Doanh thu đạt mức cao kỷ lục mới, vì sao lợi nhuận của AAOI vẫn chưa theo kịp?

Ngày 6 tháng 8, nhà sản xuất thiết bị truyền thông quang học Hoa Kỳ Applied Optoelectronics, sau đây gọi tắt là AAOI, đã công bố kết quả kinh doanh quý II. Theo thông báo kết quả kinh doanh của công ty, đây là quý thứ năm liên tiếp AAOI đạt doanh thu kỷ lục.

Điều này dễ bị hiểu thành một tin tốt khác về nhu cầu mô-đun quang AI. Nhưng khi đặt báo cáo lợi nhuận và báo cáo lưu chuyển tiền tệ cạnh nhau, bức tranh không còn đơn giản như vậy. Trong cùng quý doanh thu đạt mức cao mới, tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP rơi xuống mức thấp nhất trong sáu quý gần đây, và lỗ ròng GAAP cũng không biến mất khi lợi nhuận phi GAAP chuyển sang dương, theo thông báo kết quả kinh doanh từng quý của công ty.

Báo cáo tài chính của AAOI giống một dây chuyền sản xuất đang được xây dựng thêm nhà xưởng với tốc độ cao. Doanh thu đã đi vào báo cáo, máy móc cũng bắt đầu quay, nhưng nguyên vật liệu, thiết bị và kỳ hạn thanh toán vẫn đang kéo tiền mặt và lợi nhuận về phía ngược lại. Để hiểu được công ty này, trước tiên cần tách ra ba điều: doanh thu do ai thúc đẩy, lợi nhuận trong báo cáo dày đến đâu, và tiền mở rộng sản xuất đến từ đâu.

Doanh thu thực sự do ai kéo

Trong biểu đồ đầu tiên, điều đáng chú ý nhất không phải là cột cao hơn, mà là hai màu xanh cùng dày lên. Mảng kinh doanh trung tâm dữ liệu là phần nổi bật nhất trong đợt tăng trưởng này, tăng 140% so với cùng kỳ quý II. Mảng CATV, tức mạng băng rộng truyền hình cáp, vẫn tăng 44% trong cùng kỳ, theo thông báo của công ty.

Điều này có nghĩa doanh thu của AAOI không chỉ đặt cược vào một chuỗi AI duy nhất. Mô-đun trung tâm dữ liệu đưa công ty hướng tới nhu cầu mạng tốc độ cao hơn, còn CATV giữ công ty trong một chu kỳ nâng cấp băng rộng trưởng thành hơn. Hai đường cùng nâng doanh thu, khiến đợt tăng trưởng này không hoàn toàn phụ thuộc vào nhịp độ mua sắm của một thị trường cuối duy nhất.

Tuy nhiên, thị trường cuối không phải danh sách khách hàng. Theo báo cáo quý của AAOI, khách hàng sản phẩm CATV là Digicomm đã đóng góp 42,8% doanh thu hợp nhất trong nửa đầu năm. Theo cùng tài liệu đó, khách hàng này chiếm khoảng 67,2% khoản phải thu cuối kỳ.

Báo cáo quý của công ty cho thấy AAOI cung cấp cho Digicomm kỳ hạn thanh toán dài hơn để khách hàng này có thể dự trữ hàng trước cho việc xây dựng mạng lưới. Bản thân kỳ hạn thanh toán không thể hiện chất lượng tài sản, nhưng nó tạo ra khoảng cách thời gian giữa việc ghi nhận doanh thu và thu hồi tiền mặt. Đối với một công ty đang mua thiết bị và mở rộng nhà xưởng, doanh thu trên sổ sách và tiền mặt trong tay không thể được coi là một thứ.

Tại sao quy mô lớn hơn mà tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP lại giảm

Thông thường, người ta kỳ vọng quy mô mở rộng sẽ làm giảm chi phí đơn vị. Tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP quý II của AAOI là 27,7%, trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp phi GAAP là 29,8%, theo thông báo của công ty. Khoảng cách giữa hai con số này cho thấy báo cáo GAAP hiện tại vẫn bao gồm một số chi phí mà công ty loại bỏ trong cách tính phi GAAP.

Bảng điều chỉnh của công ty cho thấy biên lợi nhuận gộp phi GAAP đã loại trừ các chi phí liên quan đến sản phẩm ngừng sản xuất. Thước đo này giúp quan sát hiệu quả hoạt động kinh doanh liên tục theo định nghĩa của công ty, nhưng không thể thay thế cho thước đo GAAP.

Ban lãnh đạo cho biết, sản lượng xuất xưởng của sản phẩm 800G trong quý này đã tăng hơn gấp đôi so với quý trước, đồng thời đang thúc đẩy năng lực sản xuất cho thế hệ module tiếp theo. Việc sản xuất hàng loạt module tốc độ cao không phải là chạy dây chuyền cũ nhanh hơn, mà là đưa thiết bị, quy trình và tỷ lệ đạt chuẩn cùng nhau vượt qua ngưỡng mới. Ban lãnh đạo dự kiến nhu cầu vẫn sẽ vượt nhanh hơn năng lực cung ứng, theo thông báo của công ty.

Đây cũng là điểm dễ bị bỏ qua nhất trong biểu đồ. Tăng trưởng doanh thu trước tiên cho thấy sản phẩm đang được xuất xưởng, còn biên lợi nhuận gộp ghi nhận liệu việc mở rộng sản xuất đã chuyển hóa thành sản xuất hiệu quả hơn hay chưa. Hai yếu tố này diễn ra trên các mốc thời gian khác nhau.

Chuyển sang lãi phi GAAP, thực chất đã chuyển điều gì

Trong quý 2, AAOI điều chỉnh từ lỗ ròng GAAP sang lãi ròng phi GAAP, khoản mục lớn nhất trong chênh lệch là điều chỉnh thuế liên quan đến các hạng mục điều chỉnh nêu trên, với số tiền 14,26 triệu USD. Theo thông báo của công ty, khoản mục này chiếm khoảng 50,5% toàn bộ chênh lệch cầu nối.

Biểu đồ cũng bao gồm các hạng mục như ưu đãi cổ phiếu, chi phí liên quan đến sản phẩm ngừng sản xuất, khấu hao, chi phí bất thường và chênh lệch tỷ giá. Chúng không biến mất một cách vô cớ, mà bị loại trừ theo thước đo phi GAAP do công ty định nghĩa. Thước đo này giúp quan sát hoạt động kinh doanh liên tục, nhưng không thể thay thế cho báo cáo lợi nhuận GAAP.

Một bằng chứng thận trọng hơn là, EBITDA điều chỉnh của AAOI trong quý vẫn ở mức âm 543 nghìn USD, theo thông báo của công ty. Lãi ròng phi GAAP chuyển dương cho thấy thước đo điều chỉnh theo định nghĩa của công ty đang cải thiện, nhưng không thể trực tiếp suy ra rằng việc mở rộng sản xuất đã tự tạo ra dòng tiền.

Ai đang trả tiền cho đợt mở rộng sản xuất này

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ trong báo cáo quý của công ty đưa ra câu trả lời rõ ràng hơn. Trong nửa đầu năm, tổng dòng tiền ra từ hoạt động kinh doanh và đầu tư của AAOI là 707 triệu USD, theo báo cáo quý của công ty. Vốn bị chiếm dụng bởi sự tăng trưởng của khoản phải thu và hàng tồn kho, cũng như nhà xưởng, thiết bị và khoản trả trước.

Ở phía bên kia, dòng tiền vào ròng từ hoạt động tài chính đạt 980 triệu USD, trong đó số thu ròng từ phát hành cổ phiếu phổ thông là 1,028 tỷ USD, theo báo cáo quý của công ty.

Tổng tiền mặt, các khoản tương đương tiền và tiền bị hạn chế cuối kỳ tăng lên 509 triệu USD. Theo báo cáo quý của công ty, nguồn tăng trưởng chính của khoản này là từ tài trợ vốn cổ phần, chứ không phải dòng tiền hoạt động đã hoàn toàn chuyển dương.

Báo cáo quý của công ty cho thấy, các khoản phải thu, hàng tồn kho và tiền trả trước cho thiết bị tiếp tục chiếm dụng vốn. Tăng trưởng doanh thu đã xảy ra, nhưng vốn mở rộng sản xuất lại chủ yếu đến từ tài trợ.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia