Càng tăng càng nguy hiểm? Rủi ro hệ thống đằng sau sự tăng vọt định giá của SpaceX
Tiêu đề gốc: SpaceX Có Thể Trở Nên Nguy Hiểm Mang Tính Hệ Thống
Tác giả gốc: Quoth The Raven
Biên dịch: Peggy, BlockBeats
Lời biên tập: Sau khi vốn hóa thị trường của SpaceX vượt qua 3 nghìn tỷ đô la sau giờ giao dịch, bài viết này đặt ra một câu hỏi sắc bén hơn là "nó thực sự đáng giá bao nhiêu": Khi một công ty, dưới tác động kết hợp của lượng cổ phiếu lưu hành hạn chế, giao dịch quyền chọn và tâm lý thị trường, có thể tăng thêm hàng trăm tỷ đô la vốn hóa trong một ngày, thì thị trường vốn đang thực hiện khám phá giá hay đã trở thành một cỗ máy đầu cơ tự củng cố?
Đánh giá cốt lõi của tác giả không phải là phủ nhận triển vọng kinh doanh của SpaceX. SpaceX vẫn có thể là một trong những công ty cơ sở hạ tầng không gian quan trọng nhất toàn cầu, và cũng có thể có không gian tưởng tượng dài hạn cực kỳ lớn. Nhưng bài viết này thực sự quan tâm đến một điều khác: Nếu giá cổ phiếu chủ yếu được thúc đẩy bởi lệnh mua quyền chọn mua, phòng ngừa rủi ro của nhà tạo lập thị trường, dòng vốn theo đà và phân bổ vốn thụ động, thì định giá không còn chỉ là "phản ánh giá trị", mà sẽ bắt đầu "tạo ra giá trị". Bản thân việc tăng giá trở thành lý do mới để lạc quan, còn yếu tố cơ bản bị đẩy xuống vị trí thứ yếu.
Gamma squeeze (vòng phản hồi nơi nhà tạo lập thị trường quyền chọn buộc phải mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro, từ đó đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn) được nhắc đến nhiều lần trong bài chính là chìa khóa để hiểu bài viết này. Trong vài năm qua, cơ chế tương tự đã xuất hiện nhiều lần ở Tesla, một số cổ phiếu meme và cổ phiếu công nghệ có động lượng cao. Tác giả lo ngại rằng, một khi SpaceX sao chép con đường này và tiếp tục bị đẩy lên cao nhờ sức mạnh câu chuyện của chính nó, hạn chế về lượng cổ phiếu lưu hành và ảnh hưởng cá nhân của Elon Musk, nó có thể chuyển từ một cổ phiếu định giá cao thành một biến số mang tính hệ thống của toàn bộ thị trường.
Phần nguy hiểm hơn nằm ở việc chỉ số hóa và đầu tư thụ động. Khi vốn hóa thị trường của một công ty đủ lớn, nó sẽ được đưa vào các chỉ số chính, bị nắm giữ thụ động bởi ETF, quỹ hưu trí, tài khoản nghỉ hưu, quỹ quốc gia và danh mục đầu tư của các tổ chức. Lúc này, bong bóng không còn là cuộc phiêu lưu của một số ít nhà giao dịch, mà sẽ đi vào phân bổ tài sản dài hạn của các nhà đầu tư thông thường. Nó càng tăng cao, thị trường càng không thể tránh né nó; và càng không thể tránh né nó, dòng vốn lại càng có khả năng tiếp tục chảy vào nó.
Do đó, bài viết này thực sự không thảo luận về việc liệu SpaceX có trở thành công ty trị giá 5 nghìn tỷ hay 10 nghìn tỷ đô la hay không, mà là một nghịch lý cấu trúc của thị trường vốn hiện đại: Khi bản thân cơ chế thị trường có thể khuếch đại câu chuyện, đòn bẩy và thanh khoản đến mức áp đảo các yếu tố cơ bản, thì liệu "khám phá giá" có còn tồn tại? SpaceX chỉ là một trường hợp cực đoan, nhưng vấn đề nó phơi bày có thể phổ biến hơn - trong thị trường chứng khoán Mỹ ngày nay, rủi ro hệ thống đôi khi không bắt đầu từ những công ty tồi, mà bắt đầu từ những công ty được yêu thích nhất, không thể bị bỏ qua nhất.
「Mọi thứ sẽ ngày càng kỳ lạ hơn, kỳ lạ hơn, kỳ lạ hơn, và cuối cùng, nó sẽ trở nên kỳ lạ đến mức người ta buộc phải bắt đầu thảo luận: nó thực sự kỳ lạ đến mức nào?」
— Terence McKenna
Trong vài năm qua, tôi vẫn luôn tự hỏi: mọi thứ phải trở nên điên rồ đến mức nào thì chúng ta mới thừa nhận rằng thị trường chứng khoán về cơ bản đã hỏng hoàn toàn? Hôm nay, sau khi chứng kiến SpaceX tăng vọt trong giao dịch sau giờ, tôi nghĩ câu trả lời đã rõ ràng: thị trường đã hỏng từ lâu rồi. Vấn đề thực sự chỉ là nó còn phi lý đến mức nào thì người khác mới nhận ra điều đó.
Vốn hóa thị trường của SpaceX trong giao dịch sau giờ đã vượt qua 3 nghìn tỷ USD. Điều này có nghĩa là định giá của nó đã vượt qua cả Amazon và Microsoft. Microsoft tạo ra hàng trăm tỷ USD doanh thu mỗi năm, với lợi nhuận hàng năm vượt quá 100 tỷ USD. Amazon có doanh thu hàng năm hơn 700 tỷ USD, lợi nhuận cũng lên tới hàng chục tỷ USD. Và giờ đây, SpaceX được định giá cao hơn cả hai.
Lượng cổ phiếu lưu hành tương đối hạn chế của SpaceX khiến nó trở thành mục tiêu lý tưởng cho các đợt short squeeze mang tính thao túng. Vào cuối phiên giao dịch sau giờ, giá cổ phiếu của nó đã tiến gần tới mức 230 USD mỗi cổ phiếu. Chỉ trong một ngày, một công ty vẫn đang lỗ hàng chục tỷ USD mỗi năm đã bất ngờ tăng thêm khoảng 650 tỷ USD vốn hóa thị trường.
650 tỷ USD. Không phải một năm. Không phải mười năm. Chỉ là một ngày. Và ngày mai, quyền chọn của SpaceX sẽ bắt đầu giao dịch. Như tôi đã dự đoán trước đây, tôi dám cá rằng nó có thể còn bị short squeeze thêm nữa.
Đây mới là điều thực sự đáng lo ngại. Bởi vì tôi đã viết về điều này trong nhiều năm: điều gì xảy ra với thị trường khi hoạt động quyền chọn bắt đầu trở thành động lực chính cho biến động giá.
Chúng ta đã thấy kịch bản này trước đây: người mua quyền chọn mua ồ ạt đổ vào, các nhà tạo lập thị trường buộc phải phòng ngừa rủi ro, cổ phiếu tăng, các nhà giao dịch theo xu hướng đuổi theo, thêm nhiều quyền chọn mua được mua vào, và vòng lặp này tự củng cố.
Tính đến 10:30 sáng theo giờ miền Đông Hoa Kỳ, tức ngày đầu tiên giao dịch quyền chọn SpaceX, đã có hơn 500.000 hợp đồng được khớp lệnh, với quy mô danh nghĩa tương đương khoảng 50 triệu cổ phiếu.
Quyền chọn mua với giá thực hiện 380 USD đáo hạn sau hai ngày — tức là hợp đồng deep out-of-the-money có thể mua được hiện tại — là mức giá thực hiện phổ biến thứ hai trong số các quyền chọn mua đáo hạn trong tuần này, và từng là mức giá thực hiện hot nhất trong phiên giao dịch sáng.
Đến một thời điểm nào đó, giá không còn đo lường giá trị nữa, mà bắt đầu tạo ra giá trị. Bản thân định giá trở thành luận điểm tăng giá. Ngành nghề và yếu tố cơ bản của công ty trở nên hoàn toàn không liên quan. Lúc này, thị trường chính thức bắt đầu làm những điều mà nó không nên làm.
Đó là lý do tại sao ngày mai lại quan trọng. Bởi vì một công ty đã thể hiện đặc điểm short squeeze cực mạnh sẽ bắt đầu giao dịch quyền chọn. Và "công ty chị em" của nó cũng từng xảy ra tình huống tương tự.
Trong vài năm qua, tôi đã viết rằng thị trường hiện đại ngày càng bị chi phối bởi các lực lượng cơ học, thay vì phân tích cơ bản. Ngày mai có thể trở thành một trong những ví dụ rõ ràng nhất cho nhận định này.
Kỳ vọng của tôi là việc ra mắt giao dịch quyền chọn SPCX sẽ không cải thiện khám phá giá, mà ngược lại còn làm méo mó nó. Nếu xuất hiện lực mua quyền chọn mua (call) mạnh mẽ, hành vi phòng hộ của các nhà tạo lập thị trường có thể tạo ra một vòng lặp phản hồi phản thân (reflexive feedback loop), tương tự cơ chế đã thúc đẩy các đợt tăng giá ngoạn mục nhưng hoàn toàn phi logic của Tesla và các cổ phiếu momentum khác trong thập kỷ qua.
Khi đó, biến động giá sẽ không còn liên quan gì đến các yếu tố cơ bản kinh doanh, mà hoàn toàn phụ thuộc vào cấu trúc thị trường. Nếu SpaceX thực sự trải qua một đợt gamma squeeze như nhiều trader công khai kỳ vọng, tôi cho rằng điều này sẽ càng chứng minh: thị trường hiện đại đã trở nên vô dụng và cực kỳ nguy hiểm đối với tài khoản hưu trí của người bình thường.
Bởi vì thị trường đáng lẽ phải chịu trách nhiệm phân bổ vốn, đáng lẽ phải thúc đẩy khám phá giá. Đáng lẽ phải kết nối định giá – dù không hoàn hảo đến đâu – với thực tế kinh tế. Thị trường không nên biến thành một cỗ máy phản hồi tự củng cố, chỉ dựa vào dòng vốn cơ học để thêm hàng trăm tỷ, thậm chí nghìn tỷ USD vốn hóa cho một công ty.
Vấn đề không phải là SpaceX có phải là một công ty tốt hay không. Vấn đề là liệu cấu trúc thị trường xung quanh nó có lành mạnh hay không.
Bởi vì, nếu một công ty có thể trở nên giá trị hơn Microsoft và Amazon dù doanh thu và lợi nhuận chỉ bằng một phần nhỏ của họ, và ngày mai thậm chí có thể vượt qua Nvidia, vậy thì giới hạn ở đâu? Điều gì có thể ngăn nó trở thành một công ty trị giá 5 nghìn tỷ USD? Và điều gì có thể ngăn nó trở thành một công ty trị giá 10 nghìn tỷ USD?
Nguồn hình ảnh: Zero Hedge Twitter
Nếu vòng lặp phản hồi dẫn dắt quyền chọn tương tự đã đẩy Tesla tăng vọt sau cuối năm 2019 xuất hiện ở đây, thì những con số này sẽ không còn khó tưởng tượng như trước nữa. Và đây chính là điều không ai muốn thảo luận.
Mọi người đều muốn thảo luận về việc SpaceX có thể tăng lên bao nhiêu. Không ai muốn thảo luận về: nếu nó thực sự đạt đến mức đó, điều gì sẽ xảy ra.
Nếu vốn hóa thị trường của SpaceX đạt 10 nghìn tỷ USD, điều đó có nghĩa là định giá của một công ty tương đương khoảng một phần ba GDP của Mỹ. Nó sẽ đủ lớn để chi phối các chỉ số thụ động, tài khoản hưu trí, ETF, quỹ hưu trí và danh mục đầu tư tổ chức. Mỗi lần tăng giảm của nó sẽ ngày càng quyết định hiệu suất của toàn bộ thị trường – trong khi nó thậm chí còn chưa có lợi nhuận. Nó sẽ trở thành cỗ máy thổi phồng vĩ đại nhất, cũng như nguy hiểm nhất trong lịch sử loài người.
Hãy nghĩ xem điều này có ý nghĩa gì đối với Elon Musk. Nếu SpaceX được định giá 10 nghìn tỷ đô la, tài sản cá nhân của Musk sẽ bước vào một vùng chưa từng có trong lịch sử hiện đại. Giá trị tài sản ròng của ông ấy đã tương đương 40% tổng số tiền đang lưu thông.
Nguồn hình ảnh: Zero Hedge
Và không chỉ đơn giản là ông ấy giàu hơn người giàu thứ hai. Ông ấy có thể sớm trở nên giàu gấp khoảng mười lần người đó.
Khoảng cách giữa Musk và các tỷ phú khác có thể vượt quá tổng tài sản của một số quốc gia phát triển. Đến lúc đó, chúng ta không còn bàn về việc tạo ra của cải theo nghĩa thông thường nữa.
Điều gì sẽ xảy ra nếu vốn hóa thị trường của SpaceX, vì một sự cố gamma squeeze nào đó, thực sự vọt lên 28 nghìn tỷ đô la? Con số đó gần tương đương với tổng sản lượng kinh tế hàng năm của nước Mỹ. Đến lúc đó, liệu mọi người cuối cùng có bắt đầu đặt câu hỏi về thị trường không? Hay họ sẽ tiếp tục tìm kiếm những lý do mới để biện minh cho tất cả?
Bởi vì mọi bong bóng trong lịch sử đều vận hành theo cách này. Mỗi đỉnh cao mới đều được coi là bằng chứng cho thấy đỉnh trước đó quá thấp. Mỗi cơn sốt đầu cơ đều được ngụy trang thành sự đổi mới – hãy hỏi "chuyên gia đổi mới" Cathie Wood mà xem. Mỗi đợt squeeze đều được giải thích là thiên tài. Mỗi lời cảnh báo đều trở thành bằng chứng cho thấy "kẻ hoài nghi không hiểu tương lai".
Điều đáng kinh ngạc nhất về việc SpaceX vượt mốc 3 nghìn tỷ đô la không phải là bản thân mức định giá.
Mà là nếu nó tiếp tục tăng, nó sẽ trở nên quá lớn đến mức không thể bị bỏ qua. Đến một thời điểm nào đó, chúng ta sẽ phải ngừng thảo luận về bản thân SpaceX, và thay vào đó thảo luận về hệ thống đã tạo ra nó: một cỗ máy đầu cơ đã hoàn toàn tách rời khỏi chức năng ban đầu của nó.
Mối nguy hiểm nằm ở chỗ, một khi một công ty đạt đến quy mô đủ lớn, sự méo mó tự nó sẽ trở thành rủi ro hệ thống. Mọi quỹ thụ động đều phải nắm giữ nó. Mọi chỉ số chính đều phụ thuộc vào nó. Các quỹ hưu trí, tài khoản nghỉ hưu, quỹ tài sản quốc gia, công ty bảo hiểm và danh mục đầu tư tổ chức, tất cả sẽ ngày càng tiếp xúc nhiều hơn với cùng một giao dịch. Nó càng tăng cao, càng không thể tránh khỏi.
Đây mới là phần mà không ai thực sự hiểu.
Nếu cuối cùng SpaceX đạt 10 nghìn tỷ đô la dưới tác động kết hợp của cường điệu, câu chuyện, dòng vốn cơ học và vòng lặp phản hồi do quyền chọn thúc đẩy, thì nó không còn chỉ là câu chuyện về SpaceX nữa. Nó sẽ trở thành toàn bộ thị trường. Diễn biến của nó sẽ ngày càng quyết định hiệu suất của các chỉ số, ETF và tài khoản nghỉ hưu trong toàn bộ hệ thống tài chính. Thị trường thực tế sẽ biến thành một cuộc trưng cầu dân ý về một cổ phiếu duy nhất.
Bong bóng trở thành rủi ro hệ thống theo cách đó. Không phải khi nó còn nhỏ đến mức có thể bị chế nhạo, mà là khi nó lớn đến mức tất cả mọi người đều buộc phải tham gia. Cùng một cơ chế thúc đẩy giá tăng hôm nay cuối cùng sẽ tạo ra những điều kiện bất ổn vào ngày mai. Khi hàng nghìn tỷ đô la tài sản bị gắn chặt vào một mức định giá chưa từng thực sự neo vào các yếu tố cơ bản, thì dù chỉ là một đợt điều chỉnh nhẹ nhàng cũng có thể gây ra những hậu quả vượt xa bản thân cổ phiếu này.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
