Tại sao Bitcoin lại tăng vọt? Việc mua lại trái phiếu chính phủ có được coi là QE không?

Ngày 19 tháng 8, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessent đã hành động.

Ông đã nâng trần mua lại một lần đối với trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, 20 năm và 30 năm từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD — tăng gấp đôi. Thời điểm được chọn là khi lợi suất cuối dài chạm mức cao nhất trong gần hai thập kỷ: một ngày trước đó, lợi suất kỳ hạn 30 năm chạm 5,33%, mức cao nhất kể từ năm 2007.

Ông đặt tên cho hành động này là "Chiến dịch xoay trục của Bộ Tài chính", nhằm tôn vinh chiến dịch xoay trục nổi tiếng của Cục Dự trữ Liên bang vào những năm 1960. Ông nói rằng lợi suất hiện tại không phù hợp với mức "cân bằng".

Đường cong quả thực đã xoay, nhưng chỉ trong một ngày.

Ngày công bố, lợi suất kỳ hạn 30 năm giảm xuống 5,19%, tức 14 điểm cơ bản. Sau đó nó leo ngược trở lại, đến thứ Hai tuần này vẫn ở mức 5,25%. Lợi suất kỳ hạn 10 năm đóng cửa thứ Sáu tuần trước ở 4,73%, gần mức cao nhất kể từ khi ông nhậm chức.

Thứ thực sự tăng mạnh là những thứ khác: Bitcoin tăng vọt lên gần 80.000 USD, kéo theo hàng tỷ USD lệnh bán khống bị thanh lý; vàng tiến sát mức cao nhất trong ba tháng; XRP tăng 51% trong một tuần.

Tại sao Bộ Tài chính mua lại trái phiếu của chính mình lại có thể hạ lãi suất?

Trước tiên hãy làm rõ cơ chế bên trong, nó thực ra không phức tạp.

Lợi suất trái phiếu kho bạc là lãi suất chuẩn của toàn bộ nền kinh tế. Nó không chỉ là chi phí vay của chính phủ, mà còn là tham chiếu định giá cho thế chấp nhà ở, vay doanh nghiệp và nhiều khoản nợ khác. Lợi suất tăng cao, gánh nặng lãi suất của chính phủ và các hộ gia đình Mỹ đồng thời tăng nặng — trước cuộc bầu cử giữa kỳ, đây là một vấn đề đặc biệt gây chú ý.

Bộ Tài chính tham gia mua lại trái phiếu do chính mình phát hành trên thị trường mở, tức là tạo thêm một người mua từ hư không. Nhu cầu tăng lên, giá trái phiếu tăng; mà giá trái phiếu và lợi suất có quan hệ nghịch đảo, giá tăng thì lợi suất giảm.

Nhưng có một tiền đề quan trọng ở đây: Bộ Tài chính không phải là Cục Dự trữ Liên bang, nó không thể tạo ra tiền từ hư không. Tiền mua lại trái phiếu của nó hoặc đến từ tiền mặt hiện có, hoặc phải đi vay. Mà vay thường đồng nghĩa với việc phát hành thêm tín phiếu kho bạc ngắn hạn — vì vậy mua lại không hẳn là "mua lại nợ", mà giống như hoán đổi nợ hơn: tổng lượng không đổi, chỉ đổi dài thành ngắn.

Nhà phân tích Angelo Manolatos của Wells Fargo ước tính, để tài trợ cho chương trình mua lại mở rộng, Bộ Tài chính cần phát hành thêm 16 tỷ USD tín phiếu kho bạc ngắn hạn mỗi quý.

Cách làm này cũng chẳng mới. Kể từ khi nhiệm kỳ thứ hai của Trump bắt đầu vào năm 2025, Bộ Tài chính đã nhồi toàn bộ nhu cầu vay mới vào các kỳ hạn ngắn dưới một năm — đẩy lãi suất ngắn hạn lên, nhưng không đụng đến kỳ hạn dài. Điều thú vị là, trước khi trở thành Bộ trưởng Tài chính, Bessent từng chỉ trích người tiền nhiệm Yellen chính ở điểm này.

Vậy tại sao nó không có tác dụng?

Vì những lực lượng đẩy lợi suất lên, không một cái nào bị động thái này chạm tới.

Matt King, người sáng lập Satori Insights, nói rõ nhất điều này: "Mọi con đường dẫn đến sự giảm bền vững ở kỳ hạn dài đều phải đi qua những thứ mà chính quyền này không muốn." Ba con đường ông liệt kê là: thâm hụt ngân sách nhỏ hơn, thị trường chứng khoán giảm, và đầu tư AI giảm.

Cả ba đều bị chặn.

Nợ đang ở mức kỷ lục. Nợ công Mỹ tuần này đã vượt 40 nghìn tỷ USD theo một tiêu chí nào đó. Kế hoạch giảm thâm hụt mà Bessent cam kết đang gặp triển vọng ảm đạm tại Quốc hội — Quốc hội do đảng Cộng hòa kiểm soát năm nay không có ý định cắt giảm ngân sách ròng, trong khi thâm hụt năm tài chính này dự kiến là 2,1 nghìn tỷ USD.

Doanh nghiệp cũng đang tranh giành tiền. Làn sóng AI thúc đẩy phát hành trái phiếu doanh nghiệp tăng vọt. Alphabet đầu tháng này đã bán trái phiếu có kỳ hạn lên tới 40 năm.

Lạm phát nhảy vọt. Trump mở chiến tranh với Iran làm rối loạn thị trường năng lượng, giá dầu tăng khoảng 30% kể từ đầu tháng 7, dầu Brent lên 93 USD mỗi thùng.

Bản thân Fed cũng không nói rõ được. Chiến lược của Chủ tịch Kevin Warsh khiến nhà đầu tư bối rối, và bài phát biểu đầu tiên của chủ tịch mới tại Jackson Hole vẫn chưa được trình bày.

Đáng ngại hơn, thị trường không cho rằng có gì cần sửa chữa ở đây. Edward Yardeni, người phát minh ra thuật ngữ "bond vigilantes" (cảnh sát trái phiếu), nói với Bloomberg TV khoảng một giờ trước khi Bessent hành động: "Tôi nghĩ chúng ta đã trở lại mức lãi suất bình thường, 4% đến 5% là bình thường." Bộ Tài chính nói can thiệp lần này là để hỗ trợ thanh khoản, trong khi nhóm chiến lược lãi suất của JPMorgan viết trong báo cáo thứ Năm tuần trước: "Chức năng thị trường năm nay đã cải thiện rõ rệt."

Đánh giá của Goldman Sachs và Wells Fargo còn trực tiếp hơn: trừ khi áp lực tài khóa và lạm phát thực sự giảm bớt, việc tăng mua lại kỳ hạn dài không thể đảo ngược xu hướng tăng của lợi suất dài hạn, và đường cong lợi suất sẽ tiếp tục dốc hơn.

Vậy tại sao Bitcoin lại tăng?

Vì thị trường đọc được không phải là "vấn đề đã được giải quyết", mà là "họ thực sự rất sốt ruột".

Giải thích của Fabian Dori, Giám đốc đầu tư của Sygnum, rất đầy đủ: "Bộ Tài chính tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu dài hạn, mục đích là để trấn an thị trường trái phiếu, cung cấp thanh khoản ở cuối dài của đường cong lợi suất... Đây không phải là in tiền, cơ chế nằm trên bảng cân đối kế toán của Bộ Tài chính chứ không phải ngân hàng trung ương, nhưng tín hiệu rất quan trọng: quản lý chi phí nợ của Mỹ đã trở thành một ưu tiên chính sách chủ động, điều này thắp lại câu chuyện về sự mất giá tiền tệ. Vàng và bạc tăng cùng với Bitcoin, điều này rất đáng nói — vốn đang luân chuyển vào các kho lưu trữ giá trị khan hiếm, phi chủ quyền."

Chỉ trích từ Citadel Securities còn gay gắt hơn: cách làm kìm nén chi phí vay dài hạn thông qua mua lại này thuộc loại "đàn áp tài chính", có thể làm suy yếu đồng USD và đẩy mạnh lạm phát. Đánh giá của họ là việc hạ thấp lợi suất cuối dài không thể xóa bỏ áp lực tài khóa và lạm phát, chỉ chuyển áp lực sang thị trường ngoại hối.

Thị trường ngoại hối quả thực đã phản ứng trước. Các quỹ phòng hộ đã tăng cường đặt cược bán khống USD trước khi Bessent công bố kế hoạch, đồng USD ghi nhận mức giảm trong một ngày lớn nhất trong gần ba tuần, nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá USD trên thị trường quyền chọn tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 2. Thứ Hai tuần này, chỉ số USD vẫn dao động quanh mức thấp nhiều tháng.

Số tiền này cuối cùng lấy từ đâu?

Đây là một biến số mới xuất hiện trong tuần này.

CNBC hôm thứ Hai dẫn lời hai quan chức cấp cao của Bộ Tài chính cho biết, Bộ Tài chính có thể sử dụng tài khoản tiền mặt của mình tại Cục Dự trữ Liên bang — Tài khoản Tổng của Bộ Tài chính (TGA) — để chi trả cho việc mua lại. Vào ngày 20 tháng 8, số dư của tài khoản này là 935 tỷ USD.

TGA về bản chất là tài khoản séc của chính phủ liên bang Mỹ, dùng để thanh toán các chi phí hàng ngày: séc an sinh xã hội, lương nhân viên liên bang, hợp đồng quốc phòng, lãi và gốc trái phiếu chính phủ. Năm nay, tài khoản này đã được cố tình làm dày lên, một phần vì Bộ Tài chính phải hoàn trả khoảng 166 tỷ USD cho các nhà nhập khẩu — do Tòa án Tối cao đã phán quyết hồi đầu năm nay rằng một phần lớn thuế nhập khẩu của Trump là bất hợp pháp.

Lợi ích của việc sử dụng TGA là không cần phát hành nợ mới, nhưng nhược điểm là trực tiếp tiêu hao dự trữ tiền mặt của quốc gia. Năm 2015, Bộ Tài chính đã đặt ra một quy tắc: tài khoản phải giữ ít nhất đủ cho năm ngày chi tiêu, hoặc không thấp hơn 150 tỷ USD, để phòng trường hợp bị thị trường trái phiếu đóng cửa.

Tin tức vừa ra, lợi suất kỳ hạn 10 năm trong ngày đã giảm tối đa 4 điểm cơ bản, xuống còn 4,69%.

Tại cuộc họp báo thứ Hai, Bessent đã được hỏi về vấn đề này — chủ đề chính của cuộc họp báo đó thực ra là về lệnh trừng phạt Iran. Câu trả lời của ông là: Bộ Tài chính sẽ tiếp tục thực hiện kế hoạch đấu giá định kỳ đã công bố đầu tháng 8, bao gồm cả đấu giá trái phiếu dài hạn; chương trình mua lại mở rộng hiện chưa mua bất kỳ trái phiếu nào, việc mua lại kỳ hạn 10 năm và 20 năm sẽ bắt đầu từ ngày 10 tháng 9.

Ông ấy còn muốn xoay chuyển điều gì?

Việc quản lý đường cong lợi suất của Bessent, tham vọng không chỉ dừng lại ở trái phiếu kho bạc.

Ông cũng tính cả những gã khổng lồ công nghệ siêu quy mô đang vay nợ khổng lồ cho AI. Ông nói những khoản đầu tư này cuối cùng sẽ mang lại lợi nhuận tăng trưởng kinh tế nhanh hơn, không lạm phát, nhưng hiện tại "nó đang tạo ra sự cạnh tranh vốn ngắn hạn". Sau đó ông đưa ra một gợi ý:

"Nếu tôi ngồi ở vị trí giám đốc tài chính, tôi sẽ cân nhắc phát hành nhiều hơn loại nợ gọi là 'bụng'." — tức là kỳ hạn năm năm.

Bộ trưởng Tài chính Mỹ công khai khuyên giám đốc tài chính doanh nghiệp nên phát hành trái phiếu kỳ hạn nào, bản thân điều này đã đáng để dừng lại suy ngẫm.

Một hướng khác xa hơn, dẫn đến stablecoin. Đạo luật GENIUS được thông qua năm ngoái quy định rằng stablecoin neo giữ đồng USD phát hành tại Mỹ chỉ được đảm bảo bằng các tài sản cụ thể, bao gồm trái phiếu kho bạc đáo hạn trong vòng 93 ngày. Bessent từng trích dẫn một dự đoán: stablecoin có thể phát triển thành thị trường gần 4 nghìn tỷ USD, và đã viết rằng "điều này có thể làm giảm chi phí vay của chính phủ".

Hiện tại tổng vốn hóa thị trường của tất cả stablecoin khoảng 300 tỷ USD, trong khi quỹ thị trường tiền tệ Mỹ gần 8 nghìn tỷ. Nhưng một bài đánh giá từ Trung tâm Hutchins thuộc Viện Brookings đã chỉ ra đòn bẩy nằm ở đâu: với mỗi 1 USD tài sản, ngân hàng thường chỉ nắm giữ 8 xu tín phiếu kho bạc, trong khi 1 USD stablecoin thường được đảm bảo bằng gần 80 xu tín phiếu kho bạc.

Đây là bối cảnh thêm cho việc Trump tuần trước tiếp đón các giám đốc điều hành ngành tiền mã hóa tại Nhà Trắng, thúc giục Quốc hội thông qua Đạo luật Clarity. Circle và Coinbase đều tăng hơn 20% trong tuần trước.

Quy tắc mà ông ấy đã phá vỡ

Bộ Tài chính có một truyền thống kéo dài hàng thập kỷ, gọi là "thường lệ và có thể dự đoán" — mọi thay đổi trong cách quản lý nợ đều phải trải qua thảo luận đầy đủ giữa nội bộ và các bên tham gia thị trường. Chính Bessent trong bài phát biểu quan trọng tháng 11 năm ngoái đã nhiều lần xác nhận nguyên tắc này.

Lần tăng cường này chỉ cách lịch dự kiến hàng quý của kế hoạch hai tuần.

Lou Crandall, nhà kinh tế cấp cao tại Wrightson ICAP, đã viết trong báo cáo thứ Hai nhận định chính xác nhất về sự kiện này: "Bản thân quyết định tăng mua lại kỳ hạn dài không nhất thiết là quá mạnh, nhưng thời điểm và cách đóng khung quyết định này chắc chắn là quá mạnh."

Cái giá phải trả có thể xuất hiện theo cách mỉa mai nhất: nếu nhà đầu tư bắt đầu lo ngại quy mô đấu giá có thể thay đổi bất ngờ bất cứ lúc nào, họ sẽ yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn mới chịu mua trái phiếu kho bạc — đặc biệt là những kỳ hạn dài nhất.

Có nghĩa là, việc phá vỡ quy tắc để hạ thấp lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài, bản thân nó có thể đẩy lợi suất kỳ hạn dài tăng cao hơn.

Trên thị trường đã có người bắt đầu thảo luận, liệu có phải đã xuất hiện một "quyền chọn bán kiểu Bessent" hay không, giống như năm xưa người ta tin rằng Greenspan sẽ luôn ra tay nâng đỡ thị trường chứng khoán.

Còn về phía Trump, ông đã phủ nhận việc mình chỉ đạo Bessent can thiệp vào thị trường trái phiếu vào tuần trước.

Đường cong đó, ông ta quả thực đã làm nó biến động. Chỉ có điều thứ biến động là đồng USD, vàng và Bitcoin, chứ không phải đường cong mà ông ta muốn điều chỉnh.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia