BTC

$96,000

5.73%

ETH

$3,521.91

3.97%

HTX

$0.{5}2273

5.23%

SOL

$198.17

3.05%

BNB

$710

3.05%

简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

Bức tranh toàn cảnh các doanh nghiệp khai khoáng trong quý 2: Tranh giành trung tâm dữ liệu AI, liệu có kiếm được tiền không?

Foresight News

Đọc bài viết này mất 18 phút

Báo cáo tài chính quý II của nhiều công ty khai thác niêm yết cho thấy, giá Bitcoin giảm đã thu hẹp doanh thu và lợi nhuận khai thác, trong khi trung tâm dữ liệu AI và dịch vụ lưu trữ mật độ cao bắt đầu trở thành điểm tăng trưởng mới.

Tiêu đề gốc: 《Bức tranh toàn cảnh các công ty khai thác quý 2: Tranh giành trung tâm dữ liệu AI, các ông chủ mỏ có kiếm được tiền không?》
Tác giả gốc: KarenZ, Foresight News

Trong các mỏ khai thác, âm thanh lớn nhất vẫn là từ máy đào; nhưng trong báo cáo tài chính quý 2, mảng kinh doanh AI của hầu hết các công ty khai thác tiền mã hóa ngày càng nổi bật.

MARA lỗ ròng 611,3 triệu USD trong quý, trong đó bao gồm khoản lỗ chưa thực hiện 343 triệu USD từ biến động giá trị hợp lý của Bitcoin. Ở chiều ngược lại, doanh thu lưu trữ mật độ cao của Core Scientific tăng từ 10,6 triệu USD cùng kỳ năm trước lên 136,7 triệu USD, trở thành nguồn doanh thu chính của công ty.

Một bên là doanh thu khai thác thu hẹp do giá coin giảm và khoản lỗ giá trị hợp lý từ việc nắm giữ coin, một bên là khoản tiền thuê dài hạn bắt đầu được ghi nhận sau khi phòng máy được bàn giao. Bộ báo cáo tài chính này đồng thời đưa ra hai bảng thành tích: một bảng thuộc về những chiếc máy đào Bitcoin vẫn đang "nuôi gia đình", bảng còn lại thuộc về các trung tâm dữ liệu AI đang dần tăng công suất.

Thị trường không còn thiếu các hợp đồng trị giá hàng chục tỷ USD. Điều cần đối chiếu tiếp theo là: các công ty khai thác đã bàn giao bao nhiêu công suất, ghi nhận bao nhiêu tiền thuê, và sau khi trừ đi chi phí xây dựng, khấu hao và lãi vay, cuối cùng còn lại bao nhiêu lợi nhuận.

Đào nhiều hơn, không đồng nghĩa với kiếm được nhiều hơn

Áp lực trực quan nhất trong quý 2 đến từ giá Bitcoin.

MARA đào được 2.422 Bitcoin trong quý, tăng nhẹ so với 2.358 Bitcoin cùng kỳ năm trước, nhưng doanh thu vẫn giảm 27% so với cùng kỳ xuống còn 174,9 triệu USD. MARA lỗ ròng 611,3 triệu USD trong quý, trong đó bao gồm khoản lỗ chưa thực hiện 343 triệu USD từ biến động giá trị hợp lý của Bitcoin. Nói cách khác, sản lượng tăng chỉ có thể bù đắp một phần sự sụt giảm giá, không thể hoàn toàn giữ vững doanh thu.

Trường hợp của Riot Platforms còn điển hình hơn. Công ty sản xuất 1.587 Bitcoin trong quý 2, tăng khoảng 11% so với cùng kỳ, nhưng doanh thu khai thác lại giảm từ 140,9 triệu USD xuống còn 113,7 triệu USD, nguyên nhân chính cũng là do giá Bitcoin trung bình giảm và hashrate toàn mạng tăng. Giá trị sản xuất mỗi Bitcoin của công ty giảm từ 98.800 USD xuống còn 71.667 USD, trong khi chi phí khai thác mỗi Bitcoin (không tính khấu hao máy đào) tăng từ 48.992 USD lên 49.912 USD, khiến tỷ lệ chi phí trên giá trị sản xuất tăng từ 49,6% lên 69,6%.

Điều này không có nghĩa là mô hình khai thác đã đi vào ngõ cụt, mà là quy mô, hiệu suất máy và giá điện phải cùng phát huy tác dụng. American Bitcoin đào được khoảng 932 Bitcoin trong quý 2, tăng khoảng 14% so với quý trước; doanh thu khai thác khoảng 67 triệu USD, tăng khoảng 8% so với quý trước. Chi phí khai thác mỗi Bitcoin của công ty khoảng 36.500 USD, với biên lợi nhuận gộp gần 50%.

Bitdeer lại cho thấy một mặt khác: công suất và sản lượng có thể mở rộng nhanh chóng, nhưng lợi nhuận chưa chắc đã đến cùng lúc. Công ty đã khai thác được 2.694 Bitcoin trong quý II, trong khi cùng kỳ năm trước là 565 đồng; tổng doanh thu tăng 47% so với cùng kỳ lên 228,8 triệu USD, trong đó doanh thu tự khai thác là 168,4 triệu USD. Tuy nhiên, chi phí doanh thu trong quý của công ty đạt 237,3 triệu USD, cuối cùng ghi nhận lỗ gộp 8,5 triệu USD và lỗ ròng 92,3 triệu USD. Chỉ nhìn vào sản lượng và doanh thu, rất dễ bỏ qua việc chi phí điện, khấu hao và chi phí mở rộng đã vượt qua doanh thu trong kỳ.

Doanh thu AI đã xuất hiện, nhưng các công ty không cùng xuất phát điểm

Điều thực sự thay đổi bộ mặt ngành là một số công ty khai thác đã chuyển từ "bán Bitcoin khai thác được" sang "cho thuê điện năng và phòng máy".

Core Scientific là công ty có tiến triển rõ rệt nhất. Tổng doanh thu quý II của công ty là 164,2 triệu USD, trong đó doanh thu lưu trữ mật độ cao đạt 136,7 triệu USD, chiếm khoảng 83% tổng doanh thu; doanh thu tự khai thác chỉ còn 21,5 triệu USD. Cùng kỳ năm trước, doanh thu lưu trữ của Core Scientific chỉ là 10,6 triệu USD. Điều này có nghĩa là nguồn doanh thu chính của công ty đã chuyển từ khai thác sang lưu trữ phòng máy, chứ không chỉ là công bố một dự án dài hạn.

Cơ cấu của TeraWulf cũng có sự thay đổi tương tự. Doanh thu quý II của công ty là 44,73 triệu USD, trong đó doanh thu cho thuê HPC là 31,93 triệu USD, chiếm khoảng 71%, doanh thu tài sản kỹ thuật số là 12,83 triệu USD. So sánh, vào năm 2025, trong tổng doanh thu 168,5 triệu USD của TeraWulf, khai thác vẫn chiếm 90% (khoảng 150 triệu USD), nhưng lúc đó đã lần đầu tiên ghi nhận doanh thu cho thuê HPC (16,9 triệu USD). Công ty đã tuyên bố rõ ràng rằng việc phân bổ vốn và trọng tâm kinh doanh sẽ chủ yếu xoay quanh trung tâm dữ liệu HPC, một phần cơ sở hạ tầng mỏ cũ cũng đang được cải tạo.

Quá trình chuyển đổi của Riot vẫn đang trong giai đoạn khởi đầu. Tổng doanh thu quý II của công ty là 174,2 triệu USD, tăng 14% so với cùng kỳ; trong đó doanh thu trung tâm dữ liệu là 23,2 triệu USD, doanh thu khai thác vẫn còn 113,7 triệu USD. Đáng chú ý, doanh thu trung tâm dữ liệu của Riot bao gồm 4,9 triệu USD doanh thu cho thuê và 18,3 triệu USD doanh thu xây dựng phòng máy khách hàng, cả hai đều là khoản thu thực sự được ghi nhận vào báo cáo quý, nhưng hiện tại vẫn chưa đủ để thay thế hoạt động khai thác.

Cipher Digital lại nhắc nhở thị trường rằng "bắt đầu xây dựng" và "đã tạo ra doanh thu HPC" là hai chuyện khác nhau. Doanh thu quý II của công ty khoảng 24,84 triệu USD, toàn bộ đến từ khai thác Bitcoin, EBITDA điều chỉnh âm 30 triệu USD, lỗ ròng 267 triệu USD. Cipher chỉ mới bắt đầu bàn giao công suất đầu tiên của dự án Black Pearl vào đầu tháng 8 và đã bắt đầu tính phí cho thuê, vì vậy khoản doanh thu này chưa được phản ánh trong quý II.

Thu nhập quý 2 của Hut 8 tăng từ 41,3 triệu USD cùng kỳ năm trước lên 74,9 triệu USD, trong đó 72,5 triệu USD được xếp vào mảng kinh doanh tính toán. Tuy nhiên, phân loại này đồng thời bao gồm dịch vụ tính toán ASIC, đám mây AI và dịch vụ đám mây truyền thống, không thể trực tiếp gọi toàn bộ 72,5 triệu USD là doanh thu AI. Tất nhiên, lỗ ròng quý 2 của Hut 8 vẫn ghi nhận ở mức 177,1 triệu USD, trong đó 138,6 triệu USD là do lỗ chưa thực hiện từ tài sản kỹ thuật số.

Hợp đồng lớn AI xuất hiện dày đặc, nhưng việc ghi nhận doanh thu vẫn cần thời gian

Sai lầm dễ gặp nhất trong quá trình chuyển đổi của các công ty khai thác mỏ là coi tổng giá trị hợp đồng dài hạn như doanh thu đã thực hiện.

Core Scientific công bố công suất điện cho thuê của khách hàng khoảng 1,1GW, tương ứng với tiềm năng doanh thu hợp đồng hơn 24 tỷ USD, nhưng doanh thu lưu ký được xác nhận trong quý 2 vẫn chỉ là 136,7 triệu USD; TeraWulf ký hợp đồng thuê 20 năm với Anthropic sau mùa báo cáo có giá trị ban đầu khoảng 19 tỷ USD, nhưng doanh thu cho thuê HPC trong quý 2 chỉ đạt 31,9 triệu USD; Riot ký hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu 191MW sau mùa báo cáo có giá trị ban đầu khoảng 9,1 tỷ USD, trong khi doanh thu trung tâm dữ liệu quý 2 là 23,2 triệu USD.

Những con số này không mâu thuẫn. Tổng giá trị hợp đồng là doanh thu có thể đạt được trong toàn bộ thời gian thuê cơ bản, thường chỉ được ghi nhận vào báo cáo tài chính theo từng quý sau khi hoàn thành xây dựng phòng máy, bàn giao theo giai đoạn và bắt đầu tính tiền thuê. Việc trì hoãn dự án, thay đổi chi phí xây dựng, sắp xếp tài chính và tình hình thực hiện hợp đồng của khách hàng đều có thể ảnh hưởng đến nhịp độ ghi nhận thực tế. Do đó, khi so sánh mảng AI của các công ty khai thác mỏ, ít nhất phải phân biệt ba điều: đã ký bao nhiêu hợp đồng, đã bàn giao bao nhiêu công suất, và đã ghi nhận bao nhiêu doanh thu trong quý.

Lợi nhuận ròng cũng không thể đọc riêng lẻ tách khỏi các khoản mục kế toán. Ví dụ, lỗ ròng quý 2 của Core Scientific là 1,1553 tỷ USD, chủ yếu chịu ảnh hưởng từ biến động giá trị hợp lý của chứng quyền; Cipher lỗ ròng 267,5 triệu USD, bao gồm khoản lỗ giá trị hợp lý chứng quyền 150,5 triệu USD; khoản lỗ của MARA chịu ảnh hưởng từ việc định giá lại giá Bitcoin. Trong khi đó, Bitdeer ghi nhận lỗ gộp trong quý, phản ánh chi phí doanh thu đã cao hơn doanh thu, bản chất không giống nhau.

Các công ty khai thác mỏ đang phân hóa thành ba loại hình

Báo cáo tài chính quý 2 cho thấy các công ty khai thác mỏ niêm yết không còn có thể được đánh giá bằng cùng một tiêu chuẩn.

American Bitcoin vẫn theo đuổi con đường chính là mở rộng sức mạnh tính toán, tăng sản lượng và giảm chi phí mỗi đồng coin; Core Scientific và TeraWulf đã có tỷ trọng lớn doanh thu lưu ký hoặc HPC đi vào báo cáo tài chính hiện tại; Riot, Cipher và các công ty khác đang ở giai đoạn trung gian với các dự án mới được bàn giao dần.

Keel Infrastructure đi xa hơn nữa. Công ty đổi tên từ Bitfarms này đã hoàn tất việc đóng cửa hoạt động khai thác Bitcoin tại Mỹ, doanh thu quý II đạt khoảng 30,43 triệu USD, giảm 50% so với cùng kỳ năm trước, nguyên nhân do giá Bitcoin sụt giảm và việc đóng cửa hoạt động khai thác tiền mã hóa tại khu vực Hồ Moses, Mỹ vào tháng 4 năm 2026; EBITDA điều chỉnh ở mức âm 23,7 triệu USD. Công ty đã chọn trở thành nhà phát triển hạ tầng HPC, nhưng mảng kinh doanh mới vẫn chưa tạo ra quy mô doanh thu đủ để thay thế hoạt động khai thác.

Vì vậy, điều thực sự đáng chú ý trong quý này không phải là liệu các công ty khai thác có nói về AI hay không, mà là họ đã tiến đến bước nào: có người vẫn dựa vào máy đào để tăng sản lượng, có người bắt đầu thu tiền thuê phòng máy theo tháng, cũng có người đang trải qua giai đoạn chuyển tiếp khi doanh thu cũ biến mất mà doanh thu mới chưa kịp nối tiếp.

Máy đào vẫn đang gầm rú, nhưng yếu tố quyết định kết quả tài chính giai đoạn tiếp theo đang trở thành: ai sở hữu nguồn điện ổn định, ai có thể bàn giao phòng máy đúng hạn, và ai có thể biến một hợp đồng dài hạn trên giấy thành doanh thu thực tế trong kỳ.