Phân tích báo cáo tài chính Gemini: Thẻ tín dụng chiếm phần lớn, khối lượng giao dịch sụt giảm mạnh

Sàn giao dịch tiền mã hóa niêm yết trên sàn chứng khoán Mỹ Gemini Space Station, trong báo cáo tài chính quý II mới nhất được công bố, điểm nổi bật nhất không chỉ là tổng doanh thu tăng lên 45,475 triệu USD, mà còn có một đường cong gần như đảo ngược.

Theo thông cáo kết quả kinh doanh quý II năm 2026 của Gemini, khoản doanh thu này tăng 37% so với cùng kỳ năm ngoái. Nhưng khối lượng giao dịch giao ngay trên nền tảng lại giảm 66% so với một năm trước. Giao dịch của một sàn giao dịch không quay trở lại, nhưng doanh thu trên sổ sách lại tăng lên. Tiền đến từ đâu?

Khối lượng giao dịch không quay trở lại, doanh thu đến từ đâu

Câu trả lời trước tiên nằm trong cơ cấu doanh thu. Theo tài liệu trình bày kết quả kinh doanh quý II của Gemini, doanh thu từ thẻ tín dụng đã đạt 16,178 triệu USD, cao hơn doanh thu từ nền tảng giao dịch là 12,497 triệu USD. Đoạn màu xanh này lần đầu tiên dài hơn đoạn doanh thu nền tảng giao dịch màu xám.

Cùng một tài liệu trình bày kết quả kinh doanh cho thấy, vị trí của một năm trước vẫn còn ngược lại. Doanh thu từ nền tảng giao dịch là 20,233 triệu USD, doanh thu từ thẻ tín dụng chỉ có 4,882 triệu USD. Gemini hiện tại vẫn vận hành khớp lệnh giao ngay, nhưng doanh thu không còn chỉ đi theo mức độ sôi động của lệnh đặt.

Tốc độ luân chuyển này rất nhanh. Doanh thu từ thẻ tín dụng tăng 231% so với cùng kỳ, doanh thu từ nền tảng giao dịch giảm 38% so với cùng kỳ, cả hai số liệu đều lấy từ tài liệu trình bày kết quả kinh doanh của công ty. Phần trước bù đắp khoảng trống mà phần sau để lại, đồng thời khiến thẻ tín dụng trở thành hạng mục doanh thu đơn lẻ lớn nhất.

Biểu đồ này còn có một phạm vi thống kê dễ bị bỏ qua. Tài liệu này đề cập rằng doanh thu dịch vụ và doanh thu lãi suất chiếm 59,4% doanh thu ròng, đây là phạm vi doanh thu ròng, không thể trực tiếp coi là tỷ trọng trong cột tổng doanh thu của biểu đồ. Nó cho thấy nguồn doanh thu đang mở rộng, nhưng không thể một mình chứng minh rằng khả năng sinh lời đã được cải thiện.

Theo tài liệu trình bày kết quả kinh doanh của công ty, doanh thu từ thẻ tín dụng bao gồm cả phí quẹt thẻ và doanh thu lãi suất, không cùng một ngành nghề với phí giao dịch thuần túy. Khoản phải thu tự có của nó khiến Gemini phải chịu trách nhiệm về chất lượng tài khoản và tốc độ thu hồi vốn.

Doanh thu và khối lượng giao dịch, không còn là cùng một đường cong

Theo tài liệu trình bày kết quả kinh doanh của công ty, tổng khối lượng giao dịch trong quý II là 3,8 tỷ USD, trong khi một năm trước là 11,3 tỷ USD. Nếu chỉ nhìn vào chỉ số quen thuộc nhất của nền tảng giao dịch, Gemini vẫn đang trong một giai đoạn thu hẹp rõ rệt.

Đặt ba chỉ số vào cùng một kỳ gốc, sự phân nhánh trong biểu đồ rất rõ ràng. Đường doanh thu sau khi hạ từ mức cao vẫn cao hơn điểm xuất phát, trong khi khối lượng giao dịch và tài sản trên nền tảng lại đồng thời đi xuống. Khối lượng giao dịch không còn là chìa khóa duy nhất để giải thích doanh thu của Gemini, danh mục sản phẩm bắt đầu tiếp quản quyền giải thích này.

Phía người dùng cũng có sự phân kỳ tương tự. Theo tài liệu trình bày kết quả kinh doanh của công ty, số người dùng giao dịch hoạt động hàng tháng đã tăng từ 523.000 lên 580.000. Tuy nhiên, định nghĩa MTU của công ty bao gồm những người dùng có bất kỳ hoạt động tạo doanh thu nào trong 30 ngày qua, hoặc tài khoản phát sinh thu nhập, cũng bao gồm các nghiệp vụ phi giao ngay như thẻ tín dụng, nên không thể trực tiếp hiểu rằng người dùng giao dịch giao ngay vẫn đang hoạt động.

Đây cũng chính là điều mà việc mở rộng sản phẩm đã thay đổi. Nền tảng có thể tạo doanh thu từ nhiều loại tương tác hơn, khiến chỉ số khối lượng giao dịch truyền thống trở nên kém giải thích hơn.

Tuy nhiên, tài sản trên nền tảng không phải là tiền của chính công ty. Nó bao gồm tài sản lưu ký, staking, sản phẩm giao dịch, tài sản pháp định do khách hàng ký gửi và dự trữ GUSD. Coi dòng này như tiền mặt mà Gemini có thể tự do sử dụng, hoặc hiểu sự phân kỳ doanh thu như một dấu hiệu miễn nhiễm với chu kỳ tiền mã hóa, đều sẽ vượt qua ranh giới mà báo cáo tài chính đưa ra.

Sự thay đổi trong cơ cấu doanh thu là có thật, nhưng kết luận về việc thoát khỏi chu kỳ vẫn còn quá sớm. Năm quý trong biểu đồ giống như một gợi ý rằng Gemini đang phân chia câu chuyện trước đây do một đường cong giao dịch quyết định cho nhiều mảng kinh doanh hơn để kể.

Khoản doanh thu mới phải tính từ chi phí tín dụng

Tăng trưởng doanh thu thẻ tín dụng không đồng nghĩa với việc thẻ tín dụng đã đóng góp mức lợi nhuận tương ứng. Theo tài liệu trình bày kết quả kinh doanh của công ty, chỉ số PPNR phi GAAP mà công ty định nghĩa là thu nhập ròng từ thẻ tín dụng sau khi trừ lãi nợ tài trợ và chi phí thưởng tiền mã hóa. PPNR quý 2 là 5,457 triệu USD, trong khi dự phòng thẻ tín dụng là 16,062 triệu USD.

Theo hai tiêu chí mà công ty công bố, khoảng chênh lệch còn lại là 10,605 triệu USD. Dòng thứ hai trên trục hoành trong biểu đồ ghi "PPNR - dự phòng", không phải lợi nhuận ròng của Gemini. Nó chỉ trả lời một câu hỏi hẹp hơn: thu nhập ròng mà mảng thẻ tín dụng tạo ra trước khi tính chi phí tín dụng có đủ để bù đắp phần dự phòng này hay không.

Theo thông cáo báo chí của công ty, khoảng 10 triệu USD trong số dự phòng này liên quan đến một nhóm tài khoản được mở trong quý 1 có liên quan đến hoạt động gian lận danh tính đã được xác định. Đây là sự quy kết của ban quản lý đối với một nhóm tài khoản cụ thể, không nên được ngoại suy thành nợ xấu phổ biến của toàn bộ danh mục thẻ.

Nhưng các giới hạn này cũng không xóa bỏ được áp lực quản trị rủi ro. Tỷ lệ khoản phải thu quá hạn trên 30 ngày đã tăng từ 3,8% quý trước lên 9,4%, và tài liệu trình bày kết quả kinh doanh của công ty cũng công bố sự thay đổi này. Đối với một mảng kinh doanh vừa trở thành nguồn doanh thu lớn nhất, đường cong doanh thu và đường cong chi phí tín dụng đã cần phải được xem xét cùng nhau.

Gemini có nhiều nguồn doanh thu hơn, và các biến số vận hành hỗ trợ các nguồn doanh thu này cũng đã mở rộng từ mức độ hoạt động giao dịch sang chi phí tín dụng và quản trị rủi ro.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia