Tiêu đề gốc: Hitting escape velocity in the Great Melt-up
Tác giả gốc: GRAHAM STEPHAN
Biên dịch: Peggy

Lời biên tập: Bài viết này bắt đầu từ một bài đăng trên Reddit từng gây sốt nhưng sau đó bị xóa, thảo luận về một nhận định ngày càng hấp dẫn trên thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay: Trong bối cảnh nợ công Mỹ cao ngất, thâm hụt ngân sách liên tục mở rộng, và sức mua của tiền tệ bị pha loãng, liệu thị trường chứng khoán đã bước vào trạng thái "không thể thực sự giảm"?

Logic của bài đăng trên Reddit rất đơn giản: Quy mô nợ của Mỹ đã quá lớn, chính phủ cuối cùng chỉ có thể pha loãng nợ thông qua in tiền và lạm phát; khi tiền tệ mất giá, cổ phiếu và tài sản cứng tính bằng USD cũng sẽ tăng theo. Do đó, cổ phiếu không còn chỉ là tài sản rủi ro, mà giống như một nơi trú ẩn chống lại sự mất giá của tiền tệ.

Tác giả đặt nhận định này vào khuôn khổ "Đại bùng nổ" (Melt-up, chỉ sự tăng tốc cuối cùng của tài sản vượt xa các yếu tố cơ bản, được thúc đẩy bởi thanh khoản, động lượng và FOMO) để phân tích. Trong lịch sử, bong bóng Internet và bong bóng tài sản Nhật Bản đều từng xuất hiện những thời điểm tương tự: Công nghệ mới hoặc tăng trưởng thực tế trước tiên cung cấp nền tảng câu chuyện, sau đó đòn bẩy và cảm xúc tiếp quản thị trường, nhà đầu tư bắt đầu tin rằng các quy tắc định giá cũ đã không còn hiệu lực.

Lời cảnh báo quan trọng của bài viết là: Thế giới nợ cao thực sự có lợi cho tài sản hơn là tiền mặt, nhưng điều này không có nghĩa là cổ phiếu "về mặt toán học không thể giảm". Lạm phát có thể đẩy giá danh nghĩa của tài sản lên cao, nhưng chưa chắc mang lại tăng trưởng tài sản thực tế; thị trường chứng khoán liên tục đạt đỉnh mới cũng không ngăn cản được những đợt điều chỉnh 30%, 40% hoặc sâu hơn giữa chừng. Trong lịch sử, ở các trường hợp lạm phát cực đoan như Đức, Zimbabwe, Venezuela, cổ phiếu tăng không đồng nghĩa với việc nhà đầu tư thực sự giàu lên; nhiều người thậm chí buộc phải bán ra để trang trải chi phí sinh hoạt trước khi giá tài sản phục hồi.

Kết luận cuối cùng của tác giả không quá cực đoan: Mỹ có nhiều khả năng trải qua không phải là vỡ nợ hay siêu lạm phát, mà là một giai đoạn kìm hãm tài chính kéo dài – lạm phát cao hơn lãi suất một chút, nợ bị pha loãng dần, sức mua của tiền mặt bị bào mòn liên tục, giá tài sản tiếp tục tăng trên danh nghĩa, nhưng lợi nhuận thực tế có thể thấp hơn mức mà nhà đầu tư đã quen trong thập kỷ qua.

Đối với những nhà đầu tư hiện đang bị thu hút bởi câu chuyện AI, cổ phiếu công nghệ Mỹ và "mỗi lần điều chỉnh đều được cứu", bài viết này thực sự muốn thảo luận không phải là có nên lạc quan với thị trường Mỹ hay không, mà là làm thế nào để tránh đặt toàn bộ tương lai tài chính vào một câu chuyện tăng giá quá trơn tru. Tài sản có thể tăng, không có nghĩa là rủi ro biến mất; thị trường có thể được cứu, không có nghĩa là mọi người đều có thể trụ được đến đỉnh mới tiếp theo.

Dưới đây là nội dung gốc:

Nghe có vẻ điên rồ, nhưng nếu tôi nói với bạn rằng, về mặt toán học, thị trường chứng khoán có thể thực sự không bao giờ giảm nữa thì sao?

Tuần trước, một bài đăng trên Reddit bất ngờ trở nên viral, đưa ra một lập luận khá thuyết phục. Mặc dù bài đăng đã bị xóa sau khi nổi tiếng, nhưng nội dung chính của nó là: "Cổ phiếu chỉ có thể tăng" không còn chỉ là một meme, mà đã trở thành một định luật. Giống như trọng lực, nhưng theo hướng ngược lại, và tác động lên tiền bạc.

Nước Mỹ hiện đang nợ 40 nghìn tỷ đô la. Chi phí trả lãi của chúng ta sẽ sớm vượt quá GDP. Điều này có nghĩa là, chỉ để trả lãi, cách duy nhất của chính phủ là in ra đủ lượng tiền cần thiết.

Điều này sẽ dẫn đến siêu lạm phát. Nhưng nếu bạn nắm giữ cổ phiếu Palantir hay Tesla thì có sao đâu? Những cổ phiếu này cũng sẽ tăng theo tỷ lệ lạm phát. Nói cách khác, từ bây giờ, cổ phiếu về mặt toán học đã không thể giảm nữa. Một khi giảm, toàn bộ nền kinh tế thế giới sẽ sụp đổ.

Đó là lý do tại sao bạn thấy bất kỳ "sự sụp đổ" nào cũng nhanh chóng được phục hồi trong vòng nửa phiên giao dịch. Thị trường chứng khoán, theo nghĩa đen, đã không thể giảm nữa. Đây không phải là lời hùng biện trước khi chết, mà là một quy luật thị trường mới.

Đây không phải lần đầu tiên quan điểm tương tự xuất hiện, nhưng lần này, bối cảnh kinh tế thực sự đáng để suy ngẫm nghiêm túc. Vì vậy, chúng ta cần thảo luận rõ ràng: điều gì thực sự đang xảy ra, tại sao chính phủ hiện nay buộc phải tiếp tục in tiền với quy mô vượt xa tưởng tượng, và nếu lý thuyết này đúng, hậu quả sẽ ra sao.

Bởi vì nếu lý thuyết này đúng, chúng ta có thể chứng kiến sự chuyển giao tài sản lớn nhất trong lịch sử. Nếu nó sai, đó sẽ là một cuộc thanh lý.

Trước khi bắt đầu, nếu đây là lần đầu tiên bạn đọc bài viết của tôi, chào mừng bạn tham gia cùng hơn 40.000 người đăng ký, cùng nhau hiểu thị trường trước. Bạn sẽ nhận được một email mỗi tuần, hoàn toàn miễn phí.

Sự Bùng Nổ Lớn

Quan điểm "cổ phiếu chỉ có thể tăng" dựa trên lý thuyết mà các nhà kinh tế gọi là "Sự Bùng Nổ Lớn" (The Great Melt-up).

Logic của lý thuyết này là: mỗi chu kỳ tăng giá sẽ liên tục leo thang cho đến khi bước vào giai đoạn cuồng nhiệt. Giá cả không còn được thúc đẩy bởi các yếu tố cơ bản như lợi nhuận, dòng tiền, mà gần như hoàn toàn bởi động lượng. Ở giai đoạn này, bạn sẽ cảm thấy như mọi người xung quanh đều đang giàu lên, chỉ có mình bị bỏ lại phía sau.

Niềm tin này rất đơn giản: giá sẽ tiếp tục tăng, bởi vì cho đến nay nó vẫn luôn tăng.

Hiện tượng này không hiếm như bạn tưởng. Trong giai đoạn "bùng nổ", lợi suất có thể rất phi thường, cho đến khi nó đột nhiên không còn đúng nữa.

Ví dụ như bong bóng Internet cuối thập niên 1990. Từ năm 1995 đến tháng 3 năm 2000, chỉ số Nasdaq đã tăng 400%, riêng năm cuối cùng đã tăng gần 90%. Vào thời điểm đó, nhiều công ty không có doanh thu, không có lợi nhuận, thậm chí không có sản phẩm thực sự, vẫn có thể đạt được định giá hàng trăm triệu đô la.

Tháng 12 năm 1999, tỷ lệ CAPE từng đạt 44, mức cao nhất trong 140 năm. Các nhà đầu tư tin rằng Internet đã thay đổi quy luật vận hành của thị trường. "AI sẽ thay đổi mọi thứ." Nghe có quen không?

Sau đó, Nasdaq đã giảm 78% trong hai năm rưỡi tiếp theo và phải mất hơn một thập kỷ mới quay lại đỉnh cũ.

Hãy nhìn vào Nhật Bản. Từ năm 1975 đến 1989, thị trường chứng khoán Nhật Bản đã tăng 900%. Ở đỉnh, chỉ số P/E của thị trường chứng khoán Nhật Bản từng lên tới 60 lần. Giá đất ở Tokyo đắt đến mức phi lý: giá trị khu đất của Hoàng cung thậm chí được cho là vượt quá tổng giá trị đất đai của toàn bộ California.

Điều này rõ ràng là vô lý, nhưng không ai muốn rời đi trước, bỏ lỡ đà tăng tiếp theo. Khi Nhật Bản bắt đầu tăng lãi suất, toàn bộ hệ thống kinh tế sụp đổ, thị trường chứng khoán giảm 60% trong vòng chưa đầy hai năm. Nền kinh tế Nhật Bản phải mất 34 năm mới quay lại được đỉnh cũ.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là mọi đợt tăng giá đều là melt-up.

Giai đoạn đầu của mỗi đợt melt-up thường được thúc đẩy bởi một số yếu tố thực tế: công nghệ mới, tăng trưởng kinh tế thực sự, hoặc môi trường chính sách khác biệt. Nhưng khi FOMO và đòn bẩy bắt đầu thâm nhập thị trường, định giá liên tục bị đẩy lên cao, và mọi người đều bắt đầu tin rằng thời kỳ tốt đẹp sẽ không bao giờ kết thúc.

Vậy, hôm nay chúng ta có đang ở trong một đợt melt-up hay không? Chúng ta cần nhìn vào thị trường chứng khoán năm 2026 trước.

Lý thuyết Melt-up trên Reddit

Cốt lõi của lý thuyết này trên Reddit là nợ.

Nếu chính phủ Mỹ nợ 40 nghìn tỷ đô la, đồng thời mỗi năm còn tạo ra thâm hụt 2 nghìn tỷ đô la, thì nếu không phá hủy nền kinh tế, Mỹ sẽ thoát khỏi khoản nợ này bằng cách nào?

Con đường đơn giản nhất là pha loãng nợ thông qua lạm phát. Sức mua của đồng đô la giảm xuống, cho đến khi khoản nợ 39 nghìn tỷ đô la này trở nên bớt nặng nề hơn trên thực tế. Thủ thuật này được gọi là "kìm hãm tài chính", vì nó bào mòn của cải mà người dân thường tạo ra. Chính phủ Mỹ đã từng sử dụng cách tương tự sau Thế chiến thứ hai.

Nhưng khi một chính phủ làm mất giá đồng tiền của mình, mọi thứ được định giá bằng đồng tiền đó đều tăng lên: cổ phiếu, tài sản cứng, đều trở nên có giá trị hơn trên sổ sách. Vấn đề là, những tài sản này tăng giá trên giấy tờ không đồng nghĩa với việc gia tăng của cải thực sự, bởi vì bản thân đồng đô la đã trở nên mất giá.

Vì vậy, khi Goldman Sachs gần đây nâng mục tiêu cuối năm của chỉ số S&P 500 lên 8.000 điểm, ngay cả khi dự báo này cuối cùng trở thành hiện thực, thì đó cũng chưa chắc là một tín hiệu tích cực đơn giản.

Một kết quả thay thế khác cho sự tăng trưởng vô hạn là khiến thị trường chứng khoán thực sự sụp đổ. Nhưng không ai điên rồ đến mức chủ động chọn con đường này.

Tuy nhiên, điều thực sự đáng lo ngại là những con số sau đây: Theo hầu hết các chỉ số định giá chính, cổ phiếu Mỹ không hề rẻ. Trên thực tế, mức giá mà nhà đầu tư phải trả cho mỗi đô la lợi nhuận đã gần chạm mức cao nhất lịch sử, gấp khoảng hai lần mức trung bình dài hạn.

Trong lịch sử, chỉ số CAPE chỉ vượt qua mức 40 hai lần. Một lần là vào thời kỳ bong bóng dot-com năm 1999, và lần còn lại là ngay bây giờ.

Nói cách khác, thị trường hiện tại không chỉ đơn thuần định giá một đợt tăng trưởng do nợ thúc đẩy, mà còn đang thể hiện một trạng thái chỉ xuất hiện một lần trong 140 năm lịch sử thị trường.

Vậy, làm thế nào để chúng ta xác định liệu "Lý thuyết Đại tăng trưởng" có đứng vững hay sẽ sụp đổ?

Kiểm tra sự sụp đổ

Trong bài đăng trên Reddit đó, có một số nhận định cần được kiểm tra kỹ lưỡng hơn.

Thứ nhất, chi phí lãi vay sẽ sớm vượt qua GDP – điều này là sai.

Thực tế, tỷ lệ nợ trên GDP mới vượt quá 100%, chứ không phải tỷ lệ chi phí lãi vay trên GDP. Hai điều này không giống nhau. Trong lịch sử, Mỹ từng gặp tình huống tương tự và đã thoát ra bằng cách "in tiền", thúc đẩy thị trường phục hồi và tiếp tục tăng.

Thứ hai, cách duy nhất để trả lãi là tiếp tục in tiền – điều này cũng sai.

Chính phủ cũng có thể vay tiền từ nhà đầu tư, quỹ hưu trí, các chính phủ và tổ chức khác bằng cách bán trái phiếu kho bạc. Tất nhiên, mô hình này không thể kéo dài mãi mãi.

Thứ ba, cổ phiếu sẽ tăng tỷ lệ thuận với siêu lạm phát – điều này cũng sai nốt.

Kinh nghiệm lịch sử không ủng hộ điều này. Từ năm 1918 đến 1922, thị trường chứng khoán Đức đã mất 97% giá trị trước khi siêu lạm phát đạt đỉnh. Nhiều người buộc phải bán cổ phiếu ở đáy chỉ để trả tiền thuê nhà và mua thực phẩm.

Ở Zimbabwe, thị trường chứng khoán thực sự đã tăng gấp 500 lần, nhưng đồng nội tệ tính bằng đô la Mỹ đã giảm 99,8%. Venezuela cũng xảy ra tình trạng tương tự vào năm 2018.

Vì vậy, điều thực sự cần hiểu là: Đại tăng trưởng không nhất thiết là tin vui cho những người nắm giữ cổ phiếu.

Cổ phiếu có thể tăng trong thời kỳ lạm phát, nhưng điều đó không tự động có nghĩa là bạn trở nên giàu hơn. Nếu danh mục đầu tư của bạn tăng 10%, nhưng mọi thứ bạn mua cũng đắt hơn 10%, thì thực tế bạn không có lợi nhuận.

Vậy, dưới những thông tin này, chúng ta thực sự nên làm gì?

Kế hoạch thoát ra

Lịch sử cho chúng ta thấy, kịch bản có khả năng xảy ra nhất là: Mỹ sẽ không vỡ nợ, cũng sẽ không trải qua siêu lạm phát chưa từng có, càng không vì vấn đề trái phiếu chính phủ mà in tiền vô tội vạ, đẩy thị trường chứng khoán vào một đợt tăng trưởng vô hạn.

Kết quả thực tế hơn, là một giai đoạn đàn áp tài chính kéo dài và chậm chạp: lạm phát cao hơn lãi suất một chút, nợ trở nên dễ quản lý hơn, và sức mua của đồng đô la dần thấp hơn so với trước đây.

Cái giá phải trả là, những người tiết kiệm sẽ bị siết chặt một cách âm thầm. Tiền mặt mất giá, giá cả tiếp tục tăng, giá tài sản tính bằng đô la không ngừng leo thang, nhưng lợi nhuận thực tế sau khi trừ lạm phát, có thể thấp hơn nhiều so với mức mà các nhà đầu tư đã quen trong thập kỷ qua.

Đối với thị trường chứng khoán, về lâu dài, giá có khả năng vẫn tiếp tục đi lên, bởi vì khi sức mua của đồng đô la giảm, giá danh nghĩa của tài sản thường tăng.

Nhưng thị trường chứng khoán tăng dài hạn, không có nghĩa là nó sẽ không sụp đổ trong quá trình đó. Thị trường vẫn có thể giảm 30%, 40%, thậm chí 60% từ mức hiện tại. Nhưng nó cũng có thể sau đó lập đỉnh mới.

Hai sự thật có vẻ mâu thuẫn này, có thể cùng tồn tại ở những thời điểm khác nhau: thị trường rất đắt đỏ, một sự kiện có thể gây ra đợt bán tháo 20%. Không có gì là không có rủi ro. Nhưng mặt khác, nợ cao không nhất thiết có nghĩa là lạm phát cao, cũng không nhất thiết có nghĩa là thị trường chứng khoán sẽ liên tục được kéo lên. Quan trọng nhất, bạn không nên xây dựng toàn bộ tương lai tài chính của mình dựa trên hy vọng rằng "lần giải cứu tiếp theo chắc chắn sẽ xảy ra".

Theo tôi, bài đăng trên Reddit đó đúng về hướng đi, nhưng nó hiểu sai về con đường dẫn đến kết quả.

Trong một thế giới nợ cao, chính phủ thực sự có động cơ mạnh mẽ để lạm phát gánh chịu áp lực chính. Trong một khoảng thời gian đủ dài, điều này thường có lợi cho tài sản, và bất lợi cho tiền mặt. Nhưng điều này tuyệt đối không có nghĩa là "cổ phiếu về mặt toán học không thể giảm". Đó là một giả định nguy hiểm.

Giả định này sẽ khiến mọi người lao vào mỗi đợt sốt thị trường, nghĩ rằng đây là cơ hội cuối cùng để làm giàu. Họ sẽ mua vào ở mức định giá cực đoan, không có biên độ an toàn, không có phân bổ đa dạng, và cũng không có kế hoạch để đối phó với những điều thị trường đã từng xảy ra – sự sụt giảm.

Tôi không dự đoán sự sụp đổ ở đây. Nhiều người rất thông minh cho rằng thị trường vẫn có thể tiếp tục tăng.

Nhưng nhìn vào lịch sử, những người thực sự chiến thắng trong thời kỳ lạm phát thường không phải là những người đặt toàn bộ danh mục vào những cổ phiếu đắt đỏ nhất với hệ số định giá cao nhất. Người chiến thắng thường là những người sở hữu một nhóm tài sản sản xuất: cổ phiếu, bất động sản, một phần tiền mặt, có thể cả vàng và trái phiếu ngắn hạn, và họ không bị buộc phải bán khi thị trường xấu đi.

Trong một thế giới nợ cao, về dài hạn, cổ phiếu có thể vượt trội hơn tiền mặt. Nhưng điều đó cũng có nghĩa là danh mục đầu tư của bạn, sau khi trừ lạm phát, có thể không có tăng trưởng thực sự trong 10, 15, thậm chí 20 năm.

Vì vậy, thay vì hy vọng ý chí của bạn có thể chịu đựng được hàng thập kỷ trì trệ, hãy xây dựng một hệ thống để bạn không phải biến "hy vọng" thành chiến lược đầu tư.

Tóm lại, câu trả lời không phải là hoảng loạn, cũng không phải bán hết mọi thứ. Nhưng câu trả lời cũng không phải là đặt cược toàn bộ, sử dụng đòn bẩy, và giả định rằng mọi đợt giảm giá đều sẽ được cứu vãn.

Đây là một giai đoạn đầy cảm xúc, bạn có thể bị cám dỗ để đặt tất cả chip của mình vào cái gọi là "cơ hội chỉ đến một lần trong đời". Nhưng rủi ro luôn có hai mặt.

Tôi nghĩ rằng, đối với hầu hết mọi người, lựa chọn tốt hơn là duy trì đa dạng hóa danh mục, không tập trung quá mức vào những công ty đắt đỏ nhất. Giữ đủ tiền mặt để bạn không bao giờ bị buộc phải bán vào thời điểm tồi tệ nhất.

Quan trọng nhất, xin đừng xây dựng toàn bộ tương lai tài chính của bạn dựa trên một bài đăng Reddit gây sốt.

Hãy kiên trì với kế hoạch đầu tư thông thường của bạn, duy trì sự phân bổ đa dạng. Nếu bạn thấy bài viết này hữu ích, hãy like, chia sẻ, hoặc gửi nó cho một người mà bạn không muốn họ bị thị trường bỏ lại phía sau.

[Liên kết gốc]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia