TL;DR
·USDC kết thúc gần sáu tháng đi ngang yếu, trong một tuần tăng thêm khoảng 1,7 đến 2 tỷ USD nguồn cung, trở thành tín hiệu trực tiếp cho thấy nền tảng của Circle đang hồi phục.
·Quy mô nguồn cung USDC vẫn tụt hậu so với USDT, nhưng trong khối lượng giao dịch sau khi loại bỏ bot và hoạt động tần suất cao, thị phần năm 2026 đã tăng lên trên 60%.
·Thanh toán thực tế bằng stablecoin duy trì mức tăng trưởng khoảng 30% so với cùng kỳ năm trước, tuy nhiên hiện chỉ chiếm khoảng 3% khối lượng giao dịch đã điều chỉnh, chưa trở thành nguồn cầu chính.
·Khối lượng giao dịch thanh toán của AI agent gần 19 triệu giao dịch mỗi tháng, nhưng giá trị chỉ khoảng 1 triệu USD, ở giai đoạn hiện tại phản ánh nhiều hơn việc áp dụng hạ tầng.
·Báo cáo Bernstein xếp hạng Circle "Vượt trội hơn thị trường" với giá mục tiêu 140 USD, logic dài hạn phụ thuộc vào việc Arc có thể chuyển hóa hợp tác tổ chức thành tài sản, thanh toán và doanh thu hay không.

Chỉ số kinh doanh quan trọng nhất của Circle đang tăng tốc trở lại.

Theo báo cáo của Bernstein, sau gần sáu tháng đi ngang yếu, USDC đã tăng thêm khoảng 1,7 đến 2 tỷ USD nguồn cung trong tuần gần nhất. Đồng thời, giá cổ phiếu Circle đã phục hồi khoảng 42% so với mức đáy khi thị trường tập trung giao dịch rủi ro cạnh tranh OUSD.

Dựa trên đó, báo cáo xếp hạng Circle "Vượt trội hơn thị trường" với giá mục tiêu 140 USD, đồng thời nhận định USDC có thể đang ở điểm khởi đầu của một chu kỳ mở rộng mới.

Logic lạc quan này không chỉ dựa vào sự phục hồi của thị trường tiền mã hóa. Báo cáo cho rằng sự thay đổi môi trường vĩ mô, quy định tiền mã hóa tại Mỹ dần rõ ràng, mở rộng thanh toán stablecoin, token hóa tài sản thực tế và thanh toán AI agent có thể cùng thúc đẩy USDC bước vào chu kỳ tăng trưởng mới.

Tuy nhiên, các yếu tố này vẫn đang ở những giai đoạn khác nhau. Nguồn cung USDC và khối lượng giao dịch trên chuỗi đã có cải thiện, thanh toán thực tế duy trì tăng trưởng, trong khi Arc và nền kinh tế AI agent chủ yếu tương ứng với không gian thương mại hóa trong tương lai. Liệu Circle có thể duy trì đà phục hồi hiện tại hay không vẫn phụ thuộc vào việc các kịch bản mới này có thể chuyển hóa thành số dư stablecoin và doanh thu bền vững hay không.

USDC mở rộng trở lại, cục diện đầu ngành chưa thay đổi

Báo cáo cho thấy, tổng nguồn cung stablecoin USD hiện tại khoảng 270 tỷ USD.

So với chu kỳ trước, thị trường stablecoin lần này thể hiện sức bền mạnh mẽ hơn. Trong chu kỳ 2020-2023, tổng nguồn cung USDC và USDT đạt khoảng 135 tỷ USD vào đầu năm 2022, sau đó giảm khoảng 20% đến cuối năm 2023.

Trong chu kỳ này, mặc dù tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa đã giảm khoảng 35% so với đỉnh điểm tháng 10/2025, nguồn cung stablecoin vẫn duy trì ổn định và gần đây bắt đầu tăng trưởng trở lại. USDC, sau gần sáu tháng trì trệ, đã tăng thêm khoảng 2 tỷ USD chỉ trong một tuần, cho thấy sự phục hồi của thị trường tiền mã hóa đang dần lan tỏa đến nhu cầu stablecoin.

Các nhà phát hành mới cũng liên tục gia nhập thị trường, bao gồm PYUSD, USDG, USAT và OUSD, nhưng cấu trúc cung ứng stablecoin USD vẫn chưa có thay đổi căn bản. Theo số liệu báo cáo, USDC và USDT vẫn chiếm khoảng 97% tổng nguồn cung stablecoin USD.

Báo cáo cho rằng, cạnh tranh stablecoin không chỉ phụ thuộc vào thiết kế sản phẩm mà còn liên quan đến kênh phân phối, tư cách pháp lý, hạ tầng và sự tích lũy lâu dài về thanh khoản. Các đối tác mới có thể nhanh chóng tích hợp nhiều loại stablecoin, nhưng độ sâu giao dịch thực tế và quy mô nắm giữ của người dùng vẫn tập trung ở các sản phẩm hàng đầu.

Nguồn cung thấp hơn USDT, nhưng USDC lại chiếm nhiều khối lượng giao dịch hiệu quả hơn

Lợi thế rõ rệt hơn của USDC gần đây nằm ở khối lượng giao dịch, chứ không phải quy mô nguồn cung.

Sau khi loại bỏ bot và hoạt động tần suất cao, khối lượng giao dịch stablecoin đã điều chỉnh vào năm 2025 đạt khoảng 11 nghìn tỷ USD. Tính đến tháng 7/2026, quy mô niên hóa tương ứng khoảng 17 nghìn tỷ USD, tăng khoảng 60% so với cùng kỳ.

Theo tiêu chí này, USDC đã vượt qua USDT. Thị phần khối lượng giao dịch của USDC tăng từ khoảng 40% năm 2025 lên hơn 60% kể từ năm 2026, với mức tăng đến từ nhiều bối cảnh khác nhau như sàn giao dịch tập trung, tài chính phi tập trung và chuyển khoản giữa các ví.

Trong đó, thị phần của USDC trong chuyển khoản giữa các ví tăng từ khoảng 23% năm 2025 lên khoảng 50% kể từ năm 2026.

Tổng khối lượng giao dịch chưa điều chỉnh tăng trưởng rõ rệt hơn. Năm 2025, tổng khối lượng giao dịch stablecoin đạt khoảng 56 nghìn tỷ USD; tính đến tháng 7/2026, quy mô niên hóa đã đạt khoảng 125 nghìn tỷ USD, tăng khoảng 120% so với cùng kỳ. Thị phần của USDC trong chỉ số này tăng từ 65% lên 83%.

Tuy nhiên, tổng khối lượng giao dịch bao gồm bot, giao dịch tần suất cao và các hoạt động tự động khác, phù hợp hơn để quan sát cường độ hoạt động trên chuỗi, không thể trực tiếp quy đổi thành thanh toán hoặc hoạt động kinh tế thực. So với quy mô danh nghĩa 125 nghìn tỷ USD, khối lượng giao dịch đã điều chỉnh, số dư stablecoin và giá trị thanh toán thực tế phản ánh rõ hơn chất lượng nhu cầu đối với USDC.

Báo cáo cũng liên hệ sự mở rộng của USDC với cơ cấu tài trợ tài chính của Mỹ.

Nhận định của báo cáo là việc Bộ Tài chính Mỹ mở rộng mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn sẽ giúp giảm bớt áp lực thị trường dài hạn; đồng thời, chính phủ Mỹ vẫn phát hành một lượng lớn tín phiếu kho bạc ngắn hạn. Vì dự trữ stablecoin thường được phân bổ vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn, nếu nguồn cung stablecoin tiếp tục tăng trưởng, các tổ chức phát hành có thể hấp thụ một phần nguồn cung trái phiếu ngắn hạn mới.

Trong khuôn khổ này, Bitcoin và stablecoin có thể hưởng lợi qua các con đường khác nhau: Bitcoin đảm nhận giao dịch "tài sản cứng" và phòng vệ mất giá tiền tệ, trong khi stablecoin tương ứng với nhu cầu thanh khoản USD và trái phiếu ngắn hạn.

Cần lưu ý rằng đây là suy diễn của báo cáo về môi trường vĩ mô. Việc Bộ Tài chính mua lại trái phiếu không tương đương với nới lỏng định lượng, và sự mở rộng stablecoin cũng sẽ không tự động được thúc đẩy bởi nguồn cung trái phiếu ngắn hạn. Liệu USDC có thể tiếp tục tăng trưởng hay không, cuối cùng vẫn phụ thuộc vào thị trường tiền mã hóa, nhu cầu thanh toán thực tế và tiến triển pháp lý.

Thanh toán tăng trưởng ổn định, AI agent vẫn dừng ở mức "tần suất cao, giá trị nhỏ"

Stablecoin đang đi vào nhiều bối cảnh thương mại thực tế hơn, nhưng hiện tại vẫn chủ yếu tập trung vào giao dịch on-chain và hoạt động tài chính.

Trong nửa đầu năm 2026, quy mô thanh toán stablecoin đạt khoảng 260 tỷ USD, trong khi cả năm 2025 đạt khoảng 400 tỷ USD. Theo tiêu chí của báo cáo, quy mô thanh toán hiện tại tăng trưởng khoảng 30% so với cùng kỳ, nhưng chỉ chiếm khoảng 3% khối lượng giao dịch stablecoin đã điều chỉnh.

Thanh toán giữa doanh nghiệp hiện là hạng mục ứng dụng lớn nhất:

·Thanh toán B2B khoảng 100 tỷ USD, chiếm khoảng 40%;

·Chuyển khoản C2C khoảng 60 tỷ USD, chiếm khoảng 25%;

·Thanh toán C2B khoảng 54 tỷ USD, chiếm khoảng 21%;

·Thanh toán B2C bao gồm tiền lương và thanh toán thương mại khoảng 45 tỷ USD, chiếm khoảng 17%.

Tổng các tỷ trọng được báo cáo công bố hơi vượt 100%, có thể do làm tròn số, vì vậy phù hợp hơn để quan sát cơ cấu tổng thể.

Đối với Circle, giá trị của mảng thanh toán nằm ở việc mở rộng các kịch bản nắm giữ và lưu thông của USDC. Công ty đang mở rộng phân phối USDC thông qua ngân hàng, nền tảng fintech và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán, nhưng thanh toán thực tế vẫn còn khoảng cách khá xa để trở thành nguồn cầu chính của stablecoin.

Thanh toán qua AI agent lại thể hiện một cấu trúc khác: số lượng giao dịch đã tăng trưởng, nhưng giá trị vẫn còn rất nhỏ.

Theo báo cáo, vào tháng 7 năm 2026, các giao thức thanh toán agent như x402 và MPP đã hoàn tất tổng cộng khoảng 19 triệu giao dịch, trong đó x402 chiếm khoảng 95%. Giá trị danh nghĩa của các giao dịch này chỉ khoảng 1 triệu USD, trung bình mỗi giao dịch khoảng 0,05 USD, chủ yếu tương ứng với các tình huống thanh toán vi mô như gọi API, truy cập dữ liệu và dịch vụ phần mềm.

Trong cùng kỳ, số lượng ví merchant hoạt động hàng tháng đã tăng từ khoảng 1.000 ví vào tháng 2 lên khoảng 10.000 ví vào tháng 7. Agent Stack do Circle ra mắt đã kết nối hơn 900 dịch vụ trả phí, USDC chiếm hơn 99% giá trị thanh toán qua agent x402.

Gần 20 triệu giao dịch mỗi tháng cho thấy stablecoin phù hợp với thanh toán tần suất cao, giá trị nhỏ giữa máy với máy, nhưng quy mô hàng tháng 1 triệu USD vẫn chưa đủ để ảnh hưởng đến tổng nguồn cung USDC, càng khó tạo ra đóng góp rõ rệt cho doanh thu của Circle. Nền kinh tế AI agent ở giai đoạn hiện tại chủ yếu phản ánh việc áp dụng sản phẩm và hạ tầng, còn cần thời gian trước khi trở thành yếu tố thúc đẩy hiệu quả kinh doanh.

Arc sẽ là bài kiểm tra thực sự cho chiến lược nền tảng hóa của Circle

So với thanh toán qua agent, Arc có nhiều khả năng trở thành trung tâm định giá cho chiến lược nền tảng hóa của Circle.

Theo kế hoạch được Circle công bố, mainnet công khai của Arc dự kiến ra mắt vào ngày 16 tháng 9, với các validator sáng lập bao gồm BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI, Standard Chartered, Sumitomo và Visa.

Báo cáo cho biết, trong giai đoạn mainnet riêng tư, Arc đã xử lý khoảng 500 triệu giao dịch, liên quan đến khoảng 3 triệu ví, và có hơn 100 nhà xây dựng hệ sinh thái và tổ chức. Những dữ liệu này chủ yếu phản ánh tiến độ thử nghiệm và xây dựng trước khi ra mắt, không thể trực tiếp coi là mức độ áp dụng người dùng thực tế trên mainnet công khai.

Arc sẽ tập trung hỗ trợ tăng cường quyền riêng tư, tài chính lập trình, AI agent và token hóa tài sản thực tế. Circle hy vọng thông qua đó đưa USDC mở rộng từ stablecoin thành tài sản nền tảng cho thanh toán, giao dịch và tài sản thế chấp trên chuỗi.

Hiện tại, Circle đã công bố một loạt hợp tác tổ chức:

·DTCC dự kiến khám phá việc kết nối tài sản trong hệ thống lưu ký của mình vào Arc, phục vụ cho các ứng dụng chứng khoán hóa token, thanh toán và tài sản thế chấp;

·Quỹ tiền tệ token hóa BUIDL của BlackRock dự kiến mở rộng sang Arc;

·BNY và Standard Chartered đang mở rộng dịch vụ đúc, mua lại và lưu ký USDC;

·Marex đã sử dụng USDC để hoàn tất giao dịch ký quỹ ban đầu trong thanh toán bù trừ phái sinh được quản lý;

·Nium tích hợp USDC vào cơ sở hạ tầng thanh toán phủ sóng hơn 190 quốc gia và vùng lãnh thổ;

·JCB, Grupo Bind, Kakao và OSL lần lượt khám phá thanh toán thương mại, thanh khoản khu vực và thanh toán đồng đô la kỹ thuật số.

Các hợp tác này cung cấp sự bảo chứng tổ chức cho Arc, nhưng danh tính người xác thực, tích hợp kỹ thuật và thỏa thuận hợp tác vẫn chưa thể trực tiếp chuyển hóa thành doanh thu thương mại. Điều thực sự cần quan sát sau khi Arc ra mắt là: có bao nhiêu tài sản được chuyển lên chuỗi, khối lượng thanh toán USDC có tăng trưởng hay không, các tổ chức có tiếp tục sử dụng chức năng tài sản thế chấp và thanh toán của nó hay không, và Circle có thể xây dựng thu nhập phi lãi suất ổn định từ đó hay không.

Báo cáo xếp hạng Circle ở mức "Vượt trội hơn thị trường" với giá mục tiêu 140 đô la Mỹ, nhưng tài liệu cung cấp không tiết lộ mô hình định giá cụ thể, do đó không thể xác định Arc, thanh toán và nền kinh tế đại lý đóng góp bao nhiêu vào giá trị mục tiêu.

Ở giai đoạn hiện tại, tăng trưởng chắc chắn nhất của Circle vẫn đến từ việc phục hồi nguồn cung USDC và cải thiện thị phần giao dịch. Thanh toán, tài sản token hóa và nền kinh tế đại lý AI cung cấp khả năng mở rộng định giá hơn nữa, nhưng các mảng kinh doanh này vẫn cần trải qua quá trình chuyển hóa từ thông báo hợp tác, áp dụng cơ sở hạ tầng đến hiện thực hóa tài sản và doanh thu.

Tiếp theo, thị trường cần chú ý đến bốn biến số: nguồn cung USDC có thể tiếp tục tăng trưởng hay không, thị phần giao dịch điều chỉnh có được duy trì hay không, tỷ trọng thanh toán thực tế có thể tăng lên hay không, và sau khi Arc ra mắt có thể thu hút tài sản thực và giao dịch chuyển vào hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia