Lãi suất Nhật Bản quay lại mức năm 1996, liệu Bitcoin có thể chịu đựng được đợt tăng lãi suất vào tháng 9 không?

Tiêu đề gốc: Cảnh báo năm 1996 & Sự chuyển hướng của Crypto
Tác giả gốc: Ashrith Rao, Blackhead
Biên dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Chi phí vay vốn trong nước của Nhật Bản đã chạm mức cao nhất kể từ năm 1996. Cũng trong buổi sáng cùng ngày, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm đạt 4,185%, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức 2,945%.

Đối với một quốc gia vốn dựa vào lãi suất âm trong thời gian dài để chống lại giảm phát, đây là một sự thay đổi cấu trúc vô cùng lớn.

Trong khi đó, Bitcoin đã tăng vọt 22% trong tuần qua, lần đầu tiên vượt mốc 80.000 USD kể từ tháng 5. Mâu thuẫn cốt lõi mà bài viết này tập trung phân tích nằm ở chỗ: thị trường trái phiếu Nhật Bản biến động dữ dội, nhưng thị trường crypto lại thể hiện sức chống đỡ tương đối tốt.

Logic nền tảng của giao dịch carry trade

Trong nhiều năm qua, giao dịch carry trade bằng đồng yên Nhật luôn là động lực quan trọng thúc đẩy thị trường tài sản rủi ro toàn cầu. Nhà đầu tư vay yên với chi phí thấp, đổi sang USD, rồi mua các loại tài sản có tỷ suất sinh lời cao hơn.

Theo dữ liệu từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), các tổ chức phi ngân hàng ở nước ngoài đã vay khoảng 250 tỷ USD bằng yên Nhật; nếu áp dụng tiêu chí thống kê rộng hơn, quy mô này có thể lên tới 500 tỷ USD. Đòn bẩy khổng lồ như vậy được xây dựng trên một giả định cốt lõi: lãi suất của Nhật Bản sẽ duy trì ở mức gần 0 trong thời gian dài. Nhưng thực tế hiện tại đã lật đổ giả định cũ kỹ này.

Vào tháng 6, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đã nâng lãi suất chính sách lên 1,0%, mức cao nhất trong 31 năm.

Thị trường đang kỳ vọng rộng rãi rằng tại cuộc họp chính sách ngày 17-18/9, ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục tăng lãi suất. Môi trường tiền tệ độc đáo kéo dài suốt ba thập kỷ qua của Nhật Bản đang tan rã, và mức lợi suất 2,88% của trái phiếu kỳ hạn 10 năm không chỉ đơn thuần là một con số lạnh lẽo. Một khi đồng yên tăng giá nhanh chóng, các vị thế carry trade sẽ chuyển từ lãi sang lỗ trong chớp mắt.

Praneet Shah của Goldman Sachs nhận định: "Chỉ cần tỷ giá biến động, toàn bộ lợi nhuận hàng năm của các vị thế sẽ bị nuốt chửng hoàn toàn."

Tháng 8/2024 từng chứng kiến cảnh tượng này: do đồng yên tăng giá, Bitcoin đã giảm từ khoảng 64.600 USD xuống còn 49.000 USD vào ngày 5/8. Chỉ số TOPIX của Sở giao dịch chứng khoán Tokyo còn lao dốc 12% chỉ trong một phiên giao dịch.

Nhưng hiện tại, tình thế đã khác.

Trong tháng này, đồng yên đã trả lại hơn một nửa mức tăng từ các biện pháp can thiệp tỷ giá, hiện đang ở trạng thái suy yếu, giao dịch quanh mức 159 so với USD. Đồng yên suy yếu sẽ làm tăng lại sức hấp dẫn của giao dịch carry trade, do đó, động thái chính sách tiếp theo của BOJ đối với đồng yên cần được theo dõi hết sức chặt chẽ.

Vách Nợ

Cuối tháng 6, quy mô nợ công của Nhật Bản đạt mức cao kỷ lục trong lịch sử, lên tới 1.346 nghìn tỷ yên (tương đương 9,1 nghìn tỷ USD). Chính phủ Nhật Bản dự kiến đến cuối năm tài khóa này, quy mô nợ sẽ tăng lên 1.492 nghìn tỷ yên. Thủ tướng Takaichi Sanae tuyên bố, từ tháng 4 năm 2027, sẽ giảm thuế tiêu dùng xuống 1% trong thời hạn hai năm, điều này sẽ tạo ra khoảng trống tài khóa mới lên tới 5 nghìn tỷ yên.

Từ đó hình thành một thế lưỡng nan khó xử: Nhật Bản cần lãi suất cao hơn để ổn định đồng yên và kiềm chế lạm phát; nhưng tăng lãi suất lại làm trầm trọng thêm áp lực trả lãi cho khoản nợ khổng lồ.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tuyên bố, từ tháng 4 năm 2027 sẽ giảm tốc độ thu hẹp quy mô mua trái phiếu, cho thấy chính sách ưu tiên đảm bảo ổn định thị trường hơn là theo đuổi bình thường hóa chính sách tiền tệ một cách nhanh chóng. Dù vậy, thị trường trái phiếu đã cho thấy rõ sự thiếu tự tin.

Nhật Bản đã bán bớt một phần trái phiếu kho bạc Mỹ để tài trợ cho hoạt động can thiệp tỷ giá vào tháng 8. Lượng nắm giữ trái phiếu Mỹ vào tháng 6 giảm 26,4 tỷ USD, tổng lượng nắm giữ giảm xuống còn 1.117 nghìn tỷ USD. Đây là mức giảm hàng tháng lớn nhất trong số các quốc gia trên toàn cầu, trực tiếp đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ tăng lên 4,74%.

Áp lực nợ không chỉ riêng của Nhật Bản, đằng sau đó là xu hướng điều chỉnh nợ toàn cầu, và một trong những nguồn gốc của mâu thuẫn nằm ở Mỹ.

Ảo Tưởng Tách Rời Của Bitcoin

Đối mặt với những biến động vĩ mô trên, Bitcoin gần như không bị ảnh hưởng, giá vững vàng trên mức 78.700 USD. Sự kiên cường này thách thức logic truyền thống về "khẩu vị rủi ro". Câu hỏi then chốt là: Đây là sự tách rời thực sự của thị trường, hay chỉ là ảo ảnh ngắn ngủi trước cơn bão?

Kịch bản bi quan có logic rõ ràng: Nếu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất mạnh và đồng yên mạnh lên, các giao dịch carry trade sẽ bị đóng vị thế tập trung, gây ra làn sóng giảm đòn bẩy trên toàn bộ tài sản rủi ro toàn cầu.

Trong đợt bán tháo tháng 8 năm 2024, Bitcoin có mức tương quan cao với cổ phiếu Nhật Bản, đủ để chứng minh Bitcoin không thể đứng ngoài cuộc. Ngoài ra, khi lợi suất của Nhật Bản tăng, thu nhập từ tài sản sinh lãi được cải thiện, trong khi Bitcoin vốn không tạo ra lãi suất sẽ trở nên kém hấp dẫn hơn.

Kịch bản lạc quan lại đưa ra một khả năng khác. Nếu đồng yên tiếp tục mất giá, Bitcoin sẽ trở thành lựa chọn trú ẩn an toàn hấp dẫn trong mắt các nhà đầu tư Nhật Bản.

Đây không phải là suy diễn lý thuyết thuần túy. Ray Dalio cho rằng tình trạng nợ hiện tại của Nhật Bản củng cố giá trị phân bổ của Bitcoin, ông khuyến nghị phân bổ một tỷ trọng nhỏ vào Bitcoin, đồng thời dành 10-15% tài sản cho vàng.

Sự tham gia của các tổ chức Nhật Bản cũng đang không ngừng tăng lên. Ví dụ, công ty con tiền mã hóa Laser Digital của Nomura đã nhận được giấy phép nền tảng giao dịch tiền mã hóa mới đầu tiên tại Nhật Bản sau bốn năm. Khảo sát của Nomura cho thấy, 79% người được hỏi có kế hoạch đầu tư vào Bitcoin trong vòng ba năm tới.

Luật Giao dịch Công cụ Tài chính sửa đổi của Nhật Bản đã phân loại lại tiền mã hóa thành sản phẩm tài chính, điều này được kỳ vọng sẽ thúc đẩy việc triển khai ETF tiền mã hóa giao ngay vào năm 2027, kèm theo các quy tắc thuế độc lập. Tập đoàn Nền tảng Giao dịch Nhật Bản có khả năng ra mắt ETF tiền mã hóa giao ngay sớm nhất vào năm 2027.

Trong khi khung pháp lý trở nên rõ ràng hơn, áp lực ở cấp độ vĩ mô cũng đang tích tụ không ngừng.

Cửa sổ chuyển hướng chính sách vào tháng 9

Cuộc họp chính sách tiếp theo của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản dự kiến diễn ra vào ngày 17–18 tháng 9. Đa số các tổ chức dự đoán lãi suất sẽ được nâng lên 1,25%.

Thị trường trái phiếu sẽ phản ánh đầy đủ kỳ vọng, nhưng Bitcoin chưa chắc đã hấp thụ hoàn toàn. Điều thực sự đáng cảnh giác không phải là hành động tăng lãi suất, mà là tuyên bố của ngân hàng trung ương về các ràng buộc chính sách trong tương lai.

Nếu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản phát tín hiệu rằng 1% chỉ là giai đoạn trung gian tiến tới mức lãi suất 2%, đồng yên sẽ nhanh chóng mạnh lên, và các giao dịch carry trade sẽ chứng kiến làn sóng đóng vị thế quy mô lớn. Ngược lại, nếu tuyên bố thể hiện lo ngại về tính bền vững của nợ công sẽ hạn chế không gian tăng lãi suất, đồng yên sẽ suy yếu thêm, còn Bitcoin có khả năng hưởng lợi từ đồng USD yếu và lực mua nội địa Nhật Bản.

Mức lợi suất của năm 1996 nên được coi là tín hiệu cảnh báo rủi ro, chứ không phải là yếu tố dẫn dắt thị trường. Thứ thực sự chi phối thị trường là hướng đi của đồng yên, chứ không phải một con số tỷ giá cụ thể nào. Hiện tại, đồng yên mất giá, Bitcoin tăng giá. Một khi cuộc họp của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào tháng 9 thay đổi kỳ vọng chủ đạo của thị trường, mối tương quan này có thể đảo chiều đột ngột.

Định giá chủ đạo hiện tại của thị trường là: vấn đề nợ công của Nhật Bản sẽ diễn biến chậm rãi, không xảy ra sụp đổ đột ngột. Các nhà đầu tư Bitcoin không ngồi chờ sự đảo chiều của carry trade, mà đã giao dịch theo kỳ vọng đồng yên suy yếu và dòng vốn tổ chức tiếp tục đổ vào.

Logic này có khả năng xảy ra, nhưng vẫn cần được xem xét thận trọng dựa trên quy luật lịch sử của lãi suất Nhật Bản. Trong ba mươi năm, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm lần đầu tiên tiến gần mức 4%, chắc chắn sẽ mang lại những tác động sâu rộng cho thị trường.

Liên kết bài viết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia