Tiêu đề gốc: Lợi nhuận từ Bãi biển: Tháng 8 Trông Có Vẻ Êm Ả Cho Đến Khi Bạn Kiểm Tra Trái Phiếu và Hàng Hóa
Tác giả gốc: Stephen Innes

Lời tòa soạn: Nếu chỉ nhìn vào thị trường chứng khoán Mỹ, tháng 8 dường như là một tháng khá yên bình. Chỉ số S&P 500 tăng 2,7%, nhóm "Bảy ông lớn công nghệ" tăng 4,4%; hoạt động doanh nghiệp tại Mỹ và khu vực đồng euro vẫn duy trì đà mở rộng, lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ cũng giúp tài sản rủi ro hấp thụ những bất ổn địa chính trị và chính sách.

Nhưng bên dưới vẻ bình lặng của thị trường chứng khoán, thị trường hàng hóa và trái phiếu đã xuất hiện những biến động rõ rệt. Vàng tăng 9,7%, bạc tăng 15,6%; ngô, lúa mì và đường lần lượt tăng 16,8%, 18,3% và 21,5%. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm trong tháng đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2007, trái phiếu dài hạn của châu Âu và Nhật Bản cũng chịu áp lực tương tự.

Stephen Innes, kết hợp với báo cáo hiệu suất tài sản hàng tháng của các chiến lược gia Deutsche Bank Jim Reid và Henry Allen, chỉ ra rằng đằng sau đợt tăng mạnh của nông sản trong tháng 8, thị trường đang đánh giá lại hai loại rủi ro nguồn cung: hạn chế vận chuyển qua eo biển Hormuz có thể đẩy chi phí năng lượng, phân bón và vận tải lên cao; hiện tượng El Niño ngày càng mạnh có thể thay đổi phân bố lượng mưa và nhiệt độ toàn cầu, làm tăng xác suất xảy ra hạn hán, lũ lụt và nhiệt độ bất thường tại các vùng nông nghiệp chính.

Đợt sóng hàng hóa này vẫn mang đặc điểm giao dịch kỳ vọng rõ rệt. El Niño không nhất thiết dẫn đến sản lượng nông sản toàn cầu giảm đồng loạt, tình hình eo biển Hormuz cũng chưa hoàn toàn phản ánh vào mức tăng hàng tháng của dầu thô. Điều thực sự quyết định hướng giá tiếp theo sẽ là liệu rủi ro thời tiết có chuyển hóa thành sản lượng giảm hay không, và liệu chi phí năng lượng và logistics có tiếp tục truyền dẫn vào lạm phát thực phẩm hay không.

Dưới đây là bản dịch toàn văn bài viết gốc:

Tháng 8 không tái hiện những biến động mạnh thường thấy vào cuối mùa hè trong vài năm qua. Dữ liệu kinh tế vẫn giữ vững sức bền, cổ phiếu toàn cầu tiếp tục tăng. Tổng lợi nhuận của chỉ số S&P 500 trong tháng đạt 2,7%, cổ phiếu công nghệ vẫn là động lực chính, nhóm "Bảy ông lớn công nghệ" tăng 4,4%, thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục bị chi phối bởi một số ít công ty lớn.

Bối cảnh vĩ mô hỗ trợ tài sản rủi ro cũng vững chắc không kém. Chỉ số quản lý mua hàng (PMI) tổng hợp khu vực đồng euro tháng 8 sơ bộ tăng lên 52,1, mức cao nhất trong 9 tháng; PMI tổng hợp sơ bộ của Mỹ tăng từ 54,5 trong tháng 7 lên 56,0, mức cao nhất trong 52 tháng. PMI trên 50 thường có nghĩa là hoạt động doanh nghiệp đang trong trạng thái mở rộng.

Tăng trưởng bền bỉ và báo cáo tài chính mạnh mẽ giúp cổ phiếu Mỹ tiếp tục đi lên, nhưng báo cáo tổng kết tài sản tháng 8 của Deutsche Bank cho thấy, những biến động giá thực sự dữ dội lại diễn ra bên ngoài thị trường chứng khoán.

Kim loại quý và nông sản trở thành nhóm tài sản mạnh nhất trong tháng. Vàng tăng 9,7%, bạc tăng 15,6%; hợp đồng tương lai ngô tăng 16,8%, ghi nhận mức tăng hàng tháng lớn nhất trong 5 năm; lúa mì tăng 18,3%, hiệu suất tốt nhất trong 4 năm; giá đường tăng 21,5%, mức tăng hàng tháng lớn nhất kể từ năm 2018.

Khi cổ phiếu Mỹ vẫn đang giao dịch theo câu chuyện tăng trưởng và lợi nhuận, hàng hóa đã bắt đầu phản ánh rủi ro nguồn cung từ lạm phát, xung đột địa chính trị và thời tiết cực đoan.

El Niño nóng lên, nông sản đi đầu trong việc định giá phí bảo hiểm thời tiết

Deutsche Bank quy một phần nguyên nhân giá nông sản tăng trong tháng 8 cho hiện tượng El Niño.

El Niño là hiện tượng nhiệt độ bề mặt biển ở khu vực trung và đông Thái Bình Dương tăng cao bất thường kéo dài, từ đó làm thay đổi hoàn lưu khí quyển toàn cầu. Hiện tượng này không trực tiếp quyết định sản lượng của một loại cây trồng cụ thể, nhưng có thể làm thay đổi phân bố lượng mưa, nhiệt độ và bão ở các khu vực khác nhau, gia tăng sự bất định trong sản xuất nông nghiệp.

Cơ quan Quản lý Khí quyển và Đại dương Quốc gia Mỹ (NOAA) cho biết trong tháng 8 rằng El Niño đang mạnh lên, nhiệt độ bề mặt biển bất thường tại một số vùng biển thuộc Thái Bình Dương xích đạo đã vượt quá 2 độ C. Cơ quan này dự báo xác suất xảy ra hiện tượng El Niño "rất mạnh" vào mùa thu đông năm 2026 là hơn 90%.

Đối với thị trường nông sản, điều quan trọng không chỉ là El Niño có hình thành hay không, mà còn là thời điểm nó sẽ ảnh hưởng đến nguồn cung toàn cầu qua những khu vực và loại cây trồng nào.

Tại Australia, El Niño thường làm tăng nguy cơ thời tiết nóng và khô hơn ở khu vực phía đông và phía nam, có thể ảnh hưởng đến sản lượng và chất lượng của các loại cây trồng như lúa mì. Nếu một số khu vực ở Đông Nam Á thiếu mưa, các sản phẩm nông nghiệp nhiệt đới như đường và dầu cọ cũng có thể bị ảnh hưởng.

Nam Mỹ lại đối mặt với một sự bất định khác. Brazil và Argentina là những nước xuất khẩu ngô, đậu tương và đường quan trọng trên toàn cầu, El Niño có thể làm thay đổi phân bố lượng mưa tại các vùng sản xuất chính của hai nước. Thiếu mưa sẽ ảnh hưởng đến việc gieo trồng và sinh trưởng của cây trồng, mưa quá nhiều có thể làm trì hoãn công việc đồng ruộng, gây hại chất lượng cây trồng và cản trở vận chuyển.

Do đó, đà tăng của nông sản trong tháng 8 gần với một giao dịch rủi ro thời tiết: thị trường vẫn chưa xác nhận sản lượng toàn cầu đã giảm mạnh trên diện rộng, nhưng khi El Niño mạnh lên, nhà đầu tư bắt đầu định giá trước cho những tổn thất nguồn cung tiềm ẩn.

Tại sao ngô, lúa mì và đường cùng tăng giá?

Ngô, lúa mì và đường cùng ghi nhận mức tăng hai chữ số trong cùng một tháng, nhưng điều đó không có nghĩa là chúng chịu tác động từ những yếu tố hoàn toàn giống nhau.

Giá ngô khá nhạy cảm với thời tiết, tiến độ gieo trồng và biến động tồn kho tại Mỹ cũng như khu vực Nam Mỹ, đồng thời còn chịu ảnh hưởng từ nhu cầu thức ăn chăn nuôi, ethanol và xuất khẩu. Nếu hiện tượng El Niño gây gián đoạn đến việc gieo trồng và sinh trưởng tại Brazil và Argentina, có thể làm thay đổi nhận định của thị trường về nguồn cung vụ mùa tới.

Nguồn cung lúa mì tương đối phân tán. Ngoài Mỹ, Canada và Australia, khu vực Biển Đen cũng là nguồn xuất khẩu quan trọng trên toàn cầu. Thời tiết khô hạn tại Australia, chi phí vận chuyển toàn cầu tăng cao, hoặc biến động nguồn cung từ các nước xuất khẩu chính đều có thể đẩy chi phí thu mua của các nước nhập khẩu lên cao.

Giá đường đặc biệt dễ bị ảnh hưởng bởi thời tiết tại Brazil, Ấn Độ và Thái Lan. Lượng mưa bất thường không chỉ tác động đến năng suất mía mà còn có thể thay đổi tỷ lệ mía được dùng để sản xuất đường hay ethanol. Thị trường cũng đồng thời đánh giá các biến động về giá năng lượng, tỷ giá hối đoái và chính sách xuất khẩu.

El Niño có thể giải thích rủi ro thời tiết chung mà ba nhóm hàng hóa này phải đối mặt, nhưng không đủ để lý giải toàn bộ mức tăng giá. Mức tồn kho, vị thế đầu cơ, chính sách xuất khẩu, chi phí năng lượng và dòng vốn ngắn hạn cũng có thể khuếch đại biến động giá.

Nói chính xác hơn, thị trường hiện đang giao dịch dựa trên xác suất sản lượng giảm tăng lên, chứ chưa phải sản lượng thực tế đã sụt giảm. Nếu dữ liệu sản lượng và tồn kho sau đó không xác nhận lo ngại về nguồn cung, phần bù rủi ro thời tiết trong giá cũng có thể nhanh chóng hạ nhiệt.

Rủi ro Hormuz đang lan truyền đến chuỗi cung ứng nông nghiệp

Ngoài yếu tố thời tiết, việc hạn chế vận chuyển qua eo biển Hormuz cũng là biến số quan trọng được Deutsche Bank đề cập.

Eo biển Hormuz là tuyến đường vận chuyển quan trọng của dầu thô và khí tự nhiên hóa lỏng toàn cầu. Việc vận chuyển bị cản trở trước tiên ảnh hưởng đến thị trường dầu thô, khí đốt tự nhiên và sản phẩm tinh chế, nhưng cú sốc cũng có thể lan truyền dọc theo chuỗi sản xuất đến giá nông sản và thực phẩm.

Nông nghiệp phụ thuộc rất lớn vào năng lượng. Dầu diesel ảnh hưởng đến chi phí canh tác và vận chuyển, khí đốt tự nhiên là nguyên liệu quan trọng để sản xuất phân đạm, và việc hạn chế vận chuyển còn có thể đẩy chi phí vận tải, bảo hiểm và thời gian giao hàng lên cao. Ngay cả khi nông sản chưa xảy ra tình trạng thiếu hụt ngay lập tức, chi phí sản xuất và thương mại của chúng vẫn có thể tăng.

Rủi ro thời tiết và năng lượng còn có thể chồng chéo lẫn nhau. El Niño làm tăng xác suất sản lượng giảm, trong khi tình hình Hormuz đẩy cao chi phí đầu vào nông nghiệp và vận chuyển xuyên biên giới. Khi sự bất định ở cả phía nguồn cung và chi phí đồng thời gia tăng, các nhà kinh doanh và nhà đầu tư thường yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn.

Tuy nhiên, dầu Brent trong tháng 8 chỉ tăng 0,4%, ghi nhận một trong những mức biến động hàng tháng nhỏ nhất kể từ năm 2024. Kết quả có vẻ ổn định này che giấu sự biến động đáng kể trong tháng, đồng thời phản ánh thị trường liên tục điều chỉnh kỳ vọng giữa việc hạn chế vận chuyển và khả năng tiến triển trong đàm phán.

Do đó, không thể chỉ dựa vào mức tăng hàng tháng gần như bằng không của dầu thô để kết luận rằng rủi ro nguồn cung năng lượng đã tan biến. Tác động của tình hình Hormuz đến lạm phát có thể dần lộ diện nhiều hơn thông qua chi phí sản phẩm tinh chế, phân bón, vận chuyển và thực phẩm.

Vàng và bạc tăng giá, giao dịch hàng hóa không chỉ dựa trên logic thời tiết

Ngoài nông sản, kim loại quý cũng là một trong những nhóm tài sản có diễn biến mạnh nhất trong tháng 8. Theo dữ liệu tính bằng USD của Deutsche Bank, vàng tăng 9,7%, bạc tăng 15,6%.

Đà tăng của kim loại quý diễn ra trong bối cảnh lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn tăng. Thông thường, lãi suất tăng sẽ làm tăng chi phí cơ hội khi nắm giữ tài sản không sinh lời, gây áp lực lên vàng. Nhưng giá vàng và bạc tiếp tục tăng trong tháng 8, cho thấy nhà đầu tư không chỉ giao dịch theo hướng lãi suất.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm trong tháng đã tăng lên 5,31%, mức cao nhất kể từ năm 2007; lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 30 năm tăng lên 3,81%, mức cao nhất kể từ năm 2011. Chi phí tài trợ dài hạn tăng khiến thâm hụt tài khóa, nguồn cung nợ và tín nhiệm tiền tệ trở thành trọng tâm chú ý mới của thị trường.

Bộ Tài chính Mỹ sau đó đã công bố mở rộng chương trình mua lại hỗ trợ thanh khoản trái phiếu dài hạn, nâng quy mô mua lại mỗi lần đối với trái phiếu danh nghĩa có phiếu lãi kỳ hạn 10-20 năm và 20-30 năm từ tối đa 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD, quy mô mới có hiệu lực từ ngày 9 tháng 9.

Loại hình mua lại này chủ yếu nhằm cải thiện thanh khoản của trái phiếu cũ và hoạt động của thị trường trái phiếu chính phủ, không tương đương với nới lỏng định lượng, cũng không có nghĩa là Bộ Tài chính đã bắt đầu kiểm soát trực tiếp lợi suất. Tuy nhiên, sau khi biện pháp được công bố, lợi suất kỳ hạn dài đã có lúc giảm xuống, và thị trường bắt đầu thảo luận liệu các nhà hoạch định chính sách có chủ động hơn trong việc hạn chế chi phí tài trợ dài hạn của chính phủ tăng hay không.

Trong môi trường này, đà tăng của vàng và bạc có thể đồng thời phản ánh nhu cầu trú ẩn an toàn, lo ngại lạm phát, áp lực tài khóa cũng như sự quan tâm của nhà đầu tư đối với sự can thiệp của thị trường trái phiếu chính phủ. Kim loại quý và nông sản tuy cùng thuộc hàng hóa cơ bản, nhưng logic giao dịch không hoàn toàn giống nhau: loại trước thiên về rủi ro tiền tệ và tín dụng, loại sau phản ánh trực tiếp hơn về thời tiết, chi phí năng lượng và kỳ vọng nguồn cung.

Thị trường chứng khoán càng bình lặng, sự phân hóa giữa các tài sản càng đáng chú ý

Trong khi giá hàng hóa cơ bản tăng nhanh, biến động của cổ phiếu Mỹ và một số tài sản công nghệ lại có xu hướng giảm.

Chỉ số bán dẫn Philadelphia trong tháng 8 chỉ tăng 2,0%, sau bốn tháng liên tiếp có mức biến động hàng tháng vượt quá 10%. Chỉ số S&P 500 tiếp tục tăng, nhưng không xuất hiện cú sốc trú ẩn an toàn rõ rệt.

Sự phân hóa này liên quan đến sức bền tăng trưởng kinh tế. PMI của Mỹ và Khu vực đồng euro tiếp tục mở rộng, lợi nhuận doanh nghiệp duy trì mạnh mẽ, cung cấp nền tảng cơ bản cho định giá cổ phiếu. Nhưng đối với thị trường trái phiếu, dữ liệu tương tự lại cho thấy các ngân hàng trung ương thiếu lý do để nhanh chóng chuyển sang nới lỏng; nếu giá hàng hóa tăng tiếp tục đẩy lạm phát lên cao, không gian chính sách tiền tệ còn có thể bị hạn chế thêm.

Đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã phẳng hơn trong tháng 8. Theo thống kê của Deutsche Bank, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm của Mỹ tăng 5 điểm cơ bản trong tháng, và tăng 11 điểm cơ bản trong một ngày sau bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại Jackson Hole. Trong khi đó, mặc dù lợi suất kỳ hạn 30 năm chạm mức cao nhất trong nhiều năm trong tháng, nhưng đến cuối tháng đã giảm khoảng 3 điểm cơ bản so với cuối tháng 7.

Áp lực trên thị trường trái phiếu châu Âu và Nhật Bản rõ rệt hơn. Lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm tăng 18 điểm cơ bản, Ý tăng 13 điểm cơ bản, Đức tăng 12 điểm cơ bản; lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm tăng 15 điểm cơ bản, lợi suất kỳ hạn 2 năm tăng 23 điểm cơ bản, phản ánh thị trường nâng cao kỳ vọng về việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ thắt chặt chính sách hơn nữa.

Cổ phiếu, trái phiếu và hàng hóa từ đó hình thành ba mức định giá khác nhau: thị trường chứng khoán đặt cược vào sự tiếp nối của tăng trưởng và lợi nhuận, thị trường trái phiếu lo ngại về lạm phát, tài khóa và thắt chặt chính sách, còn thị trường hàng hóa bắt đầu giao dịch trước những gián đoạn nguồn cung do năng lượng và thời tiết gây ra.

Đợt sóng hàng hóa này có thể kéo dài bao lâu?

Biến số hàng đầu quyết định liệu đợt sóng hàng hóa này có thể tiếp diễn hay không là liệu El Niño có tăng cường thêm nữa, và liệu thời tiết bất thường có thực sự chuyển hóa thành tổn thất sản lượng hay không.

Tiếp theo cần tập trung quan sát việc gieo trồng ngô và đậu tương Nam Mỹ, sản lượng lúa mì Australia, sản lượng đường Brazil và châu Á, cũng như tồn kho và chính sách thương mại của các nước xuất khẩu chính. Nếu các chỉ số này tiếp tục xấu đi, mức bù rủi ro thời tiết xuất hiện trong tháng 8 có thể tiếp tục mở rộng; nếu sản lượng thực tế tốt hơn kỳ vọng, mức tăng trước đó có thể đối mặt với nguy cơ bị thu hẹp.

Biến số thứ hai là tình trạng vận chuyển qua eo biển Hormuz. Nếu vận tải tiếp tục bị hạn chế, chi phí năng lượng, phân bón và bảo hiểm có thể duy trì ở mức cao, đồng thời làm tăng chi phí ma sát trong thương mại nông sản toàn cầu; nếu tuyến đường dần được khôi phục, một phần mức bù rủi ro năng lượng và logistics có thể hạ nhiệt.

Cuối cùng, cần quan sát liệu giá hàng hóa có truyền dẫn vào dữ liệu lạm phát hay không. Nếu giá năng lượng và thực phẩm tiếp tục tăng, các ngân hàng trung ương có thể phải đưa ra lựa chọn khó khăn hơn giữa tăng trưởng và lạm phát, và thị trường trái phiếu cũng có thể nâng lại kỳ vọng về việc lãi suất duy trì ở mức cao. Ngược lại, nếu nhu cầu toàn cầu hạ nhiệt rõ rệt, ngay cả khi nguồn cung vẫn còn rủi ro, dư địa tăng giá của hàng hóa cũng có thể bị hạn chế.

Do đó, mức tăng hai con số của nông sản trong tháng 8 chưa thể trực tiếp được xem là điểm khởi đầu của một chu kỳ tăng giá dài hạn mới cho hàng hóa. Điểm thay đổi rõ ràng hơn hiện tại là El Niño, xung đột địa chính trị và chi phí chuỗi cung ứng đã quay trở lại định giá.

Chứng khoán Mỹ vẫn đang giao dịch theo tăng trưởng, còn hàng hóa bắt đầu giao dịch theo chi phí lạm phát và nguồn cung đằng sau tăng trưởng.

Ghi chú: Deutsche Bank sử dụng thước đo tổng lợi nhuận (total return) cho cổ phiếu, trái phiếu tín dụng và trái phiếu, sử dụng thước đo lợi nhuận giao ngay (spot return) cho ngoại hối và hàng hóa, tất cả lợi nhuận đều tính bằng USD. Mức tăng giảm của các loại tài sản khác nhau không hoàn toàn cùng một tiêu chuẩn thống kê.

[Liên kết gốc]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia