Western Data kiếm được 3,195 tỷ USD trong quý một, nhưng thực sự ngành kinh doanh ổ cứng thu về bao nhiêu?

Lợi nhuận của một chiếc ổ cứng bỗng nhiên trở nên giống như một con chip AI.

Bản công bố kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 2026 của Western Digital, công ty lưu trữ Mỹ, cho thấy doanh thu đạt 3,747 tỷ USD. Theo chuẩn mực kế toán GAAP, thu nhập trên mỗi cổ phiếu là 8,21 USD. Theo thông báo của công ty, khoản lợi nhuận từ việc định giá lại cổ phần nắm giữ tại SanDisk cũng được ghi nhận vào báo cáo lãi lỗ.

Điều này khiến thành tích của Western Digital có hai cách đọc. Cách thứ nhất là mảng kinh doanh cốt lõi ổ cứng HDD sau khi tách mảng bộ nhớ flash, bán được nhiều hơn và cũng sinh lời tốt hơn. Cách thứ hai là quyền lợi còn lại tại SanDisk biến động theo giá trị thị trường, đẩy lợi nhuận GAAP lên một mức không phù hợp để đo lường trực tiếp hoạt động kinh doanh ổ cứng.

Đây không phải sự tăng vọt chỉ trong một quý

Bắt đầu từ câu hỏi đơn giản nhất. Liệu sự tăng trưởng này có chỉ xảy ra trong một quý?

Theo bản công bố kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 2026 của Western Digital và Mẫu 10-Q trước đó, đường cong doanh thu từ quý 4 năm tài chính 2025 đến quý 4 năm tài chính 2026 không có dấu hiệu đi xuống. Doanh thu tăng dần từ 2,605 tỷ USD lên 3,747 tỷ USD, năm quý thực tế nối liền thành một đường tăng trưởng liên tục.

Điều đáng chú ý khi nối đường này lại là vì tiêu chí đã thay đổi. Western Digital hoàn tất việc tách mảng bộ nhớ flash vào tháng 2 năm 2025, SanDisk độc lập không còn được hợp nhất vào hoạt động kinh doanh liên tục. Bản công bố kết quả kinh doanh mới nhất cũng điều chỉnh lại các kỳ so sánh trước đó theo tiêu chí hoạt động kinh doanh liên tục HDD. Sự tăng trưởng trong biểu đồ không phải là kết quả của việc gộp lại mảng SSD, mà là hoạt động kinh doanh ổ cứng thuần túy đang mở rộng.

Theo bài thuyết trình kết quả kinh doanh cùng ngày của công ty, thị trường đám mây chiếm 89% doanh thu quý 4. Nhãn phân khúc thị trường cuối này không đồng nghĩa với doanh thu AI, nhưng cho thấy điểm đến doanh thu chính của Western Digital hiện nay là các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây. Vai trò của ổ cứng trong chuỗi này không phải cung cấp sức mạnh tính toán, mà là cung cấp lưu trữ dữ liệu dung lượng lớn.

Theo bản công bố kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 2026 của công ty, điểm giữa của hướng dẫn doanh thu quý 1 năm tài chính 2027 là 4,1 tỷ USD. Đối với độc giả, lời nhắc quan trọng hơn đường thực là đường đứt nét: hướng dẫn chỉ có thể được coi là đánh giá hiện tại của công ty, không phải là sự thật đã hoàn thành của quý tiếp theo.

Bán nhiều hơn, cũng giữ lại nhiều lợi nhuận hơn

Doanh thu tăng không tự động có nghĩa là hoạt động kinh doanh tốt hơn. Ngành ổ cứng đặc biệt như vậy, khi chu kỳ đi lên, số lượng xuất hàng, giá bán, tồn kho và tỷ lệ sử dụng công suất sẽ đồng thời dồn vào một báo cáo lãi lỗ. Điều thực sự cần xem xét là cứ mỗi 100 USD doanh thu thì giữ lại được bao nhiêu.

Theo báo cáo tài chính của công ty, biên lợi nhuận gộp GAAP trong quý 4 năm tài chính 2026 đạt 54,1%. Nói một cách dễ hiểu hơn, cứ mỗi 100 đô la sản phẩm lưu trữ bán ra, số tiền còn lại sau khi trừ chi phí sản xuất trực tiếp đã vượt quá một nửa.

So với một năm trước, lợi nhuận gộp giữ lại trên mỗi 100 đô la doanh thu cao hơn khoảng 13 đô la. Đường cong biên lợi nhuận hoạt động còn lại trong biểu đồ cũng tăng lên với độ dốc tương tự, điều này cho thấy chi phí nghiên cứu và phát triển, bán hàng và quản lý không làm tiêu hao phần lợi nhuận gộp mới tăng thêm.

Ở đây không thể đơn giản quy hai đường cong này cho một sản phẩm hoặc một khách hàng cụ thể nào. Thông cáo kết quả kinh doanh chỉ cho thị trường biết rằng khối lượng công việc đám mây và các khối lượng công việc dữ liệu chuyên sâu khác đang mở rộng, kéo theo nhu cầu sản phẩm của Western Digital tăng lên. Nó không tách "AI" thành một hạng mục doanh thu có thể kiểm toán được. Có thể xác định chắc chắn rằng, tăng trưởng doanh thu và mở rộng biên lợi nhuận diễn ra đồng thời trong năm quý liên tiếp, và doanh thu mới tăng cũng được truyền tải rõ ràng đến biên lợi nhuận hoạt động.

Dòng tiền thêm một lớp kiểm chứng cho sự cải thiện này. Dòng tiền tự do trong quý 4 năm tài chính 2026 đạt 1,281 tỷ đô la Mỹ, theo thông cáo kết quả kinh doanh của công ty, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đạt 1,389 tỷ đô la Mỹ. Ổ cứng vẫn là ngành sản xuất cần thiết bị, vật liệu và vòng quay hàng tồn kho, tiền mặt có thể theo kịp lợi nhuận, cung cấp một sự xác nhận khác cho kết quả hoạt động quý này. Nó không thể một mình chứng minh xu hướng sẽ kéo dài vĩnh viễn, nhưng nó gần hơn với số tiền doanh nghiệp thực sự có thể kiểm soát so với chỉ nhìn vào báo cáo lợi nhuận.

EPS thực sự đến từ đâu

Vậy tại sao lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu GAAP lại trông phóng đại hơn so với sự cải thiện của hoạt động kinh doanh chính? Câu trả lời nằm ở biểu đồ cuối cùng.

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông từ hoạt động kinh doanh liên tục theo GAAP trong quý 4 năm tài chính 2026 là 3,195 tỷ đô la Mỹ. Theo chuẩn Non-GAAP do công ty định nghĩa, con số này là 1,382 tỷ đô la Mỹ. Sự khác biệt giữa hai con số không phải do tính toán sai, mà là công ty đã loại bỏ một số hạng mục không dùng để so sánh hiệu quả hoạt động kinh doanh thường xuyên khỏi con số sau.

Hạng mục lớn nhất là lợi ích từ quyền lợi giữ lại của SanDisk trị giá 2,05 tỷ đô la Mỹ. Nó đến từ việc định giá lại cổ phần SanDisk mà Western Digital nắm giữ theo giá trị thị trường, không phải doanh thu trực tiếp tạo ra từ việc bán thêm ổ cứng trong quý này. Trong cùng bảng điều chỉnh, công ty cũng cộng lại các chi phí liên quan đến giao dịch nợ và vốn cổ phần, đồng thời điều chỉnh các hạng mục thuế, ưu đãi cổ phiếu và tái cơ cấu.

Điều này không có nghĩa là Non-GAAP là "lợi nhuận thực" duy nhất. Nó vẫn là chuẩn so sánh do công ty định nghĩa và cần được đọc cùng với GAAP. Giá trị của nó nằm ở việc tách biệt sự thay đổi giá trị vốn cổ phần khỏi kết quả hoạt động kinh doanh đến từ sản xuất và bán ổ cứng. Nếu chỉ nhìn vào con số 8,21 đô la, rất dễ nhầm lẫn hai loại lợi nhuận có bản chất khác nhau thành một thứ.

Điểm thú vị nhất trong báo cáo tài chính của Western Digital không nằm ở việc một chiếc ổ cứng bỗng có câu chuyện định giá kiểu chip, mà là sau khi tách mảng bộ nhớ flash, doanh thu và biên lợi nhuận của mảng kinh doanh HDD chính đã cùng nhau tăng lên. Việc nắm giữ cổ phần SanDisk khiến lợi nhuận GAAP trông sáng sủa hơn, nhưng khi gỡ bỏ yếu tố đó ra, mảng kinh doanh ổ cứng còn lại cũng không còn giống như trong chu kỳ trước.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia