TSMC sẽ mở rộng sản xuất tại Mỹ với số vốn 265 tỷ USD, định giá AI ngày càng phụ thuộc vào dòng tiền.

TL;DR

· Kết quả quý 2 và dự báo cả năm của TSMC củng cố nhu cầu chip AI, ngân sách vốn cả năm được nâng lên 60-64 tỷ USD.

· Sự khác biệt trên thị trường tập trung vào chi phí xây dựng nhà máy tại Mỹ, quá trình tăng tốc công nghệ 2nm và lợi nhuận trên vốn dài hạn; nhu cầu mạnh không đồng nghĩa với biên lợi nhuận không bị áp lực.

· Các mã liên quan: TSM, NVDA, AMD, AVGO, ASML.

Sau khi công bố báo cáo tài chính quý 2 vào ngày 16 tháng 7, TSMC đã nâng dự báo doanh thu và ngân sách vốn cả năm, đồng thời tiếp tục thúc đẩy kế hoạch mở rộng sản xuất tại Mỹ.

Đáng lẽ đây phải là tin tốt tiêu chuẩn cho chuỗi cung ứng AI. Doanh thu tăng trưởng cao, tỷ trọng quy trình tiên tiến tăng lên, công nghệ 2nm bắt đầu đóng góp doanh thu, và nhu cầu từ khách hàng Mỹ được ban lãnh đạo mô tả là nhu cầu cấu trúc dài hạn. Tuy nhiên, trọng tâm thảo luận của thị trường đã chuyển từ "có đơn hàng hay không" sang "đơn hàng có thể mang lại lợi nhuận đủ tốt hay không".

Lý do rất trực tiếp. Nhu cầu AI càng mạnh, TSMC càng phải đầu tư nhiều vốn hơn. Xây nhà máy, mua thiết bị, mở rộng đóng gói tiên tiến – tất cả đều phải chi tiền trước. Việc xây dựng nhà máy tại Mỹ còn đi kèm với chi phí cao hơn, thời gian tăng tốc dài hơn và môi trường vận hành phức tạp hơn.

Chủ tịch TSMC, ông Wei Zhejia, đã đưa ra câu trả lời khá lạc quan trong cuộc họp trực tuyến. Ông nhấn mạnh rằng khoản đầu tư của công ty đến từ nhu cầu dài hạn của các khách hàng hàng đầu tại Mỹ, đồng thời duy trì biên lợi nhuận hợp lý cần thiết cho việc mở rộng dài hạn, và sẽ không tăng giá đột ngột do nguồn cung căng thẳng.

Báo cáo tài chính mạnh không xóa bỏ nghi ngờ về lợi nhuận

Dữ liệu quý 2 tự nó đã rất mạnh. TSMC công bố doanh thu bằng USD đạt 40,20 tỷ USD, tăng 33,7% so với cùng kỳ. Tính theo Đài tệ, doanh thu tăng 36,0% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng đạt 706,56 tỷ Đài tệ, tăng 77,4% so với cùng kỳ.

Cơ cấu doanh thu cũng hướng đến AI. Các quy trình tiên tiến, tức là các nút 7nm trở xuống, đã chiếm 77% doanh thu từ wafer. Công nghệ 2nm đóng góp 3% trong quý đầu tiên. GPU cao cấp, chip AI tùy chỉnh và chip điện toán hiệu năng cao đều không thể thiếu loại công suất này.

Thông điệp từ báo cáo tài chính rất rõ ràng. Nhu cầu AI đã đi vào cơ cấu doanh thu của TSMC, không chỉ dừng lại ở câu chuyện đơn hàng. Công ty còn nâng dự báo tăng trưởng doanh thu bằng USD năm 2026 lên hơn 40% và nâng ngân sách vốn cả năm lên 60-64 tỷ USD.

Nhưng tốc độ tăng trưởng doanh thu không phải là biến số duy nhất. Ngân sách vốn càng cao, nhà đầu tư càng truy vấn: số tiền này khi nào biến thành năng lực sản xuất, năng lực sản xuất khi nào biến thành doanh thu, và doanh thu có duy trì được tỷ suất lợi nhuận cao như trước đây hay không.

Nhu cầu AI khiến chu kỳ mở rộng sản xuất trở nên nặng nề hơn

Đợt mở rộng sản xuất lần này của TSMC không phải là bổ sung năng lực trong chu kỳ tồn kho thông thường, mà giống như đang sắp xếp lại thứ tự cho nguồn cung AI giai đoạn 2026-2028.

Chip AI không chỉ cần quy trình tiên tiến, mà còn cần đóng gói tiên tiến. Đóng gói tiên tiến có thể hiểu là ghép nhiều chip lại với nhau một cách hiệu quả, giúp tính toán, bộ nhớ và truyền dữ liệu phối hợp nhanh hơn. Đối với máy chủ AI, đóng gói cũng quyết định nguồn cung cuối cùng.

Công ty tiết lộ, 70% đến 80% ngân sách vốn cả năm sẽ dành cho quy trình tiên tiến, khoảng 10% cho quy trình đặc biệt, và 10% đến 20% cho các khâu như đóng gói tiên tiến, kiểm thử và mặt nạ quang.

Việc mở rộng sản xuất tại Mỹ cũng được thúc đẩy theo cùng một logic. Theo tổng hợp từ thông báo công ty và truyền thông, sau khi TSMC đầu tư thêm 100 tỷ USD vào Arizona, tổng cam kết đầu tư tại Mỹ đạt khoảng 265 tỷ USD. Khoản đầu tư mới sẽ dùng cho một số nhà máy wafer logic tiên tiến và cơ sở đóng gói tiên tiến.

Việc Wei Zhejia nhấn mạnh không tăng giá đột ngột cũng cần được xem xét trong khuôn khổ này. Điều này không có nghĩa TSMC không có quyền định giá, mà công ty coi trọng hơn mối quan hệ khách hàng dài hạn và sự ràng buộc về năng lực sản xuất. Đối với NVIDIA, AMD, Broadcom, việc có được năng lực sản xuất ổn định quan trọng hơn giá ngắn hạn.

Mở rộng sản xuất tại Mỹ nâng cao cơ sở chi phí

Quy mô đầu tư tại Mỹ mở rộng là phần nhạy cảm nhất trong đợt định giá lại này. Nó làm giảm lo ngại của thị trường về mức độ tập trung năng lực sản xuất tại một khu vực duy nhất, đồng thời giúp chuỗi công nghiệp AI Mỹ có được câu chuyện sản xuất nội địa mạnh mẽ hơn.

Nhưng xây nhà máy tại Mỹ không phải là tấm đệm an toàn miễn phí. Chi phí lao động, xây dựng, chuỗi cung ứng và quản lý thường cao hơn Đài Loan, và giai đoạn khởi động nhà máy mới còn phải trải qua quá trình tăng dần tỷ lệ đạt yêu cầu và tỷ lệ sử dụng. Tỷ lệ đạt yêu cầu càng thấp, chi phí đơn vị càng cao.

Vì vậy, mở rộng sản xuất tại Mỹ mang hai ý nghĩa. Nó giúp giảm thiểu rủi ro địa chính trị, khiến khách hàng và chính phủ Mỹ sẵn sàng coi TSMC là một phần của cơ sở hạ tầng AI, nhưng cũng có thể kéo giảm tỷ suất lợi nhuận tổng thể, làm loãng lợi thế chi phí của "hệ sinh thái Đài Loan cộng với hiệu suất cực cao" trước đây.

Điều này sẽ thay đổi điểm neo định giá của TSMC. Trước đây, thị trường sẵn sàng trả giá cho sự khan hiếm công nghệ và tỷ suất lợi nhuận cao của nó. Giờ đây, còn phải đánh giá liệu năng lực sản xuất sau khi Mỹ hóa có duy trì được tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư đủ cao hay không.

Tỷ suất lợi nhuận gộp và dòng tiền đánh giá mở rộng sản xuất

TSMC hiện có thể chứng minh được rằng nhu cầu AI rất mạnh, việc mở rộng sản xuất tại Mỹ đang tăng tốc, và công ty đang bước vào giai đoạn chi tiêu vốn cao hơn. Tuy nhiên, những điều kiện này chưa thể trực tiếp suy ra rằng lợi nhuận dài hạn chắc chắn sẽ tốt hơn.

Áp lực ngắn hạn nằm ở biên lợi nhuận gộp. Theo thông tin từ cuộc họp của công ty, quá trình tăng trưởng mạnh của tiến trình 2 nanomet vào nửa cuối năm 2026 dự kiến sẽ làm giảm biên lợi nhuận gộp khoảng 3 đến 4 điểm phần trăm. Việc tăng trưởng sản xuất tại nhà máy nước ngoài dự kiến sẽ làm giảm biên lợi nhuận gộp từ 2 đến 3 điểm phần trăm trong giai đoạn đầu, và có thể mở rộng lên 3 đến 4 điểm phần trăm trong giai đoạn sau.

Điều này cho thấy áp lực lên tỷ suất lợi nhuận đã được ban lãnh đạo đưa vào hướng dẫn. Ngay cả khi doanh thu tăng trưởng nhanh, chi phí khởi động cho tiến trình 2 nanomet và nhà máy nước ngoài cũng có thể gây áp lực tạm thời lên tỷ suất lợi nhuận. Nếu thị trường định giá dựa trên tỷ suất lợi nhuận cao của một công ty hàng đầu trong lĩnh vực sản xuất tiên tiến, việc điều chỉnh giảm biên lợi nhuận gộp có thể làm gia tăng biến động giá cổ phiếu.

Biến số trung hạn là dòng tiền tự do. Giám đốc tài chính Wendell Huang nhấn mạnh dòng tiền hoạt động mạnh mẽ, cho thấy công ty không mở rộng sản xuất vì thiếu tiền mặt. Tuy nhiên, ngân sách vốn từ 60 đến 64 tỷ USD vẫn sẽ tiêu tốn một lượng lớn tiền mặt, và không gian chi trả cổ tức cũng như lợi nhuận cho cổ đông vẫn cần tiếp tục được kiểm chứng.

Về dài hạn, điều này phụ thuộc vào tỷ lệ năng suất và tỷ lệ sử dụng của nhà máy Mỹ. Nếu công suất sản xuất tiên tiến và đóng gói tại Mỹ tăng trưởng ổn định và được khách hàng AI liên tục hấp thụ, chi tiêu vốn cao sẽ chuyển thành rào cản mạnh mẽ hơn. Nếu chi tiêu vốn cho AI chậm lại sau năm 2027, hoặc chi phí nhà máy Mỹ cao hơn dự kiến trong dài hạn, câu chuyện tăng trưởng của TSMC sẽ bị định giá lại với mức chiết khấu lợi nhuận.

Điều đáng theo dõi nhất hiện tại đối với TSMC không phải là doanh thu hàng quý có tiếp tục phá kỷ lục hay không, mà là chất lượng lợi nhuận sau khi đầu tư mạnh. Chu kỳ siêu AI đã cho công ty lý do để mở rộng sản xuất, và thị trường sẽ sử dụng biên lợi nhuận gộp, dòng tiền tự do và tiến độ tăng trưởng của nhà máy Mỹ để đánh giá lại liệu công ty này có thể tiếp tục tạo ra lợi nhuận chất lượng cao như trước đây hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia