Tỷ lệ tham gia lao động của Mỹ giảm xuống mức thấp nhất trong 5 năm, thị trường lại bắt đầu thảo luận về việc cắt giảm lãi suất.

TL;DR

· Phi nông nghiệp Mỹ tháng 6 tăng 57.000, thấp hơn kỳ vọng thị trường khoảng 110.000; dữ liệu tháng 4 và 5 điều chỉnh giảm tổng cộng 74.000.

· Tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,2%, nhưng tỷ lệ tham gia lao động cũng giảm xuống 61,5%, thị trường coi đây là tín hiệu chính sách ôn hòa hơn.

· Tài sản liên quan: Vàng, trái phiếu Mỹ, USD, Bitcoin và các tài sản nhạy cảm với lãi suất.

Báo cáo việc làm tháng 6 do Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố ngày 2 tháng 7 cho thấy, việc làm phi nông nghiệp Mỹ chỉ tăng 57.000 người, thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng khoảng 110.000 người trước đó của thị trường.

Theo lẽ thường, tỷ lệ thất nghiệp giảm từ mức trước đó xuống 4,2% dường như là tin tốt. Nhưng sau khi dữ liệu được công bố, USD suy yếu, lợi suất trái phiếu Mỹ giảm, vàng tăng. Hướng giao dịch của thị trường nghiêng về giảm cược thắt chặt và thảo luận lại khả năng cắt giảm lãi suất trong tương lai.

Báo cáo này không trực tiếp chứng minh nền kinh tế Mỹ bước vào suy thoái. Nó thay đổi một điểm neo đã hỗ trợ kỳ vọng diều hâu trong vài tháng qua: thị trường việc làm vẫn đủ mạnh để Fed có thể tiếp tục duy trì lãi suất cao.

Điều chỉnh giảm phi nông nghiệp làm suy yếu câu chuyện về sức bền việc làm

Tác động trực tiếp nhất của báo cáo việc làm này là số lượng việc làm mới quá ít, và dữ liệu trước đó cũng không mạnh như tưởng tượng.

Phi nông nghiệp tháng 6 tăng 57.000 người, thấp hơn kỳ vọng thị trường. Dữ liệu tháng 4 điều chỉnh giảm từ 179.000 xuống 148.000, tháng 5 từ 172.000 xuống 129.000, tổng cộng điều chỉnh giảm 74.000.

Một tháng phi nông nghiệp thấp hơn kỳ vọng, thị trường có thể giải thích là nhiễu ngắn hạn. Nhưng dữ liệu thấp kết hợp với điều chỉnh giảm giá trị trước đó mang ý nghĩa giao dịch khác. Nó cho thấy sự hạ nhiệt của thị trường lao động có thể không bắt đầu từ tháng 6, mà dữ liệu cũ chưa phản ánh đầy đủ.

Trước đây, một trong những lý do Fed duy trì lãi suất cao và thậm chí giữ lại tùy chọn tăng lãi suất là việc làm vẫn có thể chịu được môi trường thắt chặt. Giờ đây, lý do này yếu đi, thị trường lãi suất tự nhiên sẽ đặt trọng số cao hơn cho lộ trình chính sách ôn hòa hơn.

Hợp đồng tương lai lãi suất giao dịch dựa trên hành động tương lai của Fed. Việc làm càng yếu, sự cần thiết tiếp tục tăng lãi suất càng thấp, và thảo luận về cắt giảm lãi suất sau đó càng dễ nóng lên. Sự thay đổi này sẽ kéo giảm USD và lợi suất trái phiếu Mỹ ngắn hạn, đồng thời hỗ trợ các tài sản nhạy cảm với lãi suất thực như vàng.

Sự bất thường của tỷ lệ thất nghiệp giảm đến từ tỷ lệ tham gia

Con số dễ bị hiểu sai nhất lần này là tỷ lệ thất nghiệp.

Trong điều kiện bình thường, tỷ lệ thất nghiệp giảm thường phản ánh sự cải thiện của thị trường lao động. Tuy nhiên, tỷ lệ thất nghiệp chỉ thống kê những người "đang tìm việc nhưng không tìm được". Nếu một người từ bỏ việc tìm kiếm công việc hoặc tạm thời rời khỏi thị trường lao động, người đó sẽ không còn được tính vào số người thất nghiệp.

Vì vậy, cần xem xét tỷ lệ tham gia lực lượng lao động. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động (tỷ lệ dân số đang làm việc hoặc tìm việc) đo lường số người trong độ tuổi lao động đang làm việc hoặc đang tích cực tìm kiếm việc làm. Khi tỷ lệ này giảm, điều đó thường cho thấy một bộ phận người lao động đã rời khỏi "sân chơi" thống kê việc làm.

Vào tháng 6, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của Mỹ giảm xuống còn 61,5%, và số người có việc làm theo khảo sát hộ gia đình giảm khoảng 507.000 người. Việc tỷ lệ thất nghiệp giảm không hoàn toàn đến từ việc nhiều người tìm được việc làm hơn, mà có thể một phần đến từ sự thu hẹp của phía cung lao động.

Đây chính là nguồn gốc của phản ứng bất thường trên thị trường. Bề ngoài, tỷ lệ thất nghiệp thấp hơn; nhưng nhìn sâu hơn, sự sụt giảm của tỷ lệ tham gia lực lượng lao động đã làm giảm giá trị của tin tốt này. Nó không giống như một thị trường lao động nóng bỏng điển hình, mà giống như thị trường lao động đang hạ nhiệt, đồng thời một bộ phận người lao động rút khỏi thống kê.

Đối với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), sự kết hợp này không dễ xử lý. Việc làm suy yếu sẽ gia tăng lý do để chính sách chuyển hướng nới lỏng, nhưng nếu tiền lương vẫn còn độ cứng nhắc, thì chính sách khó có thể nhanh chóng chuyển sang nới lỏng mạnh mẽ.

Thị trường giao dịch theo lộ trình chính sách, không phải kết luận suy thoái

Sau khi dữ liệu được công bố, thị trường giao dịch đầu tiên là sự thay đổi trong lộ trình chính sách, chứ không phải nền kinh tế Mỹ đã sụp đổ.

Vàng tăng, đồng USD yếu đi, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ giảm, logic chung đằng sau những điều này là: việc làm yếu làm giảm nhu cầu Fed tiếp tục thắt chặt, đồng thời đưa cuộc thảo luận về cắt giảm lãi suất trở lại tầm nhìn của thị trường. Khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất tăng lên, sức hấp dẫn tương đối của tiền mặt và tài sản USD giảm, các tài sản không trả lãi như vàng sẽ được hưởng lợi, giá trái phiếu chính phủ Mỹ tăng và lợi suất giảm cũng phù hợp với kỳ vọng nới lỏng.

Đối với thị trường tiền mã hóa và cổ phiếu tăng trưởng, chuỗi truyền dẫn gián tiếp hơn. Chúng không được hưởng lợi trực tiếp từ việc làm yếu đi, mà bởi vì thị trường bắt đầu hình dung thanh khoản trong tương lai rộng hơn, lãi suất thực thấp hơn, và áp lực định giá có thể giảm bớt.

Logic này có giới hạn. Nếu việc làm chỉ hạ nhiệt nhẹ nhàng, giao dịch theo hướng chính sách ôn hòa (dovish) sẽ có lợi cho tài sản rủi ro; nếu việc làm xấu đi nhanh chóng và chuyển sang giao dịch suy thoái, lợi nhuận doanh nghiệp, tiêu dùng hộ gia đình và khẩu vị rủi ro đều sẽ chịu áp lực, và lợi ích từ thanh khoản có thể không đủ để bù đắp cú sốc từ các yếu tố cơ bản.

Tiền lương hạn chế khả năng nới lỏng

Báo cáo này vẫn chưa đủ để hỗ trợ kết luận "Fed sẽ nhanh chóng cắt giảm lãi suất liên tiếp", bởi vì áp lực tiền lương chưa hoàn toàn biến mất.

Vào tháng 6, mức lương trung bình theo giờ tăng 0,3% so với tháng trước và tăng 3,5% so với cùng kỳ năm trước. Tốc độ này đã thấp hơn mức cực đoan trong giai đoạn lạm phát cao, nhưng vẫn cho thấy tăng trưởng tiền lương chưa sụp đổ rõ rệt. Đối với Fed, chỉ cần tiền lương vẫn còn độ cứng nhắc, lạm phát dịch vụ có thể tiếp tục gây áp lực.

Cơ cấu ngành cũng không cho thấy sự suy giảm toàn diện. Ngành dịch vụ lưu trú và ăn uống giảm 61.000 việc làm, là phần đáng chú ý nhất trong báo cáo. Nhưng các lĩnh vực như dịch vụ chuyên nghiệp và kinh doanh, chăm sóc sức khỏe, trợ giúp xã hội vẫn ghi nhận tăng trưởng. Sự phân hóa này giống như thị trường lao động đang hạ nhiệt, chứ không phải sụp đổ đồng loạt ở mọi ngành.

Nói chính xác hơn, câu chuyện về sự kiên cường của việc làm đã bị suy yếu, không gian cho chuyển hướng chính sách đã mở ra, nhưng việc định giá suy thoái vẫn chưa hoàn tất. Điều trước có lợi cho vàng, trái phiếu kho bạc Mỹ và một số tài sản rủi ro, trong khi điều sau có thể chuyển hướng sang phòng thủ và điều chỉnh giảm lợi nhuận.

Lạm phát và báo cáo việc làm tiếp theo quyết định tính bền vững của giao dịch

Điều thị trường cần xác nhận không phải là báo cáo phi nông nghiệp tháng này tệ đến đâu, mà là liệu nó có tạo thành tín hiệu liên tiếp hay không.

Nếu báo cáo việc làm tiếp theo tiếp tục thấp hơn xu hướng và tỷ lệ tham gia lao động tiếp tục giảm, thị trường sẽ có xu hướng coi tháng 6 là điểm khởi đầu của sự suy yếu thị trường lao động. Khi đó, kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nghiêng về ôn hòa có thể được củng cố thêm, đô la Mỹ và lợi suất trái phiếu kho bạc vẫn sẽ chịu áp lực.

Nhưng nếu dữ liệu việc làm sau đó phục hồi, hoặc tăng trưởng tiền lương hàng năm duy trì ở mức cao, đồng thời dữ liệu lạm phát không ủng hộ, thì Fed khó có thể coi một báo cáo việc làm yếu là lý do để cắt giảm lãi suất nhanh chóng. Kỳ vọng nới lỏng mà vàng và tài sản rủi ro đã giao dịch trước đó cũng sẽ đối mặt với áp lực điều chỉnh.

Thông điệp từ báo cáo này dành cho nhà đầu tư rất trực tiếp: đừng chỉ nhìn vào tỷ lệ thất nghiệp, cũng đừng đánh đồng báo cáo phi nông nghiệp yếu với suy thoái. Việc tỷ lệ tham gia lao động, tiền lương và lạm phát có cùng chuyển hướng hay không mới quyết định giao dịch này có thể đi xa đến đâu từ "tín hiệu ôn hòa".

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia