Tiêu đề gốc: Dự báo Bảng lương Phi nông nghiệp tháng 8 của Mỹ: Mức độ ảnh hưởng đến quyết định tăng lãi suất của Fed trong tháng 9 là bao nhiêu?
Tác giả gốc: Yulia Zeng, TradingKey

Ghi chú của biên tập viên: Cục Thống kê Lao động Mỹ sẽ công bố báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 vào ngày 4 tháng 9, đây là báo cáo việc làm đầy đủ cuối cùng trước cuộc họp chính sách của Fed từ ngày 15 đến 16 tháng 9. Bảng lương phi nông nghiệp tháng 7 bất ngờ giảm 23.000 người, dữ liệu tháng 5 và tháng 6 được điều chỉnh giảm tổng cộng 103.000 người; báo cáo ADP mới nhất lại cho thấy, khu vực tư nhân Mỹ chỉ tạo thêm 38.000 việc làm trong tháng 8, tín hiệu chậm lại trong tuyển dụng ngày càng tích lũy.

Tuy nhiên, bối cảnh chính sách mà báo cáo việc làm này phải đối mặt khác với quan niệm truyền thống "tin xấu là tin tốt". Lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu dài hạn 2% của Fed, giá năng lượng và áp lực chuỗi cung ứng lại tạo thêm rủi ro tăng giá mới. Trong bối cảnh này, việc làm suy yếu chưa chắc trực tiếp dẫn đến nới lỏng, mà ngược lại có thể khiến Fed rơi vào thế khó xử khi tăng trưởng hạ nhiệt song song với lạm phát dai dẳng.

Tác giả Yulia Zeng của TradingKey cho rằng, điều thị trường thực sự muốn thấy không phải là việc làm càng yếu càng tốt, mà là tuyển dụng hạ nhiệt ở mức vừa phải, tỷ lệ thất nghiệp giữ ổn định, và áp lực tiền lương giảm dần. Dữ liệu quá mạnh có thể củng cố kỳ vọng tăng lãi suất, dữ liệu quá yếu sẽ kích hoạt giao dịch suy thoái; nằm giữa hai thái cực đó là "hạ nhiệt có trật tự", mới có thể tạo ra tổ hợp tương đối thân thiện cho tài sản rủi ro.

Do đó, bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 giống như một mảnh ghép trong bức tranh chính sách tháng 9, chứ không phải là công tắc quyết định riêng lẻ việc tăng hay không tăng lãi suất. Dữ liệu việc làm sẽ ảnh hưởng đến mức độ khẩn cấp trong hành động của Fed, còn dữ liệu lạm phát công bố sau đó có thể quyết định hướng đi của chính sách. Thị trường cần đồng thời đánh giá: nhu cầu lao động đang hạ nhiệt chậm rãi, hay đã trượt dài sang một sự suy giảm kinh tế rõ ràng hơn.

Dưới đây là bản dịch toàn văn bài viết gốc:

Cục Thống kê Lao động Mỹ sẽ công bố báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 lúc 8 giờ 30 sáng theo giờ miền Đông ngày 4 tháng 9. Theo lịch trình chính thức, đây là báo cáo việc làm đầy đủ cuối cùng trước cuộc họp chính sách của Fed từ ngày 15 đến 16 tháng 9, đồng thời sẽ trở thành căn cứ quan trọng để đánh giá liệu thị trường lao động có thể chịu đựng thêm các đợt tăng lãi suất hay không.

Dự báo của các tổ chức khác nhau có sự khác biệt nhỏ. Kỳ vọng thị trường được bài viết gốc trích dẫn là tạo thêm khoảng 58.000 việc làm, tỷ lệ thất nghiệp giữ ở mức 4,1%; cuộc khảo sát mới nhất của Reuters đưa ra mức trung bình dự báo khoảng 56.000. Dù sử dụng bộ số liệu nào, thị trường đều dự đoán việc làm tháng 8 chỉ phục hồi ở mức nhẹ, yếu hơn rõ rệt so với tốc độ mở rộng trong vài năm qua.

Cơ sở so sánh cũng tương đối yếu. Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 7 của Mỹ bất ngờ giảm 23.000 người, thấp hơn nhiều so với mức tăng 80.000 người mà thị trường dự kiến trước đó; số liệu tháng 5 và tháng 6 còn bị điều chỉnh giảm tổng cộng 103.000 người. Tỷ lệ thất nghiệp tuy giảm từ 4,2% xuống 4,1%, nhưng nguyên nhân một phần là do tỷ lệ tham gia lao động giảm, không thể đơn giản hiểu là thị trường việc làm đang cải thiện.

Trước khi công bố số liệu phi nông nghiệp, báo cáo việc làm ADP càng củng cố thêm ấn tượng về sự chậm lại trong tuyển dụng. Tháng 8, khu vực tư nhân Mỹ tạo thêm 38.000 vị trí, thấp hơn kỳ vọng thị trường, cũng là mức tăng thấp nhất trong bảy tháng. Tuy nhiên, ADP chỉ bao phủ khu vực tư nhân, phương pháp thống kê khác với số liệu phi nông nghiệp chính thức, phù hợp hơn để tham khảo xu hướng thị trường lao động, không thể trực tiếp coi là dự báo cho số liệu phi nông nghiệp.

Thêm 50.000–60.000 người có thể là kết quả mà thị trường dễ chấp nhận nhất

Nếu số liệu phi nông nghiệp tháng 8 tăng khoảng 50.000 đến 60.000 người, bề ngoài có nghĩa là thị trường lao động tiếp tục hạ nhiệt, nhưng đối với Fed, kết quả này chưa chắc đủ để hỗ trợ chính sách chuyển hướng nới lỏng ngay lập tức.

Một mặt, nếu việc làm chỉ phục hồi nhẹ sau khi tăng trưởng âm vào tháng 7, điều đó cho thấy ý định tuyển dụng của doanh nghiệp thực sự đang suy yếu. Mặt khác, số liệu về vị trí tuyển dụng và sa thải chưa xuất hiện tình trạng xấu đi đồng thời, thị trường lao động gần với trạng thái "tuyển dụng thấp, sa thải thấp": doanh nghiệp không vội mở rộng quy mô nhân sự, cũng không tiến hành sa thải trên diện rộng.

Sự khác biệt này rất quan trọng. Tuyển dụng chậm lại có thể có nghĩa là nhu cầu kinh tế đang hạ nhiệt; chỉ khi tuyển dụng và sa thải cùng xấu đi mới gần với tín hiệu rủi ro suy thoái tăng nhanh.

Vì vậy, thị trường muốn thấy việc làm chậm lại một cách có trật tự, chứ không phải đơn thuần theo đuổi số liệu tệ hơn. Nếu việc làm mới tăng rõ rệt trên kỳ vọng, nhà đầu tư có thể đánh giá lại sự cần thiết của việc Fed tăng lãi suất thêm, lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn và đồng USD có thể được hỗ trợ, còn cổ phiếu công nghệ định giá cao có thể chịu áp lực.

Nếu việc làm lại tăng trưởng âm, phản ứng của thị trường cũng chưa chắc tích cực. Số liệu quá yếu có thể chuyển trọng tâm giao dịch từ "Fed có thể tạm dừng tăng lãi suất hay không" sang "nền kinh tế Mỹ có đang tăng tốc đi xuống hay không", từ đó thúc đẩy giao dịch suy thoái nóng lên.

Theo đánh giá của tác giả bài viết này, tăng khoảng 50.000 đến 60.000 người và tỷ lệ thất nghiệp giữ ổn định có thể là tổ hợp tương đối ôn hòa: vừa giảm bớt lo ngại của Fed về thị trường lao động quá nóng, vừa không nhanh chóng phóng đại kỳ vọng suy thoái kinh tế.

Trọng tâm chú ý của Fed đã quay trở lại lạm phát

Sở dĩ số liệu việc làm không thể đơn lẻ quyết định chính sách tháng 9, là vì áp lực chính mà Fed đang đối mặt hiện nay vẫn đến từ lạm phát.

Chủ tịch Fed Kevin Warsh trong bài phát biểu tại Jackson Hole cho biết, các nhà hoạch định chính sách cần đánh giá lạm phát cơ bản đang tăng, giảm hay trì trệ, đồng thời chú ý đến tốc độ thay đổi của nó. Ông chỉ ra rằng, mặc dù nhiều chỉ số lạm phát đã giảm rõ rệt so với đỉnh điểm năm 2022, nhưng mức cải thiện trong hai năm qua còn hạn chế.

Tuyên bố này không trực tiếp cam kết tăng lãi suất vào tháng 9, nhưng lại phát đi tín hiệu khá rõ ràng: chỉ cần lạm phát cơ bản thiếu bằng chứng hạ nhiệt bền vững, Fed sẽ không dễ dàng từ bỏ lựa chọn thắt chặt chỉ vì số liệu việc làm của một tháng yếu đi.

Cuộc họp chính sách tháng 7 đã cho thấy xu hướng chính sách này. Vào thời điểm đó, Fed giữ nguyên lãi suất, nhưng Beth Hammack, Neel Kashkari và Lorie Logan đã bỏ phiếu phản đối, chủ trương tăng lãi suất 25 điểm cơ bản. Ba thành viên đồng thời ủng hộ tăng lãi suất, cho thấy bên trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang đã hình thành một lực lượng diều hâu khá rõ ràng.

Biên bản cuộc họp cho thấy thêm, nhiều người tham dự cho rằng, nếu lạm phát không tiếp tục giảm, sau này có thể cần thắt chặt chính sách; một số quan chức còn đánh giá rằng, điều kiện tài chính hiện tại có thể chưa đủ để đưa lạm phát trở lại mức 2%.

Nói cách khác, ngay cả khi việc làm tháng 8 hạ nhiệt ở mức vừa phải, chỉ cần tốc độ tăng lương và áp lực lạm phát vẫn ở mức cao, các quan chức diều hâu vẫn có lý do để ủng hộ tăng lãi suất.

Bảng lương phi nông nghiệp quyết định mức độ khẩn cấp, dữ liệu lạm phát quyết định hướng chính sách

Khi giá năng lượng tăng, áp lực chuỗi cung ứng gia tăng và các quan chức Fed phát đi tín hiệu diều hâu, thị trường lãi suất gần đây đã đẩy mạnh định giá cho việc tăng lãi suất vào tháng 9.

Xác suất này có biến động trong phiên khá mạnh. Bài viết gốc cho biết, định giá của thị trường cho việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 từng tăng lên mức 68% đến 70%; sau khi dữ liệu ADP yếu hơn dự kiến được công bố, một số thước đo theo thời gian thực lại giảm xuống còn khoảng 61% đến 64%. Vì vậy, cách diễn đạt chính xác hơn là: thị trường hiện nghiêng về khả năng tăng lãi suất, nhưng chưa hình thành đồng thuận ổn định.

Bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 sẽ là phép thử đầu tiên cho kỳ vọng này.

Nếu số việc làm mới tăng cao hơn đáng kể so với dự kiến, đồng thời lương trung bình theo giờ vẫn tăng trưởng nhanh, thị trường có thể nâng cao hơn nữa xác suất tăng lãi suất vào tháng 9. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn và đồng USD có thể được hỗ trợ, trong khi các cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm với lãi suất có thể đối mặt với áp lực định giá.

Nếu việc làm gần như tăng trưởng bằng 0 hoặc lại chuyển sang âm, tốc độ tăng lương cũng chậm lại đồng thời, nhu cầu Fed ngay lập tức tăng lãi suất vào tháng 9 sẽ giảm xuống. Thị trường khi đó có thể quay lại đặt cược vào việc giữ nguyên chính sách, chờ đợi thêm dữ liệu xác nhận.

Nhưng bản thân việc làm yếu vẫn chưa đủ để thay đổi lộ trình chính sách. Fed đồng thời gánh vác trách nhiệm kép về việc làm đầy đủ và ổn định giá cả, khi việc làm và lạm phát phát đi tín hiệu trái chiều, sự lựa chọn chính sách phụ thuộc vào rủi ro nào cấp bách hơn.

Vì vậy, trong báo cáo bảng lương phi nông nghiệp không thể chỉ nhìn vào số việc làm mới. Tỷ lệ thất nghiệp, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động, lương trung bình theo giờ, giờ làm việc hàng tuần và điều chỉnh số liệu kỳ trước đều quan trọng không kém. Việc làm mới yếu nhưng tốc độ tăng lương vẫn cao, vẫn có thể được hiểu là nguồn cung lao động bị hạn chế, chứ không phải nhu cầu suy giảm rõ rệt; chỉ khi việc làm và lương cùng hạ nhiệt đồng bộ, mới có thể làm suy yếu mạnh mẽ hơn lý do tăng lãi suất.

Tiếp theo cần theo dõi liệu lương và CPI có thể hạ nhiệt đồng bộ hay không

Sau báo cáo việc làm tháng 8, sự chú ý của thị trường sẽ nhanh chóng chuyển sang chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 8 được công bố vào ngày 11 tháng 9, tiếp theo là cuộc họp chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) diễn ra từ ngày 15 đến 16 tháng 9.

Chìa khóa để kiểm chứng logic của bài viết này không phải là liệu từng chỉ số riêng lẻ có thấp hơn dự kiến hay không, mà là liệu việc làm và lạm phát có hình thành một hướng đi nhất quán hay không:

Nếu việc làm tăng trưởng ở mức vừa phải, lương tăng chậm lại và CPI hạ nhiệt, mức độ cấp thiết của việc Fed tăng lãi suất trong tháng 9 sẽ giảm rõ rệt;

Nếu việc làm mạnh hơn dự kiến, lương và CPI tiếp tục ở mức cao, logic tăng lãi suất sẽ được củng cố;

Nếu việc làm suy giảm rõ rệt nhưng lạm phát vẫn cao, Fed sẽ phải đối mặt với tổ hợp chính sách khó xử lý nhất, và biến động thị trường cũng có thể gia tăng theo.

Do đó, báo cáo việc làm tháng 8 có khả năng thay đổi định giá của thị trường về xác suất tăng lãi suất hơn là tự nó quyết định kết quả cuối cùng. Điều thực sự ảnh hưởng đến lựa chọn chính sách trong tháng 9 sẽ là chuỗi bằng chứng được tạo thành từ dữ liệu việc làm, lương và lạm phát.

[Liên kết gốc]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia