Dự báo báo cáo tài chính quý 2 của Micron, Citigroup nâng giá mục tiêu.

TL;DR

· Citigroup nâng mục tiêu giá từ 840 USD lên 1.200 USD trước báo cáo tài chính của Micron, nhưng giá hiện tại đã gần chạm mức này.

· Lần điều chỉnh này đặt cược vào việc giá giao ngay tiếp tục lan sang giá hợp đồng, với ASP của DRAM và NAND tăng mạnh vào năm 2026.

· Biên lợi nhuận gộp cao và các thỏa thuận dài hạn hỗ trợ kịch bản lạc quan, nhưng mở rộng sản xuất, leo thang HBM và nhu cầu AI vẫn là rủi ro.

Micron sẽ công bố kết quả kinh doanh quý tài chính thứ ba của năm tài chính 2026 vào ngày 24 tháng 6, với cuộc họp báo cáo tài chính diễn ra lúc 16:30 giờ miền Đông Hoa Kỳ. Trước báo cáo, Citigroup đã nâng mục tiêu giá của Micron từ 840 USD lên 1.200 USD và duy trì xếp hạng Mua, với lý do giá bộ nhớ năm 2026 mạnh hơn dự kiến và biên lợi nhuận gộp ở mức cao.

Điểm đáng chú ý của lần điều chỉnh này không phải là con số 1.200 USD. Tính theo giá cổ phiếu khoảng 1.020,76 USD tại thời điểm công bố báo cáo, mục tiêu này tương ứng với mức tăng khoảng 18%, nhưng tính đến ngày 23 tháng 6, dữ liệu thị trường cho thấy giá cổ phiếu Micron đã ở mức khoảng 1.211 USD, cao hơn một chút so với mục tiêu của Citigroup. Nói cách khác, giá cổ phiếu đã tiến đến gần mục tiêu trước, và thị trường hiện quan tâm hơn đến việc liệu giả định lợi nhuận của Citigroup có thành hiện thực hay không.

Giả định táo bạo nhất đến từ giá cả. Các báo cáo công khai dẫn quan điểm của Citigroup cho rằng giá bán trung bình (ASP) của DRAM dự kiến tăng 200% vào năm 2026, và ASP của NAND dự kiến tăng 186%. Nếu đợt tăng giá này tiếp tục lan từ giá giao ngay sang giá hợp đồng, kỳ vọng lợi nhuận năm tài chính 2027 của Micron vẫn có dư địa để được nâng lên.

Đằng sau mục tiêu giá 1.200 USD là sự điều chỉnh tăng lợi nhuận FY27

Theo TipRanks/The Fly, Citigroup đã nâng mục tiêu giá của Micron lên 1.200 USD và duy trì xếp hạng Mua. Yahoo Finance và Investing.com dẫn các báo cáo liên quan cho biết Citigroup đã nâng ước tính EPS FY2027 của Micron lên 114,73 USD.

Loại điều chỉnh tăng này thường đến từ hai hướng: một là giá đầu ra tăng, hai là biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức cao. Lợi nhuận của ngành bộ nhớ cực kỳ nhạy cảm với giá cả. Khi giá DRAM và NAND bước vào chu kỳ tăng, sự thay đổi nhỏ trong doanh thu hàng quý có thể khuếch đại thành kỳ vọng lợi nhuận cả năm.

Các giả định trong mô hình của báo cáo gốc từ Citigroup còn táo bạo hơn. Báo cáo cho thấy doanh thu quý tài chính thứ ba năm 2026 (F3Q26) của Micron dự kiến đạt 35,6 tỷ USD, với EPS là 19,98 USD. Doanh thu quý tài chính thứ tư năm 2026 (F4Q26) dự kiến đạt 42 tỷ USD, với EPS là 24,27 USD. Trên cơ sở cả năm, doanh thu FY26 dự kiến đạt 115 tỷ USD, doanh thu FY27 tiếp tục tăng lên 197,5 tỷ USD, và EPS FY27 được điều chỉnh tăng lên 114,73 USD.

Mức giá mục tiêu 1.200 USD tương ứng với kỳ vọng cao về lợi nhuận năm 2027, chứ không phải giao dịch dựa trên báo cáo tài chính theo quý. Nếu EPS năm tài chính 2027 đạt gần 115 USD, định giá hiện tại của Micron vẫn có thể tìm được sự hỗ trợ. Ngược lại, nếu giá bộ nhớ đạt đỉnh sớm hơn dự kiến, khi giá cổ phiếu đã tiến sát mức mục tiêu, biên độ sai số sẽ thu hẹp đáng kể.

Giá giao ngay dẫn trước giá hợp đồng, đà tăng giá vẫn đang được truyền tải đến khách hàng

Kỳ vọng lợi nhuận của Micron được điều chỉnh tăng, động lực trực tiếp đến từ giá bộ nhớ.

Các báo cáo công khai dẫn số liệu từ Citigroup cho thấy, giá giao ngay của DRAM đã tăng tổng cộng 52% kể từ đầu năm 2026, hiện cao hơn khoảng 21% so với giá hợp đồng. Trong ngành bộ nhớ, giá giao ngay thường phản ứng nhanh hơn giá hợp đồng. Khi giá giao ngay cao hơn đáng kể so với giá hợp đồng, khi khách hàng ký lại hợp đồng, giá hợp đồng vẫn có thể tiếp tục được điều chỉnh tăng.

Đây cũng là cơ sở cho việc điều chỉnh tăng mạnh giả định về ASP (giá bán trung bình) năm 2026. Citigroup dự báo, ASP của DRAM trong năm 2026 sẽ tăng 200% so với cả năm. ASP của NAND tăng 186% so với cả năm, trong đó quý 2, quý 3 và quý 4 lần lượt tăng 45%, 17% và 6% theo quý.

Phía máy chủ là hướng tập trung tăng giá mạnh nhất. Báo cáo gốc của Citigroup giả định, ASP của DRAM máy chủ trong năm 2026 tăng 331% so với cả năm, còn NAND SSD tăng 267% so với cả năm. Điều này cho thấy đà tăng giá không chỉ đến từ việc bổ sung hàng tồn kho cho PC và điện thoại di động, mà việc mua sắm trung tâm dữ liệu, máy chủ AI và SSD doanh nghiệp mới là nguồn cầu mạnh hơn.

HBM chiếm dụng năng lực sản xuất, kỷ luật nguồn cung quyết định độ dài chu kỳ

Liệu giá có thể tiếp tục tăng hay không, chìa khóa nằm ở việc nguồn cung có còn thắt chặt hay không.

Báo cáo của Citigroup giả định, năm 2026 nguồn cung DRAM toàn cầu thiếu hụt khoảng 5%. Đối với ngành bộ nhớ, mức thiếu hụt như vậy đủ để đẩy giá biến động mạnh, đặc biệt là trong bối cảnh bộ nhớ băng thông cao HBM chiếm dụng tài nguyên wafer, thiết bị và đóng gói tiên tiến, nguồn cung DRAM thông thường sẽ bị siết chặt thêm.

HBM cũng là yếu tố khuếch đại của chu kỳ này. Nhu cầu đào tạo và suy luận AI tiếp tục thúc đẩy nhu cầu về bộ nhớ băng thông cao, và quá trình tăng công suất HBM sẽ tiếp tục chiếm dụng nhiều năng lực sản xuất tiên tiến hơn. Nếu giá HBM duy trì ở mức mạnh, danh mục sản phẩm và biên lợi nhuận gộp của Micron đều có cơ hội tiếp tục được hưởng lợi.

Rủi ro nằm ở chỗ phía nguồn cung sẽ không luôn kiềm chế. TipRanks dẫn số liệu từ TrendForce cho biết, nguồn cung DRAM bit của ngành trong năm 2026 dự kiến tăng khoảng 30%, trong đó mức tăng của Micron dự kiến đạt 42%. Nếu các đối thủ cạnh tranh đẩy nhanh mở rộng sản xuất vào năm 2027, hoặc năng lực sản xuất mới được giải phóng nhanh hơn nhu cầu từ AI và trung tâm dữ liệu, các giả định hiện tại về tình trạng thiếu hụt và biên lợi nhuận gộp cao sẽ bị thách thức.

Hợp đồng dài hạn có thể làm phẳng chu kỳ, nhưng điều khoản mới là yếu tố then chốt

Ngoài việc tăng giá, hợp đồng dài hạn (LTA) cũng là một phần trong kịch bản lạc quan của Citigroup.

Điều khiến các công ty bộ nhớ bị thị trường chiết khấu nhiều nhất trong quá khứ chính là lợi nhuận mang tính chu kỳ cao. Khi giá tăng, lợi nhuận mở rộng nhanh chóng, nhưng một khi nguồn cung dư thừa, giá cả và biên lợi nhuận lại giảm xuống. Nếu khách hàng sẵn sàng cam kết các thỏa thuận mua hàng dài hạn hơn, doanh thu và lợi nhuận của Micron trong vài năm tới có thể được làm phẳng một phần.

Báo cáo gốc của Citigroup đề cập rằng Dell đã ký các hợp đồng dài hạn liên quan và tin rằng các thỏa thuận này có thể thúc đẩy việc áp dụng các giải pháp bổ sung NAND như KV cache offload, qua đó mở rộng hơn nữa nhu cầu về SSD và NAND. Tuy nhiên, vẫn cần phải tách biệt kỳ vọng khỏi thực tế: hợp đồng dài hạn có thể nâng cao khả năng hiển thị lợi nhuận, nhưng nó chưa phải là một mô hình kinh doanh mới đã được kiểm chứng đầy đủ.

Yếu tố thực sự ảnh hưởng đến định giá là các chi tiết của điều khoản, bao gồm dung lượng được bao phủ, cơ chế giá được thiết kế như thế nào, có cam kết mua tối thiểu hay không, và liệu khách hàng có thể điều chỉnh đơn hàng khi giá thay đổi hay không. Nếu LTA chỉ là một thỏa thuận khung, chứ không phải là một cam kết mua hàng có tính ràng buộc mạnh, thì sự hỗ trợ của nó đối với định giá của Micron sẽ yếu hơn nhiều.

Giá cổ phiếu đã gần mức giá mục tiêu, kịch bản thị trường gấu nhắc nhở về rủi ro chu kỳ

Citigroup đưa ra mức giá mục tiêu cơ sở là 1200 đô la, mức giá mục tiêu trong kịch bản thị trường bò là 1400 đô la và mức giá mục tiêu trong kịch bản thị trường gấu là 400 đô la. Bản thân khoảng cách này cho thấy sự khác biệt của thị trường đối với Micron không nằm ở hướng đi, mà là ở việc chu kỳ có thể kéo dài bao lâu.

Rủi ro tập trung chủ yếu ở ba điểm.

Thứ nhất là tỷ lệ thu hồi và tốc độ tăng công suất của HBM. Việc giải phóng nguồn cung bộ nhớ cao cấp chậm có thể củng cố đà tăng giá trong ngắn hạn, nhưng cũng sẽ ảnh hưởng đến khối lượng giao hàng và tiến độ chứng nhận khách hàng của Micron.

Thứ hai là việc mở rộng sản xuất của ngành. Ngành công nghiệp bộ nhớ đã nhiều lần chứng kiến vòng luẩn quẩn giá cao kích thích mở rộng sản xuất, và mở rộng sản xuất lại kéo giá xuống thấp, vòng quay này khó có thể thoát khỏi hoàn toàn.

Thứ ba là chi tiêu vốn cho AI và trung tâm dữ liệu. Dự báo giá hiện tại ngụ ý rằng nhu cầu về máy chủ AI, suy luận và SSD doanh nghiệp sẽ tiếp tục mở rộng. Nếu các nhà cung cấp dịch vụ đám mây giảm tốc độ chi tiêu, hoặc tăng trưởng nhu cầu lưu trữ không đạt kỳ vọng, tốc độ tăng ASP có thể chậm lại.

Điều đáng xem nhất trong báo cáo tài chính lần này của Micron không chỉ là liệu F3Q26 có vượt kỳ vọng hay không, mà còn là cách ban lãnh đạo thảo luận về cung cầu năm 2026 và 2027, định giá HBM, tiến độ LTA và hướng dẫn biên lợi nhuận gộp. Mức giá mục tiêu 1200 đô la được xây dựng dựa trên sự kết hợp giữa giá bộ nhớ tiếp tục tăng, nguồn cung vẫn thắt chặt và biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức cao. Chỉ cần một trong những yếu tố này lỏng lẻo, khi giá cổ phiếu đã gần mức giá mục tiêu, thị trường sẽ có ít kiên nhẫn hơn dành cho chu kỳ tăng giá này.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia