TL;DR
· Bernstein ước tính, trong kịch bản 50GW, tổng chi phí WFE liên quan từ 2027-2029 đạt khoảng 736 tỷ USD.
· Mỗi 1GW/năm năng lực tính toán AI cần khoảng 46K-50K WSPM công suất wafer, DRAM và HBM chiếm phần lớn.
· Applied Materials, Lam Research và KLA có độ co giãn lợi nhuận cao hơn, nhưng dung lượng pipeline không đồng nghĩa với đơn hàng thực tế.

Báo cáo mới nhất của Bernstein quy đổi việc mở rộng trung tâm dữ liệu AI thành đơn đặt hàng thiết bị sản xuất bán dẫn: Nếu đến năm 2030, các trung tâm dữ liệu AI bổ sung thêm 50GW năng lực tính toán mỗi năm, tổng chi tiêu WFE toàn cầu liên quan từ 2027-2029 có thể đạt khoảng 736 tỷ USD, riêng năm 2029 là khoảng 291 tỷ USD.

WFE là chi phí thiết bị cho nhà máy wafer, là nguồn cầu chính cho các công ty thiết bị như Applied Materials (AMAT), Lam Research (LRCX), KLA (KLAC), ASML (ASML), Tokyo Electron, v.v. Đối với nhà đầu tư, câu hỏi trực tiếp nhất từ phép tính này là: Nếu năng lực tính toán AI tiếp tục mở rộng, các nhà sản xuất thiết bị sẽ nhận được bao nhiêu đơn hàng mới và độ co giãn lợi nhuận ra sao.

Khi báo cáo được công bố, cổ phiếu thiết bị bán dẫn đã trải qua một đợt tăng mạnh, gần đây lại điều chỉnh giảm rõ rệt từ mức cao. Trong khi đó, pipeline xây dựng trung tâm dữ liệu tại Mỹ vẫn đang mở rộng. Theo trích dẫn công khai, tính đến tháng 6 năm 2026, dung lượng pipeline dự án đã tăng lên 338GW, tăng 217GW trong 12 tháng qua, cao hơn nhiều so với quy mô đã vận hành hiện tại.

Thay đổi về dung lượng hoạt động và pipeline dự án của trung tâm dữ liệu Mỹ, dung lượng pipeline tăng từ 121GW lên 338GW.

Mỗi 1GW năng lực tính toán, cần khoảng 50.000 tấm wafer/tháng

Phép tính cốt lõi của báo cáo này là: Mỗi khi bổ sung thêm 1GW/năm năng lực tính toán AI, cần khoảng 46K-50K WSPM công suất wafer mới. WSPM là số tấm wafer khởi công mỗi tháng, là thước đo phổ biến cho công suất nhà máy wafer.

Bản thân dung lượng trung tâm dữ liệu không trực tiếp biến thành đơn đặt hàng thiết bị. Chỉ khi máy chủ AI cần nhiều GPU, HBM, DRAM, NAND và chip logic tiên tiến hơn, các nhà máy wafer mới cần mở rộng sản xuất, và các công ty thiết bị mới thấy chi tiêu WFE tăng thêm.

Trong nhu cầu mới khoảng 46K WSPM/GW, DRAM chiếm tỷ trọng cao nhất, khoảng 53%; NAND khoảng 20%; HBM khoảng 16%; logic tiên tiến khoảng 11%. Nói cách khác, việc mở rộng trung tâm dữ liệu AI không chỉ thúc đẩy quy trình tiên tiến của GPU, mà còn đẩy cao nhu cầu công suất bộ nhớ, đặc biệt là DRAM và HBM.

Đây cũng là lý do khiến Applied Materials trở nên đặc biệt được chú ý trong các tính toán này. Nhu cầu wafer gia tăng chủ yếu đến từ DRAM, HBM và NAND, trong khi Applied Materials có mức độ tiếp xúc cao hơn ở các khâu như thiết bị lưu trữ, lắng đọng và khắc, giúp biên lợi nhuận trở nên trực tiếp hơn.

Cứ mỗi 1GW năng lực tính toán mới cần khoảng 46K WSPM, trong đó DRAM chiếm 53%, NAND 20%, HBM 16%, Logic 11%.

WFE năm 2029 có thể đạt gần 291 tỷ USD

Trong kịch bản cơ sở, các trung tâm dữ liệu AI sẽ bổ sung thêm 50GW năng lực tính toán mỗi năm so với mức cơ sở năm 2026 đến năm 2030. Để hỗ trợ mục tiêu này, WFE liên quan cần được triển khai dần trong giai đoạn 2027-2029.

Tính toán kịch bản cho thấy, chỉ riêng chi tiêu WFE do AI thúc đẩy, tổng cộng trong 2027-2029 là khoảng 376 tỷ USD; nếu cộng thêm khoảng 120 tỷ USD chi tiêu cơ sở phi AI mỗi năm, tổng chi tiêu WFE trong ba năm là khoảng 736 tỷ USD. Lộ trình hàng năm ước tính khoảng 200 tỷ USD vào năm 2027, 245 tỷ USD vào năm 2028 và 291 tỷ USD vào năm 2029.

Những con số này cao hơn các giả định chi tiêu thiết bị trong các mô hình bảo thủ hiện tại. Nếu kịch bản 50GW thành hiện thực, quy mô WFE năm 2029 sẽ tiến gần đến 300 tỷ USD; trong các kịch bản GW cao hơn, chi tiêu thiết bị còn có dư địa tăng thêm.

Báo cáo cũng đưa ra các kịch bản táo bạo hơn. Trong kịch bản 75GW, mức điều chỉnh tăng lợi nhuận của các công ty thiết bị có thể vượt quá 100%; trong kịch bản 100GW, tiềm năng chi tiêu WFE năm 2029 càng được mở rộng, và bội số định giá của một số công ty có thể bị nén xuống dưới 10 lần.

Tuy nhiên, đây vẫn chỉ là các tính toán mô hình, chưa phải là các đơn đặt hàng đã được xác nhận. Chúng phụ thuộc vào việc các đường ống xây dựng trung tâm dữ liệu có thể chuyển đổi thành vận hành thực tế hay không, liệu sản lượng máy chủ AI có theo kịp hay không, liệu các nhà máy wafer có sẵn sàng mở rộng sản xuất trước thời hạn, và liệu chuỗi cung ứng thiết bị có đủ năng lực giao hàng hay không.

Trong kịch bản 50GW, WFE tích lũy giai đoạn 2027-2029 khoảng 736 tỷ USD, năm 2029 khoảng 291 tỷ USD; trong kịch bản 100GW, năm 2029 khoảng 542 tỷ USD.

Ứng dụng Vật liệu có độ co giãn lớn nhất, Lam Research và KLA cũng hưởng lợi

Tác động đến cổ phiếu chủ yếu tập trung vào Ứng dụng Vật liệu, Lam Research và KLA.

Trong kịch bản 50GW, EPS của ba công ty đến năm 2029 có thể tăng khoảng 37%-60% so với đồng thuận hiện tại của Phố Wall. P/E tương lai tương ứng có thể giảm xuống mức 15-20 lần, trong khi cổ phiếu thiết bị hiện tại vẫn đang giao dịch ở mức cao hơn.

Trong đó, Ứng dụng Vật liệu có độ co giãn lớn nhất. Trong kịch bản 50GW, EPS năm 2029 của công ty này tăng gần 60% so với đồng thuận, P/E tương lai tương ứng khoảng 14,9 lần; EPS của Lam Research tăng khoảng 54%, tương ứng khoảng 18,4 lần; EPS của KLA tăng khoảng 37%, tương ứng khoảng 21,2 lần.

Nguyên nhân vẫn nằm ở cấu trúc nhu cầu wafer. Công suất mới do mở rộng AI chủ yếu tập trung vào DRAM, HBM và NAND, thay vì logic tiên tiến đơn thuần. Ứng dụng Vật liệu có phạm vi bao phủ rộng hơn trong các thiết bị liên quan đến bộ nhớ, dễ dàng hấp thụ tăng trưởng hơn so với các công ty chỉ hưởng lợi từ một số khâu nhất định.

Theo báo cáo, Bernstein duy trì xếp hạng vượt trội cho nhiều cổ phiếu thiết bị như Ứng dụng Vật liệu, Lam Research, KLA, ASML, Tokyo Electron, trong đó Ứng dụng Vật liệu vẫn là lựa chọn hàng đầu. Screen được xếp hạng trung tính.

Trong kịch bản 50GW, EPS năm 2029 của AMAT/LRCX/KLAC tăng 59,5%/54,4%/37,1% so với đồng thuận, P/FE giảm xuống còn 14,9x/18,4x/21,2x.

Công suất đường ống còn phải vượt qua các rào cản về điện, tài chính và giao hàng

Điểm dễ bị hiểu sai nhất trong tính toán này là coi công suất đường ống của trung tâm dữ liệu trực tiếp như đơn đặt hàng thiết bị trong tương lai.

Công suất đường ống của trung tâm dữ liệu Mỹ đã mở rộng đáng kể trong năm qua, cho thấy ý định đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI vẫn mạnh mẽ. Tuy nhiên, từ đường ống đến vận hành còn nhiều rào cản: kết nối điện, phê duyệt đất đai, chi phí tài chính, nguồn cung GPU, nhu cầu khách hàng, cơ sở hạ tầng mạng và làm mát, tất cả đều ảnh hưởng đến tốc độ triển khai cuối cùng.

Phía thiết bị cũng có những hạn chế. Nếu quy mô WFE phải đạt mức 3000 tỷ USD trong vài năm, các công ty thiết bị, nhà cung cấp linh kiện và nhà máy wafer đều cần mở rộng sản xuất đồng bộ. Thiết bị bán dẫn không phải là ngành có thể tăng tốc vô hạn; thiết bị tiên tiến, linh kiện quan trọng, lắp đặt và hiệu chuẩn, cùng chứng nhận khách hàng đều kéo dài chu kỳ giao hàng.

Bản thân các giả định mô hình cũng có giới hạn. Tính toán liên quan dựa trên các giả định cụ thể về kiến trúc GPU, mức tiêu thụ điện, diện tích chip và cường độ vốn, đồng thời giả định WFE phải được triển khai trước cuối năm 2029 để hỗ trợ sức mạnh tính toán mới vào năm 2030. Thay đổi kiến trúc, giảm tiêu thụ điện trên mỗi đơn vị sức mạnh tính toán, cải thiện tỷ lệ chip tốt, điều chỉnh cường độ vốn đều có thể thay đổi nhu cầu thiết bị cuối cùng.

Sự sai lệch theo hướng ngược lại cũng tồn tại. Nếu nhu cầu thay thế sức mạnh tính toán cũ trước năm 2030 không được tính đầy đủ, nhu cầu thiết bị có thể còn dư địa tăng; nhưng nếu tốc độ kiếm tiền từ ứng dụng AI thấp hơn kỳ vọng, hoặc các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn giảm chi tiêu vốn, các kịch bản 50GW, 75GW thậm chí 100GW cũng có thể quá lạc quan.

Báo cáo này không đưa ra bảng đơn hàng xác định, mà là một bộ quy đổi rõ ràng hơn: mỗi 1GW bổ sung trong trung tâm dữ liệu AI có thể tương ứng với khoảng 50.000 tấm wafer/tháng công suất và nhu cầu WFE tăng thêm ở mức khoảng 8 tỷ USD. Cổ phiếu thiết bị đã phản ánh trước một phần kỳ vọng về AI, điểm mấu chốt nằm ở việc liệu xây dựng trung tâm dữ liệu có thể hiện thực hóa đến mức hỗ trợ nhu cầu WFE hàng năm ở quy mô 300 tỷ USD hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia