SK Hynix ADR sắp mở cửa hoán đổi, liệu mức premium 30% có bắt đầu thu hẹp không?

KSD (Tổng công ty Lưu ký Chứng khoán Hàn Quốc) sẽ tiếp nhận đơn đăng ký hoán đổi giữa cổ phiếu phổ thông của SK Hynix và ADR. Thời gian xử lý cụ thể vẫn phải chờ thông báo từ ngân hàng lưu ký Citibank.

Kết quả quan trọng nhất của tin này là mức premium của ADR Hynix có thể sẽ thu hẹp.

Khi ADR của SK Hynix mới niêm yết, từng xuất hiện mức premium cực đoan khoảng 50%. Đó là thời điểm ADR và cổ phiếu gốc chưa thể hoán đổi, và lượng cổ phiếu có sẵn ở phía Mỹ bị tập trung săn đón. Hiện tại, mức premium của ADR Hynix so với cổ phiếu gốc Hàn Quốc vẫn ở mức hơn 30%.

Vào ngày 29 tháng 7, kênh này đã được mở ra.

Đối với nhà đầu tư cá nhân, đây không phải là một nút bấm trong phần mềm giao dịch. Nó đòi hỏi phải qua các bước: đăng ký với công ty chứng khoán, lưu ký, ngoại hối và thanh toán. Nhưng thị trường không cần mọi nhà đầu tư lẻ đều có thể nhấn nút này. Chỉ cần một nhóm tổ chức có thể thực hiện, giá sẽ bắt đầu dịch chuyển.

Tham khảo logic của TSMC

Lấy TSMC làm ví dụ, premium ADR có thể tồn tại trong thời gian dài. Năm 2024, công ty quản lý định lượng Acadian Asset Management đã ghi nhận trong một nghiên cứu rằng ADS của TSMC tại Mỹ có mức premium khoảng 20% so với cổ phiếu phổ thông Đài Loan. Vấn đề không nằm ở tính toán. Cùng một quyền lợi, ai cũng biết mối quan hệ tương ứng. Vấn đề nằm ở việc liệu cổ phiếu phổ thông có thể nhanh chóng, chi phí thấp và không giới hạn chuyển đổi thành ADS Mỹ hay không.

Kinh nghiệm từ TSMC cho thấy, ADR có thể hủy để chuyển thành cổ phiếu phổ thông Đài Loan, nhưng việc tạo ADS từ cổ phiếu phổ thông bị ràng buộc bởi tổng hạn mức được phê duyệt và ma sát xuyên thị trường. Cửa có thể mở, nhưng không có nghĩa là thang máy đã đến. Ngay cả khi nhà đầu tư chênh lệch giá biết rằng khoảng cách giá cuối cùng sẽ quay lại, họ vẫn phải đối mặt với rủi ro về vay chứng khoán, thanh toán, chiếm dụng vốn và khoảng cách giá tiếp tục mở rộng.

Trước ngày 29, Hynix còn cực đoan hơn TSMC. Cổ phiếu phổ thông không thể tạo ADR, nhu cầu Mỹ chỉ có thể săn đón lượng ADR lưu hành hiện có. Premium bị đẩy lên cao không cần một câu chuyện mới.

Sau ngày 29, ràng buộc cốt lõi sẽ trở thành hạn mức và quy trình, thay vì hoàn toàn không thể tạo mới. Hạn mức lưu ký ADR mà Citibank đăng ký trong tài liệu F-6 là khoảng 25% tổng vốn cổ phần của Hynix, và đợt phát hành ban đầu này chỉ tương ứng khoảng 2,5% vốn cổ phần. Khoảng dư này không đảm bảo có thể sử dụng ngay lập tức, nhưng đủ để cho thấy rằng hạn mức tạm thời không phải là bức tường hàn chết cửa.

Một khi các tổ chức có thể liên tục mua cổ phiếu gốc Hàn Quốc, tạo ADR và bán sang Mỹ, premium cực đoan sẽ gặp nguồn cung mới. Nhu cầu Mỹ vẫn có thể rất mạnh. Chỉ là nó không còn chỉ có thể đẩy giá lẫn nhau trong lượng ADR có sẵn.

Đây cũng là lý do tại sao mức premium hơn 30% hiện tại có nhiều khả năng sẽ thu hẹp sau ngày 29.

Trước ngày 29, các nhà giao dịch đã arbitrage như thế nào

Tỷ lệ quy đổi của SK Hynix là 1 cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc tương ứng với 10 đơn vị ADR. Khi tính toán đồng bộ, mức premium của ADR bằng (giá ADR của SK Hynix × 10 × tỷ giá USD/KRW) ÷ giá cổ phiếu nội địa Hàn Quốc - 1.

Trước ngày 29, các vị thế thực tế hơn trên thị trường tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn SKHY và SKHX trên nền tảng giao dịch vĩnh viễn phi tập trung Hyperliquid, cùng với cổ phiếu giữa hai thị trường.

Khi funding rate dương, người nắm giữ vị thế long vĩnh viễn trả phí, người short nhận phí. Khi funding rate âm, chiều hướng ngược lại. Thanh toán diễn ra theo từng giờ.

Loại thứ nhất là long ADR, short vĩnh viễn SKHY. Thực tế mua SKHY, sau đó short vĩnh viễn với giá trị danh nghĩa tương đương trên Hyperliquid. Với funding rate dương, vị thế short nhận phí theo giờ. Giao dịch này trông giống như đang hưởng funding rate, nhưng thực tế vẫn giữ vị thế long premium ADR. Nếu premium ADR tiếp tục mở rộng, sẽ có lợi nhuận. Sau ngày 29, nếu chênh lệch thu hẹp, funding rate có thể không đủ bù đắp phần thua lỗ này.

Loại thứ hai là short ADR, long cổ phiếu nội địa. Đây mới là vị thế trực tiếp đặt cược vào sự thu hẹp chênh lệch. Nó tương ứng với vấn đề cũ kiểu TSMC: short bên đắt, mua bên rẻ, chờ thị trường kết nối lại. Rủi ro cũng giống như TSMC. Chênh lệch có thể tiếp tục mở rộng trước khi thực sự thu hẹp.

Loại thứ ba là long cổ phiếu nội địa Hàn Quốc, short vĩnh viễn SKHY. Mua cổ phiếu nội địa qua công ty chứng khoán Hàn Quốc, sau đó short vĩnh viễn trên Hyperliquid. Với funding rate dương, vị thế short nhận phí, vị thế long cổ phiếu nội địa bù đắp phần lớn biến động giá cổ phiếu của công ty. Điều này gần giống giao dịch funding rate hơn là giao dịch premium ADR. Nó cũng không phải là vị thế phi rủi ro thực sự. Hợp đồng vĩnh viễn giao dịch 24 giờ, còn cổ phiếu Hàn Quốc thì không. Chỉ số, giá đánh dấu, tỷ giá USD/KRW và ký quỹ đều có thể tạo ra chênh lệch cơ bản.

Đây cũng là lý do tại sao khối lượng giao dịch của hai hợp đồng SKHY và SKHX trên Hyperliquid có thể vượt qua Bitcoin.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia