Tác giả bài viết: Alex, Nhà nghiên cứu DeFi

「Khi NAVI đạt 1 tỷ USD TVL vào tháng 9 năm 2025, nhà cung cấp vốn lớn nhất của chúng tôi đã đóng góp hơn 30 triệu USD.」

Trong một buổi X Space trước khi ra mắt NAVI Prime, nhà sáng lập NAVI là Elliscope đã nhớ lại thời điểm này. Đối với một giao thức cho vay, 30 triệu USD không chỉ đơn thuần là quy mô, mà còn đồng nghĩa với việc một loạt vấn đề hoàn toàn khác bắt đầu xuất hiện.

「Khi tăng trưởng đến thời điểm đó, chúng tôi bắt đầu tự hỏi, nếu muốn phát triển thêm lên 5 tỷ, 10 tỷ, thậm chí 100 tỷ USD, các nhà cung cấp vốn lớn sẽ hỏi đầu tiên: Ai đang quản lý rủi ro? Tiền của tôi được triển khai ở đâu?」

Người dùng với vài chục nghìn USD có thể so sánh APY trước tiên; khi quy mô vốn tăng lên hàng chục triệu USD, điểm khởi đầu của cuộc thảo luận thường chuyển sang ranh giới rủi ro, dòng tiền đi đâu và trách nhiệm quản lý.

Để giải quyết vấn đề này, vào tháng 8 năm 2026, NAVI chính thức ra mắt NAVI Prime, định vị đây là thị trường vốn mô-đun đầu tiên trên Sui có sự tham gia của các nhà tuyển chọn chuyên nghiệp. Khác với nhóm thanh khoản dùng chung mà NAVI vận hành trong ba năm qua, NAVI Prime tách các mối quan hệ cho vay khác nhau thành các thị trường cách ly riêng biệt, sau đó để các nhà tuyển chọn chuyên nghiệp phụ trách thẩm định tài sản, thiết kế tham số và phân bổ vốn.

Lần nâng cấp này không chỉ đơn giản là thêm vài nhóm lợi suất. Nó cố gắng trả lời một câu hỏi thực tế hơn: Khi vốn DeFi không còn chỉ nhìn vào tỷ suất lợi nhuận, giao thức làm thế nào để người dùng biết lợi nhuận của mình đến từ đâu, phải chịu rủi ro gì, và thực sự do ai quản lý?

Ba năm, từ 0 đến 1 tỷ USD TVL: Ngoài quy mô, quan trọng hơn là sự bền vững

Trong hệ sinh thái Sui, NAVI không còn là một dự án mới.

Theo dữ liệu do đội ngũ dự án cung cấp, kể từ khi ra mắt năm 2023, NAVI đã xử lý tổng cộng khoảng 30 tỷ USD khối lượng cho vay và khoảng 10 tỷ USD khối lượng tiền gửi, phục vụ hơn 1 triệu người dùng; TVL đạt đỉnh hơn 1 tỷ USD, từng chiếm hơn 40% tổng TVL toàn mạng Sui, và vận hành liên tục hơn 1000 ngày.

Trong ba năm qua, nền tảng đã phân phối tổng cộng hơn 60 triệu USD ưu đãi, đồng thời tạo ra gần 30 triệu USD doanh thu giao thức. Hai nhóm con số này có tiêu chí thống kê khác nhau và không thể hiểu đơn giản là so sánh trực tiếp giữa đầu tư và lợi nhuận, nhưng chúng cùng thể hiện quy mô của NAVI trong thị trường DeFi giai đoạn đầu của Sui.

Trong bối cảnh các dự án cùng thời kỳ lần lượt ngừng hoạt động, sáp nhập và hợp nhất, NAVI vẫn duy trì vị thế là một trong những thị trường cho vay cốt lõi của Sui. Hệ thống này được vận hành bởi một đội ngũ khoảng 20 người, có trụ sở chính tại Palo Alto, các thành viên phân bố tại San Francisco và New York, với các thành viên nòng cốt đến từ LinkedIn, Apple, Bank of America cùng các tổ chức tài chính và công ty công nghệ, cũng như đội ngũ phát triển hệ sinh thái Sui. Năm 2023, NAVI nhận được khoản đầu tư chung từ Hashed, OKX Ventures và Dao5.

Nhân dịp NAVI Prime ra mắt, nhà đầu tư sớm nhất của NAVI - người sáng lập Hashed, quỹ đầu tư tiền mã hóa lớn nhất Hàn Quốc, Ryan Kim đã tóm tắt giai đoạn này là "xây dựng dài hạn vượt qua các chu kỳ".

"DeFi đã trải qua những biến động mạnh mẽ kể từ năm 2020, nhưng giao thức cho vay của NAVI đã xây dựng một hào kinh tế xung quanh Sui. Hỗ trợ những nhà xây dựng dài hạn như đội ngũ Elliscope và NAVI vượt qua các chu kỳ thị trường là giá trị cốt lõi của Hashed. Chúng tôi rất vui khi thấy họ nắm bắt cơ hội này để mở rộng mảng kinh doanh tổ chức."

Những dữ liệu và sự bảo chứng này cho thấy NAVI đã có khả năng tập trung thanh khoản. Nhưng đối với NAVI Prime, điều thực sự cần chứng minh ở giai đoạn tiếp theo không còn chỉ là liệu có thể thu hút vốn vào hay không, mà là liệu có thể khiến dòng vốn hiểu rõ vì sao chúng nên ở lại.

Từ bể thanh khoản dùng chung đến thị trường tuyển chọn: Vì sao quy mô càng lớn, càng cần tách rời rủi ro?

Bể thanh khoản dùng chung là một trong những cơ sở hạ tầng quan trọng nhất trong giai đoạn đầu của DeFi lending. Người dùng gửi tài sản vào giao thức, các nhu cầu vay khác nhau chia sẻ thanh khoản, nhờ đó vốn được sử dụng hiệu quả hơn.

Đối với Sui mới khởi động vào năm 2023, đây là một lựa chọn hợp lý. Thời điểm đó, các loại tài sản trong hệ sinh thái còn hạn chế, việc tập trung thanh khoản hiệu quả hơn nhiều so với việc thiết lập thị trường riêng cho từng loại tài sản.

Nhưng thanh khoản dùng chung cũng đồng nghĩa với việc nhiều loại tài sản và hoạt động vay mượn được đưa vào cùng một hệ thống. Ngay cả khi các tài sản khác nhau có thể được thiết lập tham số riêng, rủi ro vẫn có thể tác động lẫn nhau thông qua thanh khoản dùng chung và mối quan hệ thanh lý. Đối với người dùng thông thường, rủi ro này thường bị nén thành một con số APY đơn giản; còn đối với dòng vốn lớn, câu hỏi "toàn bộ giao thức có an toàn hay không" lại quá chung chung.

Elliscope đã đưa ra một ranh giới rõ ràng trong buổi X Space gần đây:

"Nếu tôi mời ai đó dùng 100.000 USD để thử nghiệm sản phẩm, câu hỏi đầu tiên của họ thường là về lợi suất. Nhưng nếu tôi mời một tổ chức triển khai 10 triệu hoặc 30 triệu USD, câu hỏi đầu tiên của họ chắc chắn là về quản lý rủi ro: nền tảng quản lý rủi ro như thế nào, còn có những bên tham gia nào, trách nhiệm được phân chia ra sao."

Shaan Varia, người phụ trách tài chính trên chuỗi của Mysten Labs, cũng chia sẻ nhận định tương tự trong cuộc phỏng vấn. Trước khi gia nhập Mysten Labs, anh từng dẫn dắt đội ngũ sản phẩm trong 5 năm tại Gauntlet, một tổ chức quản lý rủi ro DeFi. So với góc nhìn hệ sinh thái hay kinh doanh thông thường, trải nghiệm này khiến nhận định của anh gần gũi hơn với những vấn đề mà các tổ chức thực sự đối mặt khi thực hiện phân bổ vốn.

Tại Gauntlet, quản lý rủi ro không phải là gắn nhãn "an toàn" hay "nguy hiểm" cho một giao thức, mà là đưa dữ liệu thị trường trên chuỗi, vị thế người vay, thanh khoản tài sản và cơ chế hợp đồng thông minh vào môi trường mô phỏng, liên tục kiểm tra sức chịu đựng các thông số như LTV, ngưỡng thanh lý, giới hạn tài sản và lãi suất. Shaan từng giải thích trong bài viết về phương pháp luận của Gauntlet rằng hệ thống của họ chạy hàng nghìn mô phỏng mỗi ngày để tìm ra tổ hợp thông số tối ưu giữa rủi ro mất khả năng thanh toán của giao thức và hiệu quả vốn; khuôn khổ liên quan của Gauntlet cũng được sử dụng lâu dài trong quản lý rủi ro của các giao thức cho vay chủ đạo như Aave, Compound.

"Đối với các tổ chức, vấn đề cốt lõi là quản lý rủi ro. Khi họ bước vào thế giới trên chuỗi, họ thường tìm kiếm hai điều: một là thị trường rộng lớn hơn mà cơ sở vốn hiện tại không thể tiếp cận, hai là các sản phẩm có cấu trúc mới với đặc điểm rủi ro, lợi suất và thanh khoản cụ thể."

Vì vậy, khi Shaan phân tách từng lớp rủi ro kinh tế, rủi ro oracle, rủi ro hợp đồng thông minh, rủi ro thanh khoản và rủi ro khả năng thanh toán trong X Space, anh không chỉ thảo luận về "liệu Sui có thể thu hút tổ chức hay không", mà là một câu hỏi cụ thể hơn: liệu trên chuỗi này đã có khả năng để các tổ chức lựa chọn tài sản theo chính sách rủi ro của mình, kiểm soát mức độ tiếp xúc và liên tục giám sát phân bổ hay chưa.

Đây chính là vấn đề mà NAVI Prime cố gắng giải quyết: không còn yêu cầu toàn bộ vốn chấp nhận một nhóm rủi ro hỗn hợp, mà cho phép vốn lựa chọn phần rủi ro mà mình sẵn sàng gánh chịu.

NAVI Prime không đơn giản là "tách pool", mà là phân chia lại trách nhiệm

Cấu trúc của NAVI Prime có thể được tóm tắt bằng ba từ khóa: thị trường cách ly, quản lý chuyên nghiệp và mô-đun hóa.

Thị trường cách ly có nghĩa là các mối quan hệ tài sản thế chấp và cho vay khác nhau được đặt trong các thị trường tương đối độc lập. Mỗi thị trường có mô hình lãi suất, tỷ lệ thế chấp, thông số thanh lý và ranh giới rủi ro riêng. Khi một loại tài sản thế chấp gặp vấn đề, tác động tiềm ẩn trước tiên bị giới hạn trong thị trường tương ứng, thay vì tự nhiên lan rộng ra toàn bộ thanh khoản.

Quản lý chuyên nghiệp có nghĩa là thị trường không còn hoàn toàn do giao thức quản lý tập trung. Người quản lý cần nghiên cứu tài sản, thực hiện thẩm định, thiết lập rào cản rủi ro, lựa chọn thị trường có thể cấu hình, và liên tục giám sát hiệu quả sử dụng vốn cũng như biến động rủi ro.

Tính mô-đun có nghĩa là các thị trường và chiến lược tuyển chọn này có thể được tích hợp sâu hơn bởi các kho bạc, sản phẩm có cấu trúc hoặc các giao thức DeFi khác, mà không cần phải xây dựng từ đầu một bộ giao thức cho vay.

Trong cấu trúc này, vai trò của ba nhóm người tham gia được phân định rõ ràng:

•  Nhà cung cấp thanh khoản lựa chọn thị trường cụ thể hoặc chiến lược tuyển chọn, gửi stablecoin hoặc các tài sản khác, và nhận được lợi suất cho vay tương ứng;

•  Người tuyển chọn (Curator) chịu trách nhiệm thẩm định tài sản, tham số rủi ro, phân bổ vốn và giám sát liên tục;

•  NAVI cung cấp thị trường cách ly, hệ thống phân quyền và cơ sở hạ tầng cho vay nền tảng.

Đối với người dùng, ý nghĩa của sự thay đổi này là: quyết định gửi tiền không còn chỉ là "có nên tham gia NAVI hay không", mà trở thành "nên tham gia thị trường nào, chấp nhận loại rủi ro tài sản thế chấp nào, chọn người tuyển chọn nào".

Nói cách khác, người dùng không còn bị động kế thừa rủi ro hỗn hợp được đóng gói sẵn trong một quỹ chung, mà có thể chủ động lựa chọn hồ sơ rủi ro của chính mình.

Đối với nhà cung cấp vốn, điều quan trọng hơn APY cao nhất là lợi suất có thể được giải thích

NAVI Prime không hứa hẹn rằng tất cả các thị trường đều an toàn hơn, cũng không có nghĩa là tất cả các thị trường cách ly đều có thể mang lại lợi suất cao hơn. Điều nó giải quyết là một vấn đề khác: cho phép các rủi ro khác nhau không phải bị định giá thô bằng cùng một bộ tham số chung.

Đồng sáng lập NAVI, Charles, đã đưa ra một ví dụ với SUI và vSUI trong buổi Space.

Hãy tưởng tượng hai thị trường: một là người dùng vay USDC với tài sản thế chấp là SUI; thị trường còn lại là người dùng vay vSUI với tài sản thế chấp là SUI, để thực hiện chiến lược staking thanh khoản có đòn bẩy. Thị trường trước liên quan đến biến động giá giữa tài sản biến động và stablecoin, trong khi hai loại tài sản ở thị trường sau có mức tương quan cao, do đó yêu cầu về tỷ lệ thế chấp và tham số thanh lý là không giống nhau.

Trong quỹ chung, giao thức phải đồng thời cân nhắc nhiều mối quan hệ cho vay; trong thị trường cách ly, hai chiến lược có thể sử dụng riêng các tham số phù hợp hơn với đặc điểm rủi ro của chúng. Theo ví dụ mà Charles đưa ra trong buổi phỏng vấn, LTV của việc vay USDC bằng SUI làm tài sản thế chấp là khoảng 70% đến 80%, trong khi ở thị trường SUI và vSUI có mức tương quan cao, LTV có thể hỗ trợ lên đến khoảng 92% đến 95%.

「Trong các nhóm thanh khoản dùng chung, nhiều cơ chế đã được thử nghiệm để dung hòa những khác biệt này, nhưng thị trường cách ly mang lại giải pháp rõ ràng hơn. NAVI Prime có thể tạo ra hai thị trường độc lập, mỗi thị trường có các tham số được tùy chỉnh riêng cho từng trường hợp sử dụng cụ thể."

LTV cao hơn không tự nhiên đồng nghĩa với an toàn hơn, cũng không nhất thiết mang lại lợi nhuận cao hơn. Điều ví dụ này thực sự minh họa là khi các mối quan hệ cho vay khác nhau được tách riêng, vốn có thể được phân bổ tinh vi hơn dựa trên mối tương quan giữa các tài sản cụ thể và rủi ro thanh lý.

Đối với nhà cung cấp vốn, thay đổi quan trọng nhất không phải là có thêm vài con số lợi nhuận trên trang, mà là có thể trả lời bốn câu hỏi trước khi tham gia:

1.  Vốn của tôi sẽ vào thị trường nào?

2. Người vay sử dụng tài sản nào làm tài sản thế chấp?

3.  Lợi nhuận hiện tại tương ứng với những rủi ro thị trường và thanh khoản nào?

4. Ai chịu trách nhiệm thiết lập tham số, giám sát thị trường và điều chỉnh cấu hình?

Khi lợi nhuận có thể được giải thích, người dùng dễ dàng đánh giá liệu nó có phù hợp với mình hay không; và khi rủi ro có thể được lựa chọn, vốn lớn mới có khả năng biến một lần dùng thử thành phân bổ dài hạn.

Kiến trúc bảo mật ba lớp: An toàn không phải là không có rủi ro, mà là rủi ro minh bạch hơn, kiểm soát được hơn

Trong DeFi, "an toàn" không thể chỉ được xây dựng bằng một lời cam kết. Hợp đồng thông minh, oracle, thanh khoản, giá tài sản thế chấp và quyền quản trị đều có thể trở thành nguồn rủi ro.

Charles trong Space đã chia khung quản lý rủi ro của NAVI Prime thành ba lớp.

Lớp đầu tiên là bảo mật hợp đồng thông minh.Theo giới thiệu từ đội ngũ dự án, hợp đồng thị trường cách ly nền tảng của NAVI Prime được xây dựng trên cơ sở hạ tầng cho vay mà NAVI đã vận hành liên tục từ năm 2023, trải qua tổng cộng 5 đơn vị kiểm toán, hơn 10 lần kiểm toán; lớp curator hoàn thành thêm 2 lần kiểm toán.

Lớp thứ hai là cách ly rủi ro tài sản thế chấp.Nếu một thị trường chỉ chấp nhận một tài sản cụ thể làm tài sản thế chấp, nhà cung cấp vốn có thể hiểu rõ hơn rằng mình đang chịu rủi ro từ Bitcoin, SUI, stablecoin hay các tài sản khác. Khi một tài sản thế chấp gặp bất thường, thiết kế cách ly có thể thu hẹp phạm vi ảnh hưởng tiềm ẩn.

Tầng thứ ba là phân quyền trách nhiệm của người quản lý và tách quyền hạn.NAVI Prime tách biệt các vai trò như quản trị viên, người quản lý và người phân bổ vốn. Người quản lý có thể cập nhật thị trường và tham số trong phạm vi được ủy quyền, người phân bổ chỉ có thể di chuyển vốn giữa các thị trường đã được phê duyệt trước; các cơ chế như khóa thời gian cũng cung cấp thêm lớp đệm cho các thay đổi quan trọng.

"Ba tầng kiến trúc này được thiết kế chung, nhằm làm cho NAVI Prime an toàn nhất có thể." Charles cho biết.

"An toàn nhất có thể" không đồng nghĩa với rủi ro bằng không. Chính xác hơn, NAVI Prime muốn biến những đánh giá an toàn chung chung ban đầu thành một tập hợp các câu hỏi có thể kiểm tra từng mục: hợp đồng đã được kiểm toán chưa, chấp nhận loại tài sản thế chấp nào, quyền hạn nằm trong tay ai, tham số thay đổi như thế nào, và một sự kiện rủi ro có thể ảnh hưởng đến phạm vi bao lớn.

Đây cũng là một trong những điểm cốt lõi thu hút vốn của NAVI Prime: nó không yêu cầu người dùng chỉ đơn thuần tin tưởng nền tảng, mà cố gắng để người dùng hiểu rõ mình đang tin vào điều gì.

Đối với người quản lý, năng lực quản lý rủi ro lần đầu tiên có thể trực tiếp trở thành một sản phẩm

Một đường tăng trưởng khác của NAVI Prime không đến từ nhiều tài sản thế chấp hơn, mà đến từ nhiều nhà quản lý chuyên nghiệp hơn.

Trong mô hình truyền thống, các tổ chức rủi ro thường đóng vai trò cố vấn đưa ra đề xuất tham số cho giao thức; trong thị trường quản lý, người quản lý có thể xây dựng thị trường dựa trên tài sản và chiến lược mà họ hiểu rõ, thiết lập ranh giới rủi ro, phân bổ vốn và liên tục quản lý hiệu suất.

Điều này có nghĩa là khả năng nghiên cứu tài sản, mô hình rủi ro và phân bổ vốn của người quản lý có thể được đóng gói thành một sản phẩm trên chuỗi mà người dùng có thể trực tiếp lựa chọn.

Một người quản lý giỏi về chiến lược stablecoin có thể xây dựng thị trường thiên về bảo thủ; các đội ngũ hiểu về thanh khoản Bitcoin, RWA, tài sản hệ sinh thái Sui hoặc chiến lược cấu trúc cũng có thể thiết kế các giải pháp rủi ro - lợi nhuận độc lập xung quanh các tài sản tương ứng. Điều người dùng cuối cùng lựa chọn không chỉ là một tập hợp tài sản, mà còn là sự lựa chọn phán đoán và năng lực quản lý của người quản lý.

Đối với các đối tác tiềm năng, giá trị mà NAVI Prime mang lại không chỉ là một công cụ tạo thị trường. Người quản lý không cần phát triển lại hợp đồng cho vay, hệ thống thanh lý và khung quyền hạn, mà có thể sử dụng cơ sở hạ tầng nền tảng của NAVI và tiếp cận người dùng cũng như cổng thanh khoản hiện có của nó.

Elliscope đã nêu rõ trong Space rằng NAVI mong muốn mở cửa hợp tác cho các người quản lý chuyên nghiệp hiểu rõ thị trường cụ thể và có năng lực quản lý rủi ro, đồng thời xây dựng một hệ sinh thái mang tính hợp tác hơn thông qua chia sẻ doanh thu.

「NAVI Prime 對能夠部署數億美元流動性的機構更加可及，因為它提供風險隔離和可管理的配置選擇。它同時歡迎理解特定市場並能管理風險的專業策展人。我們希望分享收入，吸引更廣泛的技能和資本進入 Sui。」

Đối với NAVI, điều này có nghĩa là nền tảng không còn tự mình quyết định mọi thị trường; đối với nhà quản lý chuyên nghiệp, năng lực chuyên môn có cơ hội hình thành sản phẩm, thương hiệu và doanh thu; đối với người dùng, điều đó có nghĩa là có thể lựa chọn giữa các nhà quản lý khác nhau và các phương án rủi ro - lợi nhuận khác nhau.

Tại sao là Sui: Từ thúc đẩy bán lẻ, tiến tới sự chung sống giữa tổ chức và bán lẻ

Mối quan hệ giữa NAVI và Sui có thể truy ngược về năm 2023. Thời điểm đó, hệ sinh thái Sui vẫn đang ở giai đoạn đầu xây dựng hạ tầng, các thị trường cầu nối, thanh khoản và cho vay đều cần được thiết lập từ con số không.

Trong ba năm qua, Sui đã giúp các dự án DeFi giai đoạn đầu phát triển thông qua ưu đãi, hỗ trợ kỹ thuật và nguồn lực hệ sinh thái; NAVI từng đóng góp hơn 40% TVL toàn mạng Sui. Mối quan hệ giữa hai bên cũng dần chuyển từ xây dựng hệ sinh thái giai đoạn đầu sang cách tiếp nhận nhu cầu vốn lớn hơn và phức tạp hơn.

Shaan, từ góc độ Mysten Labs, coi NAVI Prime là một loại hạ tầng mới có khả năng chứa đựng các sản phẩm có cấu trúc:

「NAVI Prime cho phép các đội ngũ tận dụng hiệu suất và khả năng mở rộng của Sui, cùng với những đổi mới mới nhất trong thiết kế thị trường DeFi để tiếp cận các tổ chức. Người dùng có thêm nhiều lựa chọn, tổ chức có được kiểm soát chính xác hơn đối với việc phân bổ, và nhiều vốn hơn có thể vào hệ sinh thái Sui.」

Đây không phải là một nhận định chỉ hướng tới tương lai. Trong năm qua, Sui đã lần lượt giới thiệu nhiều loại tài sản trên chuỗi và sản phẩm tài chính mang tính tổ chức: Figure triển khai chứng khoán sinh lời YLDS đã đăng ký với SEC lên Sui; Matrixdock đưa vàng token hóa có thể mua lại XAUm vào hệ sinh thái; R25 ra mắt rcUSD được hỗ trợ bởi tài sản tài chính thực tế và rcUSDp sinh lời; vào ngày 18 tháng 8 năm 2026, Securitize và Neuberger cũng ra mắt quỹ thu nhập cố định lợi suất cao token hóa HINC trên Sui. Đồng thời, Hashi đang thử nghiệm đưa Bitcoin gốc vào tín dụng trên chuỗi, và công khai hướng tới việc mở các dịch vụ tài chính liên quan cho cả tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ.

Ngoài tài sản, Sui cũng bắt đầu bổ sung hạ tầng cho thị trường được quản lý. Vào ngày 25 tháng 8, tZERO tuyên bố mở rộng hạ tầng chứng khoán số bao gồm phát hành, lưu ký, đại lý chuyển nhượng, giao dịch và thanh toán lên Sui. Điều này có nghĩa là quá trình thể chế hóa của Sui không còn chỉ thể hiện ở việc "có thêm một loại tài sản token hóa", mà bắt đầu bao phủ toàn bộ vòng đời của tài sản từ phát hành, nắm giữ đến giao dịch và thanh toán.

Những tài sản và cơ sở hạ tầng này gia nhập Sui mới chỉ hoàn thành bước đầu tiên. Tài sản được token hóa không đồng nghĩa với việc nó đã hình thành một thị trường tài chính on-chain hoàn chỉnh. Nó còn cần được định giá, sử dụng làm tài sản thế chấp, có được thanh khoản, tạo ra nhu cầu vay mượn, và tiến sâu hơn vào các sản phẩm đòn bẩy, lợi suất và cấu trúc.

Đây chính là vai trò của cơ sở hạ tầng cho vay: biến "có một loại tài sản trên chuỗi" thành "loại tài sản này có thể được vốn sử dụng liên tục".

Charles đã trình bày trực tiếp hơn về mối quan hệ giữa RWA và cho vay trong Space:

"Một khi lên chuỗi, RWA còn có thể được sử dụng cho cho vay, chiến lược đòn bẩy, vị thế short và các sản phẩm cấu trúc khác. Điều này mở ra không gian đổi mới sản phẩm lớn. Cho vay sẽ mang tính nền tảng, vì nhiều sản phẩm trong số đó cần sử dụng RWA làm tài sản thế chấp."

Nhưng tài sản tổ chức và tài sản bán lẻ không thể đơn giản trộn lẫn với nhau. Một số RWA có các quy định về tư cách nhà đầu tư, KYC, giới hạn địa lý và quy tắc mua lại; Bitcoin, vàng, chứng khoán sinh lời và token hệ sinh thái Sui cũng có những đặc điểm hoàn toàn khác nhau về giá cả, thanh khoản và thanh lý. Thị trường cách ly cho phép mỗi loại tài sản có điều kiện truy cập, oracle, LTV, giới hạn cung và người quản lý riêng, mà không bắt toàn bộ người dùng cùng gánh chịu rủi ro của nó.

Vì vậy, ý nghĩa của NAVI Prime đối với Sui không phải là để tổ chức thay thế bán lẻ, mà là cung cấp một cấu trúc có thể vận hành để hai loại vốn cùng tồn tại:

•  Bể chia sẻ tiếp tục phục vụ cho vay bán lẻ mở, tiêu chuẩn hóa và thanh khoản cao;

•  Prime có thể cung cấp ranh giới rủi ro độc lập cho tổ chức, vốn lớn, chiến lược quản lý chuyên nghiệp và RWA bị hạn chế;

•  Kho bạc quản lý dành cho người dùng phổ thông có thể đóng gói nghiên cứu thị trường phức tạp và quy trình phân bổ thành các sản phẩm dễ hiểu hơn, nhưng vẫn giữ tính minh bạch on-chain về nơi sử dụng vốn và thông số rủi ro.

Tổ chức có thể mang lại quy mô tài sản và vốn lớn hơn, trong khi người dùng bán lẻ cung cấp phân phối rộng rãi, thanh khoản và nhu cầu sử dụng thực tế. Hai bên không nhất thiết phải tham gia cùng một thị trường, nhưng có thể tìm thấy vị trí phù hợp của mình trong cùng một cơ sở hạ tầng.

Trong phần cuối của một X Space gần đây thảo luận về DeFi với trưởng bộ phận DeFi hệ sinh thái Mysten, Elliscope đã dùng hình ảnh một tòa nhà để mô tả ý nghĩa của cho vay đối với một hệ sinh thái:

"Khối lượng giao dịch của DEX và hợp đồng vĩnh viễn cho thấy tòa nhà này phát triển nhanh đến mức nào; nhưng cho vay quyết định tòa nhà DeFi này cuối cùng có thể cao đến đâu."

Hoạt động giao dịch có thể dao động nhanh chóng theo tâm lý thị trường, trong khi cho vay hỗ trợ phân bổ vốn dài hạn, đòn bẩy và các sản phẩm tài chính. Mục tiêu của NAVI Prime chính là giúp tòa nhà này khi tiếp tục vươn lên, không chỉ có thêm nhiều vốn mà còn có cấu trúc rủi ro rõ ràng hơn, đồng thời cho phép các loại vốn khác nhau tham gia vào Sui mà không phải hy sinh khẩu vị rủi ro của nhau.

Giai đoạn tiếp theo: Để tài sản tổ chức tìm được thanh khoản, để vốn bán lẻ có được quyền lựa chọn

Việc ra mắt NAVI Prime không có nghĩa là bể thanh khoản dùng chung đã lỗi thời. Đối với nhu cầu cho vay cơ bản, tiêu chuẩn hóa và quy mô lớn, thanh khoản dùng chung vẫn giữ giá trị quan trọng. Thị trường biệt lập có quản lý tuyển chọn giải quyết một loại vấn đề khác: tài sản khác biệt, khẩu vị rủi ro cụ thể, phân bổ tổ chức, RWA và chiến lược chuyên môn hóa.

Khối lượng cho vay 30 tỷ USD trong ba năm, hơn 1 triệu người dùng, đỉnh TVL 1 tỷ USD và chiếm hơn 40% TVL toàn mạng Sui, chứng minh NAVI đã có khả năng thu hút vốn.

Điều NAVI Prime cần chứng minh tiếp theo là liệu có thể chuyển quy mô này thành một thị trường hai chiều hay không: một bên giúp tài sản tổ chức, Bitcoin và RWA tìm được thanh khoản trên chuỗi và bối cảnh cho vay có kiểm soát; bên còn lại giúp người dùng thông thường không cần tự nghiên cứu từng thị trường cơ sở, vẫn có thể lựa chọn các phương án rủi ro - lợi nhuận do các nhà quản lý chuyên nghiệp tuyển chọn trong ranh giới minh bạch.

Đối với người dùng, điều thực sự hấp dẫn không phải là câu khẩu hiệu "an toàn và lợi nhuận cao", mà là có thể nhìn rõ dòng vốn đi đâu, ranh giới rủi ro và nguồn gốc lợi nhuận, đồng thời lựa chọn thị trường và nhà quản lý dựa trên khẩu vị rủi ro của chính mình.

Đối với tổ chức, điều cốt lõi không chỉ là đạt được APY cao hơn, mà là có thể duy trì đủ quyền kiểm soát về lưu ký, cấp phép, tài sản thế chấp, tham số và quyền hạn, đồng thời dần dần mở rộng một khoản phân bổ thử nghiệm thành vốn dài hạn.

Đối với nhà quản lý tuyển chọn, điều thực sự đáng hợp tác không phải là một lần liên kết thương hiệu, mà là liệu có thể tận dụng hạ tầng thị trường, người dùng và cổng thanh khoản của NAVI để biến năng lực chuyên môn thành một sản phẩm có thể liên tục tiếp nhận vốn, tích lũy thành tích trên chuỗi và tạo ra doanh thu.

Đây cũng là ý nghĩa lớn hơn của NAVI Prime đối với Sui: nó không chuyển hệ sinh thái trực tiếp từ "kỷ nguyên bán lẻ" sang "kỷ nguyên tổ chức", mà thêm một đường ray vốn tổ chức trên nền tảng thanh khoản bán lẻ hiện có. Bể thanh khoản dùng chung và Prime, thị trường mở và thị trường hạn chế, người dùng thông thường và nhà phân bổ chuyên nghiệp, có thể cùng tồn tại trong các ranh giới rủi ro khác nhau.

Từ bể thanh khoản dùng chung đến thị trường quản lý tuyển chọn, điều NAVI Prime muốn hoàn thành chính là bước này: để vốn không chỉ được thu hút vào, mà còn biết vì sao ở lại; để tài sản không chỉ được phát hành lên chuỗi, mà thực sự đi vào hệ thống tài chính có thể cho vay, phân bổ và kết hợp.

Bài viết này là bài gửi từ cộng tác viên, không đại diện cho quan điểm của BlockBeats.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia