Mở khóa 20%, 125 triệu USD đè nặng: PUMP có chịu nổi không?

Tiêu đề gốc: 《Mở khóa 20%, 1,25 tỷ USD đè nặng, PUMP có chịu nổi không?》
Tác giả gốc: Asher, Odaily Planet Daily

Dù thị trường Meme đã hạ nhiệt rõ rệt so với thời kỳ đỉnh cao, Pump.fun vẫn là một trong những giao thức kiếm tiền tốt nhất trên Web 3. Theo dữ liệu từ DefiLlama, trong 30 ngày qua, doanh thu của giao thức Pump.fun đạt 28,4 triệu USD, cao hơn Polymarket (doanh thu tháng 22,12 triệu USD), chỉ thấp hơn Hyperliquid (doanh thu tháng 43,93 triệu USD).

Xếp hạng doanh thu tháng của các giao thức Web 3

Có người phát hành coin, nó thu tiền; có người giao dịch, nó thu tiền; một đồng Meme từ khi ra đời đến khi về 0, nó có thể rút phí từ mỗi lần mua bán. Kể từ khi Pump.fun ra mắt hơn hai năm, đã phát hành hơn 12 triệu token, tổng doanh thu nền tảng khoảng 1,05 tỷ USD, từng trở thành ứng dụng đầu tiên trên Solana có doanh thu vượt 1 tỷ USD.

Pump.fun dùng một phần doanh thu để mua lại và đốt PUMP, biến lợi nhuận của nền tảng thành lực mua token. Nhưng vào lúc 10 giờ tối qua, vòng tuần hoàn giá trị này đã trải qua thử thách lớn nhất. PUMP lần đầu tiên mở khóa token cho đội ngũ và nhà đầu tư, tổng cộng 82,5 tỷ token, chiếm 8,25% tổng nguồn cung, tương đương 20,23% lượng lưu thông trước khi mở khóa, trị giá khoảng 1,25 tỷ USD.

So sánh, khối lượng giao dịch của PUMP trong 24 giờ qua chỉ đạt 28 triệu USD. Vậy, áp lực bán tiềm năng trị giá 1,25 tỷ USD này có khiến giá PUMP giảm mạnh không? Lực mua lại từ nền tảng có thể hấp thụ được bao nhiêu? PUMP còn đáng mua không?

Tháng 4 vừa đốt 129 tỷ PUMP, tại sao vẫn không chặn được áp lực mở khóa?

Vào ngày 29 tháng 4 năm nay, Pump.fun đã đốt một lần 129 tỷ PUMP, chiếm 12,9% tổng nguồn cung tối đa, đây là đợt đốt lớn nhất trong lịch sử PUMP.

Về số lượng, 129 tỷ token bị đốt thậm chí còn nhiều hơn 82,5 tỷ token được mở khóa lần này, nhưng hai bên không thể bù trừ trực tiếp. Phần lớn PUMP bị đốt đã được nền tảng mua lại trước đó và lưu trữ trong các ví cụ thể, vốn không lưu thông tự do trên thị trường. Việc đốt tập trung chỉ loại bỏ hoàn toàn các token này, chứ không tạo thêm 129 tỷ lực mua vào ngày hôm đó.

Lần mở khóa này hoàn toàn ngược lại: 82,5 tỷ token thuộc về đội ngũ và nhà đầu tư vốn không thể giao dịch, từ tối qua đã bắt đầu chảy vào thị trường thứ cấp. Tháng 4 giảm tổng nguồn cung trên sổ sách, tháng 7 lại tăng lượng token có thể bán tiềm năng.

Và 82,5 tỷ chỉ là đợt đầu tiên. Đội ngũ và nhà đầu tư nắm giữ tổng cộng 330 tỷ PUMP, lần này chỉ mở khóa một phần tư, vẫn còn 247,5 tỷ đang bị khóa. Đáng chú ý, 240 tỷ token cộng đồng vẫn chưa công bố thời gian phát hành rõ ràng.

Biểu đồ phân bổ token PUMP

Tổng cộng hai phần là 487,5 tỷ token, tương đương 1,2 lần nguồn cung lưu thông trước khi mở khóa. Thị trường không chỉ phải hấp thụ 82,5 tỷ token trước mắt, mà còn phải đối mặt lâu dài với sự bất định của nguồn cung sau này.

Khi mở khóa mở cửa, mua lại lại rút lui

Lực mua ổn định nhất của Pump.fun trong quá khứ đến từ chương trình mua lại token của nền tảng.

Sau khi chương trình mua lại khởi động vào tháng 7/2025, Pump.fun từng dùng 100% phí giao thức ròng để mua PUMP. Tháng 9 năm ngoái, lượng mua lại trong tháng đạt 55,3 triệu USD, thậm chí cao hơn doanh thu giao thức 42,8 triệu USD cùng tháng.

Tuy nhiên, vào tháng 4 năm nay, Pump.fun thông báo giảm tỷ lệ mua lại từ 100% xuống 50%, nửa còn lại dành cho công ty để tuyển dụng, tiếp thị và mua lại. Tháng 6 năm nay, lượng mua lại PUMP hàng tháng chỉ còn 9,2 triệu USD, giảm hơn 80% so với đỉnh.

Biểu đồ so sánh doanh thu PUMP và mua lại token

Nhìn xa hơn nửa năm, sự chênh lệch càng rõ. Nửa cuối năm 2025, Pump.fun đã chi khoảng 217 triệu USD để mua lại PUMP; nửa đầu năm 2026 chỉ chi 72,2 triệu USD, giảm 67%, trong khi doanh thu giao thức cùng kỳ chỉ giảm 18%.

Pump.fun vẫn rất sinh lời, nhưng dòng tiền thực sự chảy vào PUMP đã giảm nhiều. Theo quy mô mua lại 9,2 triệu USD/tháng của tháng 6, chỉ cần bán khoảng 7% lượng token mở khóa lần này là đủ để triệt tiêu một tháng mua lại của nền tảng.

Chọn người cao nhất trong đám lùn, PUMP vẫn là tài sản khan hiếm trong thị trường gấu

Áp lực bán đã rõ ràng, nhưng nhìn toàn bộ thị trường, thực sự có rất ít nền tảng có thể duy trì thu nhập cao liên tục.

Hyperliquid có thu nhập cao hơn Pump.fun, với thu nhập giao thức trong 30 ngày qua khoảng 43,93 triệu USD, nhưng vốn hóa thị trường hiện tại của HYPE đã gần 15 tỷ USD, gấp hơn 20 lần PUMP. Polymarket có thu nhập khoảng 22,12 triệu USD trong 30 ngày qua, hiện chưa phát hành token, nhưng định giá huy động vốn trước đó của công ty đã đạt 15 tỷ USD. Ngay cả khi phát hành token trong tương lai, định giá cũng khó có thể rẻ.

So với đó, Pump.fun có thu nhập 28,4 triệu USD trong 30 ngày qua, nhưng vốn hóa thị trường của PUMP chỉ khoảng 610 triệu USD. Nó có áp lực mở khóa, chương trình mua lại cũng đang thu hẹp, nhưng ít nhất thu nhập của nền tảng là thực tế, mô hình kinh doanh ổn định, và token đã giảm xuống mức định giá thấp.

Quan trọng hơn, Pump.fun không phụ thuộc vào một Meme coin bùng nổ cụ thể nào. Miễn là thị trường vẫn tiếp tục phát hành và giao dịch coin, nền tảng có thể liên tục thu phí. Đặt cược vào PUMP, về bản chất không phải là đặt cược vào Meme tiếp theo, mà là đặt cược rằng dù thị trường gấu hay bò, thị trường Meme vẫn sẽ liên tục tạo ra các chủ đề nóng, và Pump.fun có thể tiếp tục giữ vững cửa ngõ lưu lượng này.

Chọn tài sản định kỳ trong thị trường gấu, vốn dĩ không phải là tìm kiếm dự án không có vấn đề, mà là trong một đống rủi ro, ưu tiên chọn những giao thức vẫn có người dùng, vẫn kiếm được tiền, và vẫn có khả năng mua lại. Từ góc nhìn này, PUMP không hoàn hảo, nhưng vẫn là một trong số ít token của nền tảng có thu nhập cao mà định giá chưa bị đẩy lên trời.

Việc mở khóa 82,5 tỷ token thử thách khả năng hấp thụ ngắn hạn, nhưng thu nhập của Pump.fun mới quyết định PUMP có thể đi xa đến đâu. Chỉ cần cỗ máy Meme này vẫn tiếp tục kiếm tiền, PUMP chưa chắc sẽ đi theo kịch bản "mở khóa là về không", và hiện tại thực sự là thời điểm tốt để đầu tư định kỳ dài hạn.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia