Lạm phát chưa cải thiện, liệu thứ Sáu Walsh có ủng hộ tăng lãi suất không?

Vào sáng sớm thứ Tư, Bộ Thương mại Mỹ đã công bố số liệu lạm phát mới nhất.

Tỷ lệ lạm phát chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) tháng 7 tăng 3,7% so với cùng kỳ năm ngoái, hoàn toàn ngang bằng với tháng 6. Đây là tháng thứ 65 liên tiếp chỉ số này vượt mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Tăng trưởng kinh tế GDP quý 2 đạt 1,5% theo tỷ lệ năm, giống hệt ước tính sơ bộ của tháng trước, chậm hơn so với mức 2,1% của quý 1. Còn chi tiêu tiêu dùng sau khi loại trừ lạm phát, tháng 7 không tăng một xu nào.

Tờ New York Times đã tóm tắt bảng thành tích này bằng một câu: Vấn đề lạm phát dai dẳng của Mỹ trong tháng 7 không trở nên tồi tệ hơn, nhưng cũng không khá hơn. Vấn đề là, trong bầu không khí hiện tại bên trong Fed, "không khá hơn" tự nó đã là một câu trả lời.

Tại sao "đi ngang" lại làm tăng xác suất tăng lãi suất?

Bởi vì các nhà kinh tế vốn dự đoán nó sẽ giảm. Dự báo từ cuộc khảo sát của Reuters là 3,6%, nhưng thực tế công bố là 3,7%. So với tháng trước cũng cao hơn dự kiến, tổng thể tăng 0,2% (dự kiến 0,1%), trong khi tháng 6 giảm 0,1% - vốn là tháng yếu nhất kể từ tháng 4/2020. Chỉ số PCE lõi (loại trừ thực phẩm và năng lượng biến động mạnh) tăng 3,3% so với cùng kỳ, cũng giống hệt tháng 6, còn so với tháng trước tăng từ 0,1% lên 0,2%.

Ngay khi số liệu được công bố, hợp đồng tương lai quỹ liên bang cho thấy xác suất tăng lãi suất trong tháng 9 đã nhảy từ khoảng 36% lên khoảng 44%. Còn việc tăng lãi suất một lần trước cuối năm, các nhà giao dịch đã định giá hoàn toàn.

Người sáng lập tổ chức dự báo Inflation Insights, Omair Sharif, đưa ra nhận xét ngắn gọn nhất: "Đây là dữ liệu ủng hộ việc tăng lãi suất."

Nhà kinh tế trưởng của Navy Federal Credit Union, Heather Long, nói đầy đủ hơn: "Nước Mỹ vẫn còn một vấn đề lạm phát. Dữ liệu mới nhất cho (Warsh) thời gian để quan sát, nhưng ông ấy phải giải thích rõ ràng hơn rằng mình đang theo dõi điều gì, và tình huống nào sẽ khiến ông ấy tăng lãi suất."

Đồng đô la Mỹ trong ngày hôm đó ghi nhận mức tăng lớn nhất trong gần bốn tuần, thu hồi khoảng một nửa mức giảm sau khi Bộ trưởng Tài chính Bessent tuần trước ra tay hỗ trợ thị trường trái phiếu. Chỉ số đô la Bloomberg spot tăng tới 0,3%, đồng yên giảm 0,2% xuống 159,45.

Xác suất tăng lãi suất đã đi đến đây như thế nào?

PCE đạt đỉnh 7,2% vào tháng 6/2022, sau đó một đợt tăng lãi suất mạnh nhất kể từ những năm 1980 đã kéo nó trở lại quỹ đạo hướng tới mức 2%. Quỹ đạo này đã bị gián đoạn vào năm ngoái. Sau khi ông Trump trở lại Nhà Trắng, một đợt thuế nhập khẩu đã đẩy giá của một loạt hàng hóa lên cao.

Cuối tháng 2 năm nay, Mỹ và Israel ra tay với Iran. Trước khi chiến tranh nổ ra, PCE ở mức 2,9%. Xung đột đã cắt khoảng 1/5 nguồn cung dầu toàn cầu, giá năng lượng tăng vòng xoáy, PCE vọt lên mức cao nhất 3 năm là 4,1% vào tháng 5.

Sáu tháng trôi qua, xung đột vẫn còn xa mới đạt giải pháp cuối cùng, nhưng cường độ giao tranh đã giảm, giá dầu và làn sóng lạm phát do nó kéo theo cũng đã hạ nhiệt từ đỉnh điểm cuối mùa xuân.

Giảm xuống 3,7%, rồi dừng lại ở đó.

Vấn đề là, áp lực thuế quan mới đang trên đường tới: thứ Sáu tuần trước, đàm phán giữa Mỹ và đối tác thương mại lớn thứ hai là Canada đổ vỡ, thuế quan mới đối với 20 tỷ USD hàng hóa Canada đã có hiệu lực, sau đó hai bên lần lượt công bố thêm các biện pháp trả đũa sẽ có hiệu lực trong những tháng tới.

Điểm tinh tế của báo cáo này nằm ở chỗ, cả phe chủ trương chờ đợi lẫn phe chủ trương tăng lãi suất đều có thể tìm thấy đạn dược từ đó.

Phe chủ trương chờ đợi nhìn thấy: lạm phát không xấu đi; giá dầu cao gần như không lan tỏa ra toàn bộ nền kinh tế, ngoại trừ một số hạng mục riêng lẻ như vé máy bay; và từ tháng sau, Cục Phân tích Kinh tế Mỹ sẽ thay đổi phương pháp tính toán cho một phần giá dịch vụ (dịch vụ quản lý danh mục đầu tư, phần mềm và linh kiện máy tính) – điều chỉnh này rất có thể sẽ kéo chỉ số lạm phát đo được xuống thấp hơn.

Phe chủ trương tăng lãi suất nhìn thấy: lạm phát tổng thể và lạm phát lõi trong tháng 7 đều nóng hơn so với dự báo của các tổ chức dự đoán; giá dịch vụ loại trừ nhà ở (một chỉ số mà một số quan chức coi là thước đo áp lực giá tiềm ẩn) tăng nhanh hơn cả tháng 6; giá dầu diesel gần mức kỷ lục, sẽ đẩy tăng không chỉ một loại hàng hóa; cơn sốt AI đang đẩy giá chip lên cao; cuộc chiến thương mại với Canada vừa mới tái khởi động.

Còn luận điểm căn bản nhất không liên quan đến số liệu tháng đó: lạm phát đã ở trên mục tiêu hơn năm năm rồi. Phe này nói rằng, ngân hàng trung ương phải hành động dứt khoát, nếu không sẽ mất uy tín.

Nhưng thực tế, nền kinh tế đang hạ nhiệt. Đây là nửa dễ bị bỏ qua nhất, cũng là nửa nghiêm trọng nhất trong báo cáo này.

Tháng 7, chi tiêu tiêu dùng sau khi điều chỉnh lạm phát tăng trưởng bằng 0, trong khi hai tháng trước đó nó còn tăng mạnh. Về danh nghĩa, thu nhập cá nhân tăng 0,4%, chi tiêu tiêu dùng tăng 0,2%, cả hai đều cao hơn dự báo; nhưng sau khi trừ đi lạm phát, tăng trưởng thực tế về con số 0.

Điều nói lên vấn đề rõ hơn là thu nhập: so với cùng kỳ năm ngoái, thu nhập sau điều chỉnh lạm phát chỉ tăng 0,2%, trong khi nhiều tháng trước đó, nó còn âm.

Nghĩa là, dù con số lạm phát đang giảm xuống, nhưng sự tăng giá tích lũy trong năm năm đã bào mòn thu nhập. Điều này giải thích vì sao trong các cuộc khảo sát niềm tin người tiêu dùng, đa số người Mỹ vẫn bi quan về nền kinh tế và tình hình tài chính của chính họ.

Thứ Sáu này, Warsh sẽ nói gì?

GDP quý 2 đạt 1,5%, nghe có vẻ tầm thường. Nhưng cấu trúc bên dưới hoàn toàn không phải như vậy.

Chi tiêu tiêu dùng, chiếm hơn hai phần ba hoạt động kinh tế Mỹ, tăng 3,4% theo tốc độ năm, cao hơn mức ước tính ban đầu là 3,2%; con số này trong quý 1 chỉ là 0,5%. Đầu tư kinh doanh, loại trừ nhà ở, tăng 8,5%, phản ánh sức nóng của đầu tư AI. Một thước đo chuyên biệt về sức mạnh nội tại của nền kinh tế, doanh số bán cho người mua tư nhân trong nước cuối cùng, loại bỏ chi tiêu chính phủ và thương mại biến động mạnh, tăng 4,2%, mạnh nhất trong hơn ba năm, được điều chỉnh tăng từ mức sơ bộ 3,9%; quý 1 con số này là 1,7%.

Đầu tư nhà ở cũng tăng, lần đầu tiên kể từ cuối năm 2024.

Vậy điều gì đã kéo con số 1,5% xuống? Nhập khẩu.

Nhập khẩu tăng vọt 12,5% theo tốc độ năm trong quý 2, trong đó một phần lớn chính là chip máy tính và các sản phẩm liên quan hỗ trợ đầu tư AI. GDP chỉ tính sản xuất trong nước, nhập khẩu phải bị trừ đi — hạng mục này một mình cắt giảm 1,64 điểm phần trăm. Chi tiêu chính phủ giảm 1%, chi tiêu phi quốc phòng sụt giảm mạnh, cũng kéo tụt chỉ số.

Vì vậy, một bức tranh kỳ lạ xuất hiện: chip nhập khẩu để xây dựng AI đã kéo giảm con số tăng trưởng của quốc gia này.

GDP quý 2 còn có lần điều chỉnh thứ ba, cũng là lần cuối cùng, sẽ công bố vào ngày 30 tháng 9.

Tất cả những dữ liệu này sẽ hội tụ tại bục phát biểu Jackson Hole vào thứ Sáu tuần này.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh sẽ có bài phát biểu quan trọng đầu tiên kể từ khi nhậm chức. Ông đã cam kết chấm dứt lạm phát trên mục tiêu, nhưng đến nay vẫn chưa đưa ra bất kỳ tín hiệu nào cho thấy ông tin rằng lạm phát có thể tự hạ nhiệt mà không cần tăng lãi suất. Dữ liệu thứ Tư không cho thấy điều đó.

Lãi suất chính sách đã dừng ở khoảng 3,5% đến 3,75% kể từ tháng 12 năm ngoái. Tại cuộc họp tháng 7, ba quan chức đã bỏ phiếu phản đối và ủng hộ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản.

Chiến lược gia ngoại hối Alex Cohen của Bank of America đã nhắc đến sự không chắc chắn của bài phát biểu này: "Bài phát biểu Jackson Hole của Warsh có rủi ro hai chiều rõ ràng, nó vẫn là một yếu tố bất định."

Và ngoài tất cả những điều này, còn có một lịch trình: chỉ còn 10 tuần nữa là đến cuộc bầu cử giữa kỳ. Giá xăng dầu vẫn ở mức cao do chiến tranh Iran, tổng thống đang đe dọa áp thuế mới đối với Canada và Trung Quốc, chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI đang đẩy giá máy tính, máy chơi game và chất bán dẫn lên cao.

Giá cả, đang trở thành vấn đề trọng tâm của cuộc bầu cử này.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia