. Những cổ phiếu này sớm muộn cũng phải mua lại. Đây là nhiên liệu.

Số ngày để đóng vị thế là số dư bán khống chia cho khối lượng giao dịch trung bình ngày: nếu phe bán khống là người mua duy nhất trên thị trường, cần bao nhiêu ngày giao dịch bình thường để mua lại toàn bộ. Đây là ngòi nổ. Con số cao cho thấy phe bán khống bị mắc kẹt, khối lượng giao dịch bình thường không đủ để họ thoát ra mà không đẩy giá lên; con số thấp cho thấy họ có thể từ từ đi ra từ cửa chính.

GameStop có phe bán khống bán ra nhiều hơn số cổ phiếu tồn tại, bất kỳ khối lượng giao dịch bình thường nào cũng không thể khiến tất cả đóng vị thế, nên giá mới tăng thẳng đứng. Số ngày để đóng vị thế của nhóm token hóa này nằm trong khoảng 3 đến 9. Tất cả đều có thể thoát ra được.

Trần trần do đó bị khóa chặt: ngay cả khi tất cả phe bán khống của các mục tiêu này đồng loạt đóng vị thế, mức tăng cũng chỉ từ 7% đến 14%. Không có cái nào có thể tăng gấp đôi.

Bổ sung thêm hai con số. Tỷ lệ chuyển đổi của kênh: $BONER đạt đỉnh khoảng 85 triệu USD, ép ra khoảng 3,6 triệu USD cổ phiếu Hims thật được mua và ký gửi, tức là mỗi 1 USD vốn hóa Meme coin tương ứng với khoảng 4 cent lệnh mua bị ép. Cái giá phải trả: để đẩy giá cổ phiếu lên mức short squeeze hoàn toàn, kênh phải mua gần như toàn bộ vị thế bán khống.

Đưa ra một thước đo: Meme coin lớn nhất trong lịch sử của chuỗi này là $AI, 270 triệu USD. Hàng có ngưỡng thấp nhất trong bảng cần gấp mười ba lần con số đó, để đổi lấy mức tăng khoảng 9%.

Cũng không có cổ phiếu nhỏ giá rẻ nào để chọn. Trong số các công ty được Robinhood token hóa, nhỏ nhất là NuScale, 951 triệu USD, cao hơn Farmmi ba bậc độ lớn. Ngưỡng này không phải ngẫu nhiên: token giả tồn tại vì nó, token thật an toàn cũng vì nó.

Khi nào chúng tôi thay đổi đánh giá

Robinhood hạ ngưỡng vốn hóa, hoặc phát hành series cho các công ty nhỏ thực sự. Toàn bộ biên an toàn ở đây là: không một mục tiêu nào có thể bị short squeeze được token hóa.

Xuất hiện bên tham gia được ủy quyền thứ hai, hoặc bên hiện tại hoạt động nhanh hơn. Trần phí bảo hiểm hôm nay được quyết định bởi thời gian kênh đóng. Một kênh mua 7×24 sẽ xóa bỏ điểm tách rời thực tế cuối cùng, còn kênh chậm hơn hoặc hẹp hơn sẽ phóng đại nó.

Thị trường chứng khoán Mỹ chuyển sang giao dịch 24 giờ, điều đó sẽ trực tiếp xóa bỏ chênh lệch giá ngoài giờ giao dịch.

Một mục tiêu ít được chú ý trùng vào cuối tuần dài. Lỗ hổng ở mục 7 hiện đang ngủ yên, vì nguồn cung tăng lên, không phải vì ai đó đã sửa nó. Một token mới ra mắt hoặc gần đây ít được phát hành thêm trùng vào kỳ nghỉ lễ đóng cửa, thì đặc tính năm 2021 sẽ quay trở lại.

Tài sản định giá giả mạo chuyển từ ngoại lệ thành bình thường. Trong một tuần, hai hợp đồng clone, cả hai đều khớp bảng vốn cổ phần đến năm chữ số có nghĩa, và một mã giả mạo đã chen vào sân chơi sôi động nhất toàn chuỗi. Sự lan rộng của mảng này không cần ai phê duyệt.

Chúng tôi rút ra điều gì từ sự việc này

Cổ họng của cổ phiếu token hóa là kênh mua và mua lại, không phải nơi giao dịch. Những thứ ở hạ nguồn, nền tảng phát hành token, Meme coin, pool thanh khoản, tất cả đều có thể thay thế, cuối cùng sẽ bị cạnh tranh đến mức không còn lợi nhuận. Vị trí không thể sao chép là vị trí đồng thời nắm giữ giấy phép phát hành, quan hệ ký gửi và danh sách trắng AP. Nếu chúng tôi muốn có mức độ tiếp xúc với cổ phiếu token hóa, thì nó nằm ở đây.

Kỷ luật của phí bảo hiểm (premium) đến từ một thị trường sơ cấp hoạt động bình thường – đó là bài học cũ của ETF, và đã được học lại trong vòng một tuần trên chuỗi. Phí bảo hiểm trung bình của Hims được token hóa dưới 1%, vì bất cứ lúc nào cũng có người tạo ra thêm. Token FAMI giả mạo không có nền tảng này, nên phí bảo hiểm của nó không hội tụ, mà xuyên thẳng qua mệnh giá rơi xuống mức chiết khấu 10%, và vẫn đang tiếp tục giảm. Cùng một hình dạng đường cong, cơ chế ngược lại, rủi ro hoàn toàn khác biệt.

Tài sản định giá giả mạo là điểm nóng quản lý tiếp theo, và cũng là vấn đề bảo vệ nhà đầu tư thực sự ở đây. Một token mô phỏng toàn bộ vốn cổ phần của công ty, phía sau không có gì, không ghi rõ tổ chức phát hành, được bày bán cạnh chứng khoán thật cho nhà đầu tư bán lẻ – không phải là trường hợp ngoại lệ, nó đã xuất hiện hai lần và đang lan rộng. Chỉ cần 400 USD là tạo ra được một token như vậy, và trên bất kỳ giao diện tiêu dùng nào cũng không thể phân biệt với hàng thật.

Điều này cũng thay đổi bản chất của loại coin này. Nó không phải là một dạng tiếp xúc đòn bẩy với công ty niêm yết. Trong phiên giao dịch, tài sản cơ sở chỉ giải thích được 1% biến động của coin này, bên trong hầu như không có công ty. Nó gần với một ván cược về sự chú ý của doanh nghiệp hơn: CEO có để ý không, công ty có phản hồi không, mã code này có bị cuốn vào một câu chuyện đủ lớn đến mức trụ sở chính phải lên tiếng không. Ván cược này đã từng thắng. Bài đăng của Aron chính là điểm khởi đầu của đợt biến động giá lớn nhất trong bài viết này, và CEO của Hims & Hers cũng đã theo dõi tài khoản $BONER. Cả hai người đều không xác nhận ủng hộ ai, nhưng sự chú ý vẫn được trả giá.

Short squeeze (ép giá lên) là một nhánh khác. Nó là nhánh bị bán ra, và cũng là nhánh không đứng vững. Những người mua các coin này ít nhất nên hiểu rõ mình thực sự đang mua lên cái gì.

Cuối cùng là khuôn khổ đáng để giữ lại. Short squeeze không phải là "tăng nhiều", mà là "đà tăng tự nuôi chính nó". Token hóa làm cho nguồn cung lưu hành trở nên linh hoạt, vì vậy vòng xoáy lẽ ra phải hình thành được chuyển hóa thành một chi phí tác động suy giảm, thực tế, có thể đo lường được, và kết thúc trước buổi trưa. Chính đặc tính khiến cổ phiếu token hóa trở thành hạ tầng tốt lại chính là đặc tính khiến nó không thể bị ép giá. Đó là một kết quả tốt cho Robinhood, một khoản học phí đắt đỏ cho tất cả những ai mua câu chuyện này, và đồng thời nhắc nhở chúng ta: nên nhìn vào lớp phát hành, không phải lớp giao dịch xây trên nó.

Liên kết bài viết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia