TL;DR
· JPMorgan cho rằng đợt điều chỉnh cổ phiếu AI và momentum đã vào giai đoạn cuối, khuyến nghị mua thêm bán dẫn khi giá thấp trong mùa hè.
· KOSPI giảm khoảng 25% so với đỉnh, SOX giảm khoảng 20%, nhưng MSCI World vẫn gần mức cao lịch sử.
· Cân bằng cung cầu bộ nhớ và báo cáo tài chính hỗ trợ phục hồi bán dẫn, giá dầu, chi tiêu vốn AI và nguồn cung sau năm 2028 là rủi ro.

Theo Investing.com ngày 20 tháng 7, nhóm chiến lược gia Mislav Matejka của JPMorgan nhận định trong chiến lược thị trường toàn cầu mới nhất rằng đợt điều chỉnh cổ phiếu AI và momentum đã bước vào giai đoạn khá trưởng thành, khuyến nghị nhà đầu tư tận dụng biến động mùa hè để mua thêm bán dẫn khi giá thấp.

Điểm mấu chốt của báo cáo này không đơn giản là kết luận "giao dịch AI sụp đổ". Trong vài tuần qua, tài sản liên quan đến AI thực sự giảm mạnh. KOSPI Hàn Quốc giảm khoảng 25% so với đỉnh gần đây, chỉ số bán dẫn Philadelphia SOX giảm khoảng 20%, các cổ phiếu liên quan đến AI như Samsung, Micron có mức điều chỉnh từ 20% đến 50%.

Nhưng thị trường chung không sụp đổ đồng loạt. Chỉ số MSCI World vẫn duy trì trong phạm vi 1% đến 2% so với mức cao lịch sử, cho thấy dòng vốn chủ yếu rút khỏi các giao dịch AI và momentum quá tải, chứ không phải rút hoàn toàn khỏi thị trường chứng khoán.

Đánh giá chiến thuật của JPMorgan là: tình trạng quá tải kỹ thuật đã giảm bớt, RSI của SOX nhanh chóng tiến gần vùng quá bán, số liệu lạm phát bắt đầu hạ nhiệt, báo cáo tài chính sớm vẫn có hỗ trợ. Sau khi cổ phiếu AI hạ nhiệt cục bộ, bán dẫn có thể bước vào một cửa sổ mua hẹp hơn.

Giảm mạnh nhất là giao dịch AI, thị trường chung chưa xấu

Đợt điều chỉnh này trước tiên tác động đến các tài sản từng quá tải nhất.

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc giảm sâu hơn, một phần do thị trường địa phương nhạy cảm hơn với bộ nhớ, phần cứng AI và đòn bẩy. Báo cáo đề cập rằng biến động thị trường Hàn Quốc còn bị khuếch đại bởi sự tăng trưởng của ETF đòn bẩy. SOX giảm khoảng 20%, phản ánh bán dẫn là tài sản đại diện cho chi tiêu vốn AI, chịu áp lực chốt lời trước tiên.

Báo cáo của Reuters ngày 17 tháng 7 cũng đề cập rằng SOX giảm hơn 20% so với đỉnh lịch sử cuối tháng 6, KOSPI Hàn Quốc vào vùng thị trường gấu, nhưng SOX vẫn tăng hơn 60% trong năm. Điều này cho thấy đợt điều chỉnh rất mạnh, nhưng xảy ra trong bối cảnh tăng trưởng lớn trước đó.

KOSPI giảm khoảng 25% so với đỉnh, SOX giảm khoảng 20%, rổ AI at risk trong năm tương đối kém hơn 20%.

Điểm mấu chốt là, sự sụt giảm cục bộ không kéo các chỉ số chứng khoán toàn cầu ra khỏi vùng đỉnh. Chỉ số MSCI World vẫn ở gần mức cao lịch sử, và sau khi yếu tố động lượng (momentum) trả lại phần lớn mức tăng trong năm, vị thế kỹ thuật không còn quá chật chội như trước.

Điều này để lại dư địa cho nhận định của JPMorgan. Sự thoái trào của AI và giao dịch động lượng (momentum trading) giống như một sự luân chuyển nội bộ thị trường hơn là sự suy yếu tổng thể của thị trường chứng khoán toàn cầu. Dòng vốn bắt đầu chuyển từ một số ít cổ phiếu đầu tàu AI sang các cổ phiếu chu kỳ rộng hơn, cổ phiếu châu Âu và một số nhóm tiêu dùng trước đây hoạt động kém hiệu quả.

Có thể mua bán dẫn vì kỳ vọng lợi nhuận chưa sụp đổ

Bán dẫn là hướng đi chiến thuật rõ ràng nhất trong báo cáo.

Bề ngoài, chỉ số SOX đã bước vào giai đoạn điều chỉnh kỹ thuật, và mức giảm của từng cổ phiếu cũng không hề nhỏ. Nhưng khoảng cách giữa hiệu suất giá tương đối và hiệu suất lợi nhuận tương đối đang mở rộng: giá cổ phiếu giảm nhanh hơn so với kỳ vọng lợi nhuận, trong khi phía lợi nhuận chưa có dấu hiệu xấu đi rõ rệt.

Điều này rất quan trọng đối với nhà đầu tư. Nếu bán dẫn chỉ là sự điều chỉnh của định giá và giao dịch quá tải, trong khi kỳ vọng lợi nhuận vẫn được hỗ trợ, thì sự điều chỉnh này giải phóng rủi ro quá nóng trước đó. Ngược lại, nếu chi tiêu vốn cho AI, giá bộ nhớ và kỳ vọng đơn hàng đồng loạt bị hạ thấp, thị trường sẽ hiểu đợt giảm này là sự suy yếu của các yếu tố cơ bản.

JPMorgan nghiêng về cách giải thích đầu tiên. Các yếu tố cơ bản của bộ nhớ vẫn được coi là có hỗ trợ, trạng thái cân bằng cung-cầu chặt chẽ của DRAM và NAND dự kiến kéo dài đến năm 2028. Chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu AI trong 12 tháng qua vẫn duy trì mạnh mẽ, và nhóm công nghệ dự báo tăng trưởng doanh thu của ngành bán dẫn có thể kéo dài đến sau năm 2026.

Khoảng cách giữa giá bán dẫn và lợi nhuận tương đối mở rộng, chỉ báo RSI của SOX nhanh chóng tiến gần vùng quá bán.

Đây cũng là cơ sở cho khuyến nghị "mua thêm bán dẫn vào mùa hè". Nó không phải là đặt cược vào làn sóng AI tăng giá không phân biệt trở lại, mà là đặt cược vào phần của chuỗi phần cứng đã bị bán tháo trước đó, vẫn có hỗ trợ về lợi nhuận, cung-cầu chặt chẽ và dư địa phục hồi kỹ thuật.

Báo cáo cũng phân biệt các tài sản liên quan đến AI khác nhau. Phần cứng, bộ nhớ và bán dẫn được xếp vào nhóm "mua khi giá giảm", tiếp theo là các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô. Các công ty phần mềm, dịch vụ kinh doanh, truyền thông... có thể bị ảnh hưởng bởi sự thay thế của AI, vẫn được giữ ở vị trí thận trọng hơn.

Lạm phát hạ nhiệt và kết quả kinh doanh tốt tạo dư địa cho luân chuyển

Các yếu tố vĩ mô và kết quả kinh doanh cũng đang cung cấp vùng đệm cho tài sản rủi ro.

Dữ liệu do Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ công bố ngày 14 tháng 7 cho thấy CPI tháng 6 giảm 0,4% so với tháng trước, trong khi tháng 5 tăng 0,5% và tháng 4 tăng 0,6%. Tính theo quý từ tháng 4 đến tháng 6, tốc độ tăng trưởng hàng năm điều chỉnh theo mùa khoảng 2,8%, giảm rõ rệt so với quý trước.

Báo cáo cho rằng một phần nguyên nhân lạm phát chậm lại là do giá dầu giảm. Giá dầu Brent giảm khoảng 25% theo quý, làm suy yếu tác động đẩy lạm phát từ năng lượng. Khác với năm 2022 khi cú sốc năng lượng, tăng trưởng tiền lương và kỳ vọng lạm phát tự củng cố lẫn nhau, hiện tại tăng trưởng tiền lương đã chậm lại, chỉ số ISM sản xuất cải thiện, và kỳ vọng lạm phát vẫn tương đối ổn định.

Đỉnh lạm phát Mỹ và xu hướng dầu Brent: Tỷ lệ CPI hàng năm hóa 3 tháng giảm từ khoảng 8,2% xuống còn khoảng 2,8%, dầu Brent giảm khoảng 25% theo quý.

Tác động trực tiếp của áp lực lạm phát giảm là làm giảm sức ép của lợi suất trái phiếu lên định giá cổ phiếu, đồng thời khiến nhà đầu tư sẵn sàng chuyển từ cổ phiếu phòng thủ sang cổ phiếu chu kỳ.

Mùa báo cáo tài chính cũng không củng cố quan điểm giảm giá. Báo cáo gốc cho biết, trong các báo cáo tài chính đầu quý 2, tỷ lệ EPS và doanh thu vượt kỳ vọng của cổ phiếu Mỹ và châu Âu cao hơn mức trung bình lịch sử. Vì con số "97%" trong các tuyên bố công khai tương ứng với tỷ lệ các công ty đã công bố trong quý 1, không thể viết trực tiếp là tỷ lệ vượt kỳ vọng tổng thể của S&P 500 trong quý 2, bài viết này chỉ giữ lại nhận định "hiệu suất đầu quý tương đối mạnh".

Đối với ngành bán dẫn, điều này có nghĩa là vẫn có sự đối trọng giữa điều chỉnh giá cổ phiếu và hỗ trợ từ kết quả kinh doanh. Đối với thị trường chung, khả năng phục hồi lợi nhuận làm giảm rủi ro lan rộng từ sự sụt giảm của các cổ phiếu AI sang điều chỉnh toàn thị trường.

Dòng vốn bắt đầu lan tỏa, cổ phiếu châu Âu và cổ phiếu chu kỳ tiếp sức

Một hàm ý khác của báo cáo là khả năng dẫn dắt thị trường đang mở rộng.

Trước đây, thị trường chứng khoán toàn cầu phụ thuộc nhiều vào một số ít ông lớn công nghệ Mỹ và chuỗi AI, nhưng diễn biến gần đây cho thấy cổ phiếu chu kỳ, cổ phiếu châu Âu và một số ngành ở vị trí thấp bắt đầu tham gia vào đà tăng. Báo cáo cho biết, cổ phiếu chu kỳ châu Âu dẫn trước cổ phiếu phòng thủ khoảng 5 điểm phần trăm, trong khi cổ phiếu chu kỳ Mỹ dẫn trước khoảng 7 điểm phần trăm.

Cổ phiếu châu Âu cũng nhận được nhiều hỗ trợ từ việc điều chỉnh lợi nhuận. Báo cáo cho biết, việc điều chỉnh EPS tại khu vực đồng euro đã tăng tốc trong 15 tuần liên tiếp và thu hẹp khoảng cách với Mỹ. Đà cải thiện điều chỉnh ở nhiều ngành cấp 1 như năng lượng, IT, công nghiệp, vật liệu, được hỗ trợ bởi kích thích tài khóa và phục hồi xuất khẩu.

Xu hướng điều chỉnh EPS khu vực đồng euro và Mỹ: Điều chỉnh tại khu vực đồng euro tăng tốc trong 15 tuần liên tiếp, năng lượng và IT cải thiện rõ rệt nhất.

Điều này giải thích tại sao JPMorgan không coi sự rút lui của AI là dấu hiệu thị trường chuyển sang gấu. Miễn là việc điều chỉnh lợi nhuận không còn tập trung vào một số ít cổ phiếu công nghệ, mà lan rộng ra nhiều khu vực và ngành hơn, thì chỉ số chính vẫn có thể ổn định khi giao dịch AI hạ nhiệt.

Tuy nhiên, sự luân chuyển này vẫn có giới hạn. Dù độ rộng thị trường toàn cầu đã cải thiện, nhưng vẫn chưa thực sự rộng. Nhóm ngành tiêu dùng gần đây bắt đầu tham gia phục hồi từ vùng thấp, nhưng liệu có thể duy trì hay không còn phụ thuộc vào thu nhập, việc làm và nhu cầu tiêu dùng thực tế có theo kịp hay không.

Điểm mua bán dẫn đã hình thành, với điều kiện ba rủi ro không vượt khỏi tầm kiểm soát

Phần dễ bị hiểu sai nhất của báo cáo này là coi việc "tăng tỷ trọng bán dẫn" như một sự lạc quan vô điều kiện vào AI.

Cách diễn đạt chính xác hơn là: Giao dịch AI đã giải phóng một phần rủi ro tập trung, các yếu tố cơ bản của bán dẫn tạm thời chưa bị bác bỏ bởi mức giảm giá cổ phiếu, lạm phát và báo cáo tài chính lại hỗ trợ cho tài sản rủi ro, do đó đợt điều chỉnh mang lại cơ hội chiến thuật.

Nhận định này có ba điều kiện tiên quyết.

Thứ nhất, giá dầu không được vượt khỏi tầm kiểm soát. Hiện tại, sự hạ nhiệt lạm phát một phần nhờ vào sự sụt giảm theo quý của Brent. Nếu xung đột địa chính trị tiếp tục leo thang trong nửa cuối năm, giá dầu tăng trở lại, áp lực lạm phát và lãi suất có thể một lần nữa đè nén định giá cổ phiếu.

Thứ hai, chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu siêu quy mô không được suy yếu. Kỳ vọng doanh thu của bán dẫn, đặc biệt là chuỗi phần cứng AI, vẫn phụ thuộc vào việc các nhà cung cấp dịch vụ đám mây và gã khổng lồ internet tiếp tục đầu tư. Nếu hướng dẫn chi tiêu vốn bắt đầu bị điều chỉnh giảm, niềm tin của thị trường vào nhu cầu phần cứng AI sẽ thay đổi nhanh chóng.

Thứ ba, rủi ro nguồn cung sau năm 2028 không được tác động sớm đến kỳ vọng. Sự cân bằng chặt chẽ của DRAM và NAND dự kiến có thể kéo dài đến năm 2028, nhưng nếu nguồn cung mới được giải phóng sớm hơn dự kiến, độ co giãn lợi nhuận của chu kỳ bộ nhớ sẽ bị suy yếu.

Vì vậy, JPMorgan không đưa ra kết luận "đảo chiều ngay lập tức sau khi bong bóng AI vỡ", mà là một nhận định chiến thuật hẹp hơn: Trong bối cảnh chỉ số chính vẫn gần mức cao, báo cáo tài chính giai đoạn đầu vẫn mạnh, và lạm phát tạm thời hạ nhiệt, bán dẫn trở thành điểm mua trong biến động mùa hè. Nhận định này có thể duy trì hay không phụ thuộc vào việc giá dầu, chi tiêu vốn AI và nguồn cung bộ nhớ có tiếp tục giữ vững các giả định hiện tại hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia