Tiêu đề gốc: Cách Chúng Tôi Kiếm Hơn 10 Triệu USD Với Bot Arbitrage Hợp Đồng Vĩnh Viễn Cổ Phiếu
Tác giả gốc: CBB

Lời tòa soạn: Vào tháng 10 năm 2025, Hyperliquid ra mắt HIP-3, cho phép các nhà phát triển triển khai thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên cơ sở hạ tầng giao dịch cốt lõi HyperCore. Sau đó, TradeXYZ giới thiệu XYZ100 và dần đưa các tài sản truyền thống như NVIDIA, Micron, vàng, dầu thô lên chuỗi. Thị trường truyền thống có khung giờ giao dịch cố định, nhưng hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi có thể hoạt động 24/7; sự khác biệt giữa hai thị trường về cập nhật giá, thanh khoản và chi phí vốn đã tạo ra một loạt cơ hội arbitrage mới.

Câu hỏi thực sự đáng thảo luận là liệu lợi nhuận này đến từ khả năng giao dịch hay từ một cấu trúc thị trường chưa trưởng thành. Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu đang tăng trưởng nhanh chóng, nhưng định giá trên chuỗi vẫn phụ thuộc vào thị trường truyền thống, và vốn không thể được điều chuyển tức thời giữa các sàn như tài sản tiền mã hóa. Chênh lệch giá, phí funding và lợi thế tốc độ có thể tạo ra lợi nhuận cao, nhưng sự gián đoạn dữ liệu, độ trễ hedge và hạn chế chuyển khoản ngân hàng cũng có thể nhanh chóng tạo ra các vị thế một chiều khổng lồ.

Tác giả bài viết này, CBB, đã chia sẻ lại hành trình cùng anh trai xây dựng bot arbitrage hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu từ con số không. Theo lời kể của anh, hai người đã hoàn thành khối lượng giao dịch khoảng 32 tỷ USD thông qua Hyperliquid HIP-3 và Interactive Brokers (IBKR) trong 10 tháng, thu về hơn 10 triệu USD lợi nhuận. Tuy nhiên, trong giai đoạn này, một sự cố dữ liệu thị trường cũng khiến bot vô tình tích lũy vị thế short vàng trị giá 120 triệu USD, gây ra khoản lỗ 1,1 triệu USD. Các số liệu về lợi nhuận, khối lượng giao dịch và sự cố đều do tác giả công bố, chưa được kiểm toán độc lập.

Hiện nay, các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp đang dần tham gia, Ethena cũng có kế hoạch mở rộng chiến lược basis trading sang hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu. Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu trên chuỗi có thể chưa trở thành một thị trường trưởng thành, nhưng giai đoạn mà những người tham gia sớm thu lợi nhuận vượt trội nhờ tốc độ và ma sát thị trường đang thu hẹp dần. Bài viết này ghi lại không chỉ một chiến lược arbitrage, mà còn là một cuộc cạnh tranh về tốc độ thực thi, cơ sở hạ tầng và quản lý rủi ro.

Dưới đây là tổng hợp các điểm chính từ bài viết gốc:

Vào tháng 10 năm 2025, CBB và anh trai bắt đầu tìm kiếm cơ hội giao dịch mới.

Trong tám tháng trước đó, họ đã vận hành bot arbitrage quy mô hàng đầu trên HyperEVM. Nhưng khi các tổ chức chuyên nghiệp như Wintermute tham gia cạnh tranh, lợi nhuận từ chiến lược cũ giảm rõ rệt. Đối với một đội ngũ nhỏ chỉ có hai người, việc tiếp tục cạnh tranh trực diện với các tổ chức sở hữu nhiều vốn, kỹ sư và nguồn lực quản lý rủi ro hơn là điều không thực tế.

Lợi thế trước đây của họ đến từ tốc độ: nhanh chóng triển khai chiến lược sau khi cơ hội xuất hiện, kịp thu hoạch lợi nhuận sớm tối đa trước khi các tổ chức lớn hoàn tất tuân thủ, phê duyệt và tích hợp hệ thống.

Lần này, họ hướng sự chú ý đến HIP-3 vừa mới ra mắt.

HIP-3 ra mắt, xuất hiện khoảng cách định giá giữa chuỗi khối và thị trường truyền thống

HIP-3 được triển khai trên mạng chính Hyperliquid vào ngày 13 tháng 10 năm 2025. Nó cho phép các nhà phát triển đáp ứng yêu cầu staking triển khai thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên HyperCore, tự thiết lập các tham số như tài sản cơ sở, oracle, đòn bẩy và phí. Ba ngày sau, Unit/TradeXYZ ra mắt thị trường cổ phiếu đầu tiên XYZ100.

Ban đầu, CBB không có nhận định giao dịch phức tạp. Họ cho rằng Hyperliquid vẫn còn nhiều token HYPE chưa được phân bổ, tích lũy khối lượng giao dịch trên HIP-3 sớm có thể nhận được các ưu đãi tiềm năng. Tám tháng trước, họ cũng áp dụng cách tiếp cận tương tự khi tham gia thị trường chênh lệch giá HyperEVM.

Hai người quyết định xây dựng một hệ thống bot chênh lệch giá kết nối HIP-3 với thị trường tài chính truyền thống: sử dụng giá cổ phiếu và hợp đồng tương lai từ IBKR làm giá tham chiếu, thiết lập vị thế khi HIP-3 xuất hiện chiết khấu hoặc phí bảo hiểm, sau đó thực hiện phòng ngừa rủi ro ngược qua IBKR.

Nếu giá hợp đồng vĩnh viễn NVIDIA trên HIP-3 thấp hơn IBKR, bot sẽ mở vị thế mua trên HIP-3; sau khi lệnh trên chuỗi khớp, tiếp tục bán khống số lượng cổ phiếu NVIDIA tương ứng qua IBKR. Nếu HIP-3 xuất hiện phí bảo hiểm, thực hiện thao tác ngược lại: bán khống trên chuỗi, mua trên IBKR.

Về mặt cấu trúc, đây là giao dịch chênh lệch cơ sở xuyên thị trường: nhà giao dịch đồng thời nắm giữ các vị thế ngược chiều, chủ yếu kiếm lợi từ chênh lệch giá khi giá hội tụ và lợi suất phí tài trợ. Nó thường được gọi là chiến lược "trung lập thị trường", nhưng trung lập thị trường chỉ mô tả mức độ tiếp xúc hướng trong điều kiện lý tưởng, không có nghĩa là giao dịch không có rủi ro.

Phòng ngừa rủi ro vị thế trên chuỗi bằng IBKR, chiến lược chênh lệch giá hoạt động như thế nào?

Trước khi khởi động dự án, hai người chưa từng giao dịch cổ phiếu và gần như không có kinh nghiệm với thị trường hợp đồng tương lai.

Trong vài ngày đầu, CBB vừa nghiên cứu nền tảng IBKR, vừa gửi các ảnh chụp màn hình giao diện cho Claude, hỏi về ý nghĩa hợp đồng, thiết lập giao dịch và cách phòng ngừa rủi ro XYZ100. Trong khi đó, anh trai của cậu bắt đầu nghiên cứu API IBKR.

Họ nhanh chóng nhận ra sự khác biệt rõ rệt giữa hệ thống giao dịch tài chính truyền thống và sàn giao dịch tiền mã hóa. Các sàn giao dịch tiền mã hóa thường có thể kết nối nhanh chóng thông qua API thống nhất, trong khi IBKR lại liên quan đến nhiều hệ thống như đăng ký dữ liệu thị trường, thông số hợp đồng, quyền đặt lệnh, TWS, IB Gateway và các giới hạn giao diện.

Một tuần sau, bot chênh lệch giá bắt đầu hình thành.

Để kiểm soát chi phí giao dịch và rủi ro thực hiện, họ thiết lập thông số riêng cho từng thị trường. Lấy NVIDIA làm ví dụ, bot sẽ không đối ứng ngay lập tức mỗi khi xuất hiện chênh lệch nhỏ, mà chờ đến khi vị thế ròng tích lũy đạt 55 cổ phiếu mới thực hiện, nhằm giảm tác động của phí tối thiểu 1 USD mỗi lệnh tại IBKR; giới hạn tối đa mỗi lệnh đối ứng là 400 cổ phiếu, tránh trượt giá quá cao do lệnh lớn.

Thông số quan trọng hơn là chênh lệch vị thế tối đa. Nếu chênh lệch vị thế giữa Hyperliquid và IBKR đạt 800 cổ phiếu, bot sẽ ngừng giao dịch trên thị trường đó để ngăn rủi ro mở rộng sau khi đối ứng thất bại.

Phía HIP-3 được cài đặt chi tiết hơn, bao gồm quy mô lệnh treo, chênh lệch giá mua-bán so với giá hợp lý, ngưỡng hủy lệnh, chênh lệch tối thiểu cần thiết để chủ động khớp lệnh, giới hạn vị thế tối đa, cũng như khoản bù rủi ro bổ sung trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa. Do thanh khoản thị trường truyền thống trong phiên trước giờ mở cửa khá yếu, bot sẽ nới rộng chênh lệch giá chào để bù đắp chi phí đối ứng cao hơn.

Cuối tháng 10 năm 2025, hệ thống chính thức đi vào vận hành. Trong những ngày đầu, API của IBKR thường xuyên bị ngắt kết nối, nhưng cả hai nhanh chóng xác nhận rằng thực sự tồn tại nhiều chênh lệch giá giữa HIP-3 và thị trường truyền thống.

Theo tiết lộ của CBB, bot đã hoàn thành khoảng 850 triệu USD khối lượng giao dịch HIP-3 trong tháng 11, lợi nhuận vượt 500.000 USD; tháng 12 khối lượng giao dịch khoảng 550 triệu USD, lợi nhuận vẫn đáng kể.

Tuy nhiên, thời điểm đó cả hai chưa coi đây là "mỏ vàng" đáng đầu tư lâu dài. Điều thực sự thay đổi đường cong lợi nhuận là diễn biến của thị trường kim loại quý xuất hiện sau đó.

Lệnh bán khống sai trị giá 120 triệu USD: Vì sao tính trung lập thị trường đột nhiên thất bại?

Tháng 1 năm 2026, thị trường vàng và bạc nóng lên, nhu cầu mua hàng hóa trên Hyperliquid tăng rõ rệt.

Do hầu hết nhà giao dịch trên chuỗi có xu hướng mua lên, bot chênh lệch giá cần liên tục thiết lập vị thế bán khống đối ứng trên IBKR. Khi quy mô giao dịch mở rộng, cả hai buộc phải liên tục nạp thêm vốn vào tài khoản IBKR. Tài khoản tài chính truyền thống chỉ có thể nạp tiền qua hệ thống ngân hàng, vốn không thể chuyển nhanh giữa các nền tảng giao dịch như tài sản mã hóa, do đó quản lý thanh khoản trở thành ràng buộc chính của chiến lược.

Theo tác giả tiết lộ, họ đã hoàn thành khối lượng giao dịch 1,7 tỷ USD trên Hyperliquid vào tháng 1, riêng thu nhập từ phí funding đã vượt 600.000 USD.

Sự tăng trưởng nhanh chóng cũng khiến thiết kế quản trị rủi ro ban đầu của hệ thống bắt đầu mất hiệu lực.

Ngày 27 tháng 1, CBB đến Dubai thì bất ngờ nhận được cảnh báo thanh lý từ IBKR. Sau khi đăng nhập tài khoản, anh phát hiện bot đã tích lũy vị thế bán khống vàng trị giá 120 triệu USD trên IBKR, trong khi vàng vẫn đang tăng nhanh.

Cả hai lập tức tắt bot và trong 15 đến 30 phút tiếp theo đã đóng toàn bộ vị thế bán khống bằng tay. Theo tính toán của tác giả, sự cố này cuối cùng gây ra khoản lỗ khoảng 1,1 triệu USD.

Kiểm tra sau đó cho thấy dữ liệu vị thế từ API của IBKR không được làm mới bình thường. Bot do đó hiểu nhầm rằng luôn tồn tại khoảng hở chưa được phòng hộ giữa Hyperliquid và IBKR, và liên tục bán khống vàng để cố gắng sửa một chênh lệch vị thế thực tế không tồn tại.

Sự cố này phơi bày rủi ro dễ bị bỏ qua nhất trong kinh doanh chênh lệch giá xuyên thị trường: khi hai vị thế ngược chiều không thể khớp đồng bộ, chiến lược trung lập thị trường ban đầu sẽ chuyển thành đặt cược một chiều. Dữ liệu thị trường sai lệch, API mất kết nối, lệnh bị từ chối hoặc thiếu vốn đều có thể gây ra kết quả tương tự.

Cả hai sau đó đã thêm kiểm tra độ tươi mới của dữ liệu, giới hạn tăng trưởng vị thế và nhiều xác minh trước giao dịch hơn. Nhưng sau khi hệ thống được khởi động lại, họ từng mất tự tin và bắt đầu đánh giá lại tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận của chiến lược.

Ngày hôm sau, bạc giảm mạnh từ mức cao lịch sử, giá giữa Hyperliquid và IBKR có lúc chênh lệch khoảng 3%. Theo tác giả tự thuật, bot đã nắm bắt cơ hội này để thu về khoảng 600.000 USD lợi nhuận, thu hồi hơn một nửa khoản lỗ trước đó.

Từ việc phát hiện chênh lệch giá đến cuộc đua tốc độ, cạnh tranh kinh doanh chênh lệch giá bắt đầu leo thang

Khi lợi nhuận tiếp tục tăng, cả hai nhận định rằng nhiều tổ chức chuyên nghiệp sẽ sớm tham gia giao dịch này. Để duy trì lợi thế, họ bắt đầu tập trung giải quyết hai vấn đề: vốn và tốc độ dữ liệu thị trường.

Việc tái cân bằng tài sản trong thị trường tiền mã hóa thường chỉ mất vài phút, nhưng việc chuyển vốn vào và ra khỏi tài khoản IBKR phụ thuộc vào chuyển khoản ngân hàng. Khi vốn khả dụng ở phía thị trường truyền thống giảm, bot có thể không tiếp tục mở rộng vị thế phòng hộ được.

Vì vậy, họ đã xây dựng một hệ thống quản lý vốn động.

Khi thanh khoản khả dụng trên IBKR thấp, bot sẽ nâng cao mức chênh lệch giá cần thiết để mở vị thế, đồng thời chấp nhận một khoản lỗ nhất định để đóng các giao dịch hiện có nhằm giải phóng ký quỹ; khi tài khoản có đủ thanh khoản, bot sẽ hạ thấp yêu cầu chênh lệch giá và triển khai vốn tích cực hơn.

Vấn đề thứ hai là tốc độ cập nhật giá thị trường.

Ban đầu, robot hoàn toàn dựa vào dữ liệu từ IBKR để xác định giá hợp lý. Nhưng khi số lượng đối thủ cạnh tranh tăng lên, tốc độ cập nhật giá của IBKR bắt đầu trở thành giới hạn. Cả hai sau đó kết nối với Databento và xin cấp phép dữ liệu thị trường Nasdaq để có được dữ liệu thị trường trực tiếp nhanh hơn.

Sự thay đổi này cho thấy, cuộc cạnh tranh trong chiến lược chênh lệch giá cuối cùng sẽ chuyển từ "phát hiện chênh lệch giá" sang "ai nhìn thấy chênh lệch giá trước, ai khớp lệnh và hoàn tất phòng hộ trước". Khi các bên tham gia sử dụng cùng một mô hình định giá, độ trễ, phí giao dịch, chi phí vốn và chất lượng thực hiện lệnh sẽ quyết định lợi nhuận cuối cùng.

Vàng, dầu thô và bán dẫn nối tiếp nhau, biến động giá mở rộng không gian lợi nhuận

Bước sang tháng 2, thị trường kim loại quý vẫn sôi động. Theo tác giả tiết lộ, trong tháng đó robot đã hoàn thành khối lượng giao dịch khoảng 1,5 tỷ USD.

Sau đó, xung đột địa chính trị đẩy biến động thị trường tăng cao, giá dầu vượt mốc 100 USD mỗi thùng. Tác giả cho biết, trong giai đoạn thị trường sôi động nhất, chênh lệch giá arbitrage và phí tài trợ có thể mang lại thu nhập khoảng 60.000 đến 120.000 USD mỗi ngày. Thị trường tài chính truyền thống đóng cửa vào cuối tuần, nhưng hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi vẫn tiếp tục giao dịch, sự lệch múi giờ giao dịch giữa hai thị trường càng làm tăng thêm độ khó trong việc định giá.

Lúc này, Claude cũng được đưa vào quy trình phân tích giao dịch. Cả hai đưa dữ liệu khớp lệnh từ Hyperliquid và IBKR cho mô hình, phân tích các khoản lỗ chủ yếu xuất hiện ở những giao dịch nào, tham số cài đặt có vấn đề gì, cũng như chiến lược còn những không gian tối ưu nào.

AI ở đây không trực tiếp chịu trách nhiệm dự đoán hướng đi của thị trường, mục đích chính là xử lý nhật ký giao dịch, xác định điểm bất thường và hỗ trợ rà soát lại. CBB liên tục điều chỉnh tham số dựa trên diễn biến thị trường, còn người anh trai của cậu gần như cập nhật mã nguồn mỗi ngày.

Cuối tháng 4, khi thị trường dầu thô hạ nhiệt, cả hai tưởng rằng giai đoạn lợi nhuận cao sắp kết thúc. Nhưng cổ phiếu bán dẫn sau đó trở thành tâm điểm biến động mới, các mã như SanDisk (SNDK), Micron (MU) xuất hiện những biến động dữ dội tương tự tài sản tiền mã hóa, tiếp tục tạo ra chênh lệch giá cho chiến lược arbitrage xuyên thị trường.

Theo tác giả tiết lộ, từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2026, khối lượng giao dịch hàng tháng của robot duy trì trong khoảng 1,5 tỷ đến 2,5 tỷ USD, lợi nhuận hàng tuần khoảng 400.000 đến 500.000 USD.

Tác giả thừa nhận, trong đó có phần khá lớn yếu tố may mắn: họ vừa kịp hoàn thiện hệ thống trước khi biến động tăng cao, và liên tiếp gặp ba đợt thị trường sôi động của kim loại quý, dầu thô và bán dẫn. Nhưng theo quan điểm của họ, việc đặt cược sớm vào HIP-3, hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu và TradeXYZ cũng cấu thành tiền đề quan trọng để chiến lược này có thể đứng vững.

10 tháng kiếm 10 triệu USD, cửa sổ chênh lệch giá sớm còn kéo dài được bao lâu?

Tính đến đầu tháng 9 năm 2026, CBB cho biết hệ thống bot này đã hoàn thành tổng khối lượng giao dịch khoảng 32 tỷ USD trong 10 tháng, bao gồm cả khối lượng khớp ở hai đầu HIP-3 và IBKR; khối lượng giao dịch của nó chiếm khoảng 1,5% tổng khối lượng giao dịch của TradeXYZ, với lợi nhuận tích lũy vượt 10 triệu USD.

Những số liệu này đều do chính tác giả tự mô tả, bài viết không tiết lộ quy mô tài khoản, hồ sơ giao dịch từng lệnh, cách tính phí, thuế hoặc bằng chứng lợi nhuận đã được kiểm toán. Tác giả cũng cho biết, tùy theo hiệu quả sử dụng vốn ở từng giai đoạn khác nhau, tỷ suất lợi nhuận hằng năm của vốn thực tế triển khai dao động khoảng 35% đến 45%.

Mức lợi nhuận cao như vậy phụ thuộc vào lượng vốn lớn có thể điều phối, đồng thời cũng phụ thuộc vào một cấu trúc thị trường chưa hoàn toàn trưởng thành. Hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn cổ phiếu trên chuỗi đang tăng trưởng nhanh chóng, nhưng định giá vẫn cần neo vào thị trường truyền thống; sự lệch pha giữa giao dịch 24 giờ và phiên giao dịch truyền thống, sự khác biệt về thanh khoản giữa các nền tảng khác nhau, cùng với mức phí tài trợ cao, tất cả tạo nên nguồn lợi nhuận chênh lệch giá trong giai đoạn đầu.

Những điều kiện này đang thay đổi. Các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp lần lượt tham gia, cuộc cạnh tranh về dữ liệu thị trường và tốc độ thực thi ngày càng gay gắt, Ethena cũng đã công bố kế hoạch mở rộng chiến lược giao dịch chênh lệch cơ sở sang hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn cổ phiếu. CoinDesk dẫn dữ liệu từ Ethena cho biết, kể từ năm 2026, mức phí tài trợ trung bình của một số hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn cổ phiếu cao hơn rõ rệt so với hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn Bitcoin, đây cũng là lý do quan trọng khiến dòng vốn tổ chức bắt đầu chú ý đến thị trường này.

Các biến số cần theo dõi tiếp theo đã khá rõ ràng: liệu khối lượng hợp đồng mở của hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn cổ phiếu có tiếp tục tăng trưởng hay không, liệu độ lệch giữa giá trên chuỗi và thị trường truyền thống có kéo dài hay không, phí tài trợ sẽ giảm bao nhiêu sau khi các tổ chức tham gia, và liệu các sàn giao dịch có thể cải thiện oracle, quản trị rủi ro và điều phối vốn xuyên thị trường hay không.

Nếu tốc độ tăng thanh khoản nhanh hơn tốc độ dòng vốn chênh lệch giá tham gia, giao dịch này vẫn có thể giữ được biên lợi nhuận; nếu các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp nhanh chóng siết chặt chênh lệch giá và phí tài trợ, giai đoạn các đội ngũ đầu tiên thu lợi nhuận vượt trội nhờ tốc độ sẽ kết thúc.

Đối với CBB, cuộc chơi này đã gần đến hồi kết. Đối với thị trường cổ phiếu trên chuỗi, thử thách thực sự mới chỉ bắt đầu: khi lợi ích chênh lệch giá giai đoạn đầu biến mất, liệu nó có thể tiếp tục tăng trưởng dựa trên nhu cầu giao dịch thực tế hay không.

[Liên kết gốc]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia