Tiêu đề gốc: 《IOSG Weekly Brief｜Năm 2021 Robinhood tắt nút mua của AMC, năm 2026 nó phát hành không giới hạn AMC Stock Token #347》

Tác giả gốc: Mario Chow, IOSG Ventures

Tóm tắt

Tháng 1 năm 2021, các nhà đầu tư lẻ có thể ép chết phe bán khống GameStop là vì lượng cổ phiếu lưu hành là cố định, phe bán khống không thể tạo thêm cổ phiếu để trả. Cuối cùng Robinhood phải tắt nút mua mới dẹp được vụ việc.

Năm năm trôi qua, trên chain của chính Robinhood xuất hiện một loạt Meme coin, tài sản định giá không phải là USD, mà là cổ phiếu token hóa của các công ty niêm yết thực tế. $BONER định giá bằng Hims & Hers, $MEME định giá bằng AMC, $AI định giá bằng Nvidia. Câu chuyện đi kèm vẫn là short squeeze: đẩy giá coin lên, kéo theo giá cổ phiếu token hóa tăng, buộc tổ chức duy trì neo giá phải ra thị trường thứ cấp mua cổ phiếu thật.

Chúng tôi đã tái dựng toàn bộ lịch sử đúc và đốt của tất cả cổ phiếu token hóa trên chain này. Tóm gọn trong một câu:

Giá trên chain thực sự có thể đẩy lên, và rất nhanh. Nhưng bên phát hành sau đó sẽ sửa lại, thường không trụ quá một buổi sáng.

Dưới đây là bốn phát hiện cụ thể.

Tiền thực sự đã đến New York. Cuối tuần AMC đó, đại lý phát hành của Robinhood đã mua và lưu ký khoảng 7,6 triệu USD cổ phiếu AMC thật trên thị trường thứ cấp, giai đoạn bận rộn nhất chiếm tới 7,6% khối lượng giao dịch trước giờ mở cửa. Nên nói hệ thống này hoàn toàn không chạm tới thị trường thật là sai.

Nhưng lượng lưu hành giờ đây là linh hoạt, logic ngồi chơi xơi nước bị cắt đứt tại đây. Cùng một đại lý trong ba ngày đã tăng nguồn cung AMC token hóa lên 19 lần, từ 152.106 cổ phiếu lên 2.895.758 cổ phiếu. Vòng Hims tăng từ 468 cổ phiếu lên 130.876 cổ phiếu. Bên phát hành in không ngừng dưới chân bạn, bạn không thể khóa bất kỳ thị trường nào. Năm 2021 Robinhood không cho nhà đầu tư lẻ mua, năm 2026 nó bán thoải mái, và còn kiếm thêm chênh lệch giá. Cách phòng thủ sau này hiệu quả hơn nhiều.

Vì vậy những gì thu được là một cây kim, không phải một cuộc short squeeze. Cây kim này không nhỏ: AMC trước giờ mở cửa tăng tối đa +22%, Farmmi trong phiên +321%, cả hai đều gần như trả lại trong vòng một tuần. Short squeeze có thể kéo dài vì việc bù đắp sẽ buộc thêm nhiều đợt bù đắp khác. Cả hai lần này đều giảm, vì cơ chế chịu trách nhiệm truyền dẫn vốn, về bản chất sẽ tự tắt đi.

Còn một vấn đề về quy mô gần như chưa ai tính đến. Ngay cả khi chọn mục tiêu rẻ nhất để ra tay, để thực sự tạo ra một đợt short squeeze, cần một Meme coin trị giá 3,4 tỷ USD, gấp mười ba lần dự án lớn nhất trong lịch sử của chuỗi này, để đổi lấy mức tăng khoảng 9%.

Cũng cần nói rõ mua những đồng coin này thực chất là mua cái gì. Không phải là mức độ tiếp xúc với công ty. Những đồng coin này thực sự định giá việc công ty có chú ý đến bạn hay không. Biến động giá lớn nhất trong toàn bộ sự việc đến từ một bài đăng của CEO vào tối thứ Năm, và thái độ của Adam Aron lúc đó không hề thân thiện: ông nói những token này thật kinh tởm, và đã thuê luật sư chứng khoán. Token vẫn cứ tăng lên gấp bảy lần giá cổ phiếu chỉ trong một đêm. Phần thưởng thực sự ở đây là sự chú ý của doanh nghiệp, và dù sự chú ý đó là thiện chí hay thù địch, nó vẫn trả tiền. Short squeeze là phần thưởng được quảng bá, còn phần đó thì về mặt số học không bao giờ đạt tới.

Tài sản thực sự có giá trị trên tuyến cổ phiếu token hóa không phải là Meme coin, cũng không phải nền tảng phát hành, mà là kênh đăng ký và mua lại. Đó là một danh sách trắng.

Cuối tuần AMC quay trở lại

Thứ Năm, ngày 3 tháng 9, 5:18 chiều giờ New York, 78 phút sau khi thị trường đóng cửa. CEO của AMC, Adam Aron, đăng bài nói rằng token hóa AMC của Robinhood "đáng khinh, vô lý, kinh tởm", và cho biết đã thuê luật sư chứng khoán bên ngoài.

Crypto Twitter lại nhìn thấy một chuyện khác. Trong vòng sáu giờ, hai Meme coin được đặt tên theo dòng tweet này là $CINEMA và $MEME bắt đầu giao dịch trong các pool được định giá bằng AMC token hóa. Sàn giao dịch New York đã đóng cửa. Và token mà về lý thuyết phải tương đương chính xác một cổ phiếu AMC, đã chạm mức $18,04.

Giá cổ phiếu thực tế đóng cửa phiên đó ở mức $2,54. Gấp bảy lần, chỉ trong một đêm. Mục tiêu vẫn là một công ty có toàn bộ logic đầu tư chỉ là "sống sót qua đợt cuồng nhiệt trước".

Ngày hôm sau khi thị trường mở cửa, chênh lệch giá biến mất, nhưng quá trình diễn ra khác với những gì hầu hết mọi người nghĩ. Cổ phiếu này trong mười lăm phút đầu phiên trước giờ mở cửa đã tăng lên $3,11, tăng 22%, rồi trượt dần về lại, đóng cửa ở mức $2,65. Phần 6 sẽ phân tích kỹ đoạn này. Điều dễ bị hiểu sai nhất trong toàn bộ sự việc chính là một giờ đồng hồ này.

Chính vì vậy, trường hợp AMC này rất hữu ích. Mọi thứ mà lý thuyết short squeeze nói rằng nên xuất hiện đều đã xuất hiện: mã cổ phiếu Meme thật, CEO thật, đám đông thật, sự tách rời giá thật, và lệnh mua thật đập vào bảng điện tử. Cổ phiếu cuối cùng vẫn quay về vị trí của một tuần trước.

Mã chứng khoán trên Robinhood

Có ba thứ cần giới thiệu trước, vì mười tám tháng trước chúng chưa tồn tại.

Robinhood Chain là một blockchain công khai do chính Robinhood vận hành. Một trăm pool thanh khoản sôi động nhất xoay vòng khoảng 1,65 tỷ USD mỗi ngày, phần lớn trong đó là tài sản tiền mã hóa thông thường.

Mã chứng khoán do Robinhood Assets (Jersey) Limited phát hành, theo dõi từng cổ phiếu Mỹ riêng lẻ. Về mặt pháp lý, nó không phải là cổ phiếu, mà là chứng chỉ nợ, trả cho bạn lợi tức kinh tế của một cổ phiếu, phía sau có cổ phiếu thật được lưu ký tại bên giám sát. Trong thực tế sử dụng, một token tương đương mức độ tiếp xúc của một cổ phiếu, các tổ chức trung gian có giấy phép (Authorized Participant, AP) có thể mua và chuộc lại theo giá trị hợp lý. Đây là cùng một cơ chế với ETF.

Nền tảng phát hành token đề cập đến các trang như long.xyz, nơi bất kỳ ai cũng có thể triển khai một đồng Meme và một pool giao dịch chỉ với một cú nhấp chuột. Điều thay đổi vào tháng 8 là tài sản định giá: trước đây Meme coin được định giá bằng USD, giờ chuyển sang cổ phiếu token hóa. Bạn không dùng USD để mua $BONER, mà dùng cổ phiếu token hóa của Hims & Hers để mua.

Sự thay thế này chính là toàn bộ câu chuyện, vì nó có nghĩa là mua Meme coin chính là mua cổ phiếu. $ETH, $USDG của bạn sẽ được đổi thành mã chứng khoán trên đường vào, pool vì thế liên tục tích lũy cổ phiếu, phí giao dịch cũng được tích lũy dưới dạng cổ phiếu thay vì tiền mặt. Một nhóm người mua Meme coin, về mặt cơ chế, trở thành lực mua cho cổ phiếu của một công ty niêm yết.

Các sàn giao dịch định giá bằng cổ phiếu như vậy, hiện có bảy pool lọt vào top một trăm pool sôi động nhất toàn chuỗi, tổng khối lượng giao dịch hàng ngày khoảng 73 triệu USD. Đây không còn là cách chơi ngách nữa.

Có một con số nên ghi nhớ, vì phần lớn các vấn đề phía sau có thể giải thích bằng nó: tất cả cổ phiếu token hóa trên chuỗi này, cộng dồn năm mươi mã, phía sau là khoảng 138 triệu USD cổ phiếu thật. Trong khi đó, riêng cổ phiếu AMC trên sàn Nasdaq vào thứ Sáu tuần trước đã có khối lượng giao dịch khoảng 150 triệu USD. Toàn bộ thị trường cổ phiếu trên chuỗi, không bằng một buổi chiều bận rộn của một cổ phiếu vốn hóa trung bình.

Sự tương đồng với GameStop, và nơi nó không còn đúng

Câu chuyện short squeeze vốn được xây dựng dựa trên GameStop, nên trước tiên hãy nói chính xác về năm 2021.

GameStop thành công nhờ một ràng buộc cứng: số cổ phiếu bán khống tương đương khoảng 138% lượng cổ phiếu lưu hành, số cổ phiếu bị mượn để bán còn nhiều hơn cả số tồn tại trên thị trường. Nhà đầu tư lẻ mua vào và không bán ra, phe bán khống không có nơi nào để mua lại, giá cổ phiếu trong phiên ngày 28 tháng 1 đã tăng từ $17 lên $483. Cuối cùng, chỉ khi các sàn môi giới hạn chế mua vào thì mới kết thúc, Robinhood là cái tên nổi tiếng nhất trong số đó, điểm kích hoạt là yêu cầu ký quỹ bổ sung 3 tỷ USD từ trung tâm thanh toán. Lượng cổ phiếu lưu hành là cố định, đòn bẩy duy nhất mà tất cả mọi người có trong tay chính là đóng cửa.

Cùng một màn kịch, nhưng chuyển sang Robinhood Chain.

Khi AMC được token hóa tăng gấp bảy lần giá cổ phiếu, đại lý phát hành của Robinhood không đóng cửa. Họ ra ngoài mua cổ phiếu AMC thật, đưa vào lưu ký, rồi phát hành thêm token theo đó. Trong ba ngày, họ tạo ra 3,05 triệu cổ phiếu, mua lại và hủy 310.000 cổ phiếu, lượng lưu hành token hóa tăng từ 152.106 cổ phiếu lên 2.895.758 cổ phiếu. Bảy mươi hai giờ, gấp mười chín lần.

Hims cũng là câu chuyện tương tự, chỉ nhịp chậm hơn. Khi $BONER ra mắt vào ngày 20 tháng 8, Hims token hóa trên Robinhood Chain chỉ có 468 cổ phiếu, giờ là 130.876 cổ phiếu, mở rộng gấp 280 lần, tương ứng khoảng 3,6 triệu USD Hims & Hers thật được mua và lưu ký. Ngày 3 tháng 9, chúng tôi đã kiểm tra một lần: trong bốn ngày, tỷ lệ $BONER trong nguồn cung token hóa giảm từ 81% xuống 47%, nhưng số token thực tế họ nắm giữ lại tăng lên. Không phải họ bỏ rơi thị trường, mà là thị trường bị pha loãng xung quanh họ.

Tuy nhiên, cần phải nói rõ điều này. Kênh mua lại và mua mới không được tạo ra để ngăn chặn việc bóp giá. Mục đích của nó là giữ cho token bám sát cổ phiếu, và đó chính là toàn bộ lý do để nắm giữ cổ phiếu token hóa thay vì nắm giữ Meme coin, cũng là bộ máy mà mọi ETF đều sử dụng. Việc không thể thao túng thị trường chỉ là tác dụng phụ khi một cơ chế làm đúng nhiệm vụ của nó. Và kết quả này tốt hơn nhiều so với lần đóng cửa năm 2021, vì không ai bị chặn khỏi việc bán ra.

Người mua Meme coin rốt cuộc đang đặt cược vào điều gì

Hãy đi qua toàn bộ chuỗi từ phía nhà đầu tư lẻ. Nửa đầu là hợp lý, bỏ qua nó thì không trung thực.

Bạn dùng đô la Mỹ để mua $MEME. Bộ định tuyến chuyển đô la thành stablecoin, rồi thành AMC token hóa, cuối cùng mới đổi thành Meme coin. Tiền của bạn trên đường vào thị trường, theo nghĩa vật lý, chính là lệnh mua cổ phiếu token hóa. Khi người mua nhiều, giá token cao hơn giá cổ phiếu thật, premium xuất hiện, và AP có cơ hội kiếm lời: họ đến NYSE mua AMC thật, giao cho bên lưu ký, nhận token mới đúc, rồi bán vào pool theo giá premium.

Nhận định cốt lõi của nhà đầu tư lẻ là đúng. Tiền của đám đông, thực sự rơi xuống sàn giao dịch New York dưới dạng lệnh mua thật. Đây không phải suy diễn, mà là 7,6 triệu USD AMC trong một cuối tuần, và trong giai đoạn dày đặc nhất chiếm 7,6% khối lượng giao dịch trước giờ mở cửa.

Tiếp theo, vòng xoay "bánh đà" sẽ được thêm một vòng nữa: việc mua bắt buộc đẩy giá cổ phiếu lên, giá tăng xác nhận câu chuyện, thêm nhiều người đổ vào mua coin, AP lại phải mua thêm. Đó chính là kịch bản lý tưởng nhất, và nó sẽ đứt gãy ở ba điểm.

Thứ nhất, khối lượng quá nhỏ. 7,6 triệu đô la, đối thủ là một cổ phiếu có khối lượng giao dịch hàng ngày 150 triệu đô la. Trong trạng thái ổn định, dấu chân của AP chỉ chiếm khoảng một phần nghìn khối lượng giao dịch.

Điểm thứ hai là nguy hiểm nhất: cơ chế này sẽ tự tắt. Mục đích mua của AP là để xóa bỏ mức phí bảo hiểm (premium), một khi phí bảo hiểm biến mất, lý do mua cũng không còn. Nó bị tắt bởi chính thành công của mình.

Thứ ba, nó có thể đảo ngược. Quy trình mua lại (redeem) chính là quy trình đăng ký mua (subscribe) chạy ngược lại, khi đám đông tản đi, AP sẽ bán lại cùng một lượng cổ phiếu đó ra thị trường.

Ba điểm gộp lại, câu trả lời cho việc từ 2021 đến giờ điều gì đã thay đổi sẽ hiện ra. Và nó không liên quan đến quy mô.

GameStop là phản hồi dương: mỗi lệnh bán khống bị ép đóng (short squeeze) đều đẩy giá lên một chút, từ đó ép lệnh bán khống tiếp theo phải đóng. Vòng lặp tự nuôi chính nó. Định nghĩa của squeeze chính là điều này.

Cơ chế đăng ký mua – mua lại (subscribe-redeem) lại là phản hồi âm về mặt thiết kế: việc mua của nhà giao dịch chênh lệch giá (arbitrageur) chỉ nhằm xóa bỏ khoảng chênh lệch đã tạo ra nó, vì vậy nó vừa hoạt động vừa biến mất. Nguồn cung lưu thông sống (live float) thực sự sẽ đưa tiền của bạn lên sàn giao dịch, nhưng nó là một bộ điều tốc, không bao giờ là bộ tăng tốc.

Nguồn cung chết (dead float) sẽ biến áp lực mua thành vòng xoáy, còn nguồn cung sống biến cùng một áp lực mua đó thành một chi phí tác động (impact cost) sẽ suy giảm. Cả hai đều có thể đẩy giá cổ phiếu lên, nhưng chỉ một bên có thể đẩy mà không buông.

Nói thẳng hơn, câu này là câu đáng nhớ nhất trong toàn bài: Một nhóm người thực sự có thể kéo giá trên chuỗi lên, và rất nhanh. Điều họ không thể làm là giữ nó ở đó, vì chỉ cần thị trường chứng khoán mở cửa, AP sẽ lấp đầy khoảng trống. Trần giá không phụ thuộc vào độ lớn của đám đông, mà phụ thuộc vào kênh còn bao nhiêu giờ nữa mới mở lại.

Thứ duy nhất nhà phát hành không thể in ra là thời gian. Điểm này xem ở mục 7.

Ai đang ngồi trên bàn bài

Đừng xem nó như một cỗ máy, hãy hỏi ai đang ngồi trên bàn bài và mỗi chỗ ngồi kiếm được loại tiền gì, việc đánh giá sẽ dễ dàng hơn nhiều.

Có một câu đáng nói thẳng ra: Người tham gia được ủy quyền (Authorized Participant – AP) là bên có lợi nhuận ổn định nhất trên bàn bài này. Họ tạo ra token theo giá trị hợp lý, bán vào mức phí bảo hiểm mà đám đông tự tạo ra, rồi khi đám đông tản đi thì mua lại. Cuối tuần AMC đó, họ đã mua và nắm giữ khoảng 7,6 triệu đô la cổ phiếu thật theo mức giá họ tự chọn, đối mặt với một thị trường sẵn sàng trả tới bảy lần giá trị hợp lý. Không có gì sai trái ở đây. Đây là một vai trò có đền bù, và chính nhờ khoản đền bù đó mới có người sẵn sàng làm việc này lúc bốn giờ sáng. Mức neo (peg) giữ được là vì giao dịch này có lời. Điều duy nhất có ý nghĩa với chúng ta là: lợi nhuận bền vững nằm ở tầng nào. Nó nằm ở đây, không nằm ở nền tảng phát hành coin, cũng không nằm trên đồng coin.

Sự tương đồng với GameStop, và nơi nó không còn đúng

Không phải là "đây có phải là một vụ bóp giá hay không", mà là: tài sản được định giá có thể được mua và chuộc lại hay không.

Mọi thứ còn lại đều được quyết định bởi điều này, vì nó xác định liệu mức phí bảo hiểm (premium) là một sự mất neo sẽ được san bằng một lần, hay đơn giản là giá của một loại tài sản khác.

Token cổ phiếu Robinhood thật có bản cáo bạch từ Jersey, có bên lưu ký nắm giữ cổ phiếu thực, mỗi mã chứng khoán có series và mã ISIN riêng, cùng danh sách trắng các trung gian được phép mua. Trên trình duyệt khối, tên của nó kết thúc bằng • Robinhood Token, và trường tỷ giá có giá trị.

Token giả chỉ cần 63 dòng Solidity và khoảng 400 đô la gas. Nguồn cung cố định, không có tổ chức phát hành, không có oracle, phần mô tả ghi là "nghĩa vụ vận hành của bên phát hành", nghĩa là không có gì trên chuỗi xác minh nó, và cũng không thể có.

Cả hai trông giống hệt nhau trên trình duyệt khối, được cùng một nền tảng báo giá, hiển thị trong cùng một ví. Toàn bộ sự khác biệt nằm ở một trường có thể để trống.

Vậy nó có thực sự thúc đẩy giá cổ phiếu thật không?

Phần này phải viết kỹ, vì chỉ nhìn vào giá đóng cửa sẽ khiến hoài nghi trông quá dễ dàng. Tính theo giá đóng cửa, AMC hôm đó tăng 4,3%, có vẻ như không có gì xảy ra. Nhưng nếu tính từ mức giá cuối cùng trước sự kiện đến mức cao nhất, bao gồm cả giao dịch trước và sau giờ mở cửa, thì không còn như vậy nữa.

Vì vậy, cách nói trung thực không phải là "Meme coin không thể đẩy giá cổ phiếu", mà là: chúng đẩy rất mạnh, nhưng không một lần nào giữ được.

Phiên giao dịch trước giờ mở cửa ngày 4 tháng 9 cho thấy rõ nhất cơ chế này hoạt động như thế nào, đáng để xem từng phút một. So sánh giá trên chuỗi với sổ lệnh trước giờ mở cửa của Nasdaq, thay vì so với giá đóng cửa ngày trước: khi phiên trước giờ mở cửa bắt đầu lúc 4:00 sáng giờ New York, token ở mức $4,09, giá cổ phiếu thật cuối cùng là $2,54, chênh lệch 61%. Mười lăm phút sau, cổ phiếu được đẩy lên $3,11 nhờ khối lượng giao dịch trước giờ mở cửa 8,35 triệu cổ phiếu, trong khi token đã bắt đầu đi xuống. Khoảng một nửa sự hội tụ này đến từ việc giá cổ phiếu tiến gần về phía token, chứ không phải token giảm về phía giá cổ phiếu. Đây chính xác là sự truyền dẫn mà lý thuyết vòng lặp tích cực đã dự đoán.

Sau đó nó dừng lại. Đến 9:29 giờ miền Đông, cổ phiếu đã giảm về $2,62, token ở mức $2,61. Lệnh mua xuất hiện lúc 4:15 sáng không có vòng thứ hai theo sau, vì mức phí bảo hiểm mà nó theo đuổi đã không còn. Cổ phiếu cuối cùng đóng cửa ở $2,65.

Đặt ba sự kiện vào bối cảnh lịch sử riêng của chúng: AMC vào thứ Sáu đó giao dịch 57,2 triệu cổ phiếu, gấp 1,9 lần khối lượng thường ngày, chỉ đứng thứ mười lăm trong sáu tháng qua; vào ngày 20 tháng 7, AMC từng giao dịch 186,8 triệu cổ phiếu, lúc đó không hề liên quan đến Meme coin. Khối lượng giao dịch của Hims chưa bao giờ rời khỏi phạm vi bình thường. Còn Farmmi thì vào ngày 2 tháng 9 giao dịch 872,6 triệu cổ phiếu, trong khi khối lượng thường ngày chỉ có 45.000 cổ phiếu, tức khoảng 19.000 lần.

Mô hình này ngược với trực giác. Lần mà sân chơi trên chuỗi tác động lớn nhất đến thị trường, lại chính là khi công ty nhỏ đến mức cộng đồng trên chuỗi gần như là toàn bộ thị trường của nó, và điều này chỉ xảy ra khi tài sản định giá là giả mạo, vì Robinhood không token hóa các công ty có vốn hóa dưới 1 tỷ đô la. Hai công ty có token thật đều quá lớn, mức mua 3,6 triệu hoặc 7,6 triệu đô la không đủ để nâng giá.

Còn về số phận của những Meme coin này, hoàn toàn không liên quan đến những điều trên: $CINEMA đã châm ngòi cho đám lửa AMC, giờ đã giảm 93%. $MEME đến muộn, tiếp nhận cộng đồng, hiện vẫn trị giá 102 triệu đô la. $JINQIAN gắn với cổ phiếu duy nhất thực sự bị đẩy giá, đã giảm 98%. Chúng là tài sản chú ý, nhãn công ty in trên đó chỉ là trang trí.

Điểm yếu thực sự nằm ở cuối tuần, và cú ép giá trên chuỗi có thể xảy ra ngay tại đó

Điểm yếu cấu trúc thực sự ở đây không nằm ở phía cổ phiếu, mà ở chỗ kênh đăng ký hoạt động theo giờ New York, trong khi token giao dịch 24 giờ.

Điều này có thể thấy ngay trong thời gian thực. Tại thời điểm viết bài này, lần gần nhất bất kỳ token cổ phiếu nào của Robinhood (AMC, Hims, GameStop, Nvidia, SPY) có nguồn cung mới là vào lúc 23:35 UTC thứ Sáu ngày 4 tháng 9, cách đây 50 giờ. Thứ Hai là ngày Lễ Lao Động, kênh chỉ mở lại trước phiên giao dịch thứ Ba, tạo ra một cửa sổ 80 giờ: token vẫn giao dịch bình thường, nhưng không ai có thể tạo ra thêm một token nào.

Đối chiếu điểm này với phần 3, kết luận trước đó cần được thu hẹp lại. Tất cả lập luận trước đều nói rằng ép giá là bất khả thi, vì nguồn cung lưu hành là sống. Nhưng trong cửa sổ này, nguồn cung lưu hành không sống, nó đã chết. Suốt ba ngày, nguồn cung của AMC token hóa bị phong tỏa như vốn cổ phần của GameStop năm 2021, bất kỳ nhà kinh doanh chênh lệch giá nào trả bao nhiêu tiền cũng không thể nới lỏng.

Vì vậy, kết luận trung thực hẹp hơn câu "không có gì bị ép ở đây". Cổ phiếu niêm yết không thể bị ép qua kênh này, lý do đều nằm ở Mục 3. Nhưng bản thân token có thể bị ép, và chỉ có thể xảy ra trong khung thời gian đóng cửa. Đây không phải giả thuyết: $18,04 so với $2,54 là từ đó mà ra, và mức tăng +51% trong một giờ của Hims token hóa mà chúng tôi đo được vào tháng 8 cũng từ đó. Ép giá ở lớp token là hiện tượng có thật, lặp đi lặp lại và bị chi phối bởi lịch trên chuỗi này.

Vậy có một câu hỏi hiển nhiên: tại sao bây giờ không xảy ra.

Đúng là không xảy ra, và lý do rất quan trọng. Cả cuối tuần, Hims token hóa dao động trong khoảng -2% đến +4%, hiện đang dừng ở +2,9%. AMC token hóa phần lớn thời gian bị chiết khấu, thấp nhất xuống -7%. Tổng giao dịch của cả hai khoảng 40 triệu USD, neo giá không bị nới lỏng.

Vẫn là con số 19 lần ở đầu bài. Sau cơn hoảng loạn, bên phát hành không thu hồi nguồn cung, nên thị trường đang bị đóng băng bây giờ là một thị trường sâu: 2.895.758 cổ phiếu, thay vì 152.106 cổ phiếu. Lưu thông mỏng luôn là điều kiện cần, đóng cửa chỉ là bộ khuếch đại. AP dùng ba ngày cung vượt để tháo ngòi cho ba ngày tiếp theo. Đối với một việc không cố ý, điều này khá đẹp.

Đối với người nắm giữ loại token này, cách đọc thực dụng là: yếu tố rủi ro là lịch, không phải công ty. Cuối tuần dài, ngày lễ công, một mục tiêu ít bị phát hành thêm gần đây – khi ba thứ này hội tụ, mối quan hệ giữa giá trên chuỗi và giá cổ phiếu thật là yếu nhất.

Bài kiểm tra áp lực: sự việc này cần lớn đến mức nào mới có thể xảy ra

Đây không phải phương án, mà là một cây thước để đo xem cơ chế này còn cách "có thể hoạt động" bao xa. Giải thích hai thuật ngữ trước, vì toàn bộ lập luận dựa trên chúng.

Số dư bán khống là số cổ phiếu được cho vay và bán ra, người bán đặt cược giá sẽ giảm. Những cổ phiếu này sớm muộn cũng phải mua lại. Đây là nhiên liệu.

Số ngày để đóng vị thế là số dư bán khống chia cho khối lượng giao dịch trung bình ngày: nếu phe bán khống là người mua duy nhất trên thị trường, cần bao nhiêu ngày giao dịch bình thường để mua lại toàn bộ. Đây là ngòi nổ. Con số cao cho thấy phe bán khống bị mắc kẹt, khối lượng giao dịch bình thường không đủ để họ thoát ra mà không đẩy giá lên; con số thấp cho thấy họ có thể từ từ đi ra từ cửa chính.

GameStop bán khống nhiều cổ phiếu hơn cả số tồn tại, bất kỳ khối lượng giao dịch bình thường nào cũng không thể khiến tất cả đóng vị thế, nên giá mới thẳng đứng lên trời. Số ngày đóng vị thế của nhóm token hóa này nằm trong khoảng 3 đến 9. Tất cả đều thoát được.

Trần trần do đó bị khóa chết: ngay cả khi tất cả phe bán khống của các mục tiêu này đồng loạt đóng vị thế, mức tăng chỉ từ 7% đến 14%. Không có cái nào có thể tăng gấp đôi.

Bổ sung thêm hai con số. Tỷ lệ chuyển đổi của kênh: $BONER đạt đỉnh khoảng 85 triệu USD, ép ra khoảng 3,6 triệu USD cổ phiếu Hims thật được mua và ký gửi, tức là mỗi 1 USD vốn hóa Meme coin tương ứng với khoảng 4 cent lực mua bị ép. Cái giá phải trả: để đẩy giá cổ phiếu lên mức một cuộc short squeeze hoàn chỉnh, kênh phải mua gần như toàn bộ vị thế bán khống.

Cho một thước đo: Meme coin lớn nhất trong lịch sử của chuỗi này là $AI, 270 triệu USD. Hàng có ngưỡng thấp nhất trong bảng cần gấp mười ba lần con số đó, để đổi lấy mức tăng khoảng 9%.

Cũng không có cổ phiếu nhỏ rẻ nào để chọn. Trong số các công ty được Robinhood token hóa, nhỏ nhất là NuScale, 951 triệu USD, cao hơn Farmmi ba bậc độ lớn. Ngưỡng này không phải ngẫu nhiên: token giả tồn tại vì nó, token thật an toàn cũng vì nó.

Khi nào chúng tôi thay đổi đánh giá

Robinhood hạ ngưỡng vốn hóa, hoặc phát hành series cho các công ty nhỏ thực sự. Toàn bộ biên an toàn ở đây là: không một mục tiêu nào có thể bị squeeze đã được token hóa.

Xuất hiện bên tham gia được ủy quyền thứ hai, hoặc bên hiện tại hoạt động nhanh hơn. Trần phí bảo hiểm hôm nay được quyết định bởi thời gian kênh đóng. Một kênh đăng ký hoạt động 7×24 sẽ xóa bỏ điểm neo lệch cuối cùng thực sự, trong khi kênh chậm hơn hoặc hẹp hơn sẽ khuếch đại nó.

Thị trường chứng khoán Mỹ chuyển sang giao dịch 24 giờ, điều đó sẽ trực tiếp xóa bỏ chênh lệch giá ngoài giờ giao dịch.

Một mục tiêu ít được chú ý trùng vào cuối tuần dài. Lỗ hổng ở mục 7 hiện đang ngủ yên, vì nguồn cung tăng lên, không phải vì ai đó đã sửa nó. Một token mới ra mắt hoặc gần đây ít được phát hành thêm trùng vào kỳ nghỉ lễ đóng cửa, thì đặc tính năm 2021 đó sẽ quay trở lại.

Tài sản định giá giả mạo chuyển từ ngoại lệ thành bình thường. Trong một tuần, hai hợp đồng clone, cả hai đều khớp bảng vốn cổ phần đến năm chữ số có nghĩa, và một mã giả mạo đã chen vào sân chơi sôi động nhất toàn chuỗi. Sự lan rộng của mảng này không cần ai phê duyệt.

Chúng tôi rút ra điều gì từ sự việc này

Cổ họng của cổ phiếu token hóa là kênh đăng ký và mua lại, không phải sàn giao dịch. Những thứ ở hạ nguồn, nền tảng phát hành token, Meme coin, pool thanh khoản, tất cả đều có thể thay thế, cuối cùng sẽ bị cạnh tranh đến mức không còn lợi nhuận. Vị trí không thể sao chép là vị trí đồng thời nắm giữ giấy phép phát hành, quan hệ ký gửi và danh sách trắng AP. Nếu chúng tôi muốn có mức độ tiếp xúc với cổ phiếu token hóa, nó nằm ở đây.

Kỷ luật của phí bảo hiểm (premium) đến từ một thị trường sơ cấp hoạt động bình thường – đây là bài học cũ của ETF, và trong vòng một tuần trên chuỗi đã được học lại một lần nữa. Phí bảo hiểm trung vị của Hims được token hóa chưa đến 1%, vì bất cứ lúc nào cũng có người tạo ra thêm. Token FAMI giả mạo không có nền tảng này, nên phí bảo hiểm của nó không hội tụ, mà xuyên thẳng qua mệnh giá rơi xuống mức chiết khấu 10%, và vẫn đang tiếp tục giảm. Cùng một hình dạng đường cong, cơ chế ngược lại, rủi ro hoàn toàn khác biệt.

Tài sản định giá giả mạo là điểm nóng quản lý tiếp theo, cũng là vấn đề bảo vệ nhà đầu tư thực sự ở đây. Một token mô phỏng toàn bộ vốn cổ phần của công ty, phía sau không có gì, không ghi rõ tổ chức phát hành, được bày bán cạnh chứng khoán thật cho nhà đầu tư bán lẻ – không phải là trường hợp ngoại lệ, nó đã xuất hiện hai lần và đang lan rộng. Chỉ cần 400 USD là tạo ra được một cái, và trên bất kỳ giao diện tiêu dùng nào cũng không thể phân biệt với hàng thật.

Điều này cũng thay đổi bản chất của loại coin này. Nó không phải là một khoản tiếp xúc đòn bẩy với công ty niêm yết. Trong phiên giao dịch, tài sản cơ sở chỉ giải thích được 1% biến động của coin này, bên trong gần như không có công ty. Nó gần với một ván cược về sự chú ý của doanh nghiệp hơn: CEO có để ý không, công ty có phản hồi không, mã code này có bị cuốn vào một câu chuyện đủ lớn để trụ sở chính buộc phải lên tiếng không. Ván cược này đã từng thắng. Bài đăng của Aron chính là điểm khởi đầu của đợt biến động giá lớn nhất trong bài viết này, CEO của Hims & Hers cũng đã theo dõi tài khoản $BONER. Cả hai người đều không bảo lãnh cho ai, nhưng sự chú ý vẫn được trả giá.

Short squeeze (ép giá bán khống) là một nhánh khác. Nó là nhánh bị bán ra, cũng là nhánh không đứng vững. Những người mua các coin này ít nhất nên hiểu rõ, mình thực sự đang mua lên (long) cái nào.

Cuối cùng là khuôn khổ đáng để giữ lại. Short squeeze không phải là "tăng nhiều", mà là "đà tăng tự nuôi chính nó". Token hóa làm cho nguồn cung lưu hành trở nên sống động, vì vậy vòng xoáy lẽ ra phải hình thành được chuyển hóa thành một chi phí tác động sẽ suy giảm – thực tế, có thể đo lường được, và kết thúc trước buổi trưa. Chính đặc tính khiến cổ phiếu token hóa trở thành hạ tầng tốt, lại chính là đặc tính khiến nó không thể bị ép giá. Đó là một kết quả tốt cho Robinhood, một khoản học phí đắt đỏ cho tất cả những ai mua câu chuyện này, đồng thời cũng nhắc nhở chúng ta: nên nhìn vào lớp phát hành, không phải lớp giao dịch xây trên nó.

Liên kết bài gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia