Ngày 11 tháng 8, nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI CoreWeave đã công bố kết quả kinh doanh quý II kết thúc vào ngày 30 tháng 6. Theo bản tin kết quả kinh doanh chưa kiểm toán kèm theo mẫu 8-K, doanh thu quý này đạt 2,575 tỷ USD, tăng 112,5% so với cùng kỳ năm trước.

Đây là một bản báo cáo tài chính dễ bị cô đọng thành cụm từ "nhu cầu sức mạnh tính toán bùng nổ". Cùng ngày, công ty công bố đơn hàng tồn đọng khoảng 104 tỷ USD và công suất điện hoạt động là 1,5 gigawatt. Nhưng khi đặt báo cáo lãi lỗ, báo cáo lưu chuyển tiền tệ và nguồn điện lại với nhau, bức tranh sẽ phức tạp hơn nhiều. Doanh thu đã được ghi nhận, vốn xây dựng đã được chi ra, còn quy mô điện ký kết lớn hơn điện hoạt động, cả ba đang ở các trạng thái nguồn lực khác nhau.

Ba điều này không xảy ra đồng thời. Khoảng cách thời gian giữa chúng mới chính là bản kế toán mở rộng thực sự mà báo cáo tài chính này phơi bày.

Doanh thu tăng gấp đôi, vì sao mảng vận hành không dày lên đồng bộ

Trước tiên hãy nhìn vào biểu đồ đầu tiên. Cột doanh thu của CoreWeave quả thực đã tăng vọt, nhưng cột tổng chi phí vận hành còn tăng cao hơn. Theo bản tin kết quả kinh doanh của công ty, kết quả hoạt động GAAP trong quý này đã chuyển từ mức lãi 19 triệu USD cùng kỳ năm trước sang mức lỗ 49 triệu USD.

Xét theo chỉ tiêu lợi nhuận ròng, CoreWeave lỗ trong cả hai quý. Biểu đồ đề cập đến kết quả hoạt động GAAP gần với mảng kinh doanh cốt lõi hơn, cho thấy tăng trưởng doanh thu chưa đồng thời kết tinh thành lợi nhuận hoạt động.

Ở phía bên kia của báo cáo lãi lỗ, gánh nặng lãi vay cũng tăng rõ rệt. Theo bản tin kết quả kinh doanh của công ty, chi phí lãi vay ròng trong quý II là 640 triệu USD, tăng 373 triệu USD so với cùng kỳ năm trước. Đây không phải là nguyên nhân duy nhất khiến lỗ ròng mở rộng. Chi phí vốn, lãi vay tài trợ và việc ghi nhận doanh thu từ công suất mới cũng không rơi chính xác vào cùng một thời điểm.

Công ty công bố EBITDA điều chỉnh đạt 1,510 tỷ USD, với biên lợi nhuận 59%. Đây là chỉ số phi GAAP do công ty tự định nghĩa, phù hợp để quan sát hiệu quả hoạt động sau điều chỉnh, nhưng không thể thay thế kết quả hoạt động GAAP trong biểu đồ. Đặt hai chỉ tiêu này cạnh nhau, bạn sẽ không nhầm lẫn "tăng trưởng doanh thu" thành việc lợi nhuận đã theo kịp tốc độ xây dựng.

Đã có dòng tiền hoạt động, tiền xây dựng lại đến từ đâu

Biểu đồ thứ hai nối tiếp bản kế toán này. CoreWeave ghi nhận dòng tiền vào ròng từ hoạt động kinh doanh trong quý II là 679 triệu USD. Nhưng chi tiền mặt cho việc mua bất động sản, thiết bị và phần mềm nội bộ được vốn hóa lên tới 6,422 tỷ USD, gấp khoảng 9,5 lần dòng tiền hoạt động trong quý.

Nếu hiểu đám mây AI như một trung tâm thương mại bán sức mạnh tính toán, thì doanh thu tương ứng với các dịch vụ đã hoàn tất thanh toán. Chi phí vốn lại giống như việc xây dựng trung tâm trước, sau đó lắp đặt hệ thống điện, làm mát và máy chủ trong một lần. Doanh thu quay về theo nhịp sử dụng của khách hàng, còn chi phí vốn thường phải bỏ ra tập trung ở thời điểm sớm hơn.

Vì vậy, cột màu xanh dày nhất trong biểu đồ không phải là dòng tiền hoạt động kinh doanh, mà là dòng tiền thuần từ hoạt động tài chính. Khoản này đạt 10,071 tỷ USD, cao hơn mức dòng tiền thuần âm 7,166 tỷ USD từ hoạt động đầu tư trong quý. Theo cùng báo cáo lưu chuyển tiền tệ, hoạt động tài chính bao gồm phát hành nợ, trả nợ, phát hành cổ phiếu phổ thông riêng lẻ và mua các quyền chọn capped call đối ứng với trái phiếu chuyển đổi. Nó không thể được dịch đơn giản thành "vay mới", nhưng đủ để cho thấy vốn bên ngoài vẫn chiếm tỷ trọng lớn hơn trong cơ cấu dòng tiền của quý.

Tài liệu triển vọng của CoreWeave cũng cho thấy ban lãnh đạo dự kiến chi phí vốn trong quý 3 là 11,5 đến 13,5 tỷ USD. Đây là hướng dẫn dự báo, không phải dòng tiền đã thực sự phát sinh. Vai trò của nó là nhắc nhở người đọc rằng biểu đồ quý 2 không phải là một khoản chi tiêu đơn lẻ, công ty vẫn đặt kế hoạch chi tiêu xây dựng lớn hơn trong quý tiếp theo.

104 tỷ USD đơn hàng tồn đọng, vì sao vẫn phải theo dõi điện năng

Đến cuối quý 2, công suất điện đang hoạt động của CoreWeave là 1,5 gigawatt, công suất điện đã ký hợp đồng khoảng 3,7 gigawatt. Con số sau gấp khoảng 2,5 lần con số trước.

Ở đây có ít nhất ba trạng thái khác nhau. Doanh thu là số tiền dịch vụ đã được xác nhận. Đơn hàng tồn đọng doanh thu mà CoreWeave đề cập bao gồm nghĩa vụ thực hiện còn lại và các khoản khác mà công ty ước tính sẽ ghi nhận trong tương lai. Điện đã ký hợp đồng là nguồn lực đã cam kết, còn điện đang hoạt động mới là trạng thái nguồn lực đang vận hành thực tế. Gọi tất cả chúng là "nhu cầu" sẽ xóa nhòa đoạn đường khó khăn nhất ở giữa.

Khoản 104 tỷ USD này vẫn chịu sự ràng buộc của việc giao hàng và khả năng sẵn sàng dịch vụ. Theo thông cáo kết quả kinh doanh của công ty, con số này không bao gồm hơn 25 tỷ USD cam kết khách hàng ròng mới được bổ sung đầu quý 3. Nó không thể được coi là doanh thu quý đã chốt chắc chắn, càng không thể đơn giản quy đổi thành số năm doanh thu cố định dựa trên doanh thu quý hiện tại.

Điện năng cũng có cùng logic. Quy mô ký hợp đồng 3,7 gigawatt không đồng nghĩa với việc tất cả các nguồn lực này đã sẵn sàng giao cho khách hàng, cũng không thể suy ra ngày đi vào hoạt động cụ thể hoặc số lượng GPU từ đó. Chênh lệch giữa quy mô ký hợp đồng và quy mô đang hoạt động ít nhất cho thấy cam kết nguồn lực không giống với trạng thái vận hành hiện tại.

Quý 2 của CoreWeave: doanh thu đã vào sổ, chi phí xây dựng đã được chi trả, nhưng giữa điện đã ký hợp đồng và điện đang hoạt động vẫn còn một khoảng cách.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia