Nguồn bài viết: HTX Research

Gần đây, bộ phận nghiên cứu HTX Research thuộc sàn giao dịch HTX (Hỏa Tỵ) đã công bố báo cáo nghiên cứu mới nhất mang tên "Công nghiệp hóa trí tuệ và chu kỳ bong bóng: Kinh tế học Token, chi tiêu vốn và định giá lại rủi ro của tài sản AI trên thị trường chứng khoán Mỹ", phân tích từ góc độ kinh tế học Token về trạng thái định giá, vị trí chu kỳ và cấu trúc rủi ro - lợi nhuận của từng mắt xích trong chuỗi ngành AI. Báo cáo cho rằng, ngành công nghiệp AI và cổ phiếu AI hiện không nằm trong cùng một chu kỳ thời gian. Sự phổ biến công nghệ của các mô hình lớn, Agent và sản phẩm đa phương thức vẫn đang ở giai đoạn đầu, chu kỳ ứng dụng doanh nghiệp đang ở giai đoạn đầu - giữa; nhưng chu kỳ chi tiêu vốn của các Hyperscaler đã bước vào giai đoạn giữa - cuối, định giá cổ phiếu, mức độ tập trung thị trường và tâm lý giao dịch lại gần với nửa sau của chu kỳ tăng giá.

Các biến số quyết định giá cổ phiếu

Trong ba năm qua, thị trường trước tiên giao dịch sự khan hiếm nguồn cung của GPU, HBM, máy chủ, mạng và trung tâm dữ liệu, sau đó giao dịch sự vượt bậc về năng lực của các mô hình tiên phong, mô hình suy luận và Coding Agent. Bước sang năm 2026, các biến số cốt lõi quyết định lợi nhuận cổ phiếu đang chuyển từ quy mô tham số mô hình và quy mô chi tiêu vốn sang chi phí sản xuất Token, tỷ lệ hoàn thành nhiệm vụ, cường độ tiêu thụ người dùng, tỷ lệ thâm nhập quy trình làm việc doanh nghiệp, cũng như khả năng chuyển hóa khoản đầu tư AI khổng lồ thành dòng tiền tự do.

Đằng sau sự chuyển dịch này là sự thay đổi về quy mô chi tiêu vốn. J.P. Morgan Asset Management ước tính, chi tiêu vốn của năm Hyperscaler lớn nhất nước Mỹ trong năm 2026 vào khoảng 697 tỷ USD, tỷ lệ chi tiêu vốn AI trên dòng tiền hoạt động của các công ty này đã tăng từ khoảng 33% năm 2023 lên mức dự kiến khoảng 93%. Khi chi tiêu vốn tiêu tốn phần lớn dòng tiền hoạt động, trọng tâm thị trường chắc chắn sẽ chuyển từ tăng trưởng doanh thu sang tỷ suất lợi nhuận trên vốn.

Bong bóng xuất hiện ở cấu trúc tài chính, không phải ở bản thân ngành

Báo cáo đã phân tích chính xác hơn khái niệm "bong bóng AI". Doanh thu đám mây, lượng sử dụng Coding Agent, doanh thu chip và nhu cầu doanh nghiệp đều đang tăng trưởng thực chất, bản thân công nghệ AI không phải là câu chuyện hư cấu; nhưng chi tiêu vốn, huy động vốn bên ngoài, các dự án trung tâm dữ liệu, định giá mô hình tư nhân, cũng như một số cổ phiếu hạng hai có định giá cao đã xuất hiện các đặc điểm bong bóng rõ rệt.

Cách đánh giá mức độ hợp lý về giá của tài sản cũng cần được điều chỉnh. Tỷ lệ P/E bề mặt không thể trực tiếp đại diện cho mức định giá thực tế: Tỷ lệ P/E của Alphabet bị bóp méo bởi thu nhập từ đầu tư, lợi nhuận kế toán hiện tại của Amazon cũng không thể đại diện cho định giá chuẩn hóa. Các công ty thực sự có giá trị hợp lý là những công ty có sự kết hợp tốt nhất giữa định giá chuẩn hóa, rào cản cạnh tranh, dòng tiền và tính lựa chọn AI.

Ở mức giá và vị trí chu kỳ hiện tại, báo cáo nghiên cứu cho rằng tỷ lệ cược tổng hợp của Alphabet là nổi bật nhất, sở hữu năng lực toàn diện và nhiều động lực tăng trưởng; Microsoft có xác suất thắng cơ bản cao nhất, nhưng dư địa mở rộng định giá có hạn; Meta có mức độ khớp giữa định giá bề mặt và tốc độ tăng trưởng doanh thu khá cao, nhưng rủi ro chi tiêu vốn đáng kể; TSMC là "người bán xẻng" có chất lượng ổn định nhất trong chuỗi cung ứng, cần chịu rủi ro đuôi địa chính trị; NVIDIA vẫn là cổ phiếu bán dẫn cốt lõi hấp dẫn nhất sau khi điều chỉnh theo tăng trưởng; Amazon có tính lựa chọn lớn từ AWS và Trainium. Oracle và Micron thuộc loại tài sản chu kỳ có tỷ lệ cược cao nhưng xác suất thắng thấp; AMD, Arista và Vertiv có chất lượng kinh doanh xuất sắc, nhưng mức giá hiện tại đã đòi hỏi mức độ thực thi gần như hoàn hảo.

Chủ đề chính AI đang thay đổi cách phân bổ tài sản của người dùng tiền mã hóa

Ảnh hưởng của AI với tư cách là chủ đề chung của thị trường vốn toàn cầu không chỉ thể hiện trong định giá cổ phiếu Mỹ, mà còn đang thay đổi hành vi phân bổ tài sản của người dùng tiền mã hóa. Khi các cổ phiếu cốt lõi AI như NVIDIA, Micron, TSMC, Broadcom, Meta, Alphabet cùng với vàng, dầu thô, ETF và tài sản Pre-IPO bước vào danh mục đầu tư hàng ngày của người dùng Crypto, ranh giới giữa hai loại thị trường bắt đầu trở nên mờ nhạt. Dòng vốn có thể linh hoạt chuyển đổi giữa BTC, ETH, cổ phiếu đầu ngành AI, vàng và ETF tùy theo môi trường vĩ mô, xu hướng ngành và khẩu vị rủi ro. Ngày càng nhiều người dùng hiểu Crypto và cổ phiếu Mỹ là các hướng phân bổ khác nhau trong cùng một hệ thống tài sản rủi ro toàn cầu.

Huobi HTX là một trong những nền tảng giao dịch tiền mã hóa sớm thúc đẩy hướng đi này một cách có hệ thống. Theo dữ liệu công bố vào tháng 8 năm 2026, khối lượng giao dịch tích lũy của mảng hợp đồng TradFi trên nền tảng đã vượt 2,5 tỷ USD, hỗ trợ hơn 170 tài sản liên quan đến TradFi, bao gồm cổ phiếu Mỹ, ETF, vàng, bạc, dầu thô, chip AI, lưu trữ, hàng không vũ trụ cũng như các tài sản chủ đề Pre-IPO như OpenAI, Anthropic.

Điểm mấu chốt của mô hình này nằm ở việc nền tảng đã sở hữu một lượng lớn người dùng Crypto đã hoàn tất đăng ký, xác minh danh tính và nạp tài sản. Những người dùng này thường trực tiếp nắm giữ stablecoin như USDT, không cần mở tài khoản chứng khoán truyền thống mới, cũng không cần chuyển vốn sang một hệ thống tài chính khác, mà có thể hoàn tất giao dịch tài sản TradFi ngay trong cùng một tài khoản. Khi khẩu vị rủi ro giảm, họ phân bổ vào vàng, ETF hoặc cổ phiếu công nghệ lớn; khi khẩu vị rủi ro tăng lên, họ tăng tỷ trọng Crypto và cổ phiếu AI có hệ số Beta cao. Dòng vốn luôn được giữ lại trong cùng một nền tảng.

Ranh giới cạnh tranh của các sàn giao dịch đang thay đổi

Sự tăng trưởng của mảng kinh doanh TradFi cho thấy, trong tương lai, cuộc cạnh tranh giữa các sàn giao dịch sẽ mở rộng từ giao dịch giao ngay, hợp đồng tương lai, thanh khoản và tốc độ niêm yết, sang cạnh tranh tổng hợp xoay quanh Crypto, cổ phiếu Mỹ, ETF, hàng hóa, Pre-IPO, quản lý tài sản và công cụ đầu tư AI. Nền tảng thực sự có năng lực cạnh tranh dài hạn sẽ nâng cấp năng lực cốt lõi từ khả năng giao dịch đơn thuần lên khả năng phân phối tài sản toàn cầu.

Điều này cũng xác nhận một nhận định lớn hơn mà báo cáo nghiên cứu đưa ra: AI không chỉ thay đổi năng lực mô hình và nhu cầu tính toán, mà còn thay đổi dòng vốn, cách thức phân bổ tài sản và hình thức tổ chức của các sản phẩm tài chính. Việc HTX Research của Huobi HTX bố trí sớm theo hướng TradFi, cùng với việc theo dõi liên tục chủ đề chính AI và dòng vốn xuyên thị trường, đã tạo nên sự cộng hưởng — xác định vị trí chu kỳ, đánh giá dòng vốn, hiểu mối liên hệ giữa các loại tài sản khác nhau, vừa là cốt lõi của công tác nghiên cứu đầu tư, vừa tạo nên nguồn lợi thế đi trước trong các quyết định kinh doanh thực tế. Khi AI thúc đẩy thị trường tài chính toàn cầu bước vào giai đoạn hội tụ mới, các tổ chức có thể đồng thời hiểu được chu kỳ ngành và dòng vốn mới có nhiều khả năng chiếm vị trí thuận lợi trong vòng cạnh tranh tiếp theo.

Lưu ý: Nội dung bài viết này không phải là ý kiến đầu tư, cũng không cấu thành lời chào mời, lôi kéo hoặc khuyến nghị đối với bất kỳ sản phẩm đầu tư nào.

Về HTX Research

HTX Research là bộ phận nghiên cứu chuyên trách trực thuộc Huobi HTX, chịu trách nhiệm phân tích chuyên sâu về tiền mã hóa, công nghệ blockchain và các xu hướng thị trường mới nổi trong nhiều lĩnh vực rộng lớn, viết các báo cáo toàn diện và cung cấp đánh giá chuyên môn. HTX Research cam kết cung cấp những hiểu biết dựa trên dữ liệu và tầm nhìn chiến lược, đóng vai trò then chốt trong việc định hình quan điểm ngành và hỗ trợ các quyết định sáng suốt trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Với phương pháp nghiên cứu nghiêm ngặt và phân tích dữ liệu tiên tiến, HTX Research luôn đứng ở tuyến đầu của sự đổi mới, dẫn dắt sự phát triển tư duy của ngành và thúc đẩy sự hiểu biết sâu sắc về động lực thị trường luôn biến đổi.Truy cập chúng tôi.

Bài viết này được đóng góp từ bên ngoài, không đại diện cho quan điểm của BlockBeats.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia