Tại sao quý lợi nhuận cao nhất trong lịch sử của Hynix vẫn "không đạt kỳ vọng"?

Tiêu đề gốc: "Quý lợi nhuận cao nhất lịch sử của SK Hynix, tại sao vẫn 'không đạt kỳ vọng'?"
Tác giả gốc: Azuma, Odaily Planet Daily

Vào lúc 29 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, SK Hynix đã công bố báo cáo tài chính quý II năm 2026.

Dữ liệu báo cáo tài chính cho thấy, SK Hynix đạt doanh thu 79,32 nghìn tỷ won trong quý II, tăng 257% so với cùng kỳ năm trước và tăng 51% so với quý trước; lợi nhuận hoạt động đạt 60,54 nghìn tỷ won, tăng 557% so với cùng kỳ và tăng 61% so với quý trước, tỷ suất lợi nhuận hoạt động tăng lên 76%, đạt mức cao nhất lịch sử; nếu tính cả khoản thu nhập đầu tư một lần 62,166 nghìn tỷ won từ việc bán một phần cổ phần của Kioxia, lợi nhuận ròng của công ty thậm chí có thể đạt 93,92 nghìn tỷ won.

Đặt trong bất kỳ ngành nào, đây cũng là một bảng thành tích đủ để gây chấn động thị trường.

Tuy nhiên, phản ứng đầu tiên của thị trường vốn lại hoàn toàn trái ngược. Do doanh thu (thực tế 79,32 nghìn tỷ won, kỳ vọng thị trường 84 nghìn tỷ won) và lợi nhuận hoạt động (thực tế 60,54 nghìn tỷ won, kỳ vọng thị trường 64 nghìn tỷ won) đều thấp hơn một chút so với kỳ vọng của thị trường, cộng với việc giá cổ phiếu SK Hynix đã giảm hơn 40% trong tháng trước đó, dưới tác động của tâm lý bi quan, sau khi báo cáo tài chính được công bố, giá cổ phiếu ADR của SK Hynix trên thị trường Mỹ đã giảm khoảng 9% trong giao dịch sau giờ (hôm qua khi đóng cửa đã giảm gần 9%), nhưng khi nhà đầu tư dần tiêu hóa các chi tiết của báo cáo, giá cổ phiếu nhanh chóng phục hồi toàn bộ mức giảm và thậm chí chuyển sang tăng.

Đồng thời, sáng nay khi thị trường chứng khoán Hàn Quốc mở cửa, giá cổ phiếu SK Hynix ban đầu tăng cao, có lúc tăng 4%, nhưng sau đó dần yếu đi, tính đến 10:00 đã giảm hơn 9% trở lại.

Một báo cáo tài chính kỷ lục, tại sao đầu tiên bị bán tháo dữ dội, sau đó nhanh chóng phục hồi mức giảm, rồi lại quay đầu giảm mạnh? Câu trả lời có thể nằm ở chỗ, thị trường thực sự quan tâm không chỉ là SK Hynix kiếm được bao nhiêu tiền trong quý II, mà là cách định giá lại không gian tăng trưởng trong tương lai — và phe mua lẫn phe bán rõ ràng vẫn chưa đạt được sự đồng thuận về điểm này.

Quý lợi nhuận cao nhất lịch sử, tại sao vẫn thấp hơn kỳ vọng?

Chỉ nhìn vào con số, SK Hynix gần như vẫn đang ở giai đoạn có khả năng sinh lời mạnh nhất.

Trong quý II, tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty đạt 83%, tỷ suất lợi nhuận hoạt động đạt 76%, điều này có nghĩa là cứ mỗi 100 won sản phẩm bán ra, có khoảng 76 won chuyển thành lợi nhuận hoạt động, mức lợi nhuận này thậm chí vượt qua đa số các nhà sản xuất bán dẫn toàn cầu. Đồng thời, tiền mặt và tài sản tài chính ngắn hạn của công ty cũng tiếp tục tăng nhanh lên 87,96 nghìn tỷ won, trạng thái tiền mặt ròng mở rộng hơn nữa, cung cấp đạn dược dồi dào cho việc mở rộng năng lực sản xuất sau này.

Tuy nhiên, vấn đề nằm ở chỗ thị trường trước đó đã kỳ vọng cao hơn. Trước đó, thị trường đồng thuận dự báo doanh thu quý II của SK Hynix vào khoảng 84 nghìn tỷ won Hàn Quốc, lợi nhuận hoạt động khoảng 64 nghìn tỷ won, nhưng số liệu thực tế cuối cùng lại thấp hơn kỳ vọng lần lượt khoảng 5% và 6%.

Đối với một công ty, mức chênh lệch này không quá lớn, nhưng đối với SK Hynix – vốn đã được gắn mác "bên hưởng lợi lớn nhất từ AI" và định giá dựa trên kỳ vọng tăng trưởng cao – bất kỳ số liệu nào thấp hơn kỳ vọng đều sẽ bị thị trường phóng đại.

Nhìn kỹ vào báo cáo tài chính, có thể thấy lần "không đạt kỳ vọng" này thực ra không đến từ sự suy giảm nhu cầu thị trường, mà chủ yếu bắt nguồn từ sự thay đổi trong cơ cấu lợi nhuận.

Trước hết, một điểm phản trực giác là tỷ trọng sản phẩm HBM tăng liên tục lại làm giảm độ co giãn lợi nhuận. Trong vài quý qua, động lực quan trọng thúc đẩy lợi nhuận của toàn ngành lưu trữ mở rộng nhanh chóng là giá giao ngay của DRAM và NAND truyền thống tăng liên tục, nhưng do tỷ trọng doanh thu HBM của SK Hynix cao hơn nhiều so với các đối thủ, và HBM chủ yếu áp dụng định giá theo thỏa thuận cung cấp dài hạn (LTA), nên không thể tận dụng tối đa lợi ích từ việc giá giao ngay tăng nhanh như DRAM thông thường.

Ngoài ra, SK Hynix còn tiết lộ giá bán trung bình của DRAM thông thường trong quý II tăng khoảng 30% so với quý trước, dù vẫn duy trì tăng trưởng nhưng đã thấp hơn rõ rệt so với quý I; giá bán trung bình của NAND tăng 50%-55% so với quý trước, cũng chậm lại so với quý I.

Nói cách khác, sản phẩm AI bán được nhiều hơn, nhưng tốc độ tăng giá của sản phẩm truyền thống chậm lại; hợp đồng dài hạn khóa chặt doanh thu tương lai, nhưng cũng hạn chế độ co giãn lợi nhuận ngắn hạn. Đây là lý do tại sao lợi nhuận kỷ lục vẫn không đạt được con số mà thị trường đã "tưởng tượng" trước đó.

Siêu chu kỳ lưu trữ còn tồn tại không? Báo cáo tài chính trả lời thế nào

Nếu dữ liệu kinh doanh trả lời câu hỏi SK Hynix kiếm được bao nhiêu tiền trong quý II, thì thông tin từ ban lãnh đạo trong báo cáo tài chính và cuộc họp sau đó trả lời một câu hỏi khác mà thị trường quan tâm hơn – liệu siêu chu kỳ lưu trữ AI đã bắt đầu hạ nhiệt chưa?

Hiện tại, câu trả lời từ SK Hynix vẫn nghiêng về phía lạc quan.

Trước hết, về triển vọng nhu cầu, công ty không đưa ra bất kỳ tín hiệu thận trọng rõ ràng nào như thị trường lo ngại. SK Hynix dự báo nhu cầu thị trường DRAM toàn cầu năm 2026 vẫn sẽ tăng trưởng khoảng 20% ở mức trung bình (Mid-20%), nhu cầu thị trường NAND tăng trưởng ở mức hai chữ số cao (High-Teen%). Ban lãnh đạo trong cuộc họp sau khi công bố báo cáo tài chính cũng cho biết, hiện chưa quan sát thấy dấu hiệu chậm lại trong đầu tư AI, và dự kiến đầu tư cơ sở hạ tầng AI sẽ vẫn duy trì tăng trưởng ổn định sau năm 2027.

Thứ hai, một thông tin quan trọng khác đáng chú ý là việc thúc đẩy hơn nữa các thỏa thuận cung cấp dài hạn (LTA). SK Hynix tiết lộ, công ty hiện đã hoàn tất đàm phán thỏa thuận cung cấp dài hạn với khoảng 10 khách hàng, và vẫn đang tiếp tục đàm phán với các khách hàng lớn khác trong ngành. Thế hệ thỏa thuận dài hạn mới sẽ áp dụng cơ chế định giá có khả năng ứng phó với biến động giá, và đảm bảo thực hiện hợp đồng thông qua các cơ chế tài chính tương ứng, nhằm nâng cao tính ổn định và khả năng dự đoán của nhu cầu trong tương lai.

Đối với ngành lưu trữ, sự thay đổi này có ý nghĩa không hề nhỏ. Trước đây, các sản phẩm như DRAM, NAND phụ thuộc nhiều hơn vào định giá thị trường giao ngay, biến động giá mạnh khiến toàn bộ ngành không thể thoát khỏi cái mác "cổ phiếu chu kỳ"; nhưng khi tỷ trọng sản phẩm HBM trong kỷ nguyên AI ngày càng tăng, ngày càng nhiều công ty đám mây lớn bắt đầu khóa trước năng lực cung cấp trong vài năm tới, mối quan hệ cung cầu cũng bắt đầu chuyển từ cạnh tranh ngắn hạn, dần dần phát triển thành mối quan hệ hợp tác dài hạn và ổn định hơn. Mặc dù các thỏa thuận dài hạn, giống như trong quý này, sẽ phần nào nén biên lợi nhuận trong giai đoạn giá giao ngay tăng nhanh, nhưng đổi lại là độ chắc chắn về doanh thu cao hơn trong vài năm tới.

Tiếp theo, tiến độ ra mắt sản phẩm thế hệ tiếp theo của SK Hynix cũng không có bất ngờ nào. Báo cáo tài chính cho thấy, SK Hynix đã bắt đầu xuất xưởng sản phẩm HBM4 từ quý II và có kế hoạch tăng sản lượng mạnh mẽ trong nửa cuối năm; thế hệ tiếp theo HBM4E cũng đã hoàn tất việc gửi mẫu cho các khách hàng chính trong nửa đầu năm; ngoài ra, sản phẩm SOCAMM2 dựa trên quy trình 1cnm cũng đã chính thức bắt đầu cung cấp.

Điều này có nghĩa là, SK Hynix vẫn duy trì vị thế dẫn đầu về tiến độ sản phẩm trên nền tảng GPU AI thế hệ tiếp theo. Xét đến việc HBM4 sẽ trở thành bộ nhớ hỗ trợ quan trọng cho các nền tảng AI thế hệ tiếp theo như Rubin của Nvidia, việc tăng sản lượng thuận lợi cũng đồng nghĩa với việc công ty hiện vẫn đang nắm giữ vững chắc vị trí dẫn đầu trong thị trường lưu trữ cao cấp AI.

Cuối cùng, về mặt "chi tiêu vốn" (CapEx) – yếu tố phản ánh chính xác nhất nhận định thực tế của ban lãnh đạo, SK Hynix không chỉ duy trì kỳ vọng chi tiêu vốn năm 2026 ở mức cao trên 40 nghìn tỷ won, mà còn có kế hoạch đẩy nhanh sản xuất hàng loạt tại nhà máy M15X, tăng tốc xây dựng giai đoạn một của Fab Yongin, đồng thời tiếp tục thúc đẩy các dự án trung và dài hạn như P&T7, M17 và cụm bán dẫn mới của Hàn Quốc.

Đối với một nhà sản xuất đã trải qua nhiều chu kỳ lưu trữ, kế hoạch mở rộng sản xuất mạnh mẽ như vậy tự nó đã là một tuyên bố – ban lãnh đạo vẫn tin rằng, nhu cầu lưu trữ AI trong vài năm tới đủ để hấp thụ những công suất mới này.

Tâm điểm của cuộc đấu giữa phe mua và phe bán

Hiện tại, SK Hynix đã trở thành tâm điểm trong cuộc đấu giữa phe mua và phe bán trong chu kỳ lưu trữ AI.

Đối với phe mua, lợi nhuận kỷ lục, nhu cầu HBM không ngừng mở rộng và chu kỳ đầu tư cơ sở hạ tầng AI vẫn là nền tảng hỗ trợ cho luận điểm tăng trưởng dài hạn của công ty; trong khi đối với phe bán, kết quả kinh doanh thấp hơn kỳ vọng, áp lực định giá và lo ngại về tính bền vững của chi tiêu vốn AI đang liên tục khuếch đại áp lực điều chỉnh ngắn hạn. Phe mua đặt cược vào sự mở rộng cơ sở hạ tầng AI vẫn sẽ tiếp diễn, còn phe bán lo ngại rằng thị trường đã chiết khấu trước tăng trưởng trong tương lai.

Muốn đội vương miện, phải chịu sức nặng của nó. SK Hynix được hưởng mức định giá của một công ty dẫn đầu ngành, và đương nhiên cũng phải gánh chịu áp lực của vị thế này – khi thị trường đã tin vào câu chuyện của bạn, kết quả kinh doanh tốt thôi là chưa đủ, chỉ có liên tục vượt qua những kỳ vọng cao hơn mới có thể thúc đẩy định giá tiếp tục tăng.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia