Kiếm lời 7 quý liên tiếp, giao dịch chênh lệch lãi suất tại thị trường mới nổi vượt trội so với mọi thứ khác.

Ngày 23 tháng 8, Bloomberg đưa tin, chiến lược giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) trên thị trường mới nổi được tài trợ bằng đồng USD đã ghi nhận lợi nhuận dương quý thứ bảy liên tiếp, lập kỷ lục chuỗi thắng dài nhất kể từ năm 2008.

Theo chỉ số carry trade của Bloomberg dựa trên tám đồng tiền thị trường mới nổi, giao dịch này đã tích lũy lợi nhuận khoảng 22% kể từ cuối năm 2024. Trong cùng khoảng thời gian, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ đạt 5,9%, trái phiếu chính phủ ngoại tệ mạnh của thị trường mới nổi đạt 14%, trái phiếu doanh nghiệp thị trường mới nổi đạt 10% — carry trade đã vượt trái phiếu Mỹ gần 4 lần.

Khi được hỏi về chủ đề mà bà tự tin nhất, Cathy Hepworth, người đứng đầu nhóm nợ thị trường mới nổi của PGIM (quản lý 1,5 nghìn tỷ USD), trả lời: "Carry trade, carry trade, carry trade". Nguyên văn của bà là "Đây là một thế giới của carry trade", lý do rất thẳng thắn: "Có một lượng tiền khổng lồ đang tìm kiếm lợi suất."

Bản chất của carry trade không phức tạp: vay bằng các đồng tiền lãi suất thấp như USD, JPY hoặc EUR, sau đó đổi sang các đồng tiền lãi suất cao như lira Thổ Nhĩ Kỳ để mua trái phiếu hoặc quỹ tiền tệ, kiếm chênh lệch lãi suất. Lợi suất lãi suất từ phía Thổ Nhĩ Kỳ có thể lên tới hơn 40%.

Bảy quý này đã diễn ra như thế nào?

Chênh lệch lãi suất là nền tảng, nhưng thứ thực sự khiến lợi nhuận tăng gấp đôi là tỷ giá hối đoái. Đồng USD đang suy yếu so với các đồng tiền thị trường mới nổi ngoài châu Á, đồng thời cũng trở nên rẻ hơn so với EUR, CHF và các đồng tiền lãi suất thấp khác cũng được dùng làm tiền tệ tài trợ — cả hai phía đều hỗ trợ. Trường hợp cực đoan nhất là Colombia: lợi suất trái phiếu 12% cộng với mức tăng giá giao ngay 45%. Ngay cả tại Thổ Nhĩ Kỳ, nơi lira mất giá 26% so với USD, lợi suất trái phiếu nội tệ kỳ hạn 10 năm trên 32% vẫn giúp nhà đầu tư ở trong vùng có lãi.

Trong 12 tháng qua, carry trade tài trợ bằng USD đã kiếm được 48% trên peso Colombia, 23% trên lira Thổ Nhĩ Kỳ, 21% trên real Brazil, 19% trên peso Mexico và 18% trên rand Nam Phi.

Đã có một lần thử thách thực sự ở giữa chặng đường. Chuỗi sự kiện được ghi lại trong kho dữ liệu của chúng tôi như sau: đầu tháng 7, dòng vốn carry trade đã rõ ràng chuyển từ thị trường phát triển sang đặt cược vào thị trường mới nổi, USD bị lãng quên; ngày 23 tháng 7, đồng JPY rơi xuống mức thấp nhất trong hơn 40 năm; đầu tháng 8, Mỹ và Nhật Bản thực hiện can thiệp thị trường ngoại hối chung mang tính lịch sử.

Đợt JPY tăng giá mạnh vào tháng 8 năm 2024 từng khuấy đảo thị trường toàn cầu — chỉ số rủi ro phí bảo hiểm carry trade ngoại hối thị trường mới nổi của Bloomberg khi đó đã giảm 4%. Còn lần này, cùng chỉ số đó chỉ giảm khoảng 1% sau can thiệp. Nguyên nhân là dòng vốn đã chuyển đổi tiền tệ tài trợ: vị trí của JPY đã được thay thế bởi EUR, CHF và USD. Thierry Larose, nhà quản lý danh mục đầu tư tại công ty quản lý tài sản Thụy Sĩ Vontobel, nhận định: "Ngưỡng để xảy ra thanh lý hỗn loạn cao hơn so với suy nghĩ vài tuần trước", ông tiếp tục thực hiện carry trade nhưng tránh xa JPY.

Ngay cả sự can thiệp cũng không thể thay đổi được tình thế của đồng yên. Đến giữa tháng 8, đồng yên đã quay trở lại vùng 159–160, vị thế bán khống đồng yên của các quỹ phòng hộ tuy đã giảm một nửa so với thời điểm can thiệp xuống còn 59.526 hợp đồng, nhưng một bộ phận nhà đầu cơ chênh lệch lãi suất lại nhân đà phục hồi để tái lập vị thế bán khống với giá tốt hơn. Ngày 17 tháng 8, chỉ số tiền tệ thị trường mới nổi đã lập đỉnh lịch sử 1906,98 điểm.

Tuần gần đây vẫn đang tăng thêm. Bộ Tài chính Mỹ hôm thứ Tư tuyên bố sẽ tăng cường mua lại trái phiếu dài hạn. Báo cáo của Daniel Von Ahlen, Giám đốc chiến lược vĩ mô tại TS Lombard, gửi khách hàng viết: "Chính phủ Mỹ dường như có mức độ chấp nhận rất thấp đối với lợi suất trái phiếu tăng, điều này đang thúc đẩy giao dịch chênh lệch lãi suất mua vào thị trường mới nổi", chỉ số cơ chế chênh lệch lãi suất ngoại hối thị trường mới nổi của công ty "một lần nữa được cải thiện, củng cố niềm tin của chúng tôi".

Tiếp theo, thị trường đang theo dõi điều gì?

Trước hết là khi nào Fed hành động. Đây là điểm rủi ro lớn nhất duy nhất của toàn bộ giao dịch. Kamakshya Trivedi, Chiến lược gia trưởng về ngoại hối và thị trường mới nổi tại Goldman Sachs, nhận định "lạm phát cải thiện đủ để Fed giữ nguyên chính sách", nhưng cũng cảnh báo lợi suất kỳ hạn dài tăng là mối đe dọa gần đây — chỉ cần tăng không quá nhanh, tiền tệ thị trường mới nổi có lãi suất thực cao vẫn có thể mang lại lợi nhuận dương. Ning Sun, Chiến lược gia cao cấp thị trường mới nổi tại State Street, diễn đạt trực tiếp hơn: dữ liệu Mỹ vẫn chưa đủ yếu để đảo ngược tâm lý chấp nhận rủi ro vốn đang hỗ trợ giao dịch chênh lệch lãi suất.

Thứ hai là mức độ đông đúc. Báo cáo đề cập rõ ràng rằng giao dịch này có thể trở thành nạn nhân của chính sự thành công của nó — quá nhiều tiền. Đây là cái chết kinh điển của giao dịch chênh lệch lãi suất: tất cả mọi người đứng cùng một phía, khi biến động ngược chiều xảy ra sẽ dẫn đến tình trạng giẫm đạp.

Tất nhiên, lãi suất cao cũng là trọng điểm, thị trường muốn xem nó còn duy trì được bao lâu. Một trong những yếu tố hỗ trợ là các ngân hàng trung ương Mỹ Latinh và Đông Âu duy trì lãi suất chính sách cao để kiềm chế lạm phát hậu đại dịch, tình hình Trung Đông và giá năng lượng cao cũng đang ngăn họ chuyển sang nới lỏng. Cả hai điều kiện này đều mang tính ngoại sinh.

Alejo Czerwonko, Giám đốc đầu tư chính khu vực châu Mỹ thị trường mới nổi tại UBS, ưa thích tài trợ bằng đồng euro và đô la Canada, mua vào đồng rand Nam Phi và peso Mexico; Hepworth tại PGIM nhìn vào các thị trường tiền biên khu vực hạ Sahara, cũng như Thổ Nhĩ Kỳ, Colombia, Brazil.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia