Sau khi Strategy thu hồi vốn, lại bắt đầu tích trữ tiền mặt bằng USD.

Tuần trước, Bitcoin đã tăng 13%, trong năm phiên giao dịch đã quay lại mốc 70.000 USD, lần đầu tiên kể từ tháng 6. Đến thứ Hai tuần này, giá đã ở trên mức 78.000 USD.

Strategy, nhà mua Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất toàn cầu, trong tuần này không mua một đồng nào.

Họ làm một việc khác, đó là bán 18,26 triệu cổ phiếu phổ thông của chính mình, huy động khoảng 2 tỷ USD, rồi biến số tiền này thành đô la Mỹ. Tính đến ngày 23 tháng 8, tổng thanh khoản đô la Mỹ trên sổ sách của công ty này là 6,69 tỷ USD.

2 tỷ USD này đã đi đâu?

300 triệu USD đã vào "USD Reserve" – đây là quỹ chuyên dụng mà công ty lập vào tháng 6, chỉ được dùng để trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi nợ, các mục đích khác cần sự phê duyệt của hội đồng quản trị. Hiện quỹ này có 5,1 tỷ USD.

136,4 triệu USD được dùng để mua lại 1,43 triệu cổ phiếu ưu đãi STRC.

Số tiền còn lại đã vào một quỹ mới vừa được thành lập, tên gọi rất trực tiếp: "USD Cash", hiện có 1,59 tỷ USD. Khác với quỹ trước, mục đích sử dụng của quỹ này hoàn toàn mở – có thể mua Bitcoin, có thể mua lại cổ phiếu phổ thông hoặc cổ phiếu ưu đãi, có thể trả nợ trái phiếu chuyển đổi, có thể bổ sung cho USD Reserve, hoặc dùng cho các mục đích công ty khác.

Lý do công ty đưa ra là, sự linh hoạt thêm này giúp ban quản lý phản ứng nhanh hơn với biến động thị trường, "bao gồm cả sự lệch giá xuất hiện ở Bitcoin hoặc chứng khoán của chính công ty".

Cùng một hồ sơ công bố cũng cho thấy, trong tuần tính đến ngày 23 tháng 8, Strategy không mua cũng không bán bất kỳ Bitcoin nào, lượng nắm giữ đứng yên ở mức 840.447 đồng trong tuần thứ hai liên tiếp. Thực tế, kể từ tuần ngày 22 tháng 6, họ đã không mua thêm một đồng nào.

Một công ty mua Bitcoin, tại sao lại tích trữ tiền mặt?

Để hiểu điều này bất thường đến mức nào, trước tiên phải biết Michael Saylor đã lặp lại bao nhiêu lần phép ẩn dụ trong vài năm qua: nắm giữ tiền mặt, chẳng khác nào ôm một cục băng đang tan chảy. Toàn bộ câu chuyện của Strategy đều xây dựng trên câu nói này – đổi từng xu trên bảng cân đối kế toán thành Bitcoin, càng nhanh càng tốt.

Giờ đây, họ có hai quỹ đô la Mỹ được gắn nhãn, tổng cộng 6,69 tỷ.

Nguyên nhân nằm ở đường chi phí.

Chiến lược nắm giữ 840.447 Bitcoin, tổng chi phí 63,36 tỷ USD, trung bình mỗi đồng 75.385 USD (bao gồm phí giao dịch và chi phí liên quan). Đường này là điểm mấu chốt của toàn bộ câu chuyện: ngày 14 tháng 8, Bitcoin giảm xuống 62.600 USD, công ty báo cáo khoản lỗ chưa thực hiện trên Bitcoin từng lên tới 8,2 tỷ USD.

Mãi đến tuần trước khi giá kéo về mức 78.000, nó mới vừa vặn vượt lên trên đường chi phí của chính mình, với lợi nhuận nổi 1,4 tỷ USD.

Vấn đề là, lỗ sổ sách chưa thực hiện không cần trả, nhưng cổ tức và lãi suất phải thanh toán đúng hạn.

Cổ phiếu ưu đãi STRC do Chiến lược phát hành cam kết lãi suất hàng năm 12%, mệnh giá 100 USD. Có thể hiểu đây là một tờ giấy nợ lãi suất cao mà công ty phát hành — niềm tin của thị trường vào tờ giấy nợ này được phản ánh trực tiếp qua giá của nó.

Suốt mùa hè, STRC giao dịch dưới mệnh giá; CEO công ty Phong Le đầu tháng 8 công khai tuyên bố giữ nguyên cổ tức 12%, đồng thời cho biết mục tiêu là đưa STRC duy trì lâu dài trong khoảng 99 đến 100 USD.

Để giữ giá này, cần phải mua lại. Và khi Bitcoin điều chỉnh sâu, giá cổ phiếu cũng không thể tăng, tiền từ đâu ra?

Câu trả lời nằm trong khung quản lý vốn mới được thiết lập vào tháng 6 — lần đầu tiên cho phép Chiến lược bán Bitcoin để mua lại cổ phiếu ưu đãi đang giao dịch dưới mệnh giá.

Ngày 3 tháng 8, công ty bán 1.638 Bitcoin, thu về 104,73 triệu USD; đến ngày 5 tháng 8, tổng cộng 5.226 Bitcoin đã bán ra thu được 321 triệu USD, mua lại 106 triệu USD STRC. Ngày 17 tháng 8, công ty tiếp tục phát hành cổ phiếu huy động 334 triệu USD, cũng dùng để mua lại cổ phiếu ưu đãi.

Đợt phát hành cổ phiếu 2 tỷ USD lần này là phiên bản phóng to của cùng một chuỗi thao tác. Tính đến hiện tại, chương trình mua lại cổ phiếu ưu đãi quy mô 1 tỷ USD đã sử dụng khoảng 483,4 triệu, còn lại 516,6 triệu; một ủy quyền mua lại cổ phiếu phổ thông 1 tỷ USD khác, chưa động đến một xu.

Bánh đà gặp trục trặc gì?

Mô hình của Chiến lược trong vài năm qua, thị trường gọi là "bánh đà": phát hành cổ phiếu mới huy động vốn → mua Bitcoin → Bitcoin tăng → giá cổ phiếu tăng nhanh hơn cả Bitcoin → phí bảo hiểm càng cao, phát hành cùng số lượng cổ phiếu huy động được càng nhiều tiền → lại mua Bitcoin.

Phần bù giá là khoản phí mà thị trường sẵn sàng trả thêm cho mỗi đô la Bitcoin mà công ty nắm giữ.

Giờ đây, phần bù giá đã biến mất. MSTR đã giảm khoảng 66% trong năm qua, và theo cách diễn đạt của Bloomberg, bánh đà huy động vốn này "vẫn bị tổn hại, với mức định giá vượt trội thấp hơn nhiều so với các chu kỳ trước". Khi phần bù giá biến mất, việc phát hành cổ phiếu chuyển từ "dùng tiền của người khác để đòn bẩy miễn phí" thành hành động pha loãng thuần túy.

Nicolai Sondergaard, nhà phân tích nghiên cứu cấp cao tại Nansen, đã tính toán rất rõ ràng: "Đối với cổ đông MSTR, sự đánh đổi này là dùng pha loãng để đổi lấy sự linh hoạt. Đợt phát hành cổ phiếu gần đây đã củng cố bảng cân đối kế toán, nhưng không ngay lập tức tăng mức độ tiếp xúc Bitcoin trên mỗi cổ phiếu."

Đánh giá của ông về quỹ mới cũng không kém phần điềm tĩnh: "Quỹ USD Cash mới cho Strategy thêm thời gian và lựa chọn, nhưng nó không loại bỏ các nghĩa vụ cơ bản đó."

Dịch ra nghĩa là: cổ tức vẫn phải trả, lãi vẫn phải trả, trái phiếu chuyển đổi đến hạn vẫn phải hoàn trả. Tiền mặt mua được thời gian, chứ không phải sự giải thoát.

Vậy, động thái tuần này nên hiểu thế nào?

Giữa tháng 8, nhà cung cấp chỉ số MSCI đã khởi động một vòng tham vấn, đề xuất loại bỏ các "công ty không vận hành" khỏi chỉ số thị trường toàn cầu có thể đầu tư. Tiêu chí xác định dùng hai bước sàng lọc, xem xét tỷ trọng tài sản vận hành và năm chỉ số tài chính. Theo đề xuất này, Strategy, Metaplanet của Nhật Bản và Yellow Cake nắm giữ uranium đều có thể bị ảnh hưởng.

Đối với một công ty có lượng cổ phiếu do quỹ thụ động nắm giữ không nhỏ, việc bị loại khỏi chỉ số đồng nghĩa với một loạt lệnh bán không quan tâm đến giá. Ngay trong ngày tin tức được công bố, MSTR đã giảm 4,3%.

Phản bác của Strategy mang theo sự bức xúc: trách nhiệm của nhà cung cấp chỉ số là đo lường thị trường, chứ không phải quyết định một công ty có thể nắm giữ tài sản gì.

Đợt tăng giá Bitcoin lần này có động lực rõ ràng: Trump thúc giục Quốc hội thông qua dự luật thiết lập quy tắc cho tài sản kỹ thuật số, đồng thời Bộ Tài chính Mỹ tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn, kéo giảm lợi suất — khi lợi suất giảm, tài sản rủi ro mới dễ thở hơn.

Giá đã quay trở lại, lỗ chưa thực hiện biến thành lãi chưa thực hiện, MSTR tăng tới 3% lên 122,79 USD trong phiên sáng thứ Hai, STRC báo 96,49 USD, còn cách khoảng giá mà Phong Le đề cập hơn ba đô la.

Còn điều công ty này làm trong tuần qua là chuyển 2 tỷ USD thành tiền mặt, đặt vào hai quỹ.

Khối băng từng được cho là đang tan chảy, giờ lại là thứ linh hoạt nhất trong tay nó.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia