TL;DR
· Citigroup nâng xếp hạng cổ phiếu Trung Quốc lên "thừa cân", hạ cấp chiến thuật Hàn Quốc, duy trì "thừa cân" cho thị trường Trung Quốc và Đài Loan.
· Mục tiêu MSCI EM là 1.870 điểm vào cuối năm 2026 và 2.050 điểm vào giữa năm 2027, việc điều chỉnh tăng lợi nhuận vẫn tập trung vào lĩnh vực IT.
· Đợt lạc quan này vẫn có giới hạn, phân bổ toàn cầu cho EM duy trì trung lập, sự lan tỏa của đà tăng chưa thực sự hoàn tất.

Theo báo cáo chiến lược thị trường mới nổi mới nhất của Citigroup, ngân hàng này đã nâng xếp hạng cổ phiếu Trung Quốc từ trung lập lên thừa cân, đồng thời hạ cấp chiến thuật Hàn Quốc từ thừa cân xuống trung lập, duy trì thừa cân cho thị trường Trung Quốc và Đài Loan, và đưa ra mục tiêu cho chỉ số MSCI EM là 1.870 điểm vào cuối năm 2026 và 2.050 điểm vào giữa năm 2027.

Điểm hấp dẫn trực tiếp nhất của báo cáo này là sau khi MSCI EM đã tăng khoảng 20% từ đầu năm đến nay, Citigroup vẫn cho rằng chỉ số còn dư địa tăng. Tính từ mức hiện tại khoảng 1.664 điểm, mức 1.870 điểm tương ứng với khoảng 12% dư địa. Mức 2.050 điểm cao hơn, Citigroup cho biết đến giữa năm 2027 có khoảng 20% dư địa tăng.

Tuy nhiên, Citigroup không đặt cược vào một đợt tăng trưởng thị trường mới nổi không phân biệt. Trong thời gian qua, mức tăng của EM chủ yếu đến từ Hàn Quốc, công nghệ Trung Quốc và Đài Loan, cũng như chuỗi phần cứng AI, trong khi các quốc gia và lĩnh vực khác không theo kịp. Việc Trung Quốc được nâng lên thừa cân chính xác là vì Citigroup bắt đầu tìm kiếm các ứng cử viên "lan tỏa" ngoài chuỗi AI.

Hàn Quốc gần 40%, thị trường Trung Quốc và Đài Loan hơn 30% lợi nhuận dương, mức tăng của EM năm nay tập trung cao độ.

Sự điều chỉnh của Hàn Quốc và các thị trường khác chưa hình thành sự tiếp sức toàn diện

Trung Quốc lên thừa cân, Hàn Quốc hạ nhiệt trước

Trong đợt điều chỉnh phân bổ này, Trung Quốc được nâng từ trung lập lên thừa cân, Mexico được nâng lên trung lập. Hàn Quốc bị hạ từ thừa cân xuống trung lập, thị trường Trung Quốc và Đài Loan tiếp tục nằm trong danh sách thừa cân.

Sức hấp dẫn của Trung Quốc chủ yếu đến từ ba điểm. Nhà đầu tư nước ngoài vẫn nắm giữ nhẹ cổ phiếu Trung Quốc, một khi khẩu vị rủi ro toàn cầu cải thiện, dư địa dòng vốn quay lại lớn hơn. Giá dầu giảm có lợi cho các thị trường nhập khẩu năng lượng như Trung Quốc. Sau khi dữ liệu tăng trưởng toàn cầu cải thiện, một số tài sản chu kỳ lấy lại hỗ trợ, Trung Quốc xếp hạng cao trong số các thị trường nhạy cảm vĩ mô này.

Điều này khác với chủ đề chính của thị trường mới nổi trong hai năm qua. Các giao dịch mạnh nhất trước đây tập trung vào chuỗi phần cứng AI, Hàn Quốc và thị trường Trung Quốc và Đài Loan trở thành người chiến thắng lớn nhất nhờ nhu cầu bán dẫn, bộ nhớ và máy chủ AI. Nhưng nếu chỉ số tiếp tục tăng, chỉ dựa vào một số ít cổ phiếu công nghệ sẽ ngày càng khó khăn, dòng vốn cần tìm thêm nhiều thị trường có thể tiếp nhận đà tăng.

Việc Hàn Quốc bị hạ xếp hạng không đồng nghĩa với việc nền tảng cơ bản suy yếu. Các báo cáo công khai cho thấy, Citigroup vẫn giữ quan điểm dài hạn khá tích cực đối với thị trường chứng khoán Hàn Quốc, với các chiến lược gia địa phương từng đưa ra mục tiêu 10.000 điểm cho KOSPI. Theo báo cáo gốc, logic đằng sau bao gồm tình trạng thiếu hụt bộ nhớ có thể kéo dài đến năm 2027, cùng với sự tăng trưởng của token AI và nhu cầu tùy chỉnh tiếp tục đẩy cao chu kỳ tăng trưởng của ngành lưu trữ. Vấn đề ngắn hạn nằm ở chỗ, Hàn Quốc trước đó đã tăng quá mức, biến động ngụ ý ở mức cao, và các sản phẩm đòn bẩy bán lẻ càng khuếch đại biến động.

Thị trường Trung Quốc và Đài Loan vẫn là một trong những thị trường hưởng lợi trực tiếp nhất trong chuỗi phần cứng AI. Theo báo cáo gốc, các chiến lược gia địa phương đưa ra mục tiêu giữa năm 2027 cho chỉ số trọng số Trung Quốc và Đài Loan là 53.500 điểm. Tuy nhiên, thị trường này cũng phải đối mặt với vấn đề tương tự, giao dịch đã trở nên quá tải, một khi lợi nhuận từ chi tiêu vốn AI gây ra tranh cãi lớn hơn, biến động thường sẽ phản ánh trước tiên ở những người chiến thắng ban đầu này.

EM vẫn còn dư địa, nhưng điều chỉnh tăng lợi nhuận vẫn còn hẹp

Hai mức điểm mà Citigroup đặt ra cho MSCI EM là những phán đoán số liệu rõ ràng nhất trong báo cáo này: 1.870 điểm vào cuối năm 2026 và 2.050 điểm vào giữa năm 2027.

Điểm hỗ trợ không phải là sự mở rộng định giá lớn. Hiện tại, P/E dự phóng 12 tháng của MSCI EM là khoảng 11,5 lần, gần với mức trung bình dài hạn. Sau đợt tăng giá của thị trường mới nổi năm nay, định giá không bị đẩy vào vùng bong bóng rõ rệt, chỉ số tăng chủ yếu đến từ sự cải thiện kỳ vọng lợi nhuận.

Các con số lợi nhuận trông có vẻ mạnh mẽ. Tăng trưởng EPS năm 2026 của MSCI EM đạt 63%, với mức điều chỉnh tăng tích lũy 28 điểm phần trăm kể từ cuối tháng 2. Tốc độ tăng trưởng năm 2027 dự kiến chậm lại còn 24%, nhưng vẫn cao hơn so với các tài sản tương tự ở thị trường phát triển.

Vấn đề nằm ở chỗ, nguồn cải thiện lợi nhuận vẫn còn rất hẹp. Trong điều chỉnh tăng EPS năm 2026, ngành CNTT đóng góp khoảng 85%, với chuỗi AI của Hàn Quốc, Trung Quốc và Đài Loan vẫn là nguồn lớn nhất. Các điều chỉnh đối với hầu hết các ngành phi công nghệ như tiêu dùng, bất động sản, tiện ích vẫn còn yếu. Nói cách khác, chỉ số EM bề ngoài có sự hỗ trợ từ lợi nhuận, nhưng điều chỉnh tăng lợi nhuận vẫn chưa mở rộng sang nhiều ngành hơn.

EPS năm 2026 của MSCI EM tăng 63%, ngành CNTT đóng góp khoảng 85% mức điều chỉnh tăng.

Đây cũng là lý do Citigroup không nâng xếp hạng EM lên thừa cân trong phân bổ tài sản toàn cầu. Trong khu vực, có thể tăng tỷ trọng các thị trường như Trung Quốc, nhưng ở cấp độ phân bổ tài sản toàn cầu, thị trường mới nổi vẫn duy trì trạng thái trung lập. Thái độ của Citigroup gần giống với việc "chọn lọc tăng vị thế đối với những người hưởng lợi từ sự lan tỏa", thay vì xác nhận một chu kỳ tăng trưởng toàn diện.

Sự lan tỏa được gọi là, đà tăng sẽ rời khỏi một số ít người chiến thắng trong lĩnh vực AI

"Giao dịch lan tỏa" mà Citigroup đề cập, nói một cách dễ hiểu, là trong năm nay, các thị trường mới nổi không thể tiếp tục chỉ dựa vào thị trường Hàn Quốc, Trung Đài và chuỗi AI để tăng trưởng. Dòng vốn hoặc phải tìm ra các quốc gia và lĩnh vực mới, hoặc chỉ số sẽ bị hạn chế về không gian tăng trưởng sau này.

Bộ lọc này chủ yếu xem xét một số loại điều kiện. Thị trường có được hưởng lợi từ đồng đô la yếu và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm hay không, có được hưởng lợi từ giá dầu giảm hay không, hiệu suất lịch sử khi dữ liệu kinh tế toàn cầu cải thiện ra sao, điều chỉnh lợi nhuận ngắn hạn có chuyển biến tốt hơn không, và giao dịch hiện tại đã quá đông đúc hay chưa.

Trong khuôn khổ này, Trung Quốc, Nam Phi và Mexico xếp hạng cao. Theo báo cáo gốc, điểm tổng hợp của Trung Quốc, Nam Phi và Mexico trong bộ lọc "Ứng cử viên lan tỏa" lần lượt là 4,2, 5,0 và 5,3. Mặc dù thị trường Hàn Quốc và Trung Đài vẫn là những người chiến thắng gần đây, nhưng vấn đề đông đúc ngắn hạn và biến động nổi bật hơn.

Giá dầu là một điều kiện thực tế. Giả định cơ bản của Citigroup là giá dầu trung bình khoảng 75 USD/thùng trong quý 3 năm 2026, sau đó giảm xuống 65 USD/thùng vào đầu năm 2027. Giá dầu giảm thường có lợi cho các thị trường nhập khẩu năng lượng như Hàn Quốc, Trung Đài, Ấn Độ và Trung Quốc, nhưng lại gây áp lực lên một số thị trường nhạy cảm với tài nguyên và giá dầu.

Bảng "Ứng cử viên lan tỏa" cho thấy Trung Quốc, Nam Phi và Mexico xếp hạng cao, với các khía cạnh bao gồm đồng đô la yếu, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, giá dầu và mức độ đông đúc.

Bối cảnh chính khiến Trung Quốc được nâng hạng cũng nằm ở đây. Nó không phải là thị trường tăng mạnh nhất trong năm nay, cũng không phải là giao dịch đông đúc nhất trong chuỗi phần cứng AI, nhưng trong sự kết hợp giữa cải thiện tăng trưởng toàn cầu, giá dầu giảm và bù đắp vị thế, nó có điều kiện để tiếp nhận sự luân chuyển vốn.

Sự lan tỏa chưa hoàn thành, chuỗi AI vẫn là bất đồng lớn nhất

Điểm thận trọng của báo cáo này là Citigroup không viết "lan tỏa" như một sự thật đã hoàn thành.

Trong năm nay, mức tăng của các thị trường mới nổi tập trung cao độ, và độ phân tán lợi nhuận giữa các thị trường đã tăng lên mức cao nhất trong 25 năm qua. Các lĩnh vực công nghệ và AI của Hàn Quốc và Trung Đài gần như đóng góp toàn bộ lợi nhuận ở cấp độ chỉ số. Nếu việc điều chỉnh lợi nhuận trong tương lai vẫn chỉ nằm ở lĩnh vực IT, thì cái gọi là lan tỏa giống như việc điều chỉnh vị thế ngắn hạn của dòng vốn hơn là sự cải thiện rộng rãi về cơ bản.

Chi tiêu vốn cho AI cũng là một trong những yếu tố không chắc chắn lớn nhất. Trước đây, thị trường sẵn sàng đưa ra kỳ vọng cao hơn cho bộ nhớ, bán dẫn và cơ sở hạ tầng AI, bởi vì nhu cầu đào tạo và suy luận liên tục thúc đẩy đầu tư vào sức mạnh tính toán. Nhưng nếu các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ lợi nhuận từ chi tiêu vốn, thì những người chiến thắng trước đây như Hàn Quốc và Trung Đài có thể chịu áp lực lớn hơn.

Rủi ro vĩ mô vẫn chưa biến mất. Nếu căng thẳng địa chính trị leo thang trở lại, giá dầu có thể đi chệch khỏi kịch bản giảm. Chính sách của Fed vẫn còn bất đồng, nếu tốc độ cắt giảm lãi suất không đạt kỳ vọng, đồng USD và lợi suất trái phiếu Mỹ sẽ gây áp lực lên các thị trường mới nổi. Hiện tượng El Niño siêu mạnh tiềm ẩn còn có thể tạo ra áp lực lạm phát mới.

Bảng phân bổ quốc gia thị trường mới nổi của Citigroup cho thấy vị thế thừa cân tập trung vào thị trường Trung Quốc, Nam Phi và Trung Đài, trong khi Hàn Quốc bị hạ xuống mức trung lập.

Đánh giá của Citigroup về thị trường mới nổi giống như "xu hướng tăng có cơ hội mở rộng" hơn là "thị trường tăng trưởng toàn diện đã được xác nhận". Trung Quốc được nâng hạng vì có tỷ lệ cược tốt hơn trong đợt giao dịch lan tỏa này. Việc Hàn Quốc bị hạ nhiệt cho thấy những người chiến thắng trước đó không phải không thể tiếp tục tăng, mà là mức tăng ngắn hạn và biến động đã làm giảm sức hấp dẫn.

Liệu MSCI EM có thể tiến tới mốc 1870 điểm hay thậm chí 2050 điểm hay không, không chỉ phụ thuộc vào việc chuỗi AI có thể tăng thêm bao nhiêu, mà còn phụ thuộc vào việc lợi nhuận của các ngành phi công nghệ có ngừng điều chỉnh giảm hay không, sự cải thiện chu kỳ toàn cầu có thể duy trì hay không, và liệu dòng vốn có thực sự sẵn sàng chảy từ một số ít người chiến thắng sang nhiều thị trường hơn hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia