Việc lưu thông qua eo biển Hormuz lại giảm mạnh, tại sao giá dầu không giữ vững trên mức 100 USD?

TL;DR
· Lưu lượng vận chuyển qua eo biển Hormuz theo một số thước đo hàng ngày đã giảm xuống mức cực thấp, nhưng Brent chưa duy trì trên 100 USD.
· Thị trường tạm thời đặt cược rằng tồn kho, trung chuyển, xuất khẩu thay thế và tuyến đường vòng của người mua có thể hấp thụ một phần cú sốc.
· Các tài sản liên quan: Dầu thô Brent/WTI, ETF năng lượng, công ty tàu chở dầu, nhà máy lọc dầu độc lập Trung Quốc, chuỗi dầu diesel, vàng.

Kể từ tháng 8, dữ liệu theo dõi vận tải biển và báo chí cho thấy lưu lượng qua eo biển Hormuz theo một số thước đo hàng ngày đã giảm xuống mức cực thấp, thậm chí có thống kê cho thấy gần như không có tàu chở dầu nào đi qua. Nhưng dầu thô Brent không duy trì trên 100 USD. Sau cú tăng vọt ngắn vào cuối tháng 7, giá gần đây quay trở lại quanh mức 90 USD trong phần lớn thời gian.

Đây chính là điều cần giải thích nhất trên thị trường năng lượng hiện nay. Khoảng 20 triệu thùng/ngày sản phẩm dầu đi qua Hormuz trước và sau năm 2024, chiếm khoảng 27% lượng dầu vận chuyển bằng đường biển toàn cầu, LNG (khí tự nhiên hóa lỏng) cũng chiếm khoảng 1/5 thương mại toàn cầu. Theo khung định giá truyền thống, khi khu vực này bị đe dọa lâu dài, giá dầu nhanh chóng phản ánh mức phí bảo hiểm rủi ro gián đoạn nguồn cung.

Hormuz tác động đến thương mại dầu khí

Câu trả lời mà thị trường đưa ra hiện tại thận trọng hơn. Rủi ro chưa biến mất, nhưng nhà đầu tư tạm thời tin rằng giải phóng tồn kho, trung chuyển ngoài vịnh, xuất khẩu thay thế và sắp xếp vận chuyển có thể phân tán cú sốc. Giá dầu không giao dịch theo "an ninh eo biển", mà theo "chi phí đi qua eo biển tăng cao".

Bế tắc Mỹ - Iran tạo bối cảnh chính trị cho đợt định giá lại này. Theo báo chí, hai bên tranh cãi về điều kiện thực thi bản ghi nhớ tạm thời tháng 6, Mỹ duy trì áp lực phong tỏa và trừng phạt, trong khi Iran yêu cầu các điều kiện được thực hiện trước khi khôi phục lưu thông bình thường. Tranh chấp đưa ra thị trường thực chất là bài toán phân bổ chi phí: ai chịu rủi ro bảo hiểm, tài chính, hành trình và trừng phạt cao hơn.

Giá dầu chưa giao dịch kịch bản xấu nhất

Mức giá hiện tại cho thấy thị trường tạm thời chưa định giá Hormuz như một sự gián đoạn nguồn cung toàn diện và kéo dài.

Nếu nhà đầu tư tin rằng 20 triệu thùng/ngày sản phẩm dầu vận chuyển bằng đường biển sẽ biến mất trong dài hạn, Brent khó có thể chỉ dao động quanh 90 USD. Giá không duy trì trên 100 USD cho thấy nhà giao dịch nghiêng về cách hiểu đây là tắc nghẽn giao thông, chi phí tăng cao và chậm trễ giao hàng, thay vì đứt gãy chuỗi cung ứng.

Brent tăng vọt rồi quay đầu giảm

Ở đây vẫn còn nhiễu thống kê. Việc lượng lưu thông hàng ngày giảm mạnh có thể đến từ việc tàu thuyền tắt định vị AIS, chủ tàu chờ đợi trong ngắn hạn, khác biệt trong bộ lọc nguồn dữ liệu, hoặc cũng có thể phản ánh việc các chủ tàu thương mại không muốn đi vào vùng biển rủi ro cao. Trường hợp trước gần với biến dạng dữ liệu hơn, còn trường hợp sau mới tạo ra cú sốc nguồn cung liên tục.

Vì vậy, việc giá dầu không giữ vững trên mức 100 USD không phải vì eo biển Hormuz không quan trọng, mà là thị trường vẫn đang chờ xác nhận cứng rắn hơn. Liệu Iran có tiếp tục mở rộng các cuộc tấn công hay không, Mỹ có nâng phong tỏa thành hành động trực tiếp hơn hay không, và liệu người mua châu Á có thể né tránh các ràng buộc vận tải và trừng phạt hay không, tất cả sẽ thay đổi cách định giá này.

Cơ chế đệm chia cú sốc thành nhiều giai đoạn

Giá dầu không mất kiểm soát ngay lập tức, một lý do cốt lõi là cú sốc không đánh trực tiếp vào nguồn cung cuối cùng, mà bị phân tán qua các khâu tồn kho, vận tải biển, thương mại và tài chính.

Lớp đệm trực tiếp nhất đến từ kỳ vọng về tồn kho và nguồn cung thay thế. Kho dự trữ dầu chiến lược, giải phóng phối hợp quốc tế, công suất dư thừa của OPEC+, cùng năng lực xuất khẩu ngoài eo biển của Saudi Arabia và UAE, đều có thể làm giảm cú sốc giá giao ngay từ việc gián đoạn một tuyến đường duy nhất. Chúng không thể sử dụng vô hạn, nhưng đủ để thị trường tạm thời không định giá theo kịch bản thảm họa.

Khả năng đi vòng chỉ bao phủ một phần

Lớp đệm thứ hai đến từ hoạt động chuyển tải giữa tàu với tàu. Một phần hàng hóa có thể được chuyển gần Fujairah hoặc vịnh Oman, sau đó sắp xếp lại tuyến đường. Điều này làm tăng chi phí bảo hiểm, thời gian chờ đợi và chi phí vận hành, nhưng vẫn giữ cho dòng hàng hóa có độ linh hoạt nhất định.

Lớp đệm thứ ba đến từ sự lựa chọn của người mua và chủ tàu. Một số người mua và chủ tàu châu Á có thể chuyển sang bốc hàng ngoài vịnh, chuyển tải hoặc sắp xếp hoãn cập cảng, vận chuyển LNG cũng có thể áp dụng các biện pháp tránh rủi ro tương tự. Kết quả là, việc lưu lượng qua Hormuz giảm không nhất thiết đồng nghĩa với việc nguồn cung dầu khí toàn cầu giảm tương ứng.

Đây chính là cốt lõi của định giá hiện tại. Rủi ro vật lý vẫn còn, nhưng nó được phân bổ qua tồn kho tài chính, kỹ thuật vận tải biển và sắp xếp thương mại. Giá dầu không bùng nổ, vì hệ thống vẫn đang vận hành. Giá dầu không giảm, vì hệ thống vận hành với chi phí đắt đỏ hơn.

Cú sốc được hấp thụ theo từng giai đoạn

Chi phí dài hạn đi vào chuỗi cung ứng

Lớp đệm ngắn hạn càng hiệu quả, lý do đầu tư cho tái cấu trúc dài hạn càng rõ ràng.

Saudi Arabia và UAE thúc đẩy kho dự trữ ngoài eo biển, trung chuyển tại Fujairah và năng lực xuất khẩu thay thế, cùng với việc các cuộc thảo luận về đầu tư đường ống và cảng né tránh Hormuz trong khu vực nóng lên, tất cả đều chỉ về một hướng: chuỗi năng lượng đang giảm sự phụ thuộc vào tuyến đường đơn điểm.

Việc tái cấu trúc kiểu này sẽ không ngay lập tức thay đổi bảng cung cầu toàn cầu. Các đường ống mới cần vốn tài trợ, thi công và điều kiện an toàn, việc mở rộng kho dự trữ chiến lược cũng cần thời gian. Nhưng nó sẽ thay đổi cơ cấu chi phí dài hạn. Cảng biển, kho dự trữ, bảo hiểm, điều phối tàu chở dầu và năng lực bốc hàng ngoài vịnh đang chuyển từ phương án dự phòng thành chi phí tất yếu.

Đối với người mua châu Á, một khoản chi phí khác đến từ các lệnh trừng phạt thứ cấp, tức là Mỹ mở rộng áp lực sang các nhà máy lọc dầu bên thứ ba, ngân hàng và bảo hiểm vận tải biển. Nếu các lệnh trừng phạt được siết chặt rõ ràng hơn vào chuỗi giao dịch mua dầu thô Iran, lợi thế dầu giá rẻ mà các nhà máy lọc dầu độc lập Trung Quốc từng dựa vào sẽ bị bào mòn bởi rủi ro thanh toán USD, tài trợ và bảo hiểm.

Đây cũng là lý do vì sao thị trường năng lượng không thể chỉ nhìn vào hợp đồng tương lai chính Brent. Dầu diesel, cước vận chuyển, phí bảo hiểm, lợi nhuận nhà máy lọc dầu và chênh lệch giá khu vực có thể phản ánh sự truyền dẫn thực tế của rủi ro eo biển Hormuz sớm hơn giá dầu thô.

Số ngày tồn kho và mức độ thực thi trừng phạt sẽ viết lại cách định giá

Mức biến động thấp hiện tại được xây dựng trên một tiền đề: cơ chế đệm vẫn có thể tiếp tục vận hành, và leo thang quân sự vẫn chưa vượt qua ranh giới đỏ của thị trường.

Tồn kho có thể mua thời gian, nhưng không thể thay thế nguồn cung dài hạn. Chuyển tải có thể né tránh một phần vùng biển rủi ro, nhưng sẽ kéo theo chi phí bảo hiểm cao hơn và hành trình dài hơn. Năng lực xuất khẩu thay thế có thể tạo ra vùng đệm định giá, nhưng khó có thể tiếp nhận hoàn toàn dòng chảy chủ lực trong ngắn hạn. Chỉ cần các vùng đệm này suy yếu ở biên, giá dầu sẽ định giá lại xác suất gián đoạn nguồn cung.

Mức độ thực thi trừng phạt cũng sẽ thay đổi quỹ đạo giá. Nếu Mỹ chủ yếu phát đi tín hiệu răn đe, người mua châu Á vẫn có thể hấp thụ cú sốc thông qua cơ cấu thương mại và sắp xếp tài chính. Nếu trừng phạt thực sự siết vào các nhà máy lọc dầu, ngân hàng và bảo hiểm vận tải biển, mức chiết khấu xuất khẩu của Iran có thể mất hiệu lực, chi phí sẽ truyền từ khâu vận chuyển sang khâu lọc hóa.

Eo biển Hormuz hiện gửi đến thị trường tín hiệu không phải là rủi ro đã được giải trừ, mà là rủi ro đang được hấp thụ theo từng phân đoạn. Liệu Brent có thể vượt và duy trì trên mốc 100 USD hay không phụ thuộc vào việc tồn kho, chuyển tải và hành trình né tránh của người mua có thể trụ được bao lâu. Lần kiểm chứng giá tiếp theo có thể xuất hiện trước tiên ở cước vận chuyển, bảo hiểm và chênh lệch giá crack dầu diesel.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia