Tiêu đề video: Bố Già Giao Dịch Crypto: Lời Cảnh Báo Cuối Cùng Của Tôi Gửi Đến Những Người Nắm Giữ Bitcoin
Nguồn video: Altcoin Daily
Biên dịch: Peggy, BlockBeats

Lời biên tập: Ngày 19 tháng 8, Bộ Tài chính Hoa Kỳ tuyên bố, kể từ ngày 9 tháng 9, trần mua lại hỗ trợ thanh khoản một lần cho trái phiếu kho bạc dài hạn kỳ hạn 10 đến 30 năm sẽ được nâng từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD. Quy mô chính sách không lớn so với thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ vượt 30 nghìn tỷ USD, nhưng sau khi công bố, lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn nhanh chóng giảm, đồng USD suy yếu, Bitcoin đã vượt lại mốc 70.000 USD.

Đợt phục hồi này vì vậy xuất hiện hai cách giải thích. Một cách quy kết nó cho việc Trump thúc đẩy luật pháp về cấu trúc thị trường tiền mã hóa, cách còn lại cho rằng điều thực sự thay đổi định giá thị trường là sự nhạy cảm về chính sách của Bộ Tài chính Mỹ đối với lợi suất lãi suất dài hạn tăng cao. Nói cách khác, nhà đầu tư có thể không giao dịch dựa trên chính 4 tỷ USD mua lại, mà là hành động tiếp theo của Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang khi lợi suất trái phiếu kho bạc tiếp tục tăng.

Arthur Hayes trong cuộc phỏng vấn với Altcoin Daily đã chọn cách giải thích thứ hai. Theo quan điểm của ông, Bitcoin là "van xả áp" cho sự thay đổi thanh khoản toàn cầu: khi thị trường bắt đầu lo ngại rằng Mỹ sẽ thông qua quy mô mua lại lớn hơn, mở rộng bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang hoặc thậm chí kiểm soát đường cong lợi suất để hạ thấp chi phí tài trợ dài hạn, tài sản khan hiếm sẽ lại nhận được lực mua.

Bài viết liên quan: 《Cuộc phỏng vấn mới nhất của Arthur Hayes: ETH đạt 30.000 USD; FLOP sẽ vượt qua ETH》

Đây vẫn là một suy luận vĩ mô mang đậm quan điểm cá nhân. Bộ Tài chính nhấn mạnh rằng mục tiêu của việc mua lại là cải thiện thanh khoản thị trường trái phiếu kho bạc dài hạn, không phải trực tiếp bơm tiền; Cục Dự trữ Liên bang cũng chưa tuyên bố kiểm soát đường cong lợi suất. Liệu phán đoán của Hayes có đứng vững hay không, cuối cùng phụ thuộc vào việc mua lại có tiếp tục mở rộng, lãi suất dài hạn có lại tiến gần đến vùng chịu áp lực chính sách hay không, và liệu Cục Dự trữ Liên bang có thực sự mở rộng bảng cân đối kế toán hay không.

Dưới đây là bản biên dịch tổng hợp các thông tin trọng điểm của bài viết gốc:

Ngày 19 tháng 8, Bộ Tài chính Hoa Kỳ tuyên bố, quy mô mua lại hỗ trợ thanh khoản một lần cho trái phiếu kho bạc danh nghĩa có phiếu lãi kỳ hạn 10 đến 20 năm và 20 đến 30 năm sẽ được nâng từ mức tối đa 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD. Sắp xếp mới sẽ có hiệu lực từ ngày 9 tháng 9, kéo dài đến ngày 4 tháng 11.

Trước khi thông tin được công bố, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm từng tăng lên khoảng 5,34%, mức cao nhất kể từ năm 2007; sau thông báo, lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ từng giảm khoảng 10 điểm cơ bản, đồng USD cũng suy yếu theo. Bitcoin sau đó đã vượt mốc 70.000 USD, lần đầu tiên kể từ tháng 6, các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa cũng tăng trên diện rộng.

Trong cuộc phỏng vấn với Altcoin Daily, Arthur Hayes cho rằng manh mối cốt lõi của đợt tăng giá Bitcoin không nằm bên trong ngành tiền mã hóa, mà nằm ở thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ.

4 tỷ USD không lớn, thị trường đang giao dịch tín hiệu chính sách

Bộ Tài chính Mỹ nâng quy mô mua lại trái phiếu dài hạn từng đợt từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD, bản thân điều này không đủ để thay đổi đáng kể cơ cấu cung cầu của thị trường trái phiếu Mỹ. Hayes cũng thừa nhận, đây không phải là một con số đủ để trực tiếp tạo ra thanh khoản quy mô lớn.

Ông quan tâm nhiều hơn đến thời điểm công bố việc mở rộng quy mô mua lại.

Sau khi trái phiếu dài hạn của Mỹ bị bán tháo, lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng lên mức cao nhất trong gần hai thập kỷ, Bộ Tài chính nhanh chóng tăng cường nỗ lực mua lại. Theo quan điểm của Hayes, điều này cho thị trường thấy "điểm đau" của giới hoạch định chính sách đối với lãi suất dài hạn: khi lợi suất tăng bắt đầu đe dọa chi phí tài trợ của chính phủ và sự ổn định của thị trường tài chính, Bộ Tài chính có thể áp dụng các biện pháp can thiệp tích cực hơn.

"Quy mô không đáng kinh ngạc, nhưng nó là một tín hiệu." Hayes cho biết.

Định nghĩa chính thức của Bộ Tài chính đối với hoạt động này là "mua lại hỗ trợ thanh khoản", chủ yếu dùng để mua lại các trái phiếu cũ có tính thanh khoản kém, cải thiện điều kiện giao dịch của thị trường trái phiếu. Nó không tương đương với nới lỏng định lượng của Cục Dự trữ Liên bang, cũng không nhất thiết làm tăng số lượng USD ròng trong thị trường.

Vì vậy, nói chính xác hơn, thông báo mua lại không trực tiếp chứng minh Mỹ đã khởi động lại "in tiền", nhưng nó củng cố một kỳ vọng thị trường: nếu lãi suất dài hạn tiếp tục mất kiểm soát, các công cụ chính sách có thể được nâng cấp thêm.

Logic Bitcoin của Hayes: Từ áp lực trái phiếu Mỹ đến mở rộng thanh khoản

Hayes coi Bitcoin là "van xả áp" trực tiếp nhất khi ngân hàng trung ương mở rộng cung tiền.

Logic của ông có thể tách thành ba bước: Nợ và chi phí lãi vay của Mỹ không ngừng tăng, Bộ Tài chính cần duy trì khả năng huy động vốn của thị trường trái phiếu chính phủ; nếu trái phiếu dài hạn thiếu lực mua, lợi suất tiếp tục đi lên, các cơ quan hoạch định chính sách có thể mở rộng mua lại hoặc các công cụ khác để ổn định thị trường; một khi các hoạt động này cuối cùng dẫn đến tăng thanh khoản USD, Bitcoin với nguồn cung cố định sẽ trở thành người hưởng lợi tiềm năng.

Trong khuôn khổ này, sự tăng giá của Bitcoin không đến từ việc 4 tỷ USD mua lại trực tiếp chảy vào thị trường tiền mã hóa, mà là nhà đầu tư giao dịch trước môi trường thanh khoản nới lỏng hơn trong tương lai.

Hayes cho rằng điều thực sự cần chú ý là yield curve control, tức là "kiểm soát đường cong lợi suất". Chính sách này đề cập đến việc các cơ quan chính sách duy trì lợi suất trái phiếu chính phủ ở mức gần mục tiêu thông qua các biện pháp như mua trái phiếu có kỳ hạn cụ thể. Mỹ hiện chưa áp dụng chính sách này, nhưng Hayes dự đoán rằng nếu lợi suất dài hạn tiếp tục tăng, thị trường sẽ nâng cao kỳ vọng về kiểm soát đường cong lợi suất ngầm hoặc công khai.

Ông nói thêm rằng một khi thị trường xác nhận Cục Dự trữ Liên bang sẽ mở rộng bảng cân đối kế toán ở quy mô lớn, Bitcoin có thể nhanh chóng bước vào vùng "hàng trăm nghìn đô la". Ông dự đoán Bitcoin có thể tăng lên khoảng 126.000 đô la vào cuối năm; nếu chính sách chuyển hướng rõ ràng sang kiểm soát đường cong lợi suất, nó có thể nhanh hơn hướng tới 500.000 đô la.

Suy diễn mạnh mẽ hơn: Nhà nắm giữ nước ngoài bán ra, Fed tiếp nhận

So với việc Bộ Tài chính mua lại, Hayes chú ý hơn đến FIMA Repo Facility, tức là "Cơ sở Repo dành cho Cơ quan Tiền tệ Nước ngoài và Quốc tế".

Công cụ này cho phép các ngân hàng trung ương nước ngoài và tổ chức quốc tế đủ điều kiện sử dụng trái phiếu chính phủ Mỹ mà họ nắm giữ làm tài sản thế chấp để nhận thanh khoản đô la từ Fed. Hayes suy diễn rằng Nhật Bản và các nước châu Âu có thể cần bán một phần tài sản Mỹ trong tương lai để chuyển vốn về nước, phục vụ cho chi tiêu tài chính, quốc phòng và xã hội. Nếu các nhà nắm giữ nước ngoài chủ chốt của trái phiếu Mỹ chuyển từ người mua sang người bán, lợi suất trái phiếu dài hạn có thể chịu thêm áp lực.

Trong kịch bản của ông, Mỹ có thể mở rộng cơ sở repo FIMA, cho phép các tổ chức chính thức nước ngoài đổi trái phiếu Mỹ lấy đô la, sau đó bán đô la trên thị trường ngoại hối để mua lại nội tệ. Điều này vừa có thể giảm bớt áp lực bán trực tiếp lên thị trường trái phiếu Mỹ, vừa có thể hấp thụ một phần nhu cầu thanh khoản thông qua bảng cân đối kế toán của Fed.

Tuy nhiên, phần này chủ yếu là suy đoán của Hayes về lộ trình chính sách trong tương lai. Thông tin công khai hiện tại chưa xác nhận Fed sẽ hủy bỏ giới hạn giao dịch của công cụ FIMA, cũng chưa tuyên bố sẽ tiếp nhận không giới hạn trái phiếu Mỹ mà nhà đầu tư nước ngoài bán ra bằng công cụ này.

Do đó, "in tiền không giới hạn" mà Hayes đề cập vẫn chưa xảy ra. Nó đại diện cho kịch bản cực đoan mà ông cho rằng chính sách cuối cùng có thể hướng tới.

Tại sao Bitcoin quan trọng hơn lợi ích từ quy định?

Trong cuộc phỏng vấn, Altcoin Daily cũng hỏi về tác động của luật cấu trúc thị trường tiền mã hóa của Mỹ đối với diễn biến giá. Hayes đánh giá thận trọng về điều này, thậm chí cho rằng CLARITY Act không quan trọng đối với giá Bitcoin.

CLARITY Act cố gắng làm rõ tài sản kỹ thuật số là chứng khoán hay hàng hóa, đồng thời phân định thẩm quyền quản lý giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC). Đối với các công ty cần huy động vốn, phát hành token và vận hành kinh doanh giao dịch tại Mỹ, việc làm rõ ranh giới quản lý thực sự có ý nghĩa thực tiễn.

Nhưng Hayes cho rằng, Bitcoin hoạt động từ năm 2009 đến nay, không phụ thuộc vào việc Mỹ xây dựng khung pháp lý riêng cho nó. So với việc Quốc hội thông qua một đạo luật về tiền mã hóa, cách Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ xử lý nợ công, lãi suất và thanh khoản USD có tác động trực tiếp hơn đến định giá Bitcoin.

Nhận định này cũng giải thích cho cách anh quy nguyên nhân của đợt sóng thị trường lần này. Việc Trump thúc đẩy CLARITY Act và Bộ Tài chính mở rộng mua lại trái phiếu gần như diễn ra cùng lúc, cả hai đều có thể cải thiện tâm lý thị trường; nhưng Hayes cho rằng, biến số thực sự khiến Bitcoin bật tăng nhanh chóng là việc các nhà đầu tư bắt đầu đánh giá lại mức độ chấp nhận của các cơ quan chính sách Mỹ đối với lãi suất dài hạn.

Reuters dẫn quan điểm của các nhà phân tích cho rằng, quy mô hoạt động của Bộ Tài chính tương đối hạn chế, tác động giảm áp lực lên thị trường trái phiếu cũng khá ngắn ngủi; tuy nhiên, trong bối cảnh trước đó biên độ giao dịch hẹp và vị thế bán khống tích lũy, tín hiệu này đã kích hoạt làn sóng mua bù khống trên thị trường tiền mã hóa, khuếch đại mức tăng giá.

Điều này có nghĩa là, đợt tăng giá Bitcoin lần này có thể được giải thích bởi nhiều yếu tố kết hợp: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm làm giảm chi phí cơ hội của tài sản rủi ro, đồng USD suy yếu cải thiện môi trường thanh khoản, tin tức quản lý thúc đẩy kỳ vọng ngành, và việc đóng vị thế bán khống khuếch đại biến động ngắn hạn. Quy toàn bộ mức tăng cho việc Bộ Tài chính mua lại trái phiếu cũng dễ dẫn đến đánh giá quá cao tác động của một sự kiện đơn lẻ.

Điều tiếp theo cần theo dõi: Lợi suất trái phiếu dài hạn quanh mức 5%

Chỉ số quan sát cốt lõi mà Hayes đưa ra không phải là biểu đồ kỹ thuật của Bitcoin, mà là lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ.

Anh cho rằng, phản ứng chính sách gần đây cho thấy Bộ Tài chính Mỹ đã nhạy cảm hơn với việc lợi suất dài hạn tăng nhanh. Nếu lợi suất kỳ hạn 10 năm tiến gần mức 5%, lợi suất kỳ hạn 30 năm một lần nữa thách thức mức cao, thị trường sẽ quan sát xem Bộ Tài chính có tiếp tục mở rộng mua lại trái phiếu hay không, và Fed có tung ra công cụ thanh khoản mới hay không.

Nếu quy mô mua lại tiếp tục tăng, bảng cân đối kế toán của Fed mở rộng trở lại, đồng USD tiếp tục suy yếu, khung giao dịch thanh khoản của Hayes sẽ được củng cố. Bitcoin khi đó có thể tiếp tục được xem là tài sản khan hiếm để phòng ngừa rủi ro mở rộng tiền tệ và rủi ro nợ chính phủ.

Ngược lại, nếu lợi suất dài hạn tự hạ nhiệt, việc mua lại chỉ duy trì ở mức quản lý thanh khoản, và Fed không mở rộng bảng cân đối kế toán, thì việc hiểu khoản mua lại 4 tỷ USD như là khúc dạo đầu của kiểm soát đường cong lợi suất có thể là một suy diễn quá mức.

Vì vậy, cuộc phỏng vấn này thực sự không bàn về việc Bitcoin cuối năm sẽ tăng lên 126.000 USD hay 500.000 USD. Câu hỏi cốt lõi mà Hayes đặt ra là: Khi thị trường trái phiếu Mỹ một lần nữa tiến gần vùng chịu áp lực chính sách, Mỹ sẽ cho phép lãi suất dài hạn tự do tăng, hay sẽ dùng thêm thanh khoản để ổn định thị trường?

Bitcoin đang giao dịch trước khả năng thứ hai.

[Liên kết video]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia