Wash cho rằng AI không phải là lý do ngay lập tức để chuyển sang ôn hòa, câu trả lời về lãi suất thị trường phải tự tính toán?

TL;DR

· Lagarde và Walsh tại Diễn đàn Sintra đưa ra tín hiệu tương tự: Các ngân hàng trung ương sẽ giảm hướng dẫn phức tạp về tương lai, phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu và hàm phản ứng.

· Lộ trình lãi suất khó được xác nhận trước hơn, trái phiếu, USD và tài sản rủi ro có thể nhạy cảm hơn với dữ liệu lạm phát, việc làm và đầu tư AI.

· Tài sản liên quan: Trái phiếu chính phủ Mỹ, Chỉ số USD, Hợp đồng tương lai lãi suất, Cổ phiếu AI, Vàng, Bitcoin và tài sản mã hóa.

Tại Diễn đàn Sintra của Ngân hàng Trung ương châu Âu từ cuối tháng 6 đến đầu tháng 7, Chủ tịch ECB Lagarde và Kevin Walsh, người nhậm chức Chủ tịch Fed vào ngày 22 tháng 5, đều đưa ra cùng một tín hiệu cho thị trường: Các ngân hàng trung ương không muốn cam kết về lộ trình lãi suất phức tạp nữa.

Trước đây, nhiều giao dịch phụ thuộc vào tín hiệu của ngân hàng trung ương về bước tiếp theo, chẳng hạn như khi nào cắt giảm lãi suất, còn bao nhiêu lần tăng lãi suất, và lãi suất cuối cùng ở đâu. Giờ đây, các ngân hàng trung ương có xu hướng giải thích họ xem xét dữ liệu nào và phản ứng theo logic nào. Nhà đầu tư phải tự tính toán cho cuộc họp tiếp theo.

Đây không chỉ đơn giản là sự chuyển đổi giữa diều hâu và bồ câu. Khi ngân hàng trung ương đưa ra ít câu trả lời hơn, thị trường sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu lạm phát, việc làm, tiêu dùng và đầu tư doanh nghiệp. Lợi suất trái phiếu, USD, định giá cổ phiếu công nghệ, vàng và tài sản mã hóa đều dễ bị định giá lại bởi một điểm dữ liệu đơn lẻ.

Ngân hàng trung ương thu hồi thói quen trả lời

Hướng dẫn về tương lai (chỉ rõ hướng chính sách trước) từng là công cụ quan trọng của các ngân hàng trung ương trong hơn một thập kỷ qua. Sau khủng hoảng tài chính, khi lãi suất gần bằng 0, các ngân hàng trung ương cần dùng lời nói để tác động đến kỳ vọng, vì vậy họ thông báo rõ ràng hơn cho thị trường về thời gian duy trì lãi suất thấp.

Môi trường hiện tại không phù hợp với cam kết như vậy. Các cú sốc chuỗi cung ứng sau đại dịch, giá năng lượng, rủi ro địa chính trị, thay đổi thuế quan và chu kỳ đầu tư AI đều khiến lạm phát và tăng trưởng khó dự đoán hơn. Nếu ngân hàng trung ương cam kết lộ trình trước, họ có thể bị ràng buộc bởi chính lời nói của mình.

Trong bài phát biểu khai mạc tại Sintra, Lagarde đề cập rằng trong môi trường bất định, giá trị của hướng dẫn phức tạp về tương lai giảm đi, và quyết định của ECB sẽ phụ thuộc vào dữ liệu, được đưa ra từng cuộc họp. Bà nhấn mạnh việc thay thế hướng dẫn lộ trình bằng hướng dẫn khung.

Tuyên bố của Walsh còn trực tiếp hơn. Theo AP, ông từ chối đưa ra hướng dẫn về tương lai trong cuộc thảo luận tại Sintra, và cũng không muốn đưa ra gợi ý chi tiết về lộ trình lãi suất trong tương lai. Ông cho rằng thị trường và nền kinh tế thực hoạt động tốt hơn khi quan sát dữ liệu thực tế và tự đánh giá.

Đối với thị trường, các ngân hàng trung ương đã trả lại một phần công việc định giá. Trước đây, thị trường cố gắng giải mã câu trả lời của ngân hàng trung ương; giờ đây, thị trường phải hiểu cách ngân hàng trung ương ra đề.

Khung hướng dẫn chỉ đưa ra tiêu chí đánh giá

Khung hướng dẫn (giải thích các quy tắc ra quyết định) có thể được hiểu qua một phép so sánh đơn giản: hướng dẫn định hướng giống như tiết lộ trước câu trả lời, còn khung hướng dẫn giống như đưa ra tiêu chí chấm điểm.

Tiêu chí chấm điểm của ngân hàng trung ương chính là hàm phản ứng (quy tắc phản ứng chính sách). Nó trả lời ba câu hỏi chính: lạm phát có quay trở lại mục tiêu hay không, tiền lương, nhu cầu, năng lượng và áp lực chuỗi cung ứng có thay đổi không, và các tác động từ chính sách trước đây đến nền kinh tế đã phát huy hiệu quả chưa.

Nếu ngân hàng trung ương giải thích rõ ràng các quy tắc, về mặt lý thuyết, thị trường có thể điều chỉnh trước khi dữ liệu mới được công bố. Giá dầu tăng nhưng tiền lương không lan rộng, thị trường có thể cho rằng ngân hàng trung ương sẽ không phản ứng thái quá. Nếu lạm phát cốt lõi và tiền lương cùng lúc bị kẹt cứng, kỳ vọng lãi suất sẽ tăng trở lại.

Cơ chế này hấp dẫn đối với ngân hàng trung ương vì nó giữ được tính linh hoạt. Ngân hàng trung ương không cần cam kết sẽ giảm lãi suất sau ba tháng, cũng không cần giải thích lý do thay đổi quan điểm sau khi xảy ra cú sốc. Nó chỉ cần giải thích rằng, nếu dữ liệu trở nên như thế nào, chính sách sẽ phản ứng ra sao.

Mức độ khó khăn đối với nhà đầu tư cũng sẽ tăng lên. Một dữ liệu lạm phát, liệu đó là nhiễu ngắn hạn từ năng lượng, hay là áp lực dai dẳng từ giá dịch vụ và tiền lương? Một sự chậm lại trong việc làm, liệu đó là hạ cánh mềm của nền kinh tế, hay là nhu cầu bắt đầu đứt gãy? Những phán đoán này sẽ trực tiếp tác động đến hợp đồng tương lai lãi suất và lợi suất trái phiếu.

AI không phải là lý do để chuyển sang ôn hòa ngay lập tức

AI là phần dễ bị hiểu sai nhất trong cuộc thảo luận này. Nhiều nhà đầu tư sẽ tự nhiên nghĩ rằng, nếu AI nâng cao năng suất, hiệu quả doanh nghiệp tăng lên, áp lực lạm phát giảm xuống, liệu ngân hàng trung ương có thể nới lỏng sớm hơn không.

Câu trả lời của ngân hàng trung ương thận trọng hơn. Warsh thừa nhận AI sẽ có tác động lớn đến chính sách tiền tệ, và cũng đề cập rằng đầu tư vào AI trước hết sẽ mang lại sự bùng nổ chi tiêu vốn. Nhưng trong ngắn hạn, đầu tư vào trung tâm dữ liệu, chip, năng lượng và cơ sở hạ tầng có thể biểu hiện trước tiên là nhu cầu tăng lên, chứ không phải giá cả giảm xuống.

Về dài hạn, AI có thể nâng cao năng lực cung ứng của nền kinh tế, nhưng trong ngắn hạn cũng có thể đẩy cao đầu tư, tiêu thụ điện, tài chính và định giá tài sản. Ngân hàng trung ương không thể bỏ qua lạm phát vẫn còn cao hiện tại chỉ vì sự cải thiện năng suất có thể xảy ra trong tương lai.

Trong cùng một cuộc thảo luận, Warsh nhấn mạnh rằng ổn định giá cả vẫn là mục tiêu ưu tiên. Nếu ai đó cho rằng Fed sẽ chấp nhận lạm phát cao hơn 2% trong thời gian dài, ông sẽ khiến những người đó thất vọng. Điều này hạn chế không gian để thị trường chuyển đổi câu chuyện AI trực tiếp thành kỳ vọng giảm lãi suất nhanh hơn.

Ít nói không có nghĩa là nới lỏng

Khi ngân hàng trung ương không còn đưa ra lộ trình rõ ràng, thị trường dễ hiểu sự im lặng thành sự chuyển hướng. Đặc biệt khi lạm phát giảm dần ở biên và áp lực giá dầu dịu bớt, nhà đầu tư có xu hướng giao dịch trước kỳ vọng nới lỏng.

Tuy nhiên, tín hiệu từ Sintra lại gần với một ý nghĩa khác: các ngân hàng trung ương không muốn bị ràng buộc bởi bất kỳ lộ trình đơn lẻ nào. Nếu lạm phát tiếp tục giảm, họ có thể hạ lãi suất. Nếu lạm phát trở nên dai dẳng, họ cũng có thể duy trì lãi suất cao, thậm chí thắt chặt hơn nữa.

Điều này sẽ thay đổi nhịp điệu định giá tài sản. Giao dịch lãi suất sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu hàng tháng, và trái phiếu chính phủ dài hạn có thể chịu biến động cao hơn. Đồng USD sẽ dao động giữa việc lãi suất Mỹ duy trì ở mức cao lâu hơn và tăng trưởng chậm lại. Định giá cổ phiếu AI vừa được hỗ trợ bởi câu chuyện năng suất, vừa bị ràng buộc bởi lãi suất thực.

Logic của vàng và tài sản mã hóa cũng sẽ phức tạp hơn. Sự bất định chính sách và biến động thị trường có thể làm tăng nhu cầu phòng hộ, nhưng nếu lãi suất cao kéo dài hơn, các tài sản không sinh lời vẫn sẽ đối mặt với áp lực định giá. Chúng không thể đơn giản được xếp vào giao dịch có lợi khi ngân hàng trung ương ít phát ngôn.

Dữ liệu lạm phát kiểm tra cách truyền thông mới

Liệu cách truyền thông mới này có hiệu quả hay không, cuối cùng phụ thuộc vào việc nó có neo giữ được kỳ vọng hay không. Nếu thị trường, sau khi thiếu hướng dẫn rõ ràng, vẫn có thể hiểu được hàm phản ứng của ngân hàng trung ương, thì biến động của trái phiếu và tài sản rủi ro có thể tăng lên, nhưng chưa chắc mất kiểm soát.

Điểm áp lực vẫn là lạm phát. Giá năng lượng giảm trong ngắn hạn có thể làm giảm một phần rủi ro, nhưng liệu lạm phát cốt lõi và giá dịch vụ có tiếp tục giảm hay không sẽ quyết định liệu ngân hàng trung ương có dư địa để nới lỏng hay không. Chừng nào áp lực giá vẫn cao, câu chuyện năng suất AI khó có thể trở thành lý do để ngay lập tức chuyển sang lập trường ôn hòa.

Các cuộc họp sắp tới của Fed và ECB sẽ kiểm tra xem cách truyền thông này có khả thi hay không. Thị trường không chỉ quan tâm đến quyết định lãi suất, mà còn liệu ngân hàng trung ương có thực sự giảm gợi ý về lộ trình, đồng thời giải thích rõ hàm phản ứng hay không.

Nếu ngân hàng trung ương chỉ giảm cam kết mà không đưa ra khuôn khổ đánh giá dễ hiểu, thì nhà đầu tư sẽ không đối mặt với một thị trường minh bạch hơn, mà là giao dịch dữ liệu với tần suất cao hơn và biến động mạnh hơn.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia