Vàng đã vượt qua mốc 4.300 USD, xu hướng tăng có được mở lại không?

Đầu tháng 8, thị trường xoay chuyển trước tiên không phải là vàng, mà là dầu thô. Kỳ vọng về việc khôi phục lưu thông qua eo biển Hormuz đã kéo giá dầu xuống, theo kịch bản thông thường, tài sản trú ẩn an toàn cũng nên hạ nhiệt theo. Nhưng vàng lại đi lên. Theo báo cáo của Reuters ngày 6 tháng 8, giá vàng giao ngay ở mức 4.285,84 USD/ounce, tăng ngày thứ tư liên tiếp, đạt mức cao nhất kể từ giữa tháng 6.

Điều này dễ bị xếp vào khuôn khổ "rủi ro địa chính trị vẫn còn". Nhưng một manh mối khác từ Reuters nhanh hơn: sau khi giá dầu hạ nhiệt, đồng USD và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cùng suy yếu, thị trường bắt đầu tính toán lại việc Fed sẽ nâng lãi suất thêm bao nhiêu. Sự tăng giá của vàng xảy ra trước tiên tại thời điểm chi phí cơ hội khi nắm giữ nó được định giá lại.

Điều thay đổi trước tiên trong ngắn hạn là định giá tăng lãi suất

Giữa dầu thô và vàng không có băng chuyền cung cầu trực tiếp. Dầu thô ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường về lạm phát. Khi giá năng lượng không còn tiếp tục đẩy lên, sự cần thiết của việc tiếp tục tăng lãi suất trở nên bớt cấp bách hơn.

Theo báo cáo của Reuters ngày 6 tháng 8, kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất thêm trong tháng 9 đã giảm từ 67% xuống 55% trong hai ngày. Cùng bài báo đó đề cập rằng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm, và chỉ số đồng USD cũng chịu áp lực. Điều này giải thích vì sao một tin tức có vẻ làm giảm rủi ro địa chính trị lại có thể tạo ra lực đẩy ngắn hạn cho vàng.

Dữ liệu biểu đồ từ báo giá trong phiên của Reuters ngày 4 tháng 8, 5 tháng 8 và 6 tháng 8.

Ba mức báo giá trong biểu đồ không phải là đường ngày, càng không phải giá đóng cửa. Chúng giống như vài bức ảnh chụp nhanh của thị trường tại các thời điểm khác nhau. Khi giá tăng lên, định giá tăng lãi suất lại lùi lại, hai điều này chỉ là hai mặt của cùng một vòng định giá lại vĩ mô.

Cơ sở dữ liệu FRED của Fed St. Louis cho thấy lợi suất trái phiếu kho bạc chống lạm phát kỳ hạn 10 năm giảm từ 2,47% xuống 2,40%. Đối với vàng, đây không phải là một thuật ngữ vĩ mô trừu tượng. Nó tương đương với việc lợi nhuận phi rủi ro mà số tiền trong tay có thể nhận được khi không mua vàng đã giảm đi một chút. Ngưỡng của tài sản không sinh lời hạ xuống, đồng USD suy yếu lại khiến chi phí định giá của người mua nước ngoài giảm, lực mua ngắn hạn vì thế có chỗ đứng.

Định giá lại, nhưng không mang lại thêm khối lượng

Giá tăng nhanh, dễ khiến người ta lầm tưởng rằng cả thế giới đang đổ xô mua vàng. Bảng số liệu quý 2 của Hội đồng Vàng Thế giới lại vẽ ra một bức tranh yên tĩnh hơn: giá vàng trung bình phiên trưa của LBMA tăng 37% so với cùng kỳ, nhưng tổng nhu cầu vàng bao gồm cả OTC gần như đi ngang ở mức 1.269 tấn. Dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới đặt hai điều này vào cùng một bảng tổng hợp.

Trọng tâm của biểu đồ này không nằm ở chỗ "nhu cầu không tăng trưởng", mà nằm ở chỗ tiêu chí đo lường nhu cầu đã thay đổi. Tổng nhu cầu bao gồm giao dịch phi tập trung (OTC) và các hạng mục cân bằng khác, không phải là tổng số vàng thỏi mà người tiêu dùng bán lẻ đã mua đi. Khối lượng gần như bất động trên biểu đồ cho thấy điều đầu tiên mà giá hoàn thành là sự định giá lại, chứ không phải là mọi loại người mua đột nhiên gia tăng khối lượng mua vào.

Thống kê nửa đầu năm của Hội đồng Vàng Thế giới cũng cho thấy, giá trị nhu cầu đạt mức kỷ lục 380 tỷ USD, trong khi khối lượng nhu cầu chỉ tăng 2% so với cùng kỳ năm trước. Bộ dữ liệu này cho thấy, sự phóng đại về giá trị nhu cầu không chuyển hóa thành sự mở rộng khối lượng theo cùng tỷ lệ. Điều mà giá phản ánh là sự thay đổi trọng số giữa các hạng mục nhu cầu khác nhau, chứ không phải là mọi loại người mua đều đồng loạt tăng khối lượng mua.

ETF không phải là sổ cái tổng của vàng

Bên bán nổi bật nhất đến từ các quỹ ETF vàng. Trong quý II, ETF và các sản phẩm tương tự chuyển sang dòng vốn ròng chảy ra. Đồng thời, lượng mua ròng của ngân hàng trung ương và các tổ chức chính thức khác mà Hội đồng Vàng Thế giới ghi nhận đã phục hồi, các hạng mục OTC và các hạng mục khác cũng mở rộng. Chỉ khi đặt các hạng mục này cạnh nhau, mới có thể thấy thị trường vàng không chỉ thở bằng một đường cong nắm giữ công khai duy nhất.

Nhưng biểu đồ này không thể được đọc như một biên bản giao hàng "ai đã tiếp nhận lệnh bán từ ETF". Hội đồng Vàng Thế giới đã nêu rõ trong phần giải thích tiêu chí rằng, OTC và các hạng mục khác còn bao gồm biến động tồn kho sàn giao dịch, biến động tồn kho sản xuất chưa quan sát được và sai số thống kê. Điều này có thể cho thấy dòng vốn chảy ra từ ETF công khai không đồng nghĩa với việc toàn thị trường không có bên tiếp nhận, nhưng không thể truy vết đến một quốc gia cụ thể hay một loại dòng vốn cụ thể.

Dữ liệu ngân hàng trung ương cũng không nên bị kéo thành một đường thẳng luôn hướng lên. Hội đồng Vàng Thế giới đã hạ điều chỉnh ước tính mua vàng chính thức của quý I, nguyên nhân là do báo cáo và thống kê vốn có độ trễ. Coi ETF là chiếc nhiệt kế duy nhất, coi ngân hàng trung ương là người mua duy nhất, đều sẽ nén một thị trường đa tầng thành một câu chuyện đơn điệu.

Giá dầu hạ nhiệt mang lại sự giảm chi phí cơ hội trong ngắn hạn. Sự tách rời giữa giá và khối lượng, cùng với sự phân hóa giữa dòng chảy công khai và phi công khai, cho thấy khi vàng tăng giá, điều thực sự thay đổi trên thị trường thường là cơ cấu người nắm giữ.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia