Đằng sau sự thịnh vượng của TradeXYZ, các nền tảng HIP-3 khác bắt đầu đóng cửa.
Một đợt IPO mới trên thị trường chứng khoán Mỹ với mức định giá mở cửa, cùng với làn sóng giao dịch liên tục của dòng vốn khao khát sau khi thị trường đóng cửa cuối tuần, đã khiến Hyperliquid trải qua một quá trình khám phá giá mang tính lịch sử. HYPE ở mức cao kỷ lục đã thu hút sự chú ý của các nhà giao dịch toàn cầu đến nền tảng hoạt động 7x24 giờ này, cũng như sức mạnh của một đội ngũ có tên TradeXYZ.
Hyperliquid là một blockchain hiệu suất cao được thiết kế riêng cho phái sinh, tích hợp sẵn một sổ lệnh hoàn toàn trên chuỗi. HIP-3 là đề xuất cải tiến thứ ba của nó: bất kỳ ai cũng có thể stake khoảng 500.000 HYPE làm tài sản thế chấp để mở thị trường hợp đồng vĩnh viễn của riêng mình trên chuỗi này, giao dịch cổ phiếu Mỹ, chỉ số, hàng hóa, thậm chí cả các công ty chưa IPO. Hyperliquid cung cấp khớp lệnh, ký quỹ và thanh toán trên chuỗi, trong khi người triển khai tự xác định các cặp giao dịch, oracle sử dụng và mức đòn bẩy.
TradeXYZ là nền tảng giao dịch đầu tiên được triển khai theo khuôn khổ HIP-3. Thông qua định giá thị trường cuối tuần và giao dịch hợp đồng trước IPO, TradeXYZ đã thu hút sự chú ý của Phố Wall chỉ trong chưa đầy một năm ra mắt.
Ngoài TradeXYZ, một số nền tảng giao dịch HIP-3 khác cũng lần lượt được triển khai, cố gắng tái tạo thành công của HIP-3 bằng lợi thế riêng của mình.
Tuy nhiên, kết quả không như mong đợi.
Gần đây, dự án Felix trong hệ sinh thái Hyperliquid đã thông báo rằng nền tảng giao dịch HIP-3 của nó sẽ ngừng hoạt động từ ngày 19 tháng 6, với tất cả các thị trường sẽ được thanh lý dần.
Felix là nền tảng giao dịch HIP-3 đầu tiên triển khai các cặp giao dịch bạc và dầu thô trên Hyperliquid. Ba cặp giao dịch OIL, GOLD và SILVER đã mang lại cho nó một lượng phí giao dịch đáng kể và khối lượng giao dịch khoảng 3 tỷ USD từ tháng 12 năm ngoái đến tháng 1 năm nay. Giờ đây, nó trở thành người triển khai HIP-3 đầu tiên chính thức rút lui.
Tại sao một người chơi từng dẫn đầu lại đóng cửa sớm nhất?
"Chúng tôi không phải là TradeXYZ"
Người sáng lập Felix, 0xBroze, đã tổng kết lại nỗ lực thất bại này.
Đầu tiên, tài sản định giá đã được chọn sai. Các nền tảng giao dịch HIP-3 cần chọn một stablecoin cho hợp đồng vĩnh viễn. TradeXYZ, ra mắt sớm nhất, đã chọn USDC, đây không phải là một quyết định sâu sắc vào thời điểm đó vì Hyperliquid chưa khởi động đấu thầu stablecoin. Trong khi đó, Felix ra mắt muộn hơn, việc chọn USDH là một quyết định tự nhiên vì sử dụng USDH có thể được giảm phí.
Tuy nhiên, điều họ không ngờ tới là sau đó Hyperliquid đã kích hoạt Growth Mode, phí giao dịch bị giảm mạnh, lợi thế của USDH gần như không còn, thay vào đó trở thành "gánh nặng phân mảnh thanh khoản". Người dùng có USDC trong tay, muốn dùng Felix thì phải đổi sang USDH trước, còn các nhà tạo lập thị trường cũng không muốn cung cấp thanh khoản cho các thị trường liên quan đến USDH. Theo góc nhìn sau sự việc của 0xBroze, USDH giống như một quân cờ mà Hyperliquid bày ra để ép Circle chia sẻ lợi nhuận.
Thứ hai, TradeXYZ đến sớm nhất. Nó khai trương ngay trong ngày HIP-3 ra mắt, sớm hơn Felix khoảng một tháng. Khoảng thời gian một tháng này không chỉ là chênh lệch thời gian, thương hiệu đến sớm đã chiếm được tâm trí người dùng, và cũng có đủ thời gian để liên tục đẩy các thị trường tiếp theo lên.
Ngoài ra, TradeXYZ có nhiều cặp giao dịch hơn. Là deployer duy nhất sử dụng USDC, TradeXYZ nhanh chóng xây dựng hào phòng thủ bằng số lượng cặp giao dịch. 0xBroze cho rằng, đằng sau điều này phần lớn là lợi thế về bảng cân đối kế toán. TradeXYZ có thể chi trả phí đấu giá Ticker và chi phí thanh khoản. Trong khi Felix có nguồn vốn hạn chế, chỉ có thể lựa chọn các cặp giao dịch một cách thận trọng hơn.
Cuối cùng là "gợi ý airdrop". Người dùng đầu của TradeXYZ đồn đoán rằng họ sẽ phát hành token, vì đội ngũ đằng sau TradeXYZ từng đấu giá thành công Ticker giao ngay UNIT trên Hyperliquid. Kỳ vọng airdrop đã đẩy số lượng người dùng, khối lượng giao dịch, hợp đồng mở và thanh khoản của TradeXYZ lên từng tầng một, tạo thành một vòng xoáy mà Felix không bao giờ đuổi kịp.
Tóm lại một câu: Chúng tôi thất bại, vì chúng tôi không phải là TradeXYZ.
Hiệu ứng Matthew
Trước hết hãy nhìn vào khối lượng giao dịch. Tính đến tuần đầu tháng 6, TradeXYZ chiếm 95,85% khối lượng giao dịch của HIP-3. 7 deployer còn lại cộng lại chưa đến 5%, dreamcash đứng thứ hai chỉ có 2,75%, Kinetiq Markets đứng thứ ba với 0,64%, HyENA 0,49%.
Nguồn: ASXN
Mức độ tập trung của hợp đồng mở còn cao hơn, TradeXYZ chiếm 96,81%.
Nguồn: ASXN
Cấu trúc độc quyền này gần như kéo dài xuyên suốt. Từ khi đề xuất HIP-3 được triển khai vào tháng 10 năm ngoái cho đến tháng 5 năm nay, tỷ trọng khối lượng giao dịch của TradeXYZ chưa bao giờ giảm xuống dưới 60%.
Trong tuần đầu tiên của tháng 6, tổng khối lượng giao dịch của HIP-3 đạt 4,8 tỷ USD, trong đó riêng cặp giao dịch XYZ100/USDC của TradeXYZ đã đóng góp 4,53 tỷ USD.
Nguồn: ASXN
Chi phí cao, lợi nhuận thấp
Để hiểu tại sao các nhà triển khai khác lại gặp khó khăn, cần phải tính toán chi tiết chi phí vận hành một nền tảng giao dịch HIP-3.
Trong chi phí, có hai khoản được niêm yết rõ ràng. Để triển khai một nền tảng giao dịch HIP-3, cần stake 500.000 HYPE, tương đương khoảng 30 triệu USD (tính theo giá HYPE 60 USD).
Nguồn: HypurrScan
Khoản chi phí thứ hai là đấu giá Ticker. Mỗi khi niêm yết một cặp giao dịch mới, cần phải mua một Ticker thông qua đấu giá, với giá đấu trung bình khoảng 500 HYPE, tương đương khoảng 30.000 USD. Hiện tại, thị trường đấu giá này cũng bị TradeXYZ độc quyền, kể từ tháng 2, sự nhiệt tình tham gia đấu giá của các bên không phải TradeXYZ ngày càng giảm.
Nguồn: Blockworks Research
Việc mở một nền tảng giao dịch HIP-3 không chỉ tốn kém mà lợi nhuận cũng rất mỏng.
Để làm cho phí hợp đồng vĩnh viễn của mình phù hợp với các sàn môi giới truyền thống, Hyperliquid đã giới thiệu Growth Mode (Chế độ tăng trưởng). Khi Growth Mode được bật, phí Taker bị cắt xuống cực thấp, người dùng mở một vị thế NVDA ở đây còn rẻ hơn so với Interactive Brokers. Cái giá phải trả là nhà triển khai chỉ nhận được khoảng một phần mười doanh thu phí tiềm năng.
Nếu một nhà triển khai không mở sàn giao dịch mà trực tiếp đem 500.000 HYPE đi staking, với lợi suất hàng năm khoảng 2,3%, mỗi tháng sẽ nhận được khoảng 60.000 USD. Nghĩa là, chỉ riêng việc bù đắp chi phí cơ hội của việc "không làm gì", doanh thu phí giao dịch hàng tháng của sàn đã phải vượt quá 60.000 USD.
Đây là doanh thu của các sàn giao dịch trong tháng Năm: TradeXYZ đạt khoảng 3,1 triệu USD, dreamcash khoảng 89.000 USD, Kinetiq khoảng 21.000 USD, HyENA khoảng 16.000 USD. Các sàn còn lại đều dưới 5.000 USD.
Ngoài TradeXYZ, chỉ có dreamcash là hòa vốn một cách chật vật. Tất cả các nhà triển khai còn lại thậm chí còn không bù đắp nổi chi phí cơ hội của 500.000 HYPE. Điều này vẫn chưa tính đến các khoản chi khó định lượng hơn như tạo lập thị trường, oracle, lương đội ngũ, ưu đãi thanh khoản.
Nguồn: Blockworks Research
Bức tranh toàn cảnh
Những sàn giao dịch vẫn trụ lại đều có cách vận hành riêng.
dreamcash sử dụng USDT0 làm tài sản định giá, đứng sau là Tether. Tether cung cấp cho nó khoảng 200.000 USD ưu đãi giao dịch mỗi tuần, quy đổi ra khoảng 867.000 USD mỗi tháng, vượt xa doanh thu phí giao dịch của sàn. Cộng thêm kỳ vọng airdrop, dreamcash vững vàng ở vị trí thứ hai về khối lượng giao dịch.
Kinetiq Markets sở hữu một "cơ chế huy động vốn cộng đồng" mới lạ. Kinetiq đã phát triển một nền tảng có tên là Launch. Người sáng lập Omnia mô tả nó như sự kết hợp giữa "Shopify + Kickstarter", cho phép người khác sử dụng 500.000 HYPE huy động được để triển khai sàn giao dịch HIP-3 tùy chỉnh của riêng họ. Bản thân Markets là một mô hình mẫu của hệ thống này, dùng để chứng minh mô hình của Launch có thể vận hành, chứ không phải để cạnh tranh khối lượng giao dịch với TradeXYZ.
Con đường phía trước còn dài
Felix chắc chắn không phải là sàn giao dịch HIP-3 cuối cùng phải đóng cửa. Bởi vì không gian điều chỉnh dành cho những người chơi còn lại là rất hạn chế.
Có thể làm những thị trường ngách hoặc mới mà TradeXYZ không muốn động vào, nhưng Felix đã kiểm chứng cho tất cả, con đường này kết thúc bằng việc "một khi tạo ra khối lượng, TradeXYZ sẽ sao chép và hút máu".
Hoặc thay đổi kênh phân phối, xây dựng cơ sở người dùng riêng ở thị trường mới thuần, tránh xa mảnh đất đỏ của các trader bản địa Hyperliquid. Kinetiq Launch là một nỗ lực theo hướng này, nhưng chưa thực sự thành công.
Tuy nhiên, nếu chi phí đầu vào không giảm, tình trạng một ông lớn độc chiếm hiện tại rất có thể sẽ tiếp diễn.
Trong cộng đồng đã có người đề xuất giảm ngưỡng staking 500.000 HYPE và đặt giá đấu giá thấp hơn, linh hoạt theo giá HYPE. Theo góc nhìn này, giá HYPE giảm chưa chắc đã là xấu, vì nó cho phép nhiều dự án hơn xây dựng trên Hyperliquid với chi phí thấp hơn.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
