Tóm tắt
·Goldman Sachs cho rằng lực mua cơ bản của vàng đang cộng hưởng với dòng vốn từ quyền chọn, hoạt động phòng hộ của nhà giao dịch có thể trở thành bộ khuếch đại ngắn hạn sau khi giá vàng phá vỡ ngưỡng kháng cự.
·Goldman Sachs duy trì dự báo vàng 4.900 USD/ounce vào cuối năm 2026, nhưng mục tiêu này chưa tính đến nhu cầu phòng hộ chính sách vĩ mô tăng vọt, vẫn còn dư địa tăng thêm.
·Bàn giao dịch của Goldman Sachs ghi nhận các quỹ vĩ mô Trung Quốc và phương Tây đồng loạt tăng vị thế, khách hàng đặt cược vàng lên 4.800–5.500 USD thông qua quyền chọn và giao dịch giao ngay.
·Thị trường bạc xuất hiện nhu cầu quyền chọn số có kỳ hạn ba tháng, giá thực hiện 90 USD, nhưng đây là đặt cược của khách hàng, không phải mục tiêu chính thức của Goldman Sachs.
·Vị thế quyền chọn có thể khuếch đại cả đà tăng lẫn đà giảm; nếu lạm phát tăng trở lại và đẩy kỳ vọng nâng lãi suất lên cao, việc nhà giao dịch đóng vị thế sẽ tạo thêm áp lực bán.

Trong 48 giờ qua, vàng một lần nữa trở thành tâm điểm của giao dịch vĩ mô toàn cầu.

Sau khi phá vỡ vùng kháng cự kéo dài khoảng nửa năm, giá vàng tiếp tục vượt lên trên đường trung bình động 200 ngày, và tăng tổng cộng khoảng 15% so với mức đáy giữa tháng 7, có lúc tiến sát mức 4.600 USD/ounce. Động lực thúc đẩy đợt sóng này cũng bắt đầu lan rộng từ ngân hàng trung ương và lực mua vật chất sang ETF, quỹ vĩ mô và thị trường quyền chọn.

Vàng phá vỡ kháng cự trước đó và vượt lên trên đường trung bình động 200 ngày, giá vàng có lúc tiến sát mức 4.600 USD/ounce

ZeroHedge dẫn báo cáo từ chiến lược gia và bàn giao dịch của Goldman Sachs cho biết, nhu cầu quyền chọn mua vàng đã tăng đáng kể trong thời gian gần đây. Bên cạnh hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương, nhập khẩu từ Trung Quốc và dòng vốn ETF quay trở lại, giao dịch quyền chọn đang bổ sung thêm một cơ chế khuếch đại giá mới cho thị trường vàng.

Điều này có nghĩa là, diễn biến tiếp theo của vàng có thể không còn hoàn toàn do cung cầu truyền thống quyết định. Khi giá tiến gần đến các mức thực hiện quyền chọn dày đặc, hoạt động phòng hộ thụ động của nhà giao dịch có thể đẩy giá vàng lên cao hơn nữa; một khi xu hướng đảo chiều, cơ chế tương tự cũng sẽ khuếch đại đà giảm.

Quyền chọn mua nóng lên, giá vàng có thể phá vỡ 4.900 USD

Goldman Sachs quan sát thấy, nhà đầu tư đang tái sử dụng quyền chọn mua vàng để phòng hộ rủi ro vĩ mô và chính sách toàn cầu.

Chênh lệch giữa khối lượng hợp đồng mở của quyền chọn mua và quyền chọn bán vàng tăng nhanh, cho thấy nhu cầu quyền chọn mua vàng của nhà đầu tư đang nóng lên rõ rệt. Nguồn: Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research.

Người bán quyền chọn mua thường phải điều chỉnh mức độ rủi ro một cách linh hoạt theo biến động giá vàng. Khi giá vàng tiến gần đến mức thực hiện quan trọng, nhà giao dịch bán quyền chọn cần mua thêm vàng hoặc hợp đồng tương lai vàng để duy trì phòng hộ. Loại lực mua này không dựa trên đánh giá cơ bản mới, nhưng có thể tạo ra nhu cầu bổ sung trong quá trình tăng giá, đẩy giá nhanh hơn đến vùng thực hiện tiếp theo.

Goldman Sachs gọi đây là một "bộ khuếch đại giá mang tính cơ học". Nếu dòng vốn ETF tiếp tục chảy vào và vị thế quyền chọn mua duy trì ở mức cao, đà tăng của vàng sẽ thúc đẩy các nhà giao dịch tăng cường mua bù trừ rủi ro, và việc mua bù trừ này có thể lại đẩy giá lên cao hơn, tạo thành một vòng phản hồi tích cực trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, cơ chế này có tính hai chiều. Khi giá vàng giảm, các nhà giao dịch sẽ gỡ bỏ các vị thế bù trừ rủi ro đã thiết lập trước đó, từ đó làm tăng áp lực bán trên thị trường. Do đó, vị thế quyền chọn càng tập trung, biến động của vàng quanh các mức giá quan trọng càng có thể trở nên dữ dội hơn.

Goldman Sachs hiện vẫn giữ dự báo giá trị hợp lý của vàng vào cuối năm 2026 ở mức 4.900 USD/ounce. Dự báo này chủ yếu dựa trên hai giả định: các ngân hàng trung ương toàn cầu tiếp tục duy trì nhu cầu vàng mạnh mẽ; và khi Fed giữ nguyên lãi suất, các nhà đầu tư tư nhân phương Tây tăng cường phân bổ vào ETF vàng trở lại.

Báo cáo chỉ ra rằng, vào tháng 7, Fed giữ nguyên lãi suất, cùng với dữ liệu việc làm và CPI của Mỹ suy yếu, kỳ vọng về việc tăng lãi suất thêm đã hạ nhiệt. Các rào cản vĩ mô chính trước đó kìm hãm vàng do đó đã suy yếu, vị thế đầu cơ ròng trên COMEX và nhu cầu ETF nhạy cảm với lãi suất bắt đầu phục hồi.

Khi kỳ vọng tăng lãi suất của Fed hạ nhiệt, lượng nắm giữ ETF vàng và vị thế đầu cơ ròng trên COMEX bắt đầu phục hồi, tạo sự cộng hưởng với đà phục hồi của giá vàng

Đáng chú ý, dự báo 4.900 USD chưa tính đến tác động của nhu cầu quyền chọn mua vàng ngày càng tăng. Do đó, nhà phân tích vàng của Goldman Sachs, Lina Thomas, cho rằng mục tiêu giá hiện tại đối mặt với "rủi ro tăng đáng kể". Nếu nhu cầu đầu tư phương Tây tiếp tục phục hồi và cộng hưởng với hoạt động mua của ngân hàng trung ương cũng như nhu cầu phòng hộ chính sách vĩ mô, hành vi bù trừ rủi ro của các nhà giao dịch quanh các mức giá thực hiện quan trọng có thể đẩy giá vàng vượt rõ rệt mức 4.900 USD.

Dòng vốn mà bàn giao dịch của Goldman Sachs quan sát được cũng trở nên tích cực hơn. Hoạt động giao dịch của khách hàng trong tuần này tăng đáng kể, bao gồm cả quyền chọn kỹ thuật số có kỳ hạn từ 3 đến 6 tháng, cũng như mua trực tiếp vàng, với phạm vi mục tiêu tập trung trong khoảng 4.800–5.500 USD. Bàn giao dịch hiện duy trì vị thế mua từ trung bình đến cao, đồng thời mua theo biến động, độ lệch và rủi ro định hướng.

Cần phân biệt ở đây: 4.900 USD là dự báo giá trị hợp lý cuối năm của nhóm nghiên cứu Goldman Sachs; còn 4.800–5.500 USD là mục tiêu giao dịch của khách hàng mà bàn giao dịch quan sát được, không thể coi là việc Goldman Sachs chính thức nâng mục tiêu giá.

Trung Quốc, ngân hàng trung ương và lực mua ETF cùng nhau nâng đỡ

Trước khi dòng vốn quyền chọn tham gia, nền hỗ trợ phía dưới của vàng chủ yếu đến từ Trung Quốc, ngân hàng trung ương và các nhà đầu tư ETF.

Bàn giao dịch của Goldman Sachs cho biết, trong tuần này cả dòng vốn Trung Quốc lẫn các quỹ vĩ mô phương Tây đều liên tục mua vàng, sau khi Bộ Tài chính Mỹ mở rộng chương trình mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn, hoạt động mua liên quan càng tăng tốc. Một số nhà đầu tư cho rằng, việc Bộ Tài chính Mỹ can thiệp tích cực hơn vào cung cầu trái phiếu dài hạn, tác động dài hạn có thể thể hiện nhiều hơn ở đồng USD và vàng, thay vì bản thân lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ.

Mức độ sôi động giao dịch tại thị trường Trung Quốc đặc biệt rõ rệt. Thị trường Thượng Hải gần đây ghi nhận hai phiên tăng điểm nằm trong top 5 của 5 năm qua, nhưng tổng vị thế nắm giữ vàng của Trung Quốc vẫn cách đỉnh lịch sử khoảng 25%, Goldman Sachs dựa vào đó đánh giá, vị thế hiện tại chưa đạt đến mức quá tải cực đoan.

Nhập khẩu vật chất cũng duy trì ở mức cao. Dữ liệu cho thấy, lượng vàng nhập khẩu của Trung Quốc trong tháng 7 là 135 tấn, thấp hơn mức 173 tấn của tháng 6, cũng thấp hơn một chút so với mức trung bình 144 tấn/tháng trong nửa đầu năm 2026. Tuy nhiên, mức giảm chủ yếu đến từ việc nhập khẩu qua khu bảo thuế giảm, trong khi nhập khẩu qua hải quan về cơ bản vẫn ổn định.

Từ đầu năm đến nay, tổng lượng vàng nhập khẩu của Trung Quốc tăng 444 tấn so với cùng kỳ, tương đương mức tăng khoảng 80%. Goldman Sachs cho rằng, nhu cầu mới này đủ để bù đắp ảnh hưởng từ việc ngân hàng trung ương mua vàng đã công bố và dòng vốn ETF chậm lại. Dòng vốn CTA cũng đang chuyển hướng, mô hình của Goldman Sachs cho thấy, chiến lược theo xu hướng đã đóng vị thế bán khống vàng và bắt đầu tăng vị thế mua, chỉ số động lượng vẫn nghiêng về tích cực.

Năm 2026, tổng lượng vàng phi tiền tệ nhập khẩu tích lũy của Trung Quốc nhanh hơn rõ rệt so với cùng kỳ năm 2025, nhu cầu vật chất tiếp tục hỗ trợ giá vàng

Nhu cầu từ ngân hàng trung ương vẫn là trụ cột quan trọng trong luận điểm dài hạn về vàng của Goldman Sachs, nhưng dữ liệu chính thức thường công bố chậm, rất khó phản ánh kịp thời tình hình mua thực tế.

Goldman Sachs sử dụng lượng vàng xuất khẩu từ Anh sang Trung Quốc làm chỉ số đại diện để quan sát nhu cầu chính thức của Trung Quốc. Trong quý 2 năm 2026, lượng vàng xuất khẩu trung bình từ Anh sang Trung Quốc đạt 37 tấn/tháng, cao hơn rõ rệt so với mức 15 tấn/tháng của năm 2025.

Các cơ quan quản lý dự trữ khác cũng đang nối lại hoạt động mua. Thổ Nhĩ Kỳ đang dần mua lại lượng vàng đã bán ra trong giai đoạn đầu xung đột trước đó, vị thế nắm giữ sau khi điều chỉnh hoán đổi khoảng 809 tấn, gần với mức đỉnh lịch sử khoảng 822 tấn. Trong số 55 cơ quan quản lý dự trữ mà Goldman Sachs theo dõi, hiện chỉ có Nga đang ở trạng thái giảm ròng.

Những dữ liệu này không thể hoàn toàn tương đương với lượng mua ròng theo thời gian thực của các ngân hàng trung ương, nhưng ít nhất cho thấy, xu hướng phân bổ vàng của khu vực chính thức chưa có sự đảo chiều rõ rệt.

Vàng quá đắt, dòng vốn bắt đầu đặt cược vào bạc tăng bù

Giá vàng tăng nhanh cũng đẩy một phần nhu cầu đầu cơ sang bạc.

Nhà giao dịch Adam Gillard của Goldman Sachs chỉ ra rằng, khi giá vàng tăng lên mức cao hơn, các nhà đầu tư bán lẻ thường chuyển sang bạc có mức giá thấp hơn trên mỗi đơn vị. Hiệu ứng thay thế này có thể là một trong những nguyên nhân khiến giao dịch quyền chọn bạc gần đây trở nên sôi động.

Trong tuần này, thị trường xuất hiện nhu cầu đối với quyền chọn kỹ thuật số bạc có kỳ hạn ba tháng và giá thực hiện 90 USD/ounce. Cái gọi là quyền chọn kỹ thuật số là sản phẩm trả một khoản thanh toán cố định khi giá đạt đến mức cụ thể tại thời điểm đáo hạn, thường được sử dụng để đặt cược vào các kịch bản thị trường có xác suất thấp nhưng biến động mạnh.

Do đó, ý nghĩa chính xác hơn của "bạc 90 USD" là một số khách hàng lớn đang mua quyền chọn ngắn hạn với mức kích hoạt 90 USD, không có nghĩa là Goldman Sachs dự đoán bạc chắc chắn sẽ đạt 90 USD trong ba tháng. Mức biến động ngụ ý thấp hơn và độ lệch quyền chọn cao hơn khiến loại cược đuôi này trở nên hấp dẫn đối với một số khách hàng.

So với vàng, bạc thiếu nhu cầu cơ cấu từ việc ngân hàng trung ương mua vào, đồng thời Trung Quốc cũng là nước xuất khẩu ròng bạc. Do đó, logic tăng giá của bạc phụ thuộc nhiều hơn vào hiệu ứng lan tỏa từ vàng, sự chuyển dịch dòng vốn bán lẻ và việc mở rộng vị thế đầu cơ, với biến động cao hơn nhưng độ chắc chắn cũng thấp hơn.

Logic tăng giá vàng hiện tại được xây dựng trên nhiều yếu tố: ngân hàng trung ương tiếp tục mua vàng, nhập khẩu của Trung Quốc duy trì mạnh mẽ, nhu cầu ETF phương Tây phục hồi, kỳ vọng Fed tăng lãi suất hạ nhiệt, và quyền chọn phòng hộ khuếch đại đà tăng. Bất kỳ yếu tố nào trong số này đảo chiều đều có thể làm suy yếu xu hướng.

Rủi ro vĩ mô lớn nhất vẫn là lạm phát quay đầu tăng. Nếu lạm phát phục hồi thúc đẩy thị trường định giá lại việc Fed tăng lãi suất, lãi suất thực và đồng USD có thể tăng theo, dòng vốn ETF và đầu cơ cũng có thể rút khỏi vàng. Đồng thời, giá vàng rời khỏi vùng giá thực hiện quan trọng sẽ khiến các nhà giao dịch giải phóng phòng hộ, biến cơ chế quyền chọn vốn thúc đẩy đà tăng thành áp lực bán bổ sung, gây ra đợt điều chỉnh mạnh hơn bình thường.

Sự thay đổi hiện tại của vàng nằm ở chỗ nhu cầu phân bổ dài hạn và dòng vốn giao dịch ngắn hạn bắt đầu đồng thời hướng tới xu hướng tăng. Mục tiêu giá 4900 USD tương ứng với kịch bản cơ sở khi nhu cầu từ ngân hàng trung ương và ETF phục hồi, trong khi giao dịch khách hàng trong khoảng 4800–5500 USD và quyền chọn kỹ thuật số bạc 90 USD phản ánh dòng vốn đang đặt cược vào các kịch bản đuôi có độ co giãn cao hơn.

Điều thực sự cần theo dõi tiếp theo là liệu dòng vốn ETF có thể duy trì bền vững hay không, liệu vàng có thể tiến gần đến vùng giá thực hiện dày đặc hay không, và liệu lực mua từ Trung Quốc cùng ngân hàng trung ương có tiếp tục đỡ được mức giá cao hay không. Quyền chọn có thể khiến thị trường di chuyển nhanh hơn, nhưng không thể thay thế nhu cầu vốn thực sự hỗ trợ xu hướng.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia