Tiêu đề gốc: 《Nhà sáng lập Bankless thanh lý ETH, ba tháng kiếm đậm》

Tác giả gốc: Tiểu Bính, Deep Tide TechFlow

Ngày 21 tháng 5, David Hoffman, đồng sáng lập Bankless, người truyền đạo nhiệt huyết nhất cho hệ sinh thái Ethereum suốt sáu năm, đã đăng một dòng tweet lúc rạng sáng, đại ý rằng "bầu không khí crypto Twitter gần đây thực sự đã thay đổi, anh ấy đã bán nốt số ETH cuối cùng".

Ba tháng rưỡi trôi qua, anh ấy trở thành người chiến thắng lớn.

Rốt cuộc Hoffman đã mua gì?

Đầu tháng 6, Hoffman đã công khai toàn bộ lộ trình chuyển đổi danh mục trên X, số tiền sau khi thanh lý ETH được triển khai thành hai đợt:

Đợt đầu tiên, khoảng 50% vốn, ngay sau khi bán ETH được phân bổ vào bốn mục tiêu: VVV (token quản trị của Venice AI), NEAR, ZEC và HYPE. Anh ấy đề cập rõ trong tweet rằng giá mua NEAR vào khoảng 1,4 đô la.

Đợt thứ hai, khoảng 50% vốn, được giữ lại cho mục đích DCA (đầu tư định kỳ). Lời nói gốc của anh ấy là "giữ để từ từ mua một thứ chưa tăng giá". Số tiền này cuối cùng đã vào toàn bộ LIT (Lighter, một token sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi dựa trên zkRollup).

Logic mua LIT của anh ấy cực kỳ rõ ràng: sàn giao dịch luôn là mô hình kinh doanh tốt nhất trong ngành crypto; tốc độ mua lại của Lighter khoảng gấp đôi HYPE; mạch zk cho phép người dùng xác minh không cần tin cậy liệu sàn giao dịch có tuân thủ quy tắc của chính mình hay không; sản phẩm có độ trễ thấp hơn, cấu trúc phí tốt hơn, hỗ trợ nhiều tài sản hơn bao gồm cả thị trường Pre-IPO.

Khi được hỏi "chọn LIT hay HYPE", câu trả lời của anh ấy là LIT vừa là Beta của HYPE, vừa là Alpha của nó, anh ấy thậm chí đã đăng một tweet riêng vào cuối tháng 6 để bày tỏ sự hối tiếc vì đã không mua thêm LIT.

Đây là một khung đầu tư rất rõ ràng: dùng ZEC để đặt cược vào câu chuyện quyền riêng tư, dùng HYPE và LIT để đặt cược vào sự tăng trưởng cấu trúc của mảng phái sinh trên chuỗi, dùng NEAR để đặt cược vào hạ tầng liên chuỗi và câu chuyện AI Agent, dùng VVV để đặt cược vào suy luận AI phi tập trung.

Năm mục tiêu bao phủ bốn đường ray câu chuyện, không có một mục nào liên quan đến định giá L1 của Ethereum.

Bảng điểm

So sánh giá trước và sau khi Hoffman công bố danh mục nắm giữ. Thời điểm ông bán ETH là cuối tháng 5, đợt xây dựng vị thế đầu tiên từ cuối tháng 5 đến đầu tháng 6, DCA của LIT kéo dài đến giữa tháng 6. Dưới đây sử dụng giá xấp xỉ đầu tháng 6 của từng tài sản làm mốc xây dựng vị thế, so sánh với giá mới nhất đầu tháng 9:

ETH: Giá bán khoảng 2100 USD → Hiện tại khoảng 2450 USD, tăng khoảng 17%.

ZEC: Giá xây dựng vị thế khoảng 540 USD → Hiện tại vượt 1200 USD, tăng hơn 120%.

Ngày 6/9 có lúc chạm 1200 USD, hoàn tất cú nhân đôi trong ba tháng, chất xúc tác phía sau là quỹ ETF giao ngay ZEC của Grayscale (ZCSH) niêm yết trên NYSE Arca vào ngày 25/8, chỉ sau hai tuần niêm yết AUM đã tăng từ 300 triệu USD lên 460 triệu USD, cộng thêm đợt ép giá do thanh lý short 46 triệu USD.

HYPE: Giá xây dựng vị thế khoảng 56 USD → Hiện tại khoảng 87 USD, tăng khoảng 55%.

Ngày 6/9 thiết lập mức cao lịch sử mới tại 89,54 USD. Tổng lượng token bị đốt của Hyperliquid đã vượt 4 tỷ USD, doanh thu giao thức trung bình hàng ngày duy trì ở mức 2,26 triệu USD, khả năng tạo ra dòng tiền của cỗ máy rút tiền trên chuỗi này vẫn đang tăng tốc.

LIT: Khoảng giá xây dựng vị thế 1,5-2 USD (giá trung bình DCA) → Hiện tại khoảng 4,7 USD, tăng khoảng 135%-210%.

Ngày 5/9 thiết lập mức cao lịch sử mới tại 4,95 USD. Là tài sản đơn lẻ có tỷ trọng lớn nhất trong danh mục của Hoffman (chiếm 50% tổng vốn), LIT đóng góp mức lợi nhuận tuyệt đối lớn nhất trong toàn bộ danh mục.

NEAR: Giá xây dựng vị thế khoảng 1,4 USD (do chính Hoffman xác nhận) → Hiện tại khoảng 2,37 USD, tăng khoảng 69%.

VVV: Giá xây dựng vị thế khoảng 16-18 USD (đầu tháng 6 VVV nằm gần vùng ATH, ngày 3/6 chạm mức cao lịch sử 21,32 USD) → Hiện tại khoảng 17 USD, gần như đi ngang.

Đây là vị thế yếu nhất trong năm mã, cũng là vị thế duy nhất mà Hoffman không công khai tăng thêm hoặc bày tỏ sự tiếc nuối.

Thực hiện một ước tính lợi nhuận danh mục sơ bộ: Giả định 50% vốn được phân bổ đều cho VVV, NEAR, ZEC, HYPE (mỗi mã 12,5%), 50% phân bổ cho LIT, tính theo ước tính trung vị, tỷ suất lợi nhuận tổng thể danh mục nằm trong khoảng 90%-120%. Cùng kỳ, mức tăng của ETH khoảng 17%.

Danh mục của Hoffman vượt trội ETH ít nhất 70 điểm phần trăm.

Thắng ở đâu?

Nhìn kỹ bảng thành tích này, điều đáng chú ý nhất không nằm ở việc từng mã tăng bao nhiêu, mà nằm ở cách logic lựa chọn của Hoffman được thị trường kiểm chứng lặp đi lặp lại sau ba tháng rưỡi.

Cú bùng nổ của ZEC có dấu vết rõ ràng. Đơn xin ETF của Grayscale đã bắt đầu quy trình SEC từ tháng 11 năm ngoái, việc chính thức ra mắt vào ngày 25 tháng 8 chỉ là hiện thực hóa biến số thể chế được ấp ủ lâu dài thành giá. Khi Hoffman mua vào tháng 5, ZEC đã tăng từ hơn 30 USD đầu năm lên hơn 500 USD, anh chọn vào lệnh trong cửa sổ "đã tăng nhiều nhưng ETF chưa đổ bộ", về bản chất là đặt cược rằng tính chắc chắn của chất xúc tác cao hơn rủi ro ngắn hạn của giá.

Logic của LIT đáng để mổ xẻ hơn. Khi tất cả mọi người đang bàn về việc HYPE trở thành Chicago Mercantile Exchange trên chuỗi, Hoffman lại chọn một đối thủ cạnh tranh sớm hơn, vốn hóa nhỏ hơn, nhưng cấu trúc sản phẩm có thể táo bạo hơn. Khung đánh giá của anh là "tìm kiếm Beta có độ co giãn cao hơn trên cùng một đường đua", đồng thời cộng thêm các lý do cấu trúc như "tốc độ mua lại nhanh hơn, phí bảo chứng minh bạch từ xác minh zk, tiềm năng dịch chuyển người dùng nhờ phí thấp hơn". Nhìn lại sau đó, LIT đã tăng khoảng 500% từ đáy đến hiện tại, xác nhận hướng đi này.

Lợi nhuận 69% của NEAR xếp thứ tư trong toàn danh mục, trông không quá nổi bật. Nhưng kết hợp với vai trò "trạm thu phí" mà NEAR Intents hiện đang đóng trong đợt sóng ZEC (các cặp giao dịch liên quan đến ZEC chiếm gần 40% tổng khối lượng giao dịch của NEAR Intents), Hoffman có thể đã vô tình xây dựng một danh mục tự củng cố: ZEC càng tăng, lưu lượng giao dịch qua ví Zashi và NEAR Intents càng lớn, doanh thu phí của NEAR Intents càng cao, lực mua lại NEAR càng mạnh. Giữa hai tài sản anh mua tồn tại một vòng phản hồi tích cực ngầm.

VVV là vị thế duy nhất chưa được chốt lời. Câu chuyện về Venice AI như một nền tảng suy luận AI phi tập trung đã mất đi chất xúc tác liên tục sau khi tăng vọt ngắn hạn vào đầu tháng 6, và Hoffman cũng không công khai gia tăng vị thế.

Vấn đề thực sự

Bảng thành tích của Hoffman cung cấp một tín hiệu đáng suy ngẫm hơn là "ai tăng bao nhiêu": trọng tâm giá trị của thị trường tiền mã hóa đang dịch chuyển từ định giá L1 sang doanh thu tầng ứng dụng.

ETH mà ông thanh lý là một tài sản L1, logic định giá dựa trên hiệu ứng mạng lưới, hệ sinh thái nhà phát triển và cơ chế đốt gas. Trong năm mã mà ông mua vào, điểm neo định giá của HYPE và LIT là doanh thu giao thức và chương trình mua lại có thể xác minh, điểm neo định giá của ZEC là nhu cầu thể chế hóa (ETF) và dữ liệu sử dụng quyền riêng tư có thể quan sát trên chuỗi (tỷ lệ nguồn cung shielded), điểm neo định giá của NEAR là khối lượng giao dịch và phí của tầng thanh toán xuyên chuỗi, còn điểm neo định giá của VVV là số lượng gọi thực tế của dịch vụ suy luận AI.

Điểm chung của năm mã này là: định giá đến từ dữ liệu hoạt động trên chuỗi có thể xác minh độc lập, chứ không phải từ những lời hứa về câu chuyện tương lai.

Việc Hoffman bán ETH không liên quan đến chất lượng kỹ thuật của Ethereum, chính ông cũng nói "vẫn lạc quan rằng Ethereum sẽ chiến thắng". Ông chỉ sớm hơn đa số mọi người nhận ra một điều: trong một thị trường khan hiếm thanh khoản, niềm tin không tạo ra lợi nhuận, chỉ có dòng tiền có thể xác minh và nhu cầu định lượng được mới tạo ra lợi nhuận.

Liên kết bài viết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia