Kỷ lục bán khống, liệu thị trường chứng khoán Mỹ có thể trụ vững trong xu hướng tăng?

TL;DR

· Dữ liệu từ S3 cho thấy tỷ lệ bán khống cổ phiếu Mỹ đã tăng lên mức kỷ lục, đồng thời việc giảm tỷ trọng cổ phiếu công nghệ cũng gia tăng.

· Điều này giống như một hành động phòng hộ ở vùng giá cao, không đồng nghĩa với việc thị trường tăng giá đã đảo chiều; mức độ hoàn thành kỳ vọng lợi nhuận sẽ quyết định hướng biến động.

· Các tài sản liên quan: SPX, NDX, XLK, SMH, NVDA, Mag 7.

Khi S&P 500 vẫn đang giao dịch ở vùng cao, tỷ lệ bán khống cổ phiếu Mỹ và việc giảm tỷ trọng cổ phiếu công nghệ của các quỹ phòng hộ đồng thời tăng lên, thị trường bắt đầu đánh giá lại biên độ an toàn của các giao dịch liên quan đến AI.

Tín hiệu này khiến nhà đầu tư căng thẳng vì nó đi ngược lại xu hướng chính trong hai năm qua. Câu chuyện về AI đã thúc đẩy chỉ số tăng, nhưng các tổ chức lại đang mua thêm bảo hiểm cho giao dịch này. Vấn đề không chỉ là liệu thị trường chứng khoán Mỹ đã đạt đỉnh hay chưa, mà còn là liệu tin xấu có bị khuếch đại sau khi giá đã phản ánh quá nhiều kỳ vọng lạc quan hay không.

Trước tiên, hãy làm rõ khái niệm. Tỷ lệ bán khống là tỷ lệ giữa khối lượng cổ phiếu vay để bán so với tổng số cổ phiếu có thể giao dịch. Nó có thể đại diện cho việc đặt cược trực tiếp vào sự giảm giá, hoặc chỉ đơn thuần là phòng hộ. Các quỹ vẫn nắm giữ vị thế mua, nhưng sử dụng bán khống, quyền chọn hoặc giảm tỷ trọng để giảm rủi ro sụt giảm.

Do đó, việc bán khống đạt mức kỷ lục không tự động có nghĩa là các tổ chức hoàn toàn bi quan. Một cách diễn giải chính xác hơn là thị trường chứng khoán Mỹ vẫn đang giao dịch dựa trên lợi nhuận dài hạn của AI, nhưng các tổ chức đã bắt đầu định giá lại biến động ngắn hạn.

Khi chỉ số tăng, bán khống cũng có thể tăng

Giá tăng và bán khống tăng có vẻ mâu thuẫn, nhưng thực tế thường xảy ra đồng thời. Đặc biệt là khi định giá cao, vị thế quá đông đúc và mùa báo cáo lợi nhuận đến gần, các quỹ sẽ vừa giữ vị thế mua, vừa tăng cường vị thế phòng hộ.

Theo dữ liệu từ S3 Partners được truyền thông trích dẫn, tỷ lệ bán khống của các cổ phiếu trong S&P 500 chiếm khoảng 3,79% cổ phiếu tự do chuyển nhượng, mức cao nhất kể từ khi S3 bắt đầu theo dõi vào năm 2010. Tỷ lệ này đối với các cổ phiếu trong Russell 3000 là khoảng 6,3%, cũng ở mức kỷ lục.

Các con số này không thể cộng dồn đơn giản với các phạm vi thống kê khác. Các tổ chức khác nhau có phạm vi thống kê khác nhau, và những gì sàn giao dịch công bố thường là số lượng cổ phiếu bán khống, chứ không phải cùng một bộ chỉ số tỷ lệ. Theo phạm vi công bố của Sở giao dịch Chứng khoán New York vào tháng 7, tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2026, tổng số cổ phiếu bán khống của NYSE Group đã tăng so với kỳ trước, chỉ cho thấy quy mô vị thế bán đang gia tăng.

Báo cáo từ khách hàng của Prime Brokerage Goldman Sachs cũng đưa ra hướng đi tương tự. Theo Reuters ngày 6 tháng 7, các quỹ phòng hộ Mỹ đã bán ròng cổ phiếu công nghệ phần cứng và bán dẫn trong tuần thứ tư liên tiếp, và lĩnh vực công nghệ thông tin cũng là lĩnh vực bị bán ròng nhiều nhất tại Mỹ trong tuần thứ tư liên tiếp.

Điểm mấu chốt ở đây không phải là một tỷ lệ phần trăm chính xác nào đó, mà là các nhà đầu tư lớn đang giảm mức độ tiếp xúc ròng với công nghệ. Thị trường không có sự rút lui tập thể, giá tổng thể vẫn được hỗ trợ bởi lực mua bán lẻ, mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp và dòng tiền theo xu hướng, nhưng lớp đệm bảo vệ trong đà tăng đã dày hơn.

Giao dịch AI bước vào giai đoạn tin xấu khuếch đại

Điều các tổ chức lo ngại không phải là AI không có giá trị, mà là giá hiện tại đã phản ánh quá nhiều lợi nhuận tương lai.

Trong vài năm qua, lời giải thích cốt lõi cho đà tăng của thị trường chứng khoán Mỹ là AI. Các công ty đám mây và gã khổng lồ công nghệ tăng chi tiêu vốn, Nvidia và chuỗi bán dẫn hưởng lợi từ sự lan tỏa đơn hàng, thị trường tin rằng những khoản đầu tư này cuối cùng sẽ chuyển hóa thành doanh thu, biên lợi nhuận và cải thiện năng suất.

Đối với nhà đầu tư, chi tiêu vốn không phải là câu chuyện tự thân, mà là một khoản đầu tư cần sinh lời. Nếu đầu tư vào hạ tầng AI tiếp tục tăng, nhưng doanh thu cuối cùng, thanh toán từ doanh nghiệp và đóng góp lợi nhuận không tăng tốc đồng bộ, định giá sẽ chịu áp lực trước.

Bán dẫn dễ trở thành bộ khuếch đại biến động nhất. Nó nằm ở đầu chuỗi đầu tư AI, phản ứng nhanh nhất với đơn hàng và kỳ vọng, và định giá cũng nhạy cảm nhất. Một khi báo cáo tài chính xuất hiện tăng trưởng đơn hàng chậm lại, áp lực biên lợi nhuận hoặc lo ngại về tập trung khách hàng, thị trường thường sẽ siết chặt bán dẫn trước, sau đó lan sang Nasdaq và S&P 500.

Rủi ro địa chính trị là chất xúc tác bên ngoài. Xung đột Trung Đông, giá năng lượng và bất ổn chuỗi cung ứng có thể không thay đổi nhu cầu dài hạn của AI, nhưng sẽ thay đổi mức bội số mà thị trường sẵn sàng trả cho các tài sản định giá cao. Thị trường ở đỉnh cao sợ nhất không phải là một tin xấu, mà là khi tin xấu xuất hiện, vị thế quá đông đúc.

Điều này giải thích tại sao việc gia tăng vị thế short giống như phí bảo hiểm tăng lên. Các tổ chức chưa chắc đã cho rằng bong bóng AI vỡ, nhưng không muốn để lộ quá nhiều vị thế trước báo cáo tài chính và rủi ro bên ngoài.

Đánh giá hai chiều của Morgan Stanley

Khung chiến lược gần đây của Morgan Stanley minh họa rõ ràng cốt lõi của sự phân hóa này. Chỉ số vẫn có thể có kịch bản tăng trong trung hạn, nhưng công nghệ và bán dẫn cần hấp thụ đà tăng trong ngắn hạn.

Ngày 14 tháng 7, chiến lược gia Mike Wilson của Morgan Stanley đã đề cập trong podcast chính thức rằng bán dẫn có thể giảm, và sẽ vẫn có biến động và điều chỉnh trước khi đợt tăng giá tiếp theo diễn ra. Ngày 15 tháng 7, bài viết về quản lý tài sản của Morgan Stanley cho biết Ủy ban Đầu tư Toàn cầu của họ dự đoán S&P 500 có thể tăng lên 8000 đến 8300 điểm trong năm tới, đồng thời khuyến nghị chốt lời một phần cổ phiếu bán dẫn.

Đây không đơn thuần là quan điểm tăng hay giảm, mà là phán đoán hai chiều thường thấy ở thị trường đỉnh cao. Về dài hạn, nếu lợi nhuận tiếp tục được điều chỉnh tăng và đầu tư AI mang lại doanh thu thực chất, chỉ số có thể tiếp tục đi lên. Về ngắn hạn, nếu định giá mở rộng vượt trước kết quả kinh doanh, sự điều chỉnh cũng có thể xảy ra.

Đối với nhà đầu tư, đừng hiểu tín hiệu vị thế như một dự báo một chiều. Sự gia tăng vị thế short có thể biến thành áp lực mua lại (short squeeze) sau báo cáo tài chính tích cực, khi các vị thế bán khống và phòng ngừa rủi ro buộc phải đóng lại, đẩy giá lên cao hơn. Nó cũng có thể khuếch đại đà giảm khi tin xấu xuất hiện.

Yếu tố quyết định hướng đi không phải là có bao nhiêu vị thế short, mà là khi chất xúc tác được kích hoạt, thị trường nhận ra rằng các giả định định giá trước đó là quá thận trọng hay quá lạc quan.

Báo cáo tài chính quyết định vị thế short là nhiên liệu hay áp lực

Các báo cáo tài chính sắp tới của các ông lớn công nghệ và công ty bán dẫn sẽ trở thành bài kiểm tra áp lực cho giao dịch AI. Thị trường không chỉ muốn nghe câu "nhu cầu mạnh mẽ", mà còn muốn thấy doanh thu đám mây, đơn đặt hàng AI, biên lợi nhuận gộp và lợi nhuận từ chi tiêu vốn có khớp với nhau hay không.

Nếu báo cáo tài chính cho thấy doanh thu đám mây tiếp tục tăng tốc, đơn đặt hàng AI vẫn mạnh và biên lợi nhuận gộp ổn định, vị thế short có thể trở thành nhiên liệu tăng giá. Những người bán khống hoặc phòng ngừa rủi ro cần mua lại, và dòng tiền đuổi theo xu hướng tăng cũng sẽ xác nhận lại chủ đề chính AI.

Nếu báo cáo tài chính chỉ chứng minh chi tiêu vốn tiếp tục mở rộng, nhưng không thể chứng minh lợi nhuận được hiện thực hóa đồng thời, thị trường sẽ xem xét lại việc trả giá cao cho tăng trưởng tương lai. Khi đó, vị thế short không phải là nguyên nhân giảm điểm, nhưng sẽ trở thành bộ khuếch đại biến động.

Phán đoán hợp lý hơn hiện tại không phải là thị trường tăng kết thúc, cũng không phải vị thế short nhất định bị ép mua lại. Thị trường chứng khoán Mỹ đang bước vào giai đoạn khó tính hơn. Câu chuyện AI vẫn còn hiệu lực, nhưng định giá cần báo cáo tài chính tiếp tục "nộp bài". Bán dẫn vẫn là chủ đề chính cốt lõi, nhưng cũng là vị trí đầu tiên chịu rủi ro tái định giá.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia